Phemex Prime: Institutional Spotlights là loạt bài tư duy lãnh đạo hợp tác, đồng sản xuất với các tiên phong trong ngành và giám đốc điều hành thể chế, mang đến những hiểu biết chiến lược xuyên qua nhiễu loạn thị trường.
Biểu đồ Bitcoin có thể trông hoàn toàn lành mạnh cho đến khi nó không còn như vậy. Đối với Jérôme Jutzeler, đó là vấn đề của việc coi giá cả là điểm bắt đầu và kết thúc của phân tích thị trường.
Jutzeler, được biết đến với tên Jay, là Chuyên gia Tài chính Crypto Thụy Sĩ (CCFE) và là người sáng lập JayWave. Trước khi xem xét một vị thế Bitcoin lớn, ông nhìn xa hơn crypto: sang yên Nhật, lợi tức trái phiếu kho bạc Mỹ, dầu mỏ, đô la Mỹ và thanh khoản toàn cầu. Chỉ sau đó ông mới chuyển sang tỷ lệ funding, giao dịch đòn bẩy, nhu cầu giao ngay và các mức kỹ thuật.
Cách tiếp cận minh bạch của ông cũng tương tự không tình cảm. Thay vì chia sẻ ảnh chụp màn hình chọn lọc của các giao dịch thắng, ông đã xây dựng một bảng điều khiển trực tiếp được thiết kế để hiển thị các vị thế mở, hiệu suất và mức sụt giảm. Một giao dịch có lãi có thể thu hút sự chú ý; nhưng điều xảy ra khi một giao dịch thất bại lại kể một câu chuyện hữu ích hơn.
Trong cuộc trò chuyện này, Jay giải thích tại sao năm vị thế có thể tương đương với một cược, tại sao việc trung bình giá xuống cần có điểm dừng, và tại sao việc tìm kiếm điểm vào hoàn hảo ít quan trọng hơn việc biết chính xác bạn có thể chịu đựng sai sót bao nhiêu.
Cuộc trò chuyện trong ba ý tưởng
-
Biểu đồ có thể là nơi cuối cùng rủi ro trở nên rõ ràng. Điều kiện vĩ mô và đòn bẩy có thể thay đổi trước khi giá phá vỡ.
-
Tỷ lệ thắng không phải là báo cáo rủi ro. Mức độ phơi nhiễm, sụt giảm và các khoản lỗ đằng sau kết quả mới là điều quan trọng.
-
Một vị thế cần có điểm kết thúc trước khi nó có điểm bắt đầu. Kích thước, bổ sung và điểm vô hiệu hóa nên được xác định trước lệnh đầu tiên.
"Ai cũng có thể đăng một giao dịch có lãi."
Phemex Prime: Ông đã xây dựng một bảng điều khiển trực tiếp (dashboard.jaywave.ch) hiển thị các vị thế và mức sụt giảm, thay vì đăng các kết quả giao dịch được chọn lọc. Điều gì thúc đẩy quyết định đó?
Jérôme Jutzeler: Ai cũng có thể đăng ảnh chụp màn hình của một giao dịch có lãi. Nhưng ảnh chụp màn hình hầu như không nói lên điều gì về chất lượng của một nhà giao dịch. Bạn không thấy quy mô tài khoản, đòn bẩy được sử dụng, các khoản lỗ trước đó, hoặc rủi ro thực tế đã chấp nhận.
Nếu tôi nói công khai về giao dịch, quản lý rủi ro và phân bổ vốn chuyên nghiệp, tôi tin rằng mình nên sẵn sàng tuân thủ cùng tiêu chuẩn. Đó là lý do chúng tôi xây dựng bảng điều khiển giao dịch trực tiếp.
Chúng tôi không chỉ hiển thị các giao dịch thắng. Các vị thế mở, P&L chưa thực hiện, hiệu suất đã thực hiện, mức sụt giảm và tỷ lệ thắng lịch sử đều công khai. Và đây không phải là ảnh chụp nhanh. Chúng tôi hiện có thể hiển thị hồ sơ theo dõi công khai hơn mười hai tháng, với tỷ lệ thắng trên 98%.
Điều làm cho điều này có ý nghĩa với tôi không chỉ là tỷ lệ thắng. Tỷ lệ thắng cao tự thân nó không khiến ai đó trở thành nhà giao dịch giỏi. Điều quan trọng là mọi người có thể tự xác minh dữ liệu và quan sát hiệu suất theo thời gian.
"Trong một ngành đầy ảnh chụp màn hình P&L, chúng tôi quyết định không bán lời hứa. Chúng tôi công bố dữ liệu."
Bảng điều khiển cũng hiển thị khi các vị thế đang trong mức sụt giảm. Điều đó cũng quan trọng không kém. Niềm tin không được tạo ra bằng cách giả vờ bạn không bao giờ thua. Nó được tạo ra khi mọi người có thể thấy cách bạn quản lý rủi ro khi bạn sai.
Đối với tôi, giao dịch ít liên quan đến dự đoán và nhiều hơn về kỹ thuật: làm thế nào để xây dựng một hệ thống vẫn hoạt động ngay cả khi quan điểm thị trường tiếp theo của bạn sai? Đặc biệt ở khu vực DACH, các nhà đầu tư có xu hướng hoài nghi về những lời hứa lớn—và tôi nghĩ họ nên như vậy. Minh bạch có thể xác minh là tài sản dài hạn mạnh mẽ hơn marketing.
Nếu biểu đồ là phần kết của câu chuyện thì sao?
Phemex Prime: Khung làm việc của ông xem xét giao dịch chênh lệch yên, lợi tức trái phiếu kho bạc Mỹ và dầu mỏ bên cạnh Bitcoin. Những thị trường đó có thể nói gì với ông trước khi biểu đồ crypto phá vỡ?
Jutzeler: Tôi không nhìn Bitcoin hay thị trường crypto một cách cô lập. Theo quan điểm của tôi, đó là một trong những sai lầm lớn nhất mà các nhà giao dịch có thể mắc phải ngày nay.
Bitcoin giao dịch 24 giờ mỗi ngày, nhưng vốn di chuyển nó không tồn tại trong chân không. Vốn đó phản ứng với lợi tức Mỹ, đô la Mỹ, yên Nhật, giá dầu, biến động, điều kiện tín dụng và thanh khoản trên toàn bộ hệ thống tài chính toàn cầu.
Lấy giao dịch chênh lệch yên làm ví dụ. Nếu vốn được tài trợ rẻ bằng yên đột ngột phải được tháo gỡ, bạn có thể gặp quá trình deleveraging nhanh chóng. Các nhà đầu tư giảm rủi ro, biên siết chặt, vị thế bị cắt và tài sản thanh khoản bị bán. Crypto đặc biệt thú vị trong môi trường đó vì nó giao dịch suốt ngày đêm. Trong thời kỳ căng thẳng, nó có thể trở thành một trong những thị trường đầu tiên mà qua đó rủi ro được giảm bớt.
Cùng logic áp dụng cho trái phiếu kho bạc Mỹ. Khi lợi tức thực và lợi tức dài hạn tăng, chi phí cơ hội của việc nắm giữ tài sản rủi ro tăng lên và điều kiện tài chính siết chặt. Dầu mỏ kết nối địa chính trị, lạm phát và chính sách tiền tệ. Nếu dầu tăng mạnh, nó có thể thay đổi lộ trình lạm phát và khiến Cục Dự trữ Liên bang khó nới lỏng chính sách nhanh như thị trường kỳ vọng.
Trước một giao dịch Bitcoin lớn, tôi không bắt đầu bằng cách hỏi RSI đang làm gì. Tôi bắt đầu bằng cách hỏi: thanh khoản toàn cầu đang làm gì?
Tôi theo dõi yên Nhật, đô la Mỹ, đường cong kho bạc, lợi tức thực, dầu mỏ và biến động. Sau đó tôi chuyển sang cấu trúc nội bộ của crypto: open interest, funding, basis, dòng chảy giao ngay và hành vi thanh lý.
Nó trở nên đặc biệt thú vị khi những thị trường đó bắt đầu kể những câu chuyện khác nhau. Bitcoin có thể trông ổn định về mặt kỹ thuật trong khi đòn bẩy tăng, funding trở nên hung hãn hơn, nhu cầu giao ngay yếu đi và bối cảnh thanh khoản vĩ mô xấu đi. Biểu đồ vẫn có thể trông lành mạnh trong khi rủi ro tích tụ bên dưới.
"Biểu đồ thường không phải là điểm bắt đầu của câu chuyện. Nó là điểm cuối của chuỗi truyền dẫn."
Mục tiêu của tôi là hiểu chuỗi đó đủ sớm để điều chỉnh rủi ro trước khi điểm phá vỡ rõ ràng xuất hiện trên màn hình.
Vấn đề với một chỉ báo "hoàn hảo"
Phemex Prime: Nếu vĩ mô đứng đầu, vậy các chỉ báo kỹ thuật của ông đóng vai trò gì?
Jutzeler: Phương pháp luận của tôi dựa trên sự hội tụ kỹ thuật đa lớp kết hợp với bối cảnh kinh tế vĩ mô và địa chính trị.
Tôi sử dụng MACD ngắn hạn và dài hạn, cũng như RSI, với cài đặt riêng của tôi. Tôi không dựa vào các cấu hình tiêu chuẩn chỉ vì chúng là mặc định. Một chỉ báo chỉ hữu ích như khung làm việc mà nó được diễn giải.
Tôi cũng phát triển JayWave Ribbon MA để hiểu cấu trúc xu hướng qua các khung thời gian khác nhau. Trong khung làm việc đó, mối quan hệ và sự cắt nhau giữa 200 và 300 đường trung bình động đặc biệt quan trọng với tôi vì chúng có thể tiết lộ những thay đổi cấu trúc lớn. Tôi kết hợp điều đó với kỹ thuật Fibonacci JayWave của tôi.
Fibonacci, đối với tôi, không đơn giản là vẽ một hồi quy và giả định mọi mức tiêu chuẩn sẽ hoạt động như hỗ trợ hoặc kháng cự. Nó là một phần của khung làm việc rộng hơn để xác định các khu vực nơi giá, xu hướng, động lượng và tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận bắt đầu hội tụ.
Từ khóa là sự hội tụ. Tôi không muốn đưa ra quyết định lớn vì một MACD cắt nhau, RSI đạt mức, hoặc giá chạm đường Fibonacci. Tôi muốn nhiều thành phần độc lập của phân tích nói cùng một câu chuyện.
Sau đó tôi thêm lớp vĩ mô. Điều gì đang xảy ra với thanh khoản toàn cầu, lợi tức kho bạc, đô la Mỹ, dầu mỏ, ngân hàng trung ương, địa chính trị và khẩu vị rủi ro? Ngay cả một thiết lập kỹ thuật mạnh cũng có thể thất bại nếu môi trường vĩ mô đột ngột thay đổi.
Quy trình của tôi hoạt động từ trên xuống: địa chính trị → môi trường vĩ mô → cấu trúc thị trường → chỉ báo JayWave → vùng Fibonacci → xây dựng vị thế.
Phân tích kỹ thuật giúp xác định các vùng. Môi trường vĩ mô giúp xác định mức độ tin cậy tôi sẵn sàng gán cho chúng. Các chỉ báo kỹ thuật không phải là công cụ dự đoán; chúng là công cụ ra quyết định trong một khung rủi ro lớn hơn.
Năm vị thế. Một cược?
Phemex Prime: Tại JayWave Academy, ông nhấn mạnh đầu tư có cấu trúc thay vì đánh bạc. Sai lầm tâm lý nào thường xuyên nhất phá vỡ kỷ luật đó?
Jutzeler: Thiên kiến phá hoại nhất, theo quan điểm của tôi, không phải là sợ hãi. Đó là cái tôi—chính xác hơn, nhu cầu phải đúng.
Một khi nhà giao dịch trở nên gắn bó cảm xúc với việc chứng minh phân tích đúng, các quy tắc bắt đầu thay đổi. Điểm dừng được di chuyển. Vị thế thua được tăng lên. Nhà giao dịch chờ hòa vốn. Sau đó giao dịch trả thù có thể bắt đầu.
Một sai lầm phân tích trở thành sai lầm quản lý rủi ro. Sai lầm phân tích là một phần của giao dịch. Sai lầm quản lý rủi ro thì không nên.
Giao dịch chuyên nghiệp bắt đầu với một câu hỏi khó chịu: tôi mất bao nhiêu tiền nếu tôi hoàn toàn sai? Không phải: tôi có thể kiếm được bao nhiêu?
Tôi nghĩ theo đơn vị rủi ro—theo R. Đối với nhiều thiết lập chuyên nghiệp, phạm vi rủi ro khoảng 0,5% đến 1% vốn chủ sở hữu tài khoản mỗi giao dịch có thể hợp lý hơn so với mức phơi nhiễm cực đoan thường thấy trong giao dịch bán lẻ. Nhưng không có tỷ lệ phần trăm kỳ diệu nào phù hợp với mọi danh mục.
Tương quan thậm chí có thể quan trọng hơn. Nếu tôi có năm vị thế mở và cả năm phụ thuộc vào cùng kịch bản risk-on của Bitcoin, tôi không thực sự có năm giao dịch độc lập. Tôi có thể có cùng một giao dịch năm lần.
Đó là lý do tại sao bạn cần giới hạn rủi ro cấp danh mục, ngưỡng sụt giảm và công tắc ngắt. Nếu mức sụt giảm được xác định trước đạt đến, tôi giảm rủi ro. Tôi không tăng nó trong nỗ lực giành lại tiền nhanh chóng.
Các công cụ hệ thống giúp duy trì kỷ luật đó dễ dàng hơn. Kích thước vị thế nên được tính toán từ điểm vào, vô hiệu hóa và rủi ro tối đa. Phơi nhiễm danh mục nên hiển thị theo thời gian thực. Giới hạn sụt giảm nên được xác định trước, và mọi giao dịch nên được ghi chép.
"Các nhà giao dịch chuyên nghiệp không có ý chí siêu phàm. Họ xây dựng hệ thống bảo vệ họ khỏi đưa ra quyết định cảm xúc."
Khi nào trung bình giá xuống là kế hoạch—và khi nào là sự phủ nhận?
Phemex Prime: Ông xây dựng vị thế dần dần. Điều gì phân biệt cách tiếp cận đó với việc thêm vào giao dịch thua và hy vọng nó phục hồi?
Jutzeler: Sự khác biệt nằm ở việc cấu trúc đã được xác định trước khi vị thế trở nên liên quan về mặt cảm xúc.
Một trong những nguyên tắc cốt lõi đằng sau phương pháp luận của tôi là thứ tôi gọi là Chiến lược Quạt, kết hợp với Nguyên tắc Cây thông Noel. Thay vì vào một vị thế đầy đủ tại một mức giá, tôi xây dựng nó dần dần. Các lệnh đầu tiên cố ý nhỏ. Nếu thị trường di chuyển sâu hơn vào vùng tích lũy được xác định trước của tôi, các lệnh riêng lẻ trở nên lớn dần.
Nhưng đây không phải là trung bình giá xuống mù quáng. Mỗi vùng tích lũy cần sự hỗ trợ từ địa chính trị, điều kiện vĩ mô, thanh khoản và khung kỹ thuật mà chúng tôi phát triển tại JayWave. Tôi muốn nhiều lớp bằng chứng chỉ cùng một hướng trước khi tăng phơi nhiễm.
Khi sự bất định cao, cam kết vốn vẫn nhỏ. Khi thị trường tiến gần đến các mức mà tôi thấy sự bất đối xứng mạnh hơn giữa rủi ro và lợi nhuận tiềm năng, kích thước vị thế kế hoạch tăng lên. Tôi coi đó là một hình thức DCA chính xác hơn.
Chỉ khi cấu trúc DCA được xác định trước đã hoàn thành, tôi mới xác định thứ tôi gọi là Vùng Mua Lại. Đây là một khu vực riêng biệt nơi phơi nhiễm bổ sung có thể được thêm vào nếu luận điểm đầu tư rộng hơn vẫn còn nguyên vẹn. Bên dưới toàn bộ cấu trúc đó là cắt lỗ hoặc mức vô hiệu hóa cuối cùng.
Trình tự rõ ràng: cấu trúc vào lệnh → DCA tiến bộ → tích lũy hoàn thành → Vùng Mua Lại → vô hiệu hóa cuối cùng. Không có gì được ứng biến sau khi giao dịch đã bắt đầu.
Đó là sự khác biệt giữa quản lý rủi ro chuyên nghiệp và trung bình giá xuống cảm xúc. Không có điểm vô hiệu hóa, "xây dựng vị thế" có thể trở thành cách tránh thừa nhận rằng luận điểm ban đầu đã thất bại.
Nếu tôi có một lời khuyên cho ai đó đang tiến tới giao dịch cấp thể chế, đó sẽ là: "Ngừng tìm kiếm điểm vào hoàn hảo. Xây dựng cấu trúc rủi ro hoàn hảo."
Giao dịch chuyên nghiệp không phải là dự đoán đáy chính xác. Đó là về việc xây dựng một vị thế để bạn có thể sống sót khi vào sớm, tận dụng giá tốt hơn và vẫn biết chính xác nơi luận điểm của bạn trở nên vô hiệu.
Tại sao một nhà giao dịch ý thức rủi ro lại sử dụng phái sinh?
Phemex Prime: Phái sinh thường được liên kết với việc sử dụng nhiều đòn bẩy hơn. Chúng có thể đóng vai trò gì trong quản lý rủi ro chuyên nghiệp?
Jutzeler: Các nhà giao dịch chuyên nghiệp không sử dụng phái sinh chỉ để tối đa hóa đòn bẩy. Một danh mục có thể long Bitcoin ở giao ngay trong khi phòng ngừa một phần delta của nó thông qua hợp đồng tương lai. Nó có thể chạy các giao dịch basis, chiến lược arbitrage, cấu trúc trung lập thị trường hoặc phòng ngừa chiến thuật.
"Phái sinh không chủ yếu là sòng bạc đối với giới chuyên nghiệp. Chúng là cơ sở hạ tầng rủi ro."
Đó là lý do tại sao các nhà giao dịch cần nhiều hơn nút mua và bán. Họ cần thanh khoản, API đáng tin cậy, thực thi mạnh mẽ, engine khớp lệnh ổn định, các loại lệnh nâng cao và khả năng phòng ngừa hiệu quả. Các sàn giao dịch vững chắc vẫn quan trọng, bao gồm các nền tảng như Phemex nơi dịch vụ của họ có sẵn và được phép theo khuôn khổ quy định áp dụng.
Cũng quan trọng không trộn lẫn các câu hỏi quy định khác nhau. MiCA chủ yếu giải quyết tài sản crypto và dịch vụ chưa được quy định là công cụ tài chính, trong khi nhiều phái sinh thuộc khuôn khổ thị trường tài chính hiện có. Thụy Sĩ phải được xem xét riêng biệt vì không phải là thành viên EU.
Xu hướng rộng hơn là hướng tới tiếp cận crypto chính thức hơn. Vốn thể chế cần sự chắc chắn pháp lý, lưu ký, tiêu chuẩn tuân thủ và quản trị. Đồng thời, quy tắc có thể ảnh hưởng đến sản phẩm nào có sẵn cho các nhóm khách hàng khác nhau.
Tôi kỳ vọng nhiều hoạt động giao ngay, lưu ký và thực thi thể chế hơn sẽ chuyển sang các cấu trúc châu Âu được quy định, trong khi phòng ngừa tinh vi sẽ tiếp tục yêu cầu các công cụ vượt quá phơi nhiễm giao ngay. Vốn không đơn giản biến mất; nó di chuyển đến các cấu trúc nơi nó có thể hoạt động hợp pháp, an toàn và chuyên nghiệp.
Tài chính sẽ trông khác sau mười năm?
Phemex Prime: Crypto sẽ hội tụ với tài chính truyền thống—hay thay thế nó?
Jutzeler: Tôi không nghĩ câu trả lời là hoặc-cái-này-hoặc-cái-kia. Crypto sẽ ngày càng hội tụ với tài chính truyền thống trong khi thay đổi cơ bản một phần của nó.
Ở cấp độ thể chế, chúng ta sẽ thấy nhiều yếu tố quen thuộc hơn: lưu ký được quy định, báo cáo, tuân thủ, mô hình rủi ro, prime brokerage, cấu trúc tín dụng và thị trường phái sinh. Những cấu trúc đó cần thiết cho các khối vốn thể chế lớn tương tác với crypto.
Bên dưới lớp đó, điều gì đó triệt để hơn đang xảy ra. Thị trường tài chính truyền thống được xây dựng cho thế giới giờ làm việc ngân hàng, nhiều trung gian và thanh toán có thể mất vài ngày. Thị trường dựa trên blockchain có thể toàn cầu, lập trình được và có khả năng sẵn sàng suốt ngày đêm.
Stablecoins đã chứng minh giá trị có thể di chuyển toàn cầu hiệu quả như thế nào. Tokenization có thể mở rộng logic đó sang chứng khoán, đơn vị quỹ và các tài sản tài chính khác. Ngân hàng, sàn giao dịch và nhà quản lý tài sản không nhất thiết biến mất; nhiều người sẽ tích hợp công nghệ.
"Phần đầu của tài chính có thể vẫn trông quen thuộc sau mười năm. Nhưng phần hậu kỳ sẽ hoạt động rất khác."
Tuy nhiên, đối với các nhà giao dịch, bài học trước mắt ít mang tính tương lai hơn. Thị trường, cơ sở hạ tầng và quy tắc sẽ tiếp tục thay đổi. Một quy trình phụ thuộc vào việc luôn đúng là mong manh. Một quy trình xác định rủi ro trước khi chấp nhận chúng có cơ hội thích ứng tốt hơn.
Lưu ý của biên tập viên: Lịch sử bảng điều khiển và số liệu tỷ lệ thắng ở trên là tuyên bố của Jutzeler và nên được kiểm tra lại với bảng điều khiển trực tiếp trước khi xuất bản. Tỷ lệ thắng tự thân nó không thiết lập lợi nhuận hoặc hiệu suất điều chỉnh rủi ro. Cuộc phỏng vấn này chỉ nhằm mục đích thông tin và không phải là lời khuyên tài chính, đầu tư hoặc pháp lý.
