Guide 2025 : Ratio Market Cap/TVL expliqué, formules et cas d’usage

Le ratio capitalisation boursière sur TVL (MC/TVL) est un indicateur simple mais puissant pour évaluer les projets DeFi. Il se calcule en divisant la capitalisation boursière d’un projet par sa valeur totale verrouillée (TVL). En substance, ce ratio révèle si le prix du token d’un protocole DeFi est relativement surévalué ou sous-évalué par rapport au montant des actifs crypto verrouillés dans ses smart contracts. Un MC/TVL élevé implique que la market cap du token est importante comparée à la valeur verrouillée (potentiellement surévalué), tandis qu’un ratio plus faible suggère que le prix du token serait bas par rapport à son TVL (sous-valorisation potentielle). Cet indicateur a gagné en popularité en tant qu’« équivalent crypto » des ratios financiers traditionnels (similaire au ratio prix/valeur comptable) pour analyser les fondamentaux DeFi.

Comment calculer le ratio MC/TVL

Le calcul du ratio capitalisation boursière sur TVL est direct. Utilisez la formule :

• Capitalisation boursière (Market Cap) : La valeur totale de tous les tokens en circulation d’un projet (prix du token × quantité en circulation).
• Valeur Totale Verrouillée (TVL) : La valeur totale en USD des actifs déposés ou stakés dans les smart contracts du projet (pools de liquidité, coffres de prêt, etc.).

Par exemple, si un protocole DeFi possède une market cap de 500 millions de dollars et une TVL d’1 milliard de dollars, son MC/TVL serait de $500M / $1 000M = 0,5. Cela signifie que la capitalisation ne représente que la moitié de la valeur verrouillée – souvent interprété comme une sous-valorisation quand le ratio est inférieur à 1. À l’inverse, si la market cap était de 2 milliards pour la même TVL, le ratio serait de 2.0, signalant une potentielle surévaluation.

Grille d’interprétation :

• MC/TVL > 1,0 : Le token du projet est probablement surévalué comparé à son TVL. Les investisseurs doivent rester prudents, car une market cap qui dépasse largement la valeur verrouillée peut annoncer une correction de prix.
• MC/TVL < 1,0 : Le projet semble sous-évalué par rapport au TVL. Un ratio inférieur à 1 indique que la market cap est inférieure à la valeur verrouillée, suggérant un potentiel de hausse si les fondamentaux restent solides.
• Proche de 0 : Un ratio très bas (proche de zéro) indique une sous-valorisation profonde. Les traders à la recherche de “bons plans” cherchent souvent des projets au MC/TVL très faible, mais cela peut aussi concerner des projets récents ou dont le token ne reflète pas encore une TVL élevée. Poursuivre ses recherches reste indispensable.

Il est important de souligner que le contexte prime. Un ratio supérieur à 1 n’est pas forcément mauvais, et un ratio bas ne garantit pas de hausse de cours. Certains protocoles réputés affichent des ratios supérieurs à 1, portés par une forte confiance du marché ou des revenus additionnels ; à l’inverse, un ratio faible peut cacher des risques. Ce ratio doit servir d’outil de filtrage ou de comparaison, et non de méthode de valorisation définitive.

Market Cap TVL des réseaux populaires (source)

Pourquoi le ratio MC/TVL est-il crucial en DeFi ?

Le ratio MC/TVL est devenu un indicateur sous-estimé mais pertinent pour les investisseurs et analystes DeFi. Voici pourquoi il est particulièrement utile dans le marché crypto de 2025 :

• Filtre d’évaluation rapide : Le DeFi compte des centaines de protocoles. Le ratio MC/TVL permet de screener rapidement les projets sous-valorisés en se concentrant sur les ratios les plus faibles, constituant ainsi une présélection efficace pour approfondir ses recherches.
• Indice du sentiment investisseur : Le ratio reflète l’engouement ou la prudence du marché. Un MC/TVL élevé traduit souvent euphorie ou spéculation, alors qu’un ratio bas traduit une sous-valorisation. Par exemple, lors des phases bull, de nombreux tokens DeFi affichaient un MC/TVL de 3 ou 4, signalant un marché surchauffé. Fin 2021, le MC/TVL agrégé du DeFi tournait autour de 0,70, loin de l’euphorie extrême.
• Recherche de “Gemmes” sous-valorisées : Un MC/TVL exceptionnellement bas peut signaler que le marché n’a pas encore pleinement intégré les fondamentaux ou le potentiel de revenus d’un protocole. Exemple : si le Protocole X affiche $1 milliard de TVL pour $200 millions de market cap (ratio = 0,2), il peut attirer l’attention des investisseurs, à condition que le TVL soit organique et le projet robuste.
• Alerte Surévaluation : À l’inverse, un ratio très élevé met en garde contre une surévaluation. Si le prix du token explose sans croissance de la TVL, une correction peut se profiler. Il appartient à l’investisseur d’analyser les raisons de ce déséquilibre : spéculation, effet d’annonce, etc.

Enjeux pour le marché 2025 : Après les cycles boom & bust de 2020-2022, la communauté crypto de 2024-2025 accorde une importance accrue aux métriques fondamentales. À partir de 2024, la TVL DeFi est passée de 36 G$ (fin 2023) à plus de 100 G$ mi-2024, puis à 170 G$ à l’horizon 2025. Avec de tels montants en jeu, le MC/TVL permet d’évaluer si les prix des tokens ne s’emballent pas au-delà de l’adoption réelle. Les investisseurs institutionnels s’appuient de plus en plus sur ce type de multiples pour justifier leur allocation dans le DeFi.

Mais cet indicateur doit s’utiliser conjointement à d’autres. L’évaluation DeFi est multidimensionnelle : nombre d’utilisateurs actifs, revenus du protocole, sécurité, etc. La TVL peut être gonflée par des incentives temporaires, et un ratio bas pourrait trahir d’autres problèmes (ex. : token à gouvernance faible ou inflation élevée). Considérez donc MC/TVL comme une pièce du puzzle.

TVL et Market Cap des protocoles DeFi (source)

TVL vs Market Cap : quelle différence ?

Il est primordial de dissocier TVL et market cap, car ces indicateurs mesurent des aspects de valeur différents :

• Market Cap – Reflète la valorisation par le marché. Il s’agit du prix que les investisseurs attribuent au projet via son token. Une market cap élevée exprime de fortes attentes ou — ex. : dominance de Bitcoin — des effets réseau (Bitcoin dominance). Mais, seule, elle ne renseigne pas sur la valeur réellement utilisée dans le projet.
• Valeur Totale Verrouillée (TVL) – Reflète l’engagement des utilisateurs et le capital utilisé. La TVL mesure les actifs effectivement déposés dans les smart contracts du protocole : liquidités apportées, coins stakés, fonds prêtés... Une TVL élevée indique une forte confiance des utilisateurs, témoin d’usage réel et de liquidité. Par exemple, la TVL d’Ethereum (via ses dApps DeFi) dépasse de loin celle de Bitcoin, car Ethereum porte la majorité des transactions DeFi.

Aucun des deux indicateurs n’est “meilleur” seul. La market cap capte la vision globale (incluant les attentes futures), alors que la TVL mesure la traction et l’utilisation réelle. D’où l’intérêt du ratio, qui compare sentiment de marché et fondamentaux on-chain. À l’aube 2024, la capitalisation de Bitcoin restait colossale (leader crypto) alors que sa TVL DeFi était minuscule ; à l’inverse, Ethereum affichait la plus grosse TVL tout en ayant une capitalisation inférieure à Bitcoin – son ratio MC/TVL était donc très bas, témoignant d’une forte activité on-chain.

En DeFi, market cap et TVL sont tous deux essentiels. La TVL montre l’argent réellement déposé (confiance/utilité), la market cap montre la valeur estimée par les investisseurs. Le ratio MC/TVL fait le pont entre ces deux perspectives, et offre une grille de lecture normalisée entre protocoles de tailles et usages différents.

Exemples : ratios MC/TVL des principaux protocoles DeFi (2025)

Illustrons cela avec quelques plateformes DeFi notables et leur ratio MC/TVL au second semestre 2025 :

À août 2025, les principaux protocoles DeFi affichaient :

Sources : Données CoinGecko/DeFiLlama agrégées août 2025.

Analyse : Le MC/TVL de Lido (~0,03) est remarquablement bas : la market cap de son token ne représente qu’une infime fraction des ~$38 milliards stakés via Lido. Cela suggère que LDO reste fortement sous-valorisé par rapport à la position dominante du protocole sur le staking ETH. Aave présente également un ratio bas (~0,12), ce qui pourrait constituer une opportunité de valeur si la capture de valeur du token AAVE devait s’améliorer. Spark se distingue par une valorisation presque négligeable par rapport à son TVL, souvent parce que la valeur capturée par le token SPK est faible (protocole piloté par MakerDAO, faible reconnaissance token, etc.).

Uniswap, à l’inverse, affiche un ratio supérieur à 1 (~1,1), signalant une valorisation du token au-delà de la liquidité déposée. Cela s’explique par le potentiel de revenus sur les frais, la valeur de gouvernance, et la marque forte comme leader DEX. Il est courant de voir les tokens des plus grosses DEX trader avec un MC/TVL > 1, car les investisseurs espèrent une part des flux futurs, ou une croissance supérieure. En 2021 par exemple, le ratio Uniswap dépassait 2,4, reflet d’attentes premium. En 2025, cette prime s’est modérée autour de 1, traduisant une maturation et une concurrence accrue.

Le ratio de Curve (~0,5) traduit une relative sous-valorisation, la market cap du CRV pesant la moitié des fonds déposés dans ses pools de stablecoins. Cela cadre avec la solidité du TVL Curve, alors que le prix du token a souffert de la bear market 2022 et de l’inflation liée au liquidity mining. Beaucoup d’analystes considèrent Curve et Balancer parmi les protocoles systématiquement sous-valorisés selon les critères MC/TVL ces dernières années.

Gardez à l’esprit que ces ratios varient rapidement selon les conditions du marché. Si un token s’envole ou s’effondre, ou si les utilisateurs déposent/retirent massivement leurs fonds, le ratio s’ajuste en conséquence. Exemple : si le token Uniswap doublait de prix sans variation de TVL, son ratio monterait à ~2,2, le rendant probablement “cher” à ce niveau, sauf si le TVL évolue aussi.

Comment intégrer le MC/TVL dans une stratégie d’investissement

Investisseurs et traders peuvent utiliser le MC/TVL de différentes façons :

• Comparer des concurrents : Pour les projets d’une même catégorie (ex. : DEX ou plateformes de prêt), le ratio met en lumière les valorisations relatives. Un DEX A avec MC/TVL = 0,5 et un DEX B à 1,5, avec une activité et traction similaires, DEX A pourra sembler sous-valorisé (ou DEX B surévalué). Cela ne garantit rien mais suggère une opportunité ou un risque. À maintes reprises, presque tout l’écosystème DeFi affichait une sous-valorisation par ce ratio, hormis quelques exceptions comme Uniswap, clairement au-dessus du lot.
• Suivre les cycles de marché : En plein bull market, les prix des tokens peuvent devancer la croissance de la TVL, gonflant les ratios. En bear market, la TVL peut chuter plus vite que la market cap, ou inversement. Surveiller le MC/TVL agrégé du secteur DeFi permet d’anticiper la formation d’une bulle. Un ratio sectoriel à 3 ou 4 signale une surchauffe, tandis qu’un ratio très bas peut signaler une capitulation ou un creux de marché. Courant 2025, le MC/TVL agrégé du DeFi flottait entre 0,8 et 1,0, trahissant une valorisation équilibrée après la résurgence post-2024.
• Détecter des signaux d’alerte : Si le MC/TVL s’envole soudainement (suite à un “pump” du token), c’est peut-être le signe d’un excès d’engouement. À l’inverse, si la TVL chute (hack/fuite utilisateurs) et la market cap ne réagit pas, le ratio grimpera – nouveau signal d’alerte. Toujours enquêter sur ces mouvements brusques : un ratio qui s’envole peut traduire un pump non fondé, un ratio en chute soit une opportunité, soit une perte de confiance profonde. Il convient d’approfondir l’analyse pour trancher.

Attention : Le MC/TVL n’est jamais un verdict définitif. Ratio haut ou bas : il peut y avoir de bonnes raisons :

• Certaines architectures appellent naturellement des ratios élevés : les tokens de gouvernance avec revenus (ex. : les shares de frais de UNI) se payent une prime.
• Un ratio bas peut révéler un TVL artificiel (récompenses yield farming insoutenables) : à la fin de la distribution de rewards, la TVL rechute, validant la faible valorisation initiale du token.
• Attention aussi aux TVL gonflées ou éphémères : en 2021, plusieurs protocols gonflaient leur TVL (double staking, APY irréalistes). Certains investisseurs achetant juste sur MC/TVL bas se sont retrouvés “piégés” à la première dislocation du TVL.

En résumé, le ratio Market Cap sur TVL est un boussole précieuse dans l’univers DeFi, pointant vers des zones potentiellement sous- ou surévaluées. Dans le contexte mature de 2025, il reste une référence : des protocoles DeFi comme Lido, Aave, Uniswap et d’autres voient leur MC/TVL scruté en miroir des attentes du marché et des fondamentaux on-chain. Utilisez ce ratio en complément d’autres analyses (revenus, nombre d’utilisateurs, risques…) pour des choix d’investissement éclairés. N’oubliez pas : le contexte et la due diligence restent déterminants. Un ratio bas peut signaler une opportunité, mais c’est la recherche approfondie (fonctionnement du protocole, tokenomics, audits…), qui fait la différence entre un diamant brut et un piège de valeur.