Trả lời nhanh: Ủy ban Giao dịch và Chứng khoán Hoa Kỳ (SEC) đã phê duyệt thay đổi quy tắc cho phép Cboe BZX niêm yết các sản phẩm 3x Bitcoin và 3x Ether từ VS Trust. Các sản phẩm này nhằm mục tiêu mang lại hiệu suất gấp ba lần hiệu suất hàng ngày của hợp đồng tương lai Bitcoin hoặc Ether trên CME, trước phí và chi phí. Đây không phải là quỹ BTC hoặc ETH giao ngay, và mức phơi nhiễm 3x hàng ngày không giống với lợi nhuận dài hạn gấp ba lần.
SEC đã phê duyệt điều gì?
Vào ngày 2 tháng 10 năm 2026, SEC đã phê duyệt đề xuất thay đổi quy tắc của Cboe BZX để niêm yết và giao dịch sáu sản phẩm tín thác dựa trên hàng hóa: Vàng 3x, Bạc 3x, Bitcoin 3x, Ether 3x, Dầu thô 3x và Khí tự nhiên 3x. Các sản phẩm Bitcoin và Ether nhằm mục tiêu đạt kết quả hàng ngày bằng ba lần biến động hàng ngày của các điểm chuẩn hợp đồng tương lai tương ứng, trước phí và chi phí. Lệnh phê duyệt của SEC
Việc phê duyệt này có ý nghĩa quan trọng vì sản phẩm đòn bẩy không đủ điều kiện cho quy trình niêm yết chung của Cboe BZX. Sàn giao dịch phải nộp thay đổi quy tắc cụ thể cho sản phẩm vì quy tắc tiêu chuẩn của họ loại trừ các sản phẩm nhắm đến bội số của lợi nhuận điểm chuẩn. SEC kết luận rằng đề xuất đáp ứng các tiêu chuẩn của Đạo luật Giao dịch Liên quan đến bảo vệ nhà đầu tư, tính toàn vẹn thị trường, công bố thông tin và giám sát.
Có một sự phân biệt quan trọng về thuật ngữ. Lệnh của SEC gọi các phương tiện này là cổ phiếu tín thác dựa trên hàng hóa, hoặc sản phẩm giao dịch trao đổi (ETP), thay vì ETF công ty đầu tư thông thường được quy định theo Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940. Thị trường có thể gọi chúng là "ETF Bitcoin 3x" và "ETF Ether 3x", nhưng cấu trúc pháp lý của chúng khác nhau.
Việc phê duyệt thay đổi quy tắc của sàn giao dịch cũng không tự động chứng minh rằng giao dịch công khai đã bắt đầu. Các sản phẩm phải đáp ứng các yêu cầu đăng ký và niêm yết liên tục trước khi cổ phiếu có thể được giao dịch.
Các sản phẩm Bitcoin và Ether 3x hoạt động như thế nào?
Các sản phẩm được đề xuất không nắm giữ Bitcoin hoặc Ether vật lý. Chúng nhằm mục đích đạt được sự phơi nhiễm thông qua các hợp đồng tương lai tháng thứ nhất và thứ hai được giao dịch trên Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago, cùng với tiền mặt và các khoản tương đương tiền mặt được sử dụng làm tài sản thế chấp hoặc ký quỹ. Các điểm chuẩn của họ cuộn vị thế hợp đồng tương lai từ các hợp đồng gần tháng sang các hợp đồng sau trong khoảng thời gian năm ngày.
Mục tiêu được đặt lại mỗi ngày giao dịch. Nếu điểm chuẩn tăng 1% trong một ngày, sản phẩm tìm kiếm mức tăng khoảng 3%, trước chi phí. Nếu giảm 1%, sản phẩm tìm kiếm mức lỗ khoảng 3%. Thiết kế này có một hậu quả lớn: sản phẩm không nhằm cung cấp hiệu suất gấp ba lần BTC hoặc ETH trong một tháng, một năm hoặc một chu kỳ thị trường đầy đủ.
Hãy xem xét ví dụ hai ngày. Nếu tài sản cơ bản giảm 10% vào ngày thứ nhất và tăng 11,1% vào ngày thứ hai, nó sẽ trở về giá khởi điểm. Một sản phẩm 3x sẽ mất khoảng 30% vào ngày thứ nhất, sau đó tăng khoảng 33,3% vào ngày thứ hai. Nó vẫn sẽ thấp hơn giá trị khởi điểm. Khoảng cách này là kết quả của lãi kép hàng ngày, thường được gọi là kéo lệch biến động.
Đối với Bitcoin và Ether, nơi mà những thay đổi giá hàng ngày lớn là phổ biến, cơ chế đặt lại hàng ngày là trung tâm của hồ sơ rủi ro sản phẩm. Chi phí cuộn hợp đồng tương lai, chi phí giao dịch, chi phí tài chính, chênh lệch theo dõi, hạn chế ký quỹ, phí quản lý và khoảng cách giữa giá hợp đồng tương lai và giá giao ngay cũng có thể ảnh hưởng đến lợi nhuận. Bản cáo bạch đã nộp liệt kê nhiều rủi ro này và chỉ ra phí quản lý hàng năm là 1,85%.
Tại sao việc phê duyệt này có ý nghĩa?
Quan điểm của Chủ tịch ETF Store Nate Geraci về sự thay đổi trong chính sách của Hoa Kỳ có cơ sở thực tế rõ ràng. Chưa đầy ba năm trước, cách tiếp cận của SEC đối với các sản phẩm Bitcoin giao ngay được định hình bởi vụ án tòa án Grayscale. Vào tháng 1 năm 2024, SEC đã phê duyệt các sản phẩm giao dịch trao đổi Bitcoin giao ngay sau khi Tòa án Phúc thẩm Quận Columbia phát hiện rằng cơ quan này đã không giải thích đầy đủ việc từ chối trước đó đối với sản phẩm đề xuất của Grayscale. SEC nhấn mạnh tại thời điểm đó rằng việc phê duyệt niêm yết không tương đương với sự chứng thực cho chính Bitcoin. Tuyên bố của SEC về việc phê duyệt ETP Bitcoin giao ngay
Việc phê duyệt năm 2026 cho thấy khung sản phẩm đã tiến xa như thế nào:
- Thị trường đã tiến triển từ khả năng tiếp cận Bitcoin giao ngay sang tiếp cận Ether, quyền chọn, chiến lược thu nhập, sản phẩm dựa trên hợp đồng tương lai và giờ đây là phơi nhiễm 3x hàng ngày đã được phê duyệt.
- SEC đã chấp nhận hồ sơ quy tắc cho phơi nhiễm đòn bẩy đối với hợp đồng tương lai Bitcoin và Ether mặc dù các tiêu chuẩn niêm yết chung cấm đòn bẩy.
- Bitcoin và Ether đang được xem xét trong cùng kiến trúc sản phẩm hàng hóa được sử dụng cho vàng, bạc, dầu thô và khí tự nhiên.
- Quyết định này mở rộng bộ công cụ tiền điện tử của thị trường được quy định mà không thay đổi cách xử lý pháp lý của mọi tài sản kỹ thuật số.
Điều này không có nghĩa là mọi sản phẩm tiền điện tử sẽ được phê duyệt, hoặc rằng tất cả các câu hỏi quy định đã được giải quyết. Nó cho thấy rằng Bitcoin và Ether hiện hỗ trợ một bộ cấu trúc thị trường vốn quen thuộc rộng hơn.
Điều này có thể có ý nghĩa gì đối với Bitcoin?
Đối với Bitcoin, tác động dài hạn có khả năng mạnh mẽ nhất trong cấu trúc thị trường hơn là phản ứng giá trong một ngày.
Thứ nhất, sản phẩm Bitcoin 3x có thể mở rộng khả năng tiếp cận phơi nhiễm chiến thuật thông qua các tài khoản chứng khoán thông thường. Một số nhà đầu tư không thể sử dụng trực tiếp phái sinh, hoặc có nhiệm vụ hạn chế giao dịch tiền điện tử trực tiếp, có thể thể hiện quan điểm ngắn hạn thông qua sản phẩm giao dịch trao đổi. Điều đó có thể làm tăng nhu cầu đối với các công cụ liên kết với hợp đồng tương lai Bitcoin CME.
Thứ hai, nó có thể làm sâu sắc thêm mối quan hệ giữa thị trường giao ngay Bitcoin, thị trường hợp đồng tương lai, các sản phẩm niêm yết, nhà tạo lập thị trường và các bên tham gia được ủy quyền. Khi nhiều vốn di chuyển thông qua các lớp vỏ được quy định, đường cong hợp đồng tương lai CME, thị trường tài sản thế chấp và quá trình tạo và chuộc lại có thể đóng vai trò lớn hơn trong cách rủi ro Bitcoin ngắn hạn được truyền tải khắp các thị trường tài chính.
Thứ ba, nó có thể tăng cường khả năng hiển thị của Bitcoin như một tài sản giao dịch nhạy cảm với vĩ mô. Sản phẩm 3x được xây dựng để định vị chiến thuật xung quanh các sự kiện như quyết định chính sách tiền tệ, dữ liệu lạm phát, báo cáo lao động, biến động vốn chủ sở hữu hoặc thay đổi trong khẩu vị rủi ro. Bitcoin có thể trở nên gắn bó hơn với các quy trình làm việc được sử dụng cho hàng hóa và các công cụ liên kết chỉ số.
Sự tích hợp đó có sự đánh đổi. Việc sử dụng nhiều hơn các sản phẩm hàng ngày đòn bẩy có thể khuếch đại nhu cầu trong các đợt di chuyển định hướng mạnh và đẩy nhanh việc giảm rủi ro trong các đợt đảo chiều mạnh. Sản phẩm không tạo ra liên kết vĩnh viễn 3x với giá giao ngay của Bitcoin, nhưng việc tái cân bằng hàng ngày của nó có thể thêm dòng chảy xung quanh các biến động thị trường.
Điều này có thể có ý nghĩa gì đối với Ether?
Việc phê duyệt cũng có ý nghĩa đối với Ether vì nó thừa nhận cơ sở hạ tầng thị trường hợp đồng tương lai đủ để hỗ trợ sản phẩm tìm kiếm hiệu suất điểm chuẩn 3x hàng ngày. Hồ sơ SEC xác định hợp đồng tương lai Ether CME là tuyến đường phơi nhiễm chính, đặt Ether cạnh Bitcoin trong cùng khung sản phẩm hàng hóa giao dịch trao đổi.
Đối với ETH, điều này có thể giúp mở rộng bản sắc giao dịch thể chế của nó. Ether không chỉ là một tài sản liên kết với việc sử dụng mạng lưới, staking và hoạt động hợp đồng thông minh; nó cũng đang trở thành tài sản tham chiếu cho các chiến lược giao dịch niêm yết. Nhiều sản phẩm liên kết hợp đồng tương lai hơn có thể thu hút sự chú ý nhiều hơn đến thanh khoản hợp đồng tương lai Ether, giao dịch basis, thị trường quyền chọn và tương quan với cổ phiếu công nghệ hoặc các tài sản rủi ro rộng hơn.
Tuy nhiên, ETP 3x dựa trên hợp đồng tương lai không cung cấp hồ sơ kinh tế của việc nắm giữ ETH trên chuỗi. Nó không cấp quyền truy cập vào hoạt động mạng lưới, tự lưu ký hoặc phần thưởng staking. Bản cáo bạch đặc biệt nêu rõ rằng quỹ Ether không tham gia staking hoặc nhận phần thưởng staking.
Sự khác biệt đó quan trọng đối với các nhà đầu tư và đối với hệ sinh thái Ethereum. Một lớp vỏ giao dịch được quy định có thể mở rộng khả năng tiếp cận phơi nhiễm giá ETH, trong khi nó không trực tiếp tăng cường sự tham gia trên chuỗi theo cách mà tự lưu ký hoặc staking có thể.
Ý nghĩa dài hạn đối với ngành công nghiệp tiền điện tử
Ý nghĩa bền vững nhất là bình thường hóa thông qua thiết kế sản phẩm. Tiền điện tử đang được kết hợp vào cùng cơ sở hạ tầng thị trường được sử dụng cho các tài sản tham chiếu thanh khoản khác: điểm chuẩn hợp đồng tương lai, quản lý tài sản thế chấp, giám sát thị trường, tiêu chuẩn niêm yết sàn giao dịch, quy tắc phù hợp, yêu cầu công bố thông tin và quy trình tạm dừng giao dịch.
Lệnh phê duyệt của SEC trích dẫn một số biện pháp kiểm soát bảo vệ nhà đầu tư: công bố công khai holdings và giá trị tài sản ròng, thông tin giá trị chỉ báo trong ngày, giám sát sàn giao dịch, tạm dừng giao dịch khi tính minh bạch bị suy giảm và nghĩa vụ phù hợp cho các khuyến nghị. Nó cũng lưu ý rằng Quy định Lợi ích Tốt nhất áp dụng khi các nhà môi giới-dealer khuyến nghị các sản phẩm này cho khách hàng bán lẻ.
Điều này có thể có ba tác động lâu dài.
1. Phân khúc sản phẩm nhiều hơn.
Thị trường có thể tách biệt phơi nhiễm giao ngay dài hạn, chiến lược thu nhập, phơi nhiễm dựa trên quyền chọn, phơi nhiễm hợp đồng tương lai và giao dịch hàng ngày đòn bẩy. Mỗi sản phẩm phục vụ một mục đích khác nhau và mang theo các rủi ro khác nhau.
2. Áp lực giáo dục lớn hơn.
Đòn bẩy khiến nhãn sản phẩm dễ bị hiểu nhầm. "Bitcoin 3x" có thể nghe giống như một phiên bản khuếch đại đơn giản của việc sở hữu BTC. Không phải vậy. Giải thích rõ ràng về việc đặt lại hàng ngày, kéo lệch biến động, chi phí cuộn hợp đồng tương lai và kỳ hạn nắm giữ dự kiến sẽ trở nên quan trọng hơn.
3. Tiêu chuẩn quy định cao hơn.
Khi các sản phẩm liên kết tiền điện tử đi vào các kênh chứng khoán truyền thống, các nhà phát hành và sàn giao dịch sẽ đối mặt với kỳ vọng mạnh mẽ hơn về giám sát, thanh khoản, công bố thông tin, hoạt động và sự phù hợp của khách hàng. Điều này có thể hỗ trợ sự trưởng thành của thị trường, đồng thời cũng làm tăng chi phí tham gia.
Câu hỏi thường gặp
SEC đã phê duyệt các sản phẩm Bitcoin và Ether 3x chưa?
Có. Vào ngày 2 tháng 10 năm 2026, SEC đã phê duyệt thay đổi quy tắc của Cboe BZX để niêm yết và giao dịch cổ phiếu tín thác dựa trên hàng hóa Bitcoin 3x và Ether 3x.
Các sản phẩm này có nắm giữ BTC hoặc ETH giao ngay không?
Không. Chúng chủ yếu sử dụng hợp đồng tương lai Bitcoin hoặc Ether CME, cộng với tiền mặt và các khoản tương đương tiền mặt cho tài sản thế chấp và ký quỹ.
ETP Bitcoin 3x có mang lại lợi nhuận dài hạn gấp ba lần Bitcoin không?
Không. Nó nhắm mục tiêu gấp ba lần lợi nhuận hàng ngày của điểm chuẩn, trước phí và chi phí. Lãi kép hàng ngày có nghĩa là kết quả trong các khoảng thời gian dài hơn có thể chệch đáng kể so với hiệu suất gấp ba lần của Bitcoin hoặc Ether giao ngay.
