Jeremy Fox-Geen est le directeur financier (CFO) de Circle, l’émetteur du stablecoin USDC, et il dirige la gestion financière de l’entreprise depuis mai 2021. Aujourd’hui, le 5 août 2026 à 8h00 heure de New York, il présente les résultats du deuxième trimestre à Wall Street, qui reste incapable de se mettre d’accord sur la valorisation de sa société. Morgan Stanley a abaissé Circle à « Sous-pondérer » le 3 août avec un objectif de cours à 38 $, le plus bas de la place, alors que TD Cowen a initié la couverture à « Acheter » avec un objectif à 82 $ au même moment. Les deux cabinets s'appuient sur les mêmes dépôts publics, et cet écart s’explique par les indicateurs pilotés directement par Fox-Geen.
Ce portrait couvre qui est Fox-Geen et ce qu’un CFO de stablecoin contrôle réellement, puis décompose la publication du jour autour des quatre lignes comptables dont l’évolution décidera quel avis d’analyste vieillira le mieux.
Pourquoi une webdiffusion à 8h00 est devenue un referendum sur un CFO
Circle entame ce rapport en s’échangeant autour de 62 $ après un mois de juillet historiquement mauvais, l’action accusant une baisse d’environ 30 % sur l’année et les positions vendeuses augmentant, selon Benzinga. Le nouvel objectif de Morgan Stanley est en baisse par rapport au précédent à 106 $ (source : CoinDesk), tandis que la moyenne des analystes reste autour de 120 $. Ainsi, la valorisation moyenne reste presque deux fois supérieure au cours actuel, tandis que la vision la plus pessimiste n’en représente que la moitié, ce qui met une pression inhabituelle sur les chiffres validés par Fox-Geen ce matin.
Les résultats tombent à 8h00 heure de New York, au moment ou juste après la publication de cet article, donc rien ci-dessous ne présume de l’issue. Notre preview distincte des résultats Circle, publiée ce matin, détaille intégralement les arguments des optimistes et des sceptiques. Ce dossier-ci ajoute la dimension humaine derrière le dépôt et la mécanique qui tranchera le débat.
Contexte important : la note de Morgan Stanley cible la société elle-même, ce n’est pas une défiance généralisée envers les cryptos. L’enregistrement de leur propre ETF Solana, que nous avons traité séparément, clarifie bien cette distinction. Le cas baissier vise précisément le modèle de revenus de Circle – terrain d’intervention direct d’un CFO.
Le parcours vérifié derrière le bilan de Circle
Fox-Geen a rejoint Circle en mai 2021, selon le communiqué de la société, quatre ans avant de piloter son introduction au NYSE en juin 2025. Son parcours est étonnamment traditionnel pour un dirigeant web3 : diplômé d’un master d’Oxford en mathématiques et philosophie, il débute comme banquier d’investissement à Londres chez Flemings et Rothschild, poursuit dans des postes seniors chez PwC et Citigroup, puis passe presque dix ans chez McKinsey, où il conseille les institutions financières mondiales avant de devenir CFO de McKinsey Amérique du Nord, comme le confirme le podcast interne de la firme.
Juste avant Circle, il était CFO d’iStar et Safehold simultanément, deux sociétés financières immobilières cotées au NYSE, d’après la page équipe de Circle. Ce CV ressemble à celui d’un spécialiste aguerri de la gestion de l’exposition aux taux d’intérêt, bien avant de toucher à la blockchain – un point crucial pour les besoins spécifiques de Circle.
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Période
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Poste
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Impact aujourd’hui
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Mai 2021 à aujourd’hui
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Directeur financier (CFO), Circle
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A construit la fonction finance qui a accompagné l’IPO au NYSE en juin 2025
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Avant Circle
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CFO d’iStar et Safehold, toutes deux cotées au NYSE
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A piloté la gestion de deux bilans sensibles aux taux simultanément
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Plus tôt
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CFO de McKinsey North America, après des années en conseil aux institutions financières
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Directeur financier au sein d’un des plus grands cabinets mondiaux de conseil
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Encore plus tôt
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Postes seniors chez PwC et Citigroup
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Expertise bancaire et audit sur plusieurs cycles de marché
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Début de carrière
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Banque d’investissement chez Flemings et Rothschild à Londres
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Deux décennies de fondamentaux en finance d’entreprise
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À noter avant aujourd'hui : en mai 2026, Fox-Geen a vendu 7 200 actions Circle, information relayée par Daily Political. De tels mouvements chez les dirigeants sont courants, mais aujourd'hui c’est le compte de résultat qui retiendra l’attention, non la feuille des transactions internes.
Que gère réellement un CFO de stablecoin ?
USDC est un token conçu pour maintenir une valeur de 1 $, adossé par des réserves détenues par Circle sous forme de cash et de titres du Trésor américain à court terme. Le business model est contenu dans cette phrase : Circle perçoit les intérêts sur le portefeuille de réserve, donc le chiffre d’affaires dépend de deux variables, le montant d’USDC en circulation et le taux d’intérêt court terme sur ces réserves. Au premier trimestre 2026, ce modèle a généré 694 millions $ de revenus (+20 % sur un an), sur un rendement de réserve autour de 3,5 %, d’après le rapport T1. Pour la mécanique complète des tokens indexés sur le dollar, notre guide comment fonctionnent les stablecoins détaille l’intégralité du modèle.
Cette structure rapproche le rôle de Fox-Geen de celui d’un gérant de fonds monétaire plutôt que d’un responsable d’exchange crypto. Les intérêts des réserves fluctuent avec les taux courts, raison pour laquelle la fourchette 3,50-3,75 % de la Fed, sous la présidence de Kevin Warsh, compte autant pour Circle que le prix de n’importe quel coin ; une thématique macro que notre article sur l’énergie et le détroit d’Hormuz décrypte aujourd’hui. Un CFO dans ce siège pilote la duration du portefeuille, modélise l’impact de chaque scénario de taux sur le chiffre d’affaires, et décide quel montant redistribuer aux partenaires qui placent l’USDC auprès des utilisateurs.
Ce dernier point – l’économie de distribution – est l’enjeu discret de la publication du jour. Circle reverse une large partie des revenus de réserve à son partenaire de distribution, et les analystes surveillent cette ligne comme les analystes aériens le coût du kérosène. La note pessimiste vise aussi l’histoire du paiement par IA, chiffrant l’actuel règlement marchand sur USDC à environ 41 900 $ par jour – manière de dire, pour Morgan Stanley, que les agents IA transigeant en stablecoins relèvent davantage de la promesse que d’une vraie ligne de revenus.
Lire la publication de ce matin comme un trader
Un rapport trimestriel d’un émetteur de stablecoins se résume à quatre lignes clés, chacune répondant à un aspect des scénarios haussier ou baissier. Le tableau ci-dessous résume ce qu’il faut analyser dès la publication.
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Ligne à surveiller
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Le contexte en amont
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Ce que cela indiquerait
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Rendement des réserves
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T1 2026 : environ 3,5 %
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Le maintien à ce niveau soutient le chiffre d’affaires même avec une réserve en baisse. Un vrai décrochage signalerait un effet taux plus marqué que prévu
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Coût distribution
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Une large partie du revenu de réserve est reversée au partenaire de distribution
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Si les coûts progressent plus lentement que les revenus, le cas baissier faiblit. S’ils croissent plus vite, il se confirme
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Trajectoire de l’offre USDC
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Fin T2 : environ 73 Md$, contre 77 Md$ fin T1
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Un commentaire managérial signalant une stabilisation en août compterait plus que la stat T2 seule
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Part de volume
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USDC a traité 849 Md$ en juillet, soit 62 % du volume stablecoin contre 502 Md$ pour USDT (source : CoinGape)
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Des gains de part de marché transformés en encours doperaient aussi les revenus. Si la part progresse sans qu’enflent les réserves, le CA reste à plat
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Aucune de ces lignes ne se lit isolément : un stock faible peut être compensé par un rendement fort, et inversement l’explosion des coûts de distribution peut gâcher l’embellie de l’encours. La raison pour laquelle la webdiffusion du jour compte autant, c’est que Fox-Geen est le seul à devoir justifier publiquement la cohérence entre ces quatre métriques.
Le paradoxe USDC qu’il doit expliquer
Le fait le plus intriguant de la situation de Circle est que sa position sur le marché s’est nettement améliorée alors même que son float a diminué. L’encours d’USDC est passé d’environ 77 à 73 Md$ sur le T2, alors que son volume de transactions en juillet (849 Md$) représentait 62 % de tout le marché stablecoin, devant USDT (source : CoinGape). L’utilisation grimpe alors que la réserve source de revenus se réduit.
L’explication à suivre selon les traders concerne le différentiel entre dollars « transactionnels » et « parqués ». Le volume mesure la fréquence des échanges, mais le revenu dépend des USDC restant immobilisés, générant effectivement des intérêts. Une forte activité de market makers ou de rails de paiement peut battre des records de volume sans accroître le float. La concurrence, de son côté, introduit une pression supplémentaire avec l’arrivée de nouveaux venus comme la stablecoin Open USD adossée à Visa, Mastercard et BlackRock, qui vise les mêmes canaux de distribution.
Si Fox-Geen peut démontrer que la baisse de l’encours s’atténue alors que la part de marché reste supérieure à 60 %, le narratif croissance survivra au trimestre, peu importe la stat de chiffre d’affaires. Si l’hémorragie continue alors que les coûts montent, le scénario à 38 $ ne sera plus considéré comme marginal.
Questions fréquentes
Qui est le CFO de Circle ?
Jeremy Fox-Geen est directeur financier de Circle depuis mai 2021. Il a été précédemment CFO de McKinsey Amérique du Nord et des groupes immobiliers cotés iStar et Safehold. Il a mené Circle jusqu’à son IPO en juin 2025.
Comment Circle gagne-t-il de l’argent ?
Circle perçoit les intérêts générés par les réserves collatéralisant l’USDC, réserves détenues en cash et en titres du Trésor américain à courte maturité. Le revenu dépend donc de l’encours d’USDC multiplié par le niveau des taux courts, un modèle plus proche d’un fonds monétaire que d’une société crypto classique – d’où la forte sensibilité aux décisions de la Fed.
Quand Circle est-il entré en bourse ?
Circle s’est introduit au NYSE en juin 2025 sous le ticker CRCL. Fox-Geen était déjà CFO depuis quatre ans au moment de l’IPO, prestation considérée comme son principal fait d’armes.
L’USDC est-il entièrement collatéralisé ?
Circle affirme que chaque USDC est garanti à 100 % par une réserve équivalente détenue en cash et en bons du Trésor US à courte maturité, et publie à ce sujet des attestations mensuelles vérifiées par des tiers. Ce portefeuille de réserve est aussi la source majeure du chiffre d’affaires – ce qui fait que la sécurité et le modèle économique ne sont que deux faces d’un même bilan.
À retenir
Lorsque la plupart des traders américains s’installeront aujourd’hui, la webcast de 8h00 battra son plein et les quatre lignes ci-dessus auront livré leurs chiffres. Scrutez en priorité le rendement des réserves puis le coût de distribution, car ce duo tranche immédiatement le débat sur les marges avant même toute stat générale. Les commentaires sur la trajectoire d’encours feront office d’arbitre central : si le float se stabilise depuis 73 Md$ fin T2, la thèse baissière s’effondre ; si la fuite continue, elle s’en trouve validée. L’écart de valorisation de 38 à 82 $ entre analystes ne résistera pas à la session – et le vainqueur dépendra des chiffres que s’apprête à donner à voix haute cet ex-CFO de McKinsey formé à Oxford.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil financier ou d'investissement. Le trading de cryptomonnaies comporte des risques importants. Faites toujours vos propres recherches avant toute décision de trading.
