Hut 8の2026年6月30日終了四半期の10-Qでは、デジタルインフラ収益の総額が3,296万3,000ドルで、そのうち外部顧客からの収益は128万5,000ドルです。Hut 8対Applied Digitalの比較において、このギャップが焦点となります。Applied Digitalの2026年5月31日終了年度におけるHPCホスティング収益3億8,530万4,000ドルには消去行が含まれていません。
この比較には共通の年間基準が存在しません。Applied Digitalの会計年度は5月31日終了、Hut 8は12月31日終了のため、両社の年間数値は直接比較できません。両社の提出書類に共通するのは借入規模です。Hut 8は2026年6月30日までの6ヶ月間で77億ドルの融資を受け入れました。
Hut 8 (HUT) | Applied Digital (APLD) | |
事業内容 | 大規模な電力供給とビットコイン採掘 | データセンター開発、レガシー暗号資産事業 |
会計年度終了日 | 12月31日 | 5月31日 |
最新提出収益 | 7,493万2,000ドル（2026年6月30日終了四半期） | 6億1,131万1,000ドル GAAP（2026年5月31日終了年度） |
AIまたはHPC収益（外部顧客） | 総額3,296万3,000ドルのうち128万5,000ドル | 3億8,530万4,000ドル、消去行なし |
契約リース価値 | 266億ドル、949 MW | 362億ドル、1,410 MW |
負債 | 76億3,800万ドル（2026年6月30日時点簿価） | 49億6,000万ドル長期債務（2026年5月31日時点） |
Phemexパーペチュアル | HUTUSDT、2026年9月20日、10倍 | APLDUSDT、2026年9月20日、10倍 |
Hut 8対Applied Digital：異なる会計カレンダーで運営
Applied Digitalの2026会計年度は2025年6月1日から2026年5月31日まででした。Hut 8の直近完了年度は2025年12月31日終了のカレンダー年度で、最新の提出期間は2026年6月30日終了四半期です。これらの期間が cleanly に重なることはなく、以下の比率はすべて各社独自の期間基準内で計算され、両社を横断して計算されることはありません。
基準の問題はApplied Digital自身の数値内部にも及んでいます。1億4,419万3,000ドルという数字は2つの提出書類にわたって3つの異なる役割を果たしています。2025会計年度年次報告書では、2025年5月31日終了年度の継続事業からのGAAP収益でした。2026年7月29日に提出された2026会計年度年次報告書では、同じ数字がその年度の非GAAP調整後収益およびデータセンターホスティングセグメントの収益として再登場します。新しい提出書類における2025年5月31日終了年度のGAAP収益は2億2,856万9,000ドルで、8,437万6,000ドルの調整項目はChronoScale収益です。その数字を引用する前に基準を確認してください。
両銘柄は同日同時刻に当社のボードに上場しました。HUTUSDTとAPLDUSDTは2026年9月20日（日曜日）10:00 UTCに上場し、米国現物株式市場は閉鎖されていました。**米国市場閉場中のTradFiパーペチュアルの値動き** は、これが価格表示に与える影響について解説しています。
Hut 8のAI収益の96%が内部取引である理由
Hut 8のAI収益には同一四半期内で2つの値が存在し、セグメント注記と損益計算書がそれぞれ一方を記載しています。2026年6月30日終了3ヶ月間の報告可能セグメント収益は、電力546万2,000ドル、デジタルインフラ3,296万3,000ドル、コンピューティング7,247万1,000ドルです。その下の消去行は3,596万4,000ドルに達しています。連結決算では電力117万6,000ドル、デジタルインフラ128万5,000ドル、コンピューティングは変更なしで計上されています。
一方から他方を差し引くと、消去額は1ドル単位で一致します。デジタルインフラの内部請求額は3,167万8,000ドル、電力は428万6,000ドルで、合計すると正確に3,596万4,000ドルになります。つまり、Hut 8のAIセグメントがその四半期に請求した金額の96.1%がコンピューティングセグメント（提出書類で主にAmerican Bitcoinと記載されているセグメント）に向かったことになります。
外部投資家は2026年6月30日時点でAmerican Bitcoinの46.37%を保有しており、そのため内部賃料の一部は最終的にHut 8以外の株主にも届きます。それでも外部取り分は小幅です。2025年12月31日終了の通年では、Hut 8のビットコイン収益ラインは総収益2億3,511万8,000ドルのうち2億232万9,000ドルでした。これは86.0%で、コンピューティングセグメントで報告されています。デジタルインフラは同年度で957万7,000ドル、全体の4.1%でした。
Applied DigitalのHPC収益がゼロから3億8,500万ドルへ
Applied DigitalのHPC収益は2025年5月31日終了年度で0ドル、2026年5月31日終了年度で3億8,530万4,000ドルでした。これはサービス収益2億7,060万2,000ドルとデータセンター賃貸1億1,470万2,000ドルに分かれ、セグメント利益は3,912万7,000ドルです。当社のボードで最も近い存在は別の上場AIランドロードです。**現金市場閉場中のNebiusパーペチュアル** は、現金セッションのない状態でこれらの銘柄がどのように価格付けされるかを示しています。
パーペチュアルを価格付けする場合、ヘッダーライン数値が隠しているのは集中リスクです。1社のHPC顧客がApplied Digitalの2026会計年度の継続事業総収益の59%を占めました。データセンターホスティングセグメントのレガシー暗号資産採掘顧客1社がさらに25%を占め、契約残存期間は約18ヶ月です。したがって2社の取引相手が収益ラインの84%を担っており、これはHut 8とは異なる形状のリスクであり、より小さいものではありません。
Hut 8のビットコイン評価が営業利益に与える影響
Hut 8の営業利益をApplied Digitalと比較することはできず、その理由は1つの会計項目にあります。2026年6月四半期の総営業費用は2億5,437万1,000ドルで、そのうちデジタル資産の損失1億3,859万7,000ドルが54.5%を占めました。四半期は2億633万ドルの営業損失で終了しました。
1年前は同じ項目が逆方向に動いていました。デジタル資産の利益2億1,764万ドルにより、総営業費用はマイナス1億6,833万6,000ドルとなりました。これにより収益4,129万9,000ドルに対して営業利益1億8,785万9,000ドル、つまり収益の4.55倍の営業利益が生じました。
ASU 2023-08の下では、ビットコインは毎報告期間に公正価値で再評価され、純利益を通じて処理されます。Applied Digitalの2026年5月31日終了年度の営業損失2億3,646万2,000ドルにはそのような項目が含まれていません。両社の営業利益率を並べて比較することは、どちらのビジネスよりもビットコイン価格を測定することになるため、本記事では行いません。
建設コストは債券文書に記載
Hut 8は2つのAIキャンパスをプロジェクトレベルで資金調達しました。River Bend DCは2026年4月30日に、2042年11月満期の6.192%シニア担保債32億5,000万ドルを発行しました。この資金はFluidstack USA IV Incに全量リースされる245 MWのデータセンターに充てられ、Google LLCによる賃料バックストップが付いています。Beacon Point DCは2026年6月9日に、Baa2格付けで親会社に対する遡及権のない6.129%債42億5,000万ドルを発行しました。貸借対照表上のローンおよび債券の簿価は2025年12月31日の4億1,016万1,000ドルから6ヶ月後に76億3,800万ドルへと増加しました。いずれの債券も当社のボードで取引されていませんが、**TradFi先物の解説** では実際に取引されている株式契約について解説しています。
Applied Digitalは以前に借入れを行い、より高いコストを支払いました。2030年満期シニア担保債は2025年11月に調達した23億5,000万ドルに対して9.25%のクーポンレート、2031年満期債は2026年3月に調達した21億5,000万ドルに対して6.75%のクーポンレートです。 financing costs を控除した長期債務は2026年5月31日時点で49億6,000万ドルに達し、1年前の6億7,782万5,000ドルから大幅に増加しました。2社の発行体は11ヶ月の間隔と2つの異なる構造で価格付けを行ったため、クーポンレートの差は信用力だけでなくタイミングと担保構造の物語でもあります。
負債が購入したのはまだ到着していない賃料です。Hut 8の契約ベースターム価値は949 MW全体で約266億ドルに達します。これはRiver Bendの70億ドルと、10-Qが2つのBeacon Pointリースに割り当てた196億ドルを組み合わせたものです。Applied Digitalは2026年5月31日時点で約1,410 MWの契約済みクリティカルIT負荷に対して約362億ドルを報告しました。最大規模の物件の納入は2027年と2028年に開始されるため、いずれの数値も現時点では提出済みの損益計算書で見つけることができる収益ではありません。
PhemexでのHut 8株式とApplied Digital株式の取引
Hut 8株式パーペチュアルとApplied Digital株式パーペチュアルはともに最大10倍のレバレッジで、8時間ごとの資金調達間隔で上場しています。それぞれが2026年9月20日のアンカー日に正確に1本のデイリーバーを持ち、契約が10:00 UTCに開始されたため、そのバーは14時間続きました。HUTUSDTは99.06で終値をつけ、APLDUSDTは28.1でした。これらは基礎となる株式が取引されていない週末の価格表示であるため、**パーペチュアル先物契約の仕組み** が通常以上に重要になります。
1本のバー系列では測定対象が存在しません。クローズトゥクローズの動きもなく、移動平均もレンジ履歴もないため、その朝に上場した7つの株式パーペチュアルすべてでテープが0.00%を表示しています。それが提供するのはフローです。HUTはそれら7つが取引した12万6,967ドルのうち7万8,085ドルを回転させ、他の6つを合わせたよりも多い取引量でした。**トークン化株式のガイド** では、株式のパーペチュアルがそれを追跡するトークンとは異なる金融商品である理由を説明しています。
よくある質問
Applied Digitalの5月終了会計年度はどこまで遡りますか？
登録者のEDGAR会計年度終了タグは0531と表示され、2024会計年度は2023年6月1日から2024年5月31日までで、当初提出時のGAAP収益は1億6,557万5,000ドルでした。
Hut 8はその負債調達にいくら支払いましたか？
River Bend債単独で債券発行コストは5,400万ドルに達しました。2026年6月30日までの6ヶ月間では総額8,450万8,000ドルで、総融資額77億ドルに対して発生しました。
Applied Digitalはいくら現金を保有していますか？
2026年5月31日時点で無制限現金15億9,200万ドルと制限付き現金23億8,100万ドルを保有し、1年前はそれぞれ4,395万ドルと7,236万8,000ドルでした。
Applied Digitalのどのセグメントがより多くの利益を上げていますか？
レガシーデータセンターホスティング事業は2026会計年度で収益1億5,440万3,000ドルに対してセグメント利益4,833万7,000ドルを上げ、HPCホスティングの3,912万7,000ドルを上回りました。
Hut 8のバランスシートはどの程度拡大しましたか？
総資産は2026年6月30日時点で99億7,500万ドルに達し、2025年12月31日の27億5,400万ドルから増加し、総負債は82億2,100万ドルでした。
まとめ
Applied Digitalはこのペアが実際に判断できる唯一の指標において先行しています。そのAIランドロード事業は2026年5月31日終了年度に外部顧客から3億8,530万4,000ドルを集めました。Hut 8は2026年6月四半期に128万5,000ドルを集め、残りの96.1%を自社のビットコイン採掘業者に請求しました。
その解釈に対する最強の反論はApplied Digital自身のセグメント利益です。縮小中の暗号資産ホスティング事業は2026会計年度で4,833万7,000ドルの利益を上げ、HPC事業の3,912万7,000ドルを上回っており、置き換えられるものが依然として置き換えるものを上回っています。そのギャップは新しいリースが完全な1年間稼働する日に縮小し、それ以前ではありません。
両社はともに約15年分の賃料を事前販売し、2027年と2028年に納入が開始される契約に対して数十億ドルを借り入れています。負債はすでに両社の貸借対照表上にあります。賃料はまだありません。
免責事項：本記事は情報提供のみを目的としており、財務アドバイスではありません。暗号資産取引には多大なリスクが伴います。投資判断を行う前には必ず独自の調査を行ってください。
