Le ratio de Calmar est une mesure du rendement ajusté au risque. Il divise le rendement annualisé par le drawdown maximal sur la même période. Au-dessus de 1, le gain annuel dépasse la pire perte entre un sommet et un creux. On peut le voir comme la hauteur gravie divisée par le trou le plus profond rencontré.
Le ratio de Calmar en un coup d’œil
| Indicateur | Détails |
| Définition en une ligne | Rendement annualisé divisé par le drawdown maximal absolu, avec la même période pour les deux |
| Formule | Calmar = rendement annualisé ÷ drawdown maximal absolu. La forme de Young en 1991 utilisait les 36 derniers mois |
| Utilisation | Classer les fonds, stratégies et leaders du copy trading selon le rendement par unité de perte maximale |
| Ce qu’il ne permet pas de savoir | Si vous avez supporté le drawdown, sa durée ou l’ampleur de la deuxième pire baisse |
| Où apparaît-il sur un graphique Phemex ? | Nulle part. Il s’agit d’une statistique calculée à partir des cours de clôture, affichée dans les panneaux de backtest et de stratégie plutôt que sur le graphique des prix |
| Erreur d’interprétation fréquente | Comparer deux ratios calculés sur des périodes différentes. Sur une même source, le ZEC passe de 34,53 sur 365 séances à 3,95 sur la série complète |
Le Zcash sur les 365 séances se terminant le dimanche 6 septembre 2026 affiche un ratio de Calmar de 34,53 sur les clôtures spot de Phemex. Pendant cette période, le ZEC a reculé de 71,83 % entre sa clôture au sommet et sa clôture au creux, sur 111 séances. Le BTC et l’ETH affichent tous deux un ratio négatif.
C’est ce qu’indique un tableau de classement, et le calcul est arithmétiquement correct. Une exposition longue au ZEC avec un levier de 2x pendant ces 111 séances aurait pu entraîner une liquidation, alors même que le ratio de Calmar affichait 34. L’écart entre le ratio et le risque de perte doit donc être examiné.
Que mesure le ratio de Calmar ?
Terry W. Young a publié ce ratio dans le magazine Futures en octobre 1991. Son nom est l’abréviation de celui de son entreprise, California Managed Accounts Reports. Il divisait le rendement annuel moyen d’un fonds sur les 36 derniers mois par son drawdown maximal sur ces mêmes 36 mois, avec une mise à jour mensuelle.
L’intérêt de Young était cette fenêtre glissante fixe : un ratio calculé depuis la création, comme le MAR, peut être durablement favorisé par une seule bonne première année.
Le ratio de Sharpe divise le rendement excédentaire par la volatilité totale, tandis que le ratio de Sortino le divise par la déviation à la baisse. Le ratio de Calmar utilise un autre dénominateur : la pire perte entre un sommet et un creux sur la période.
Le Sharpe pénalise chaque fluctuation, le Sortino chaque période déficitaire et le Calmar un seul événement. La baisse la plus profonde peut mettre fin à une position à effet de levier ; le Calmar est le seul des trois à la mesurer directement.
Comment calculer le ratio de Calmar à partir de clôtures réelles ?
L’analyse porte sur trois actifs et une même période : de la clôture du samedi 6 septembre 2025 à celle du dimanche 6 septembre 2026, soit 365 clôtures journalières spot sur Phemex. Comme il s’agit d’un an, le rendement de la période correspond au rendement annualisé. Le drawdown est mesuré de clôture à clôture.
| Actif | Clôture initiale, sam. 6 sept. 2025 | Clôture finale, dim. 6 sept. 2026 | Rendement sur 365 séances | Drawdown maximal de clôture, sommet à creux | Calmar |
| BTC | 110 171,5 | 80 344,4 | −27,07 % | −52,96 % (124 628,0 lun. 6 oct. 2025 à 58 624,7 mar. 30 juin 2026) | −0,51 |
| ETH | 4 272,36 | 2 515,16 | −41,13 % | −66,74 % (4 712,14 ven. 12 sept. 2025 à 1 567,47 jeu. 25 juin 2026) | −0,62 |
| ZEC | 47,54 | 1 226,67 | +2 480,29 % | −71,83 % (700,68 dim. 16 nov. 2025 à 197,37 sam. 7 mars 2026) | 34,53 |
Chaque cellule provient des données spot journalières de Phemex pour sBTCUSDT, sETHUSDT et sZECUSDT, récupérées le lundi 7 septembre 2026 et classées selon l’horodatage des barres.
Pour refaire le calcul, utilisez deux clôtures et parcourez une seule fois la même série. Le passage de 47,54 à 1 226,67 pour le ZEC représente 25,80 fois la valeur initiale, soit +2 480,29 % sur les 365 séances : c’est le numérateur complet.
Parcourez ensuite les clôtures en suivant le sommet courant. La valeur la plus basse par rapport à ce sommet est 197,37 contre 700,68, soit −71,83 %. En divisant le rendement par le drawdown, on obtient 34,53 ; les deux mêmes étapes permettent de reconstruire chaque ligne.
Pourquoi la période modifie-t-elle autant le ratio de Calmar ?
La version de Young sur 36 mois ne peut pas être construite à partir de cette source. La série spot de Phemex commence le mardi 12 décembre 2023, ce qui fournit 999 séances jusqu’à la date de référence, au lieu des 1 096 nécessaires pour trois ans. Sur ces 2,74 années, le rendement est composé pour obtenir un taux annuel.
| Actif | Période | Rendement annualisé | Drawdown maximal de clôture | Calmar |
| BTC | Mar. 12 déc. 2023 à dim. 6 sept. 2026, 999 séances | TCAC de 27,3 % (41 481,59 à 80 344,4) | −52,96 % (même sommet et même creux que sur la période d’un an) | 0,52 |
| ETH | Idem | TCAC de 5,0 % (2 203,34 à 2 515,16) | −67,56 % (4 831,23 ven. 22 août 2025 à 1 567,47 jeu. 25 juin 2026) | 0,07 |
| ZEC | Idem | TCAC de 284,0 % (30,93 à 1 226,67) | −71,83 % (même sommet et même creux que sur la période d’un an) | 3,95 |
Même actif, même source et même drawdown, mais le ratio du ZEC passe de 34,53 à 3,95. Le BTC devient positif et l’ETH atteint 0,07, car la période plus longue inclut la hausse de 2024 exclue de la fenêtre d’un an. Les actifs n’ont pas changé ; seul le cadre d’observation est différent.
Modifier la période revient à changer l’objectif d’un appareil photo. Le sujet ne bouge pas, mais le cadre détermine ce qui entre dans l’image. Un ratio de Calmar sans sa période ressemble à une photo sans légende. Indiquez toujours la période.
Que ne permet pas de savoir le ratio de Calmar ?
La capacité à supporter le drawdown
Le drawdown de clôture du ZEC aurait pu liquider toute position longue avec un levier supérieur à environ 1,4x, car 1 ÷ 0,7183 = 1,39. Le ratio affiche pourtant 34,53. Le numérateur n’a pas de plafond et le dénominateur ne peut pas dépasser 100 % ; un fort rebond peut donc masquer une baisse incompatible avec une position donnée.
Le −52,96 % du BTC place cette limite à environ 1,9x sur la période, tandis que le −66,74 % de l’ETH la place à environ 1,5x. Aucun de ces trois chiffres n’apparaît dans le ratio lui-même.
La durée du drawdown
Aucun facteur temporel n’entre dans la formule. La baisse du ZEC a duré 111 séances, du sommet de clôture du dimanche 16 novembre 2025 au creux du samedi 7 mars 2026. Celle du BTC a duré 267 séances et celle de l’ETH 286, soit plus du double pour une baisse moins profonde.
La formule attribue le même score aux trois actifs pour une même profondeur. Le ZEC a eu besoin de 167 séances supplémentaires pour retrouver sa clôture de sommet à 700,68, le vendredi 21 août 2026. La profondeur est prise en compte, mais pas la durée.
Au dimanche 6 septembre 2026, le BTC et l’ETH n’avaient pas retrouvé leur clôture de sommet : 68 et 73 séances après leur creux, ils restaient sous ces niveaux.
Un ratio de Calmar négatif n’est pas un classement
Le −0,51 du BTC semble supérieur au −0,62 de l’ETH, mais cet ordre résulte seulement de l’arithmétique. Une perte plus faible rapportée à un drawdown plus faible donne une valeur moins négative. Les deux chiffres indiquent une perte sur la période, sans préciser quel actif l’a subie avec le moins de risque.
Sur les mêmes 365 séances, le BTC a perdu 27,07 %, contre 41,13 % pour l’ETH ; le signe du ratio peut masquer cette comparaison.
Il ignore tous les drawdowns sauf le pire
Un nombre, une seule baisse. Un actif qui perd 50 % une fois et un autre qui perd 45 % à six reprises peuvent afficher des ratios proches, alors que le second peut être plus difficile à conserver. Les effets cumulés de chaque phase de récupération relèvent du calcul du drawdown et de la protection des fonds propres.
Sur la série complète, la pire baisse de l’ETH atteint 67,56 %, depuis la clôture au sommet de 4 831,23 du vendredi 22 août 2025, niveau absent de la fenêtre d’un an.
Comment utiliser le ratio de Calmar pour ses propres opérations ?
Utilisez-le comme filtre de résistance plutôt que comme tableau de performance. Examinez séparément le dénominateur et demandez-vous si votre levier aurait supporté cette baisse. Dans le cas contraire, le ratio décrit la performance d’une autre opération et ne suffit pas à évaluer la vôtre.
Questions fréquentes
Quel est un bon ratio de Calmar ?
Au-dessus de 1, le rendement annuel dépasse la pire perte. Une valeur de 3 ou plus est souvent considérée comme élevée pour un fonds sur 36 mois, mais toute lecture doit tenir compte de la période et de l’actif. Pour une cryptomonnaie seule, une valeur supérieure à 10 décrit surtout la fenêtre choisie.
Le ratio de Calmar est-il meilleur que le ratio de Sharpe ?
Ils répondent à des questions différentes. Le Sharpe prend en compte chaque fluctuation, tandis que le Calmar se concentre sur la baisse la plus profonde. Pour une opération à effet de levier, l’ampleur de cette baisse peut être déterminante ; le Calmar apporte donc une information complémentaire.
Comment calculer le drawdown maximal pour le ratio de Calmar ?
Parcourez la série des clôtures, suivez la clôture la plus élevée et mesurez pour chaque clôture sa distance en pourcentage sous ce sommet courant. La valeur la plus négative correspond au drawdown maximal. Précisez si vous utilisez des clôtures ou des plus bas intrajournaliers.
Le ratio de Calmar peut-il être négatif ?
Oui, lorsque le rendement annualisé de la période est négatif. Le signe indique que l’actif a perdu de la valeur sur la période ; sa grandeur ne permet pas, à elle seule, de conclure qu’une perte a été plus sûre qu’une autre.
En résumé
Lisez un ratio de Calmar en trois étapes, dans cet ordre. Vérifiez la période et la source. Examinez séparément le drawdown et demandez-vous si votre levier aurait pu le supporter. Ensuite seulement, interprétez le ratio.
Pour le ZEC, la valeur de 34,53 reste associée au creux du samedi 7 mars 2026 jusqu’à une clôture sous environ 345, soit le sommet de référence diminué de 71,83 %. Toute clôture supérieure ne fait qu’augmenter le numérateur. Interprétez un tel chiffre avec prudence et ne l’utilisez jamais comme seul fondement d’une décision de trading.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil financier ou d’investissement. Le trading de cryptomonnaies comporte des risques importants. Effectuez toujours vos propres recherches avant toute décision de trading.
