Guy Young ist der Gründer und CEO von Ethena Labs, dem Team hinter USDe, einem synthetischen Dollar, der mittlerweile die drittgrößte Stablecoin im Krypto-Markt ist – hinter USDT von Tether und USDC von Circle. Young kommt aus dem traditionellen Finanzwesen und brachte Ethena 2024 mit der Vision einer sogenannten „Internet-Anleihe“ (Internet Bond) an den Start. Die Entwicklung von der Idee bis zu mehreren Milliarden im Umlauf war eine der schnellsten in der Geschichte von Stablecoins. Viele Nutzer von USDe kennen seinen Namen allerdings nicht – ungewöhnlich für ein Top-3-Token.
Diese Woche steht Young erneut im Mittelpunkt, diesmal wegen regulatorischer Entwicklungen: Die deutsche BaFin untersagte USDe unter dem MiCA-Rahmen, was zu einer klärenden Diskussion in ganz Europa führt, welche Kriterien eine Stablecoin künftig erfüllen muss. Wer ist Guy Young, wie funktioniert sein synthetischer Dollar und warum zieht Europa gerade jetzt eine klare Linie?
Wer ist Guy Young?
Guy Young wechselte von Hedgefonds und Investmentmanagement aus dem traditionellen Finanzsektor in den Kryptobereich. Das ist zentral, denn Ethena ist im Kern eine Handelsstrategie, verpackt in ein Token. Um ein solches Produkt zu entwickeln, muss man sich mit Derivaten, Basisgeschäften und institutionellen Strategien auskennen – Young hat genau darauf aufgebaut. Das von ihm entwickelte Protokoll nutzt einen Mechanismus, der die Schnittstellen zwischen zentralisierten Börsen und On-Chain-Abwicklung verbindet, was viele Krypto-Gründer bisher gemieden haben.
2024 gründete er Ethena Labs, sammelte Kapital von Krypto-Fonds und Handelsfirmen und brachte das Projekt vom Konzept zur Markteinführung. Die zentrale Idee: Im Kryptomarkt fehlte bislang ein skalierbarer, an den Dollar gekoppelter Vermögenswert mit realer Rendite, ohne dass dafür Banken, Staatsanleihen oder riskante Kreditprotokolle nötig wären. Young schlug vor, diese Rendite aus der Marktstruktur selbst zu gewinnen.
Was ihn von anderen Stablecoin-Gründern unterscheidet: Er verfolgt kein klassisches Reserve- oder Verwahrmodell. Er konkurriert nicht mit Tether, indem er mehr Staatsanleihen hält, sondern entwickelt ein finanztechnisch neuartiges Produkt. Seine öffentliche Kommunikation ähnelt der eines Portfoliomanagers und weniger der eines Krypto-Evangelisten. Das bringt Ethena Glaubwürdigkeit bei institutionellen Anlegern, sorgt aber auch für regulatorische Skepsis. Die Entwicklungsetappen sind im Crunchbase-Profil dokumentiert.
Gründung von Ethena und das Konzept der Internet-Anleihe
Youngs These von 2024 nannte er „Internet Bond“, also eine vollständig On-Chain lebende, dollarbasierte Sparform, die Renditen aus dem Kryptomarkt generiert und keiner Zentralbank untersteht. Er zielte bewusst auf erfahrene Anleger, nicht auf Privatanleger, und adressierte Kapital, das Dollar-Exposure und Rendite sucht, aber keine Bank nutzen möchte.
Das zu lösende Problem ist alt: Bestehende Stablecoins wie USDT oder USDC sind durch Reserven gedeckt, meist mit echten US-Dollar oder kurzfristigen Staatsanleihen. Sie sind stabil, bieten aber keine Rendite für Halter – diese behalten die Emittenten. Young erkannte, dass der Kryptomarkt eine alternative Ertragsquelle bietet, die nicht auf Bankkonten oder Staatsanleihen basiert – und dass diese direkt an die Token-Halter weitergegeben werden kann.
Diese Rendite kommt aus dem Perpetual-Futures-Markt: Hier zahlen Trader eine laufende Gebühr (Funding Rate). In Aufwärtsphasen zahlen Long-Positionen an Short-Positionen. Ethenas Design nutzt diesen Ertragsstrom in großem Maßstab. Die Internet-Anleihe ist im Wesentlichen eine komplexe Derivatestrategie, die dem Halter wie ein verzinslicher Dollar erscheint.
Wie USDe funktioniert und warum das Wachstum so schnell war
USDe gilt als synthetischer Dollar. Das Fundament ist eine delta-neutrale Absicherung: Ethena hält einen Krypto-Vermögenswert wie gestakten Ethereum, oder Bitcoin und geht gleichzeitig eine gleichgroße Short-Position mit Perpetual Futures ein. Fällt der Basiswert um 10 %, verliert die Long-Position 10 %, die Short-Position gewinnt 10 % – das gleicht sich aus. Das Gesamtengagement bleibt in Dollar nahezu stabil – genau das Ziel einer Dollarbindung.
Delta-neutral bedeutet: Die Nettorendite hängt nicht von der Kursrichtung ab. Entscheidend aber ist die Funding Rate der Short-Position. Da Ethena Short-Positionen hält, erhält das Protokoll die Funding-Zahlungen – meist während Bullen- und Seitwärtsphasen. Diese Erträge plus die Staking Rewards auf das hinterlegte Krypto-Kapital sind die Quelle für die Rendite von USDe.
Hier die Struktur im Überblick:
| Komponente | Funktion | Bedeutung |
|---|---|---|
| Long-Kollateral (gestaktes ETH/BTC) | Hält den Basiswert | Erzielt Staking-Erträge |
| Short Perpetual Futures | Sichert Preisrisiko ab | Hält die Bindung delta-neutral |
| Erfasste Funding Rate | Longs zahlen Shorts | Hauptquelle der Erträge |
| USDe-Token | Der synthetische Dollar | Was der Halter erhält |
| sUSDe (gestaktes USDe) | Verzinsliche Variante | Hier läuft die Rendite auf |
Der rasante Aufstieg von USDe lag am perfekten Timing: Der Markt verlangte nach Dollar-Erträgen, die Funding Rates waren positiv – so konnten von Beginn an attraktive Ergebnisse generiert werden. Nutzer konnten USDe prägen, zu sUSDe staken und eine variable Rendite erzielen, die zeitweise über klassischen Sparformen lag. Kapital folgt Rendite, und innerhalb eines Jahres stieg USDe zur drittgrößten Stablecoin auf.
Wie die sUSDe-Rendite an den Halter gelangt
Die Rendite fließt nur, wenn USDe gestakt wird. USDe selbst bleibt die stabile, den Dollar abbildende Einheit. Wer Rendite möchte, stake USDe und erhält sUSDe, ein separates Token, dessen Wert mit den im Protokoll erzielten Funding- und Staking-Erträgen steigt. Das ähnelt anderen Staking-Modellen im DeFi-Bereich, bei denen der Wrapper gegen den Basiswert wertsteigt.
Dieses Zwei-Token-Modell erfüllt zwei Aufgaben: USDe bleibt als Zahlungsmittel und Sicherheit nutzbar, sUSDe trägt die Renditekomponente. Viele Nutzer verwenden USDe einfach als digitalen Dollar, andere bevorzugen sUSDe für potenzielle Erträge. Das variable und risikobehaftete Element ist ehrlich im Staking-Token konzentriert – die Rendite ist nicht garantiert.
Der entscheidende Punkt: Die sUSDe-Rendite ist variabel und schwankt mit den Funding Rates. Ist diese positiv, sind die Erträge ansprechend, sinkt sie oder wird sie negativ, sind die Renditen geringer oder können sogar zu Kosten werden. Wer sUSDe als Sparkonto mit Fixzins sieht, missversteht das Produkt: Es handelt sich um eine laufende Handelsstrategie, deren Resultat marktabhängig schwankt.
Risiken, MiCA und regulatorische Entwicklungen
Das Modell birgt ein strukturelles Risiko: Die Rendite und letztlich auch die Stabilität der Bindung hängen davon ab, dass Funding Rates positiv bleiben. In längeren Bärenmärkten können diese negativ werden, was zu Verlusten führen kann. Ethena hält für solche Szenarien einen Absicherungsfonds, aber längere negative Funding-Phasen sind das größte Risiko. Zweitens bestehen Kontrahenten- und Verwahrrisiken, da die Absicherung über zentrale Börsen läuft, was bei voll durch Reserven gedeckten Stablecoins entfällt.
Genau diese Merkmale stehen im Fokus der Regulierer. Diese Woche hat die BaFin USDe untersagt – passgenau vor Inkrafttreten der MiCA-Regeln. MiCA, der neue EU-Rahmen für Krypto-Assets, legt genaue Anforderungen an E-Geld- und referenzierte Token fest. Die Regeln gelten ab 1. Juli 2026. Die Vorschriften sind auf Reserve-Modelle zugeschnitten, während USDe mit einer delta-neutralen Derivatestrategie arbeitet und daher nicht ins Schema passt.
Kernfrage der Regulierung ist: Ist eine Stablecoin durch Reserven gedeckt oder durch eine Handelsstrategie? USDe ist das prominenteste Beispiel für Letzteres und damit ein Testfall. Das Verbot bedeutet nicht, dass das Modell defekt ist; USDe funktioniert und bietet Rendite, wo es erlaubt ist. Es heißt aber, dass synthetische Dollar-Modelle vor regulatorische Hürden in Europa gestellt werden – und alle Anbieter ohne klassische Reservendeckung beobachten Ethenas Reaktion genau.
Was kommt für Ethena und ENA?
Ethena wird durch das Governance- und Wertaufnahmetoken ENA gesteuert, aktuell bei etwa $0.09, deutlich unter dem Höchststand nach dem Launch. ENA steuert das Protokoll und partizipiert an dessen Entwicklung. Der Kurs spiegelt die allgemeine Abkühlung bei DeFi-Spekulationen nach dem Hype 2024 wider. Für Trader ist ENA ein liquider Ausdruck der Wette auf Ethenas Fähigkeit, USDe trotz regulatorischer und Marktherausforderungen weiter wachsen zu lassen.
Die Zukunftspläne umfassen Diversifizierung der Sicherheiten und Ertragsquellen über reine Funding-Gebühren hinaus, etwa durch tokenisierte Real-World Assets, was die Abhängigkeit von Funding Rates reduziert. Zudem wird an regelkonformen Zugängen in restriktiven Märkten gearbeitet, da ein EU-Verbot die institutionelle Nachfrage bremst – Zielgruppe der Internet-Anleihe. Die große Herausforderung bleibt, Compliance und Ertragsmodell zu verbinden.
Die noch größere Frage betrifft das Konzept des synthetischen Dollars als Ganzes. USDe hat echten Bedarf bewiesen, indem es auf Platz drei stieg. Nun zieht das regulatorische Umfeld nach. In den kommenden 12 Monaten wird sich zeigen, ob Youngs Ansatz regulatorisch anpassbar bleibt oder an die Marktränder gedrängt wird. Fest steht: Er hat aus einer Handelsstrategie eine der größten Stablecoins geschaffen – das hatte es so noch nicht gegeben.
Häufig gestellte Fragen
Wer ist Guy Young?
Guy Young ist Gründer und CEO von Ethena Labs, dem Protokoll hinter dem synthetischen Dollar USDe. Er kommt aus dem Hedgefonds- und Investmentbereich und entwickelte 2024 die Idee eines On-Chain-Dollar mit Rendite („Internet Bond“).
Was ist Ethena?
Ethena ist ein Krypto-Protokoll und emittiert USDe, aktuell die drittgrößte Stablecoin. Statt Bargeldreserven wie USDT oder USDC hält Ethena eine delta-neutrale Position: Krypto-Kollateral wird durch Short-Perpetual-Futures abgesichert.
Wie erzielt USDe Erträge?
Die Erträge stammen aus zwei Quellen: Funding-Rate-Zahlungen durch Short-Perpetual-Futures und Staking-Erträge der Krypto-Sicherheiten. Diese kombinierten Erträge fließen sUSDe zu, der gestakten Token-Variante, und variieren mit den Marktbedingungen.
Ist USDe in Europa verboten?
Die BaFin hat USDe in Deutschland im Vorgriff auf MiCA ab 1. Juli 2026 untersagt, da das Modell nicht dem Reserve-Vorbild entspricht. Es handelt sich aber nicht um ein weltweites Verbot – USDe funktioniert und zahlt dort Erträge, wo es erlaubt ist.
Fazit
Guy Young hat eine Strategie umgesetzt, die es im Stablecoin-Markt so noch nicht gab: Er verwandelte einen delta-neutralen Derivate-Ansatz in die drittgrößte Dollar-Stablecoin. Das Modell funktioniert, solange Funding Rates positiv sind und zentrale Handelsplätze stabil bleiben. Mit Inkrafttreten von MiCA und dem BaFin-Verbot steht erstmals ein synthetischer Dollar vor einer Regulierung, die für Reserve-Modelle geschrieben wurde. Die weitere Entwicklung von Ethenas Sicherheiten und der ENA-Kurs geben Hinweise, wie der Markt die Überlebenschancen der Internet-Anleihe einschätzt.
Dieser Artikel dient ausschließlich Informationszwecken und stellt keine Finanz- oder Anlageberatung dar. Der Handel mit Kryptowährungen ist mit erheblichen Risiken verbunden. Bitte führen Sie stets eigene Recherchen durch.
