SECアトキンス議長、オンチェーン金融とAI市場に関する4つの柱を解説

2026年5月8日、米証券取引委員会（SEC）のポール・アトキンス議長はワシントンで開催されたSpecial Competitive Studies Project AI+ Expoに登壇し、オンチェーンプロトコル、DEXフロントエンド、ステーキングアプリ、エージェンティックファイナンス商品に公式な通知を行いました。このスピーチでは、ブロックチェーンベースの市場および金融分野でのAIに関し、SECが今後規則策定を進める4つの領域が明確に示されました。これは、ゲンスラー時代の訴訟による規制アプローチから、明示的な通知と意見募集による規則策定への移行を示しています。

以下では、アトキンス議長のスピーチ内容、4つの柱が何を意味するのか、そして現時点でトレーダーや開発者にどのような影響を与えるのかを解説します。

2026年5月8日のアトキンス議長スピーチ要旨

SECのスピーチとしては短く、非常に直接的な内容でした。アトキンス議長は、「通知と意見募集による規則策定を通じて、当委員会のスタンスを明確化し、必要かつ妥当な場合には免除権限を活用する」と述べました。この一文が、今後12～24か月の規制方針を示しています。

SECがルール策定前に業界から詳細な意見を求めている4つの領域は、オンチェーントレーディング、ソフトウェアインターフェースとしてのブローカー・ディーラー定義、即時確定を前提とした決済・清算、受動的利回りを提供する暗号資産ボールトです。それぞれがオンチェーンスタックの異なる部分を対象としています。また、アトキンス議長は、今後開発者が一定の柔軟性をもって活動可能とする「限定的イノベーションパスウェイ」も検討していると示唆しました。全文はSECのニュースルームに掲載されており、CoinDeskの報道では業界のリアルタイム反応も紹介されています。

柱1：オンチェーントレーディングと証券法のブロックチェーン適用

アトキンス議長が言及した最初の領域は、最も基礎的なテーマです。ブロックチェーンベースの取引システムが、中央集権型取引所とブローカー・ディーラーを前提とした現行証券法の枠組みにどのように適合するのかが問われています。

現在のSECルールでは、取引プラットフォームは事業体として運営され、オペレーターや従業員、明確なオーダーブックを持つことが前提です。しかし、オンチェーンのオーダーブックやAMMプールはこれらの特徴を持たず、プロトコルは自律的に稼働し、流動性は許可不要で提供され、価格発見はスマートコントラクトで自動的に行われます。アトキンス議長は、Reg ATSやReg NMS、取引所法第6条のどの部分が適用でき、どこを修正すべきか、あるいは適用できないのか、意見を求めています。

この領域の規則が整備されれば、オンチェーン型パーペチュアル、スポットDEX、予測市場が米国で明確な規制下に置かれるのか、現状のようにグレイゾーンのままオフショア等を経由する状況が続くのかが決まります。

柱2：DEX UIとAIインターフェースのブローカー・ディーラー定義

2つ目の柱は、全てのフロントエンド運営者が注目すべきポイントです。アトキンス議長は「ソフトウェアインターフェース」を明示的に対象カテゴリに挙げ、DEX UI、アグリゲーターフロントエンド、スマートコントラクト経由で注文をルーティングするAIインターフェースなどを含めています。

法的争点は、オンチェーンプロトコルに接続するインターフェースが連邦証券法上の「ブローカー」または「ディーラー」に該当するかです。現行の判例では明確な答えは出ていません。価格表示のみのウォレットはブローカーに該当しない可能性が高いものの、資金をカストディし、手数料で注文をルーティングするフロントエンドは該当する可能性があります。AIエージェントがユーザー鍵を保持し自動で取引・報酬配分を行う場合、現時点で明確なルールはありません。

SECが「ブローカー」定義を非カストディ型フロントエンドを除外する形で限定的に定めれば、DEX UIカテゴリは合法的に存続できますが、広く解釈された場合、DeFiフロントエンド市場の半数は登録や米国ユーザーのジオブロック対応が必要となる可能性があります。同様の論点は、鍵のカストディと戦略実行を行うエージェンティックファイナンスやAIトレーディングボットにも当てはまります。

この領域の開発者は、5月8日のスピーチを意見提出の機会と捉えるべきです。SECは業界の意見を求めて公式に呼びかけており、この期間は無期限ではありません。

柱3：ワンブロック決済時代の清算・決済

3つ目の柱は、現行証券インフラで最もコストが高く、手間がかかる領域です。従来の清算機関（DTCC、OCC、NSCCなど）は、トレードの決済に数日を要し、その間のカウンターパーティリスクを管理するために存在します。

オンチェーン取引は1ブロックで決済が完了し、リスクはスマートコントラクトと自動清算エンジンで管理されます。現在の取引所法第17A条の清算機関モデルでは、これをコードで実現するプロトコルの位置付けが明確でありません。

アトキンス議長は、基盤となる技術的前提が変化した今、「清算機関」定義をどう進化させるべきかを問うています。これは、組み込み型清算エンジンを持つパーペチュアル取引所、オンチェーンリスク管理を行うレンディングプロトコル、プロトコル自体が中央カウンターパーティとなるオプション市場などに影響します。

Cryptopolitanの分析によれば、この領域は既にオンチェーンでリスク管理しているプロトコル向けの現実的な特例ルールが生まれる可能性が高いと考えられています。スマートコントラクトによる自動清算や透明な担保管理は、従来の手動清算より構造的に安全であるという論拠です。

柱4：暗号資産ボールトとオンチェーン利回りの証券法適用

4つ目の柱は、個人ユーザーに最も直接的に関わる領域です。アトキンス議長は、「暗号資産ボールト」として、ユーザーがデジタル資産で受動的な利回りを得るアプリを名指しで取り上げました。LidoやEigenLayerのようなステーキング商品や、Pendleの利回りトークン、Ethenaの合成ドル運用、プログラム的に運用益が複利化されるボールトなどが該当します。

法的論点は、預け入れた資産からの受動的利回りが証券法上の投資契約に該当するのかどうかです。Howeyテストでは、金銭投資、共同事業、利益期待、他者の努力に基づく利益という4要素が問われます。ユーザーがカストディを保持し、プロトコルがブロックリワードを分配するだけのバリデータステーキングは明確ですが、預金をプールし開発チームが運用戦略を行い、その決定による変動利回りを分配するボールトは、Howey要件の解釈が難しくなります。

アトキンス議長は、各カテゴリがどこに該当するのか業界の意見を求めており、非証券商品が自由に運用できる範囲と、実質的な運用戦略が投資契約となる範囲の線引きを行うためのルール策定が予定されています。OurCryptoTalkの解説では、主要なボールト商品への実務的影響も説明されています。

ゲンスラー時代のSECとの違い

新しいアプローチは開発者やトレーダーにとって重要な変化です。

前議長のゲンスラー体制下では、まず法執行・後から規則というアプローチが主流でした。SECは、証券と判断したトークンを取引所が上場した場合や、それを発行した場合に訴訟を起こし、具体的なリストは公開しませんでした。開発者はどのトークンが規制対象か予測するしかなく、リスク評価が困難でした。

アトキンス議長は先に枠組みを公開し、業界の意見を集め、既存ルールが適合しない場合には免除権限を活用し、最終的にルール策定を行う方式に転換しました。これはSECとCFTCの共同によるコモディティ分類ルールが生まれた際と同じ流れであり、Phemexの[5カテゴリ分類解説]（リンクなし）やアトキンス議長の規則策定方針発表でも解説されています。

トレーダーにとっては、通知と意見募集を経て策定されるルールは、和解や訴訟ベースのものよりも予測可能性が高い点が実務上の大きな違いです。将来の委員会がルールを変更する場合でも、同様の手続きを踏む必要があります。PYMNTSの記事も、このプロセス上の構造的シフトを指摘しています。

各柱とオンチェーンスタックへの影響

4つの柱はオンチェーンスタックの異なる層に影響を与えます。ルール策定の進展状況は、既存プロダクトのマッピングで可視化できます。

ボールト領域はSEC職員にとってHowey分析が最も馴染み深く、他の柱よりも進捗が早いと見込まれます。その他の3つは定義の修正や免除規定の策定が必要なため、時間を要する見込みです。これらの期間は公式なものではなく、過去の同様手続きからの推定値です。

トレーダーが今注目すべき理由

実際のルール策定を待ってから動くのではなく、意見募集期間こそルールに影響を与える重要なタイミングです。意見を提出するプロトコルや取引業者は、規則の言語自体に直接影響を及ぼします。

アクティブなトレーダーにとっては、新ルール下で明確に運用できるプロトコルに流動性が集まる可能性が高いです。コンプライアンス対応ができており、KYC機能やインターフェースとプロトコルの明確な分離を設計したプラットフォームが、制度化後に米国機関投資家の資金流入を期待できるでしょう。

よくある質問

4つの柱に基づくSECの規則案はいつ公開されますか？

アトキンス議長は具体的な時期を示していませんが、類似の意見募集サイクル例から、最初の案は2026年第4四半期から2027年半ばにかけて公表される可能性が高く、暗号資産ボールト領域はHowey枠組みが既存のためより早く進む可能性があります。最終規則は通常、案公表から12～18か月後です。

この動きでDEXフロントエンドはブローカー・ディーラー登録が必要になりますか？

現時点では未決定です。5月8日のスピーチの主旨の一つは、まさにこの論点に対する意見募集にあります。非カストディ型フロントエンドが定義に含まれるかどうかは、今後の線引き次第です。

SECはコンプライアンスを満たすプロトコルに免除権限を活用しますか？

アトキンス議長は免除権限の活用を明言しています。SECは過去にもRule 3a-1などの免除枠組みを用いた実績があり、「限定的イノベーションパスウェイ」が最初の適用例となる可能性が高いです。

今回の動きはSEC-CFTC共同のコモディティ分類と何が違いますか？

2026年3月17日の共同ルールでは、16銘柄のトークンがデジタルコモディティと分類され、資産クラスの論点が整理されました。今回のスピーチは、これら商品を基盤としたプラットフォーム、インターフェース、決済システム、利回り商品など次層を対象にしています。

まとめ

今回のスピーチは、ビットコイン現物ETF承認以来で最も重要な暗号資産規則策定サイクルのスタートとなります。オンチェーントレーディング、ソフトウェアインターフェースのブローカー・ディーラー定義、即時決済前提の清算・決済、暗号資産ボールトに対する証券法適用の4つが明示され、それぞれについて意見募集が行われます。意見を出すプロトコルや事業者が枠組み形成に直接貢献し、傍観する側は他者が作ったルールを受け入れることになります。

注目点は明確です。4つの柱のいずれかで最初の規則案が公開されれば、タイムラインが本格化した証拠です。「限定的イノベーションパスウェイ」免除が出れば、枠組みがスピーチ段階から実務段階へ進行したサインです。コメント期間中に4つの柱に沿って自社アーキテクチャを整えるプロトコルが、将来の機関マネー獲得の有力候補となるでしょう。SECの意図を推測する時代は終わり、公開案を読み、影響を冷静に評価する時代が始まります。

本記事は情報提供のみを目的としており、金融アドバイスや投資助言ではありません。暗号資産取引にはリスクが伴います。投資判断はご自身で十分にご確認ください。