イーサリアム収益パラドックス解説：衰退か成熟化か最新予測

強気相場の熱狂が最高潮に達する中、語られるストーリーは単純化されがちです。価格の動きこそが究極の真実の指標となり、グリーンキャンドルがどんな正当な懸念さえも黙らせてしまう――そんな雰囲気が漂います。しかし、イーサリアムが史上最高値を更新したその裏側で、ネットワークの健全性と価値をどう測るべきかという本質的な議論が、激しくも極めて重要な形で巻き起こっています。

議論のきっかけは、MessariのリサーチマネージャーAJC氏による衝撃的な指摘でした。9月7日、彼はこう指摘しました。「2025年8月、ETH価格が新高値をつけた一方で、この月のイーサリアムネットワーク収益はわずか3,920万ドルだった」と。この数字は低いだけでなく、文脈を踏まえれば壊滅的な下落です。2023年8月の1億5,740万ドルからは75%減、2024年8月の6,480万ドルから見ても40%減。実際、これは2021年1月以降、ETH価格が現在ほど高くなかった時期を含めても4番目に低い月次収益です。

「イーサリアムのファンダメンタルズは崩壊しているのに、みんなネットワークの健全性よりもETH価格の上昇だけを気にしているようだ」―AJC氏の嘆きは明白です。この投稿は瞬く間に拡散し議論が加熱しました。その理由は、今まさに機が熟していたからです。絶好調な強気相場の中、「コイン・ストック」型のトレジャリープレイを通じて機関投資家資本が流入し、ウォール街の視線もETHに集まる一方、ネットワークの経済的エンジンは明らかに息切れしています。

詩的に「自らを犠牲にして旗印となる無私の存在」、すなわち他者に道を示しながら自らは消耗するようなネットワークになりつつあるのでしょうか？この収益急減は、ただのバグ（欠陥）ではなく、イーサリアムを覆い隠す致命的な衰退の兆しなのでしょうか？

答えはもっと複雑で、むしろ表面的な数字が示唆するよりずっと強気なものです。イーサリアムの収益減は偶然や失敗の証ではありません。それはまさに「バグではなく、機能」なのです。これは何年にもわたる戦略的な進化の「結果」であり、イーサリアムを単一の「ワールドコンピュータ」から、数兆ドル規模の分散型経済を支える基盤的な決済＆データ可用性レイヤーへと変革するための、計画的かつ意図的な選択なのです。この変化を理解するためには、単なる月次収益チャートを越え、これに至る歴史・技術・思想を読み解く必要があります。

意図的な進化の略史

現在の収益状況は、ある一時点のスナップショットとして捉えると見誤ります。これは、業界最大の難問である「スケーラビリティ・トリレンマ」解決に向けた長く計画的な旅路の集大成なのです。

創世期、イーサリアムは唯一無二の「ワールドコンピュータ」を目指しました。すべてのトランザクションとスマートコントラクト実行、DeFi取引がメインネット上で発生する設計です。この「モノリシック」モデルは革命的でしたが、高まる需要によってネットワークは混雑し、手数料（ガス代）は高騰、極めて高価値な用途以外は排除されてしまいました。イーサリアムコミュニティは二択を迫られました。「高額なニッチなネットワーク」に留まるか、「世界的な需要に応える拡張性」を追求するか―。

選択された道は「基盤レイヤーを単純に速くする」ことではありませんでした。それでは分散性が損なわれてしまうため、むしろイーサリアム財団と開発者コミュニティは、ロールアップ中心のロードマップにコミットします。これは極めて大きな思想転換です。もはやL1メインネットが「すべてをこなす」のではなく、比類なき分散型セキュリティとデータ可用性を専門とし、実際のトランザクションや計算、ユーザーアクティビティはL2スケーリング解決策＝多種多様な「ロールアップ」にアウトソースされる設計への大転換でした。

このロードマップは一連の技術的大型アップグレードによって着実に進行してきました：

1. The Merge（2022年9月）： これはProof-of-WorkからProof-of-Stakeへの歴史的な移行です。主目的は省エネとETHの金融政策転換ですが、コンセンサスメカニズム簡素化によって今後のスケーリングに向けた基礎が確立されました。

2. デンクン（Dencun）アップグレード（2024年3月）： 現在の収益パラドックスを読み解く最重要イベントです。デンクンではEIP-4844、「プロト・ダンクシャーディング」を導入。簡単にいえば、L2がトランザクションデータをメインネットに投稿するための新しい専用チャネル（「ブロブ」）を創出し、従来のトランザクションcalldataにデータを詰め込む方法に比べて格段に安価となりました。

デンクンアップグレードは明確な「経済工学的」介入でした。その目標は「L2の運用コストを10～100倍削減する」こと。L2がメインネットに支払う手数料はイーサリアムのネットワーク収益の主要源ですが、デンクンは「イーサリアムの収益減」を狙って設計されていたのです。短期的なL1手数料を犠牲に、L2エコシステムの長期成長を優先する戦略でした。

L2問題 ― 吸血鬼か、共生成長エンジンか？

デンクンの直接の結果として、Arbitrum、Optimism、急成長中のBaseなどL2上でのアクティビティが爆発しました。ここで論点は「L2はイーサリアムの『血を吸う吸血鬼』なのか？それとも全体の健全性に貢献する『共生生物』なのか？」という点です。

吸血鬼論（表層的な見方）：
この理屈は直感的で単純です。「BaseやArbitrumで行われるすべてのトランザクションは、本来イーサリアムL1で発生したかもしれない。L2はユーザーや開発者、何よりもL1に集約されるべき手数料収入を奪っている」と。オンチェーンデータを見ると、L1の取引件数は横ばいの一方、L2は爆発的に増えている。L2はメインネットの「ビジネス」を食い荒らしている競合他社だ、という考え方です。

共生論（戦略的な深層視点）：
一方、より精緻な理解が必要なのが共生論です。L2はイーサリアムの競合ではなく「顧客」「戦略パートナー」であり、L1ガス手数料以上の形でエコシステムの健全性に貢献しています。

1. L2はセキュリティのために支払う： これが最重要点です。ArbitrumやBaseは虚空を漂う独立ネットワークではなく、そのセキュリティと整合性はイーサリアムL1へとトランザクションデータ＆ステートプルーフを投稿することで成立します。つまりL2はイーサリアムの「セキュリティサービスの有料顧客」。デンクン以降「ブロブ手数料」はかつてのcalldata手数料より下がっていますが、それでもL1ブロックスペースへの安定した需要源であり、L2経済が拡大するほどL1報酬の総量も着実に拡大。バリデータのセキュリティ予算を下支えします。

2. L2が総アドレス可能市場を拡大する： 吸血鬼論は「ゼロサム」を前提としますが、L2上で生まれる大半の活動は、もともとL1では不可能だったものです。L1高額手数料ではゲームやSNS、マイクロペイメント、安価なNFTミントは経済的に成立しませんでした。L2の登場によって設計空間は大幅に拡大し、エコシステムの経済的帯域は桁違いに広がったのです。新規ユーザーやユースケース流入を呼び込み、もしL2がなければ他チェーンに流れていた／存在しなかったものも多く生まれています。

3. L2はETHそのものへの構造的需要を生む： ネットワークの健康はガス収入だけでなく、ETHというネイティブアセット需要でも測られます。L2はETH需要を生み出す巨大な原動力です：

   • ガス支払い： L2ユーザーもETH（またはWrapped ETH）で手数料を支払う必要があります。
   • シーケンサーオペレーション： L2取引をバッチ化するシーケンサーが、メインネットにデータを投稿するためETHを保有／支出します。
   • DeFi担保： ETHは主要L2 DeFiエコシステムで最大・最上位の準備資産／担保。BaseやArbitrumでDeFiが成長するほどETHのロック＆利用も増えます。

これらを踏まえ、L2は吸血鬼ではなく、イーサリアムの戦略ロードマップの体現そのものです。「L1の直接収益」は減るものの、「グローバル決済レイヤー」としてのユーティリティが大幅に増し、ETHという資産への膨大かつ持続的な需要が生み出されているのです。

比較分析：異なるチェーン、異なる戦略

イーサリアムの「モジュラー戦略」を理解するには、競合チェーンの「モノリシック」アプローチと比較することが重要です。

• Solana： Solanaは代表的な「単一統合型」ブロックチェーンです。すべてを1つの超高速L1で実行することを狙い、その手数料収益はネットワーク活動をストレートに反映します。これは短期的には高い収益を生むものの、分散性のトレードオフやスケーリングの課題をはらみます。Solanaは「単層で無限スケール」に賭けており、イーサリアムはセキュアL1×多数L2のモジュラー型こそが最終的に持続可能、と見る構図です。

  

• ビットコイン： ビットコインは「ワールドコンピュータ」を志向していません。世界屈指の価値保存・移転のプラットフォームとして、その手数料収益はこのサービスの直接対価。dAppエコシステムのサポートは意図していません。したがって、イーサリアムの収益＝ビットコインの収益、という比較自体が目的の異なる「別次元」の議論です。

• Arbitrum（L2事例）： Arbitrumのような成功L2では、巨大な手数料収入が発生しています。ここでの価値捕捉はアプリケーションレイヤーで起き、収益の一部はネットワークセキュリティの対価として永久にイーサリアムL1に支払われます。この共生関係により、Arbitrumが超高頻度・低額取引を、イーサリアムは質の高い決済＆データ可用性手数料を役割分担しているのです。

新時代のイーサリアム強気ストーリー：デジタルオイルからデジタル債券へ

もはや「L1ガス手数料」だけがイーサリアムの健全性指標ではありません。その強気シナリオは進化しています。価値滞留の論点も、「デジタルオイル（計算コストとして燃やす）」から、「インターネット経済の基盤的資産」という複層的な視点へと移行しています。

1. ETH = 究極の決済レイヤー（インターネット債券）： デジタル世界で最も価値ある不動産は、イーサリアムL1のブロックスペースそのもの。ここは最終・不変の「控訴裁判所」であり、その提供価値は「計算」ではなく、セキュリティと決済保証です。L2がL1へバッチ決済するのは、金融機関が中央銀行で決済するのと同じ。価値ある決済サービスであり、ETHがその対価です。

2. ETH = 最高級リザーブ資産： L2の成長は、そのDeFi経済圏内でのETH準備需要を恒常的に生み出します。加えて今は「コイン・ストック」や「Bit-ETH」的トレジャリー導入が活発化。上場企業SBETやBMNRも資産配分にETHを組み込み単なる投機ではなく生産的・利回り資産として認知しつつあり、ETHはハイテク株と債券の性格を併せ持つと見なされるほど。こうした機関需要はL1ガス手数料とは無縁です。

3. ETH = 利回り付き資産： Merge以降、ETHはステーキングによる「ネイティブ無リスク金利」を提供し、トレジャリーやファンド、個人の保有インセンティブが高騰。流通量の減少と希少性も進みます。

結論：自らの成功に苦しみ、しかし運命を切り拓く

イーサリアムの収益急減をめぐる大論争は、ネットワークの成熟ぶりを象徴しています。チャートを見て懸念を抱く批判者はデータ解釈を間違えている――次世代のモジュラー型ネットワークを、過去のモノリシック基準で評価してしまっているのです。

この収益減少こそ、戦略転換の「当然で望ましい結果」。イーサリアムは高収益L1手数料を「意図的に」犠牲にし、膨大なL2群を束ねて世界屈指のセキュリティ＆データ可用性レイヤーという、より大きく長期的な使命を選び取ったのです。

いまやイーサリアムネットワークの真の価値は、「ガス代消費」では測られません。L1が守る全経済活動規模、L2帝国全体でのリザーブ資産としてのETH需要、新世代デジタル企業のトレジャリーアセットとしての役割――こうした指標こそが本質です。

イーサリアムネットワークは決して衰退しているのではなく、変態しつつあります。「ブティック型ワールドコンピュータ」という高収益だが小規模なビジネスを捨て、「無限スケールかつやや低利益でも全体を支える決済レイヤー」へと進化しているのです。表面的には店頭が寂れて見えても、実際は「企業の基幹インフラ」としてデジタル経済の礎を築いている――その新しい価値創造に、私たちは注目すべきでしょう。イーサリアムはもはやボロボロの旗印ではなく、新世界を創造する「大地」そのものなのです。