仮想通貨dYdXとは：オーダーブック型DEX

2017年に登場したdYdXは、イーサリアム（ETH）ブロックチェーン上のスマートコントラクトを活用し、永久契約取引、証拠金取引、スポット取引、貸し借りサービスを提供する分散型取引所（DEX）です。このプラットフォームは、すでにエアドロップでガバナンストークンであるDYDXをリリースしており、2021年9月に市場での販売を開始する予定です。

dYdXは他のDEXと比べてどう違うのか？

dYdXは、中央集権型と分散型のコンポーネントを組み合わせて運用するハイブリッド型の取引所です。dYdXは、分散型取引所のセキュリティと透明性を、中央集権型取引所のスピードとユーザビリティで提供することを目指しています。中央集権型の機能としては、オーダーブックやマッチングエンジンのサービスがあり、分散型のコンポーネントとしては、スマートコントラクトがあります。

dYdXは、最も人気のある2つのDEXであるUniswap（UNI）やSushiSwap（SUSHI）とは異なり、自動化されたマーケットメーカー（AMM）をベースにしていません。dYdXは、AMM（Automated Market Maker）をベースにしたものではなく、中央の取引所でよく見られるオーダーブックモデルを採用しています。開発チームによると、このプラットフォームがオーダーブックを採用しているのは、暗号通貨の世界ではすでに確立されたモデルであり、伝統的なマーケットメーカーが精通しているはずだからです。さらに、dYdXの創業者であるアントニオ・ジュリアーノは、オーダーブックはAMMよりも効率的だと考えています。彼は、オーダーブックは、AMMと同じレベルの流動性を実現するために必要な資金が少ないという点で、資本集約度が低いと主張しています。

dYdXは何を提供しているのか？

dYdXは、分離証拠金取引、クロス証拠金取引、スポット取引、永久契約取引、貸し借りサービスなどの分散型金融（DeFi）サービスを提供しています。プラットフォームの機能の詳細は以下の通りです。

• 証拠金取引：ユーザーは他のユーザーから資金を借りて、より多くの資産を購入することができる。dYdXの証拠金取引には、分離型と交差型の2種類があります。分離型証拠金取引では、ユーザーは1つのポジションにレバレッジをかけます。クロスマージン取引では、アカウント内のすべてのオープンポジションでマージンを共有します。現在のところ、dYdXの証拠金取引は3つの資産のみをサポートしています。ETH、DAI、USDCです。取引ペアはETH-DAI、ETH-USDC、DAI-USDCで、ユーザーはこれらのペアに最大5倍のレバレッジをかけることができます。
• スポット取引：dYdXのスポット取引プラットフォームは、証拠金取引と同じ3つのペアをサポートしています。
• 永久契約取引：永久限月取引では、ユーザーは先物取引と同様にロングまたはショートのポジションを持つことができます。一般的に、ユーザーは将来の価格上昇を期待して契約を購入し、ロングポジションを取ります。一方、ショートポジションは、価格が下がることを期待して契約を売却し、より安い価格で買い戻すことができます。しかし、先物取引とは異なり、永久契約には有効期限がありません。dYdXは、Ethereum（ETH）、Bitcoin（BTC）、Cardano（ADA）などのプロジェクトから22種類の暗号資産の永久契約取引を最大25倍のレバレッジでサポートしています。
• 貸し出しと借り入れ：ユーザーは自分の資産を貸し出しプールに預け、新しいブロックが採掘されるたびに利息を得ることができます。また、ユーザーはこれらのプールから資金を借りて、プラットフォームの他のサービスで使用することができます。

dYdXのユーザーが利用できるサービス(出典：dYdX)

dYdXの証拠金取引、スポット取引、貸し借りのサービスは、EthereumのLayer 1メインチェーン上に構築されています。逆に、2021年2月に永久契約取引をイーサリアムのレイヤー1からレイヤー2のスケーリングソリューションに移行しました。この移動は、当時DeFiを悩ませていた取引速度の遅さと多額のガス料金を避けるために行われました。StarkWareと一緒に、dYdXはZK-Rollupsを使ってLayer 2プロトコルを構築し、複数のトランザクションを束ねることでスケーラビリティを高めました。 

dYdXのガバナンストークンとは？

2021年8月1日、dYdXはガバナンストークン「DYDX」の提供開始を発表しました。総供給量は10億トークンで、5年かけて徐々にアクセスできるようになります。5年後、dYdXは毎年2%の永久インフレ率を実施し、コミュニティの貢献に報いるための十分なDYDXトークンが常に存在することを保証します。

DYDXトークンの初期5年間の詳細な配分(出典：dYdX)

DYDXトークンの保有者は、レイヤー2プロトコルの提案と投票の権利を持っています。コミュニティ・トレジャリー資金の配分を決定したり、新規トークンの上場を投票したり、リスクパラメータを変更したりすることができます。さらに、DYDXトークンの保有者は、その保有規模に応じて取引手数料の割引を受けることができます。

当初5年間の液体供給量の合計(出典：dYdX)

DYDXトークンと同時に、プラットフォームは、ユーザーがUSDCを賭けることで流動性を提供し、その見返りとして報酬を得ることができる流動性ステークプールをリリースしました。また、ユーザーがDYDXトークンを賭けてネットワークにセキュリティを提供し、報酬を得ることができるセーフティ・ステーキング・プールも用意されています。Safety Staking Poolは、2021年9月8日にDYDXトークンが譲渡可能になったときにオンラインになる予定です。

dYdXの仕組みとは？

ほとんどのDEXと同様に、dYdXはそのサービスにスマートコントラクトを利用しています。ユーザーは第三者や仲介者を介さずにそのプラットフォーム上で取引することができます。スマートコントラクトは、dYdXが非信託取引所であることを意味し、資金は100％ユーザーの管理下にあります。 スマートコントラクトにより、ユーザーはマッチングを待つことなく、いつでも入出金や取引を行うことができます。ユーザーが支払う必要があるのは、ガス料金と、プラットフォームに分配される取引手数料のみです。

dYdXでは、各アセットにはスマートコントラクトが管理する独自の貸し出しプールがあります。ユーザーが資産を特定のプールに預けると、貸し手となり、パッシブな金利収入を得ることができます。借り手は、特定のプールから資産を借りることができます。このような貸し手と借り手の相互作用により、需要と供給が決まり、各資産の金利に影響を与えます。

ユーザーが特定の資産プールから資金を借りようとする場合、担保を預ける必要があります。dYdXは、リスクの高いローンから貸し手を保護するために、過剰な担保設定プロトコルを利用しています。そのため、最初の担保率は125%以上でなければなりません。例えば、ユーザーがETHの100ドルを借りたいとします。そのためには、ユーザーは125ドルの別のサポート対象資産を担保にする必要があります。その後、ユーザーは自動清算を防ぐために、最低でも115％の担保率を維持するだけでよいです。

レイヤ1の暗号通貨価格を維持するために、dYdXは様々なプライスオラクルに依存しています。レイヤー1のプライスオラクルのリストは以下の通りです。

• ETHとBTCの価格は、MakerDAO（DAI）V2オラクルシステムを使って取得しています。
• LINKの価格は、ChainLink（LINK）のオラクルシステムを使って取得しています。
• dYdXはDAIの価格を独自の価格オラクルシステムで取得しています。
• USDCの価格は、米ドルの価格に直接ペッグされています。

レイヤー2の暗号通貨の価格については、dYdXはStarkWareやChainLink、Makerのオラクルチームと協力して、Stark署名に対応したオラクルシステムを実装しています。オラクルからの価格がこのような署名を使って検証された場合、プラットフォームは取引の検証を待つ必要なく、すぐに使用します。このレイヤ2ソリューションにより、価格更新のスピードが向上します。

dYdXのリクイデーションに関する図（出典：CryptoMarketPool）

dYdXの背後には誰がいるのか？

2017年、Antonio Juliano氏がカリフォルニア州サンフランシスコでdYdXを設立しました。彼と彼のチームは、Google、Bloomberg、Goldman Sachs、ConsenSysで働いた経験があります。

dYdXは、かなり多くの投資家の関心を集めています。同社はこれまでに4回の資金調達ラウンドを行い、合計で8,700万ドルを調達しています。2017年12月、dYdXはAndreessen HorowitzとPolychain Capitalが主導する200万ドルのエクイティシードラウンドをクローズしました。2021年6月の直近のシリーズCラウンドでは、dYdXはParadigmが投資を主導して6,500万ドルを調達しました。

dYdXの将来性とは？

DYDXトークンと流動性マイニングの開始は、ユーザーが異なるDeFiプロトコルの人気を比較するために使用できる指標である流動性とTotal Value Locked（TVL）の増加に役立つかもしれません。これは2020年9月にUniswapに起こったことで、同社のガバナンストークンであるUNIと流動性インセンティブを打ち出した後、数日でTVLを倍増させました。

dYdXには、貸し借りのプロトコルとして多くのライバルがいます。Aave（AAVE）、Compound（COMP）、その他類似のDeFiプラットフォームなどです。競合他社と比較すると、dYdXの貸し借りの金利は平均的です。例えば、dYdXのDAI貸出金利はAaveの5％に比べて4.4％に過ぎず、一方でDAI借入金利はCompoundの4.27％に比べて9.62％と高くなっています。いずれにしても、より多くのユーザーがdYdXの貸し借りサービスを利用することで、dYdXの金利はより競争的になる可能性があります。

結論

dYdXは、ユーザーが貸し出し、借り入れ、証拠金取引、永久契約取引、スポット取引などのDeFiサービスにアクセスできるプラットフォームです。dYdXは、UniswapやSushiSwapのような他の分散型取引所で使用されている自動化されたマーケットメーカー（AMM）の代わりに、集中型取引所で使用されているオーダーブックモデルに依存しています。dYdXは最近、DYDXガバナンストークンとリクイディティマイニングの開始を発表しました。DYDXトークンの保有者は、取引手数料の割引を受けることができ、提案やパラメータ変更に対する投票権を得ることができ、トークンをステークして報酬を得ることができます。そのトークンと流動性のインセンティブの開始により、流動性を提供するプラットフォームにユーザーが集まり、人気が高まる可能性があります。しかし、トークンの発売が成功するかどうかは、時間が経ってみないとわかりません。