Tetherが支援するUSDT特化型Layer 1ブロックチェーン「Stable」は、2026年5月26日にStableEarnというUSDTネイティブのイールドバルトを公開しました。利用者はStable Chain上にUSDTを預け、インフレーショナリーなトークン発行ではなく、米国債やトークン化ゴールドなど現実資産に裏付けられた運用益の一部を受け取ることができます。バルトは融資レイヤーにMorpho、リスク管理にGauntlet、運用戦略にTheoを採用し、USDTをthBILL、thGOLD、thUSDの各ラッパーで分散運用します。
従来、USDT保有者が現実資産連動のイールドを得るにはEthereumへのブリッジや合成ステーブルコインへのラッピング、もしくは中央集権的発行者の定期報告への依存などが必要でしたが、StableEarnの登場によってUSDTの基本的な資産経済性が変化しています。
Stable Chainとは
StableはTetherが支援するLayer 1チェーンであり、USDTをネイティブのガストークンとして扱い、決済や資金管理、オンチェーンでのドル建てイールド取得に特化しています。多くの他チェーンではステーブルコインがゲスト資産としてラッピングやブリッジ、もしくはボラティリティの高いガストークンと組み合わせて利用されますが、Stableはこの構造を逆転させ、USDTをホーム通貨、その他をゲスト資産としています。
この設計により、Tetherの1800億USDTに及ぶ供給の大部分が現在EthereumやTronで流通し、ETHやTRXでガス代を支払っていますが、Stable ChainではUSDTで取引手数料を支払うことが可能です。これにより、Tetherは他チェーンへのアクティビティ流出を防ぎつつ、USDT保有者に対し資産を保有したまま利回り型サービスを提供することができます。
StableEarnの仕組み
StableEarnは、Stable Chain上でUSDTの預入を受け入れ、Theoが発行する財務資産連動ラッパーで構成されたバスケットに振り分けます。運用の裏側では、三つの主要コンポーネントが機能しています。
Morpho：融資レイヤーの運用
Morphoは既存市場で約40億ドル以上の預入があるDeFi最大級の非プール型貸付プロトコルであり、StableEarnではUSDT預入者とTheoラッパーを担保にする借り手を自動マッチングします。
Gauntlet：リスクパラメータの設定
Gauntletはローン・トゥ・バリュー比率や清算閾値、供給上限などを調整し、単一担保資産の価格変動による損失リスクが連鎖しないよう管理します。これらのリスク管理原則は、利回り付きステーブルコイン全般に適用されるもので、利用者もウォレット管理においてセキュリティ対策を徹底することが推奨されます。AaveやCompoundで利用されているインフラが、限定された高格付資産に適用されます。
Theo：戦略的運用ラッパー
thBILLは米国短期国債、thGOLDはトークン化現物ゴールド、thUSDは両者をマクロ環境に応じてリバランスし、すべてクーポン収益やゴールド運用益によるイールドを獲得します。
基本的なフローは、ユーザーがUSDTを預けると、バルトがMorpho経由でTheoラッパーを担保にした借り手に貸し出し、利息がプロトコル手数料控除後に預入者に還元されます。イールドは米国債金利＋DeFiプレミアムで、現時点では一桁台中盤の水準です。
イールドの原資について
イールドの出所はUS Treasuryが短期運用資本を貸した人に支払う金利（現状約4.3%）＋DeFi上でのスマートコントラクトリスク補償スプレッドです。thGOLDはトークン化ゴールドのキャリーを取得し、thUSDは実質利回りやインフレ期待を加味して両者を調整します。
トークン発行によるイールドや、合成ドル（sUSDeなど）で用いられるファンディングレート型モデルではありません。StableEarnはよりシンプルかつ保守的で、米国債やゴールドの収益が上限となり、イールドが急騰することはありませんが、反対にファンディングがマイナス転換してもゼロになるリスクは低い構造です。
ステーブルコイン分野における意義
オンチェーンステーブルコインのイールド市場は競争が激しく、EthenaのsUSDeやSkyのsUSDS、Maker、Fraxなどがドル連動資産の利回り競争を繰り広げています。
StableEarnは、世界最大のステーブルコインUSDTを母体とし、対象資産に特化したチェーン上で、流動性の高い財務資産からイールドを得られるという、再現困難な構造的優位性を持ちます。最大の強みは利回り水準ではなく、USDT保有者が資産のブリッジやラッピング不要でアクセスできる利便性と慣性にあります。
また、今年を通じて顕在化している傾向として、今後のステーブルコインイールドは現実資産連動型が主流となり、Terra崩壊や複数アルゴリズム型プロトコルの破綻を経て、オフチェーンキャッシュフローの裏付けがあるプロダクトが資本市場で好まれていることが確認できます。
リスクと注意点
StableEarn利用時に認識しておくべき特有のエクスポージャーがあります。スマートコントラクトリスクはStable Chain（新規L1）、Theoラッパー（新規）、Morpho（新市場設定）の三層に分布します。担保となるthBILLやthGOLDはカストディアンが保有する現実資産のトークン化であり、預け先カストディアンへの信頼リスクもあります（これはBlackRockのBUIDLやOndoのOUSG等あらゆるRWAトークンに共通です）。
構造上最大のリスクはTether集中リスクで、全スタックがUSDTとTether支援エコシステムに依存しています。Tetherの準備資産や規制状況に大きな問題が生じた場合、StableEarn全体に波及します。ここ数年で準備資産は大幅に強化されましたが、集中リスクは現実として存在します。流動性リスクもあり、急な大量出金時にはMorphoのマッチングエンジン再調整により一時的な出金遅延やイールド縮小が生じる可能性があります。
よくある質問
StableEarnはUSDTを直接保有するより安全ですか？
StableEarnはUSDT保有に伴うリスクに加え、スマートコントラクトリスクや担保資産のカストディリスクを伴います。ウォレットでUSDTを保有するより安全とは限らず、追加リスクへの補償としてイールドが設定されています。
StableEarnとEthenaのsUSDeの違いは？
sUSDeはステーキングされたETHのショートパーペチュアルポジションのファンディングレートからイールドを得ます。強気相場では高い利回りとなることもありますが、ファンディングが逆転すると低下またはマイナスになります。StableEarnは米国債とゴールド運用益からイールドを得ており、利回りは控えめですが安定性が高いです。
StableEarn利用にEthereumからUSDTをブリッジする必要はありますか？
Stable Chain上のUSDTが必要です。TetherとStableはEthereumやTron等からUSDTを移動できるネイティブブリッジを構築しています。バルト自体はStable Chain上のUSDTのみ対応しています。
StableEarnはTetherの預金口座と同じですか？
いいえ。StableEarnはTetherが発行する預金商品ではなく、複数パートナーによるDeFiバルトです。USDTはスマートコントラクトに保管され、イールドもオフチェーンの運用収益を担保にオンチェーン融資から生まれます。
まとめ
StableEarnは、USDT保有者が他資産に変換せずイールドを得るという問いに対する初めての現実的な解を提示します。DeFi基準で控えめな利回りですが、裏付け資産は厳選され、Gauntletによるリスク管理、Morphoによる執行、そして世界最大規模のステーブルコイン流通量という構造的優位性を活かしています。今後90日間、EthereumやTronからどれだけUSDTが移動するか、実現利回りがどの程度安定するか、Stable Chain上でどのようなプロトコルが登場するかに注目すべきです。TetherがStable ChainをUSDT決済の標準に据える場合、StableEarnはその起点となるでしょう。
本記事は情報提供のみを目的とし、金融または投資アドバイスを構成するものではありません。暗号資産取引にはリスクが伴います。取引判断は必ずご自身で十分な調査の上で行ってください。
