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Résumé principal Le 16 avril 2025, Henry Paulson, ancien secrétaire au Trésor américain, a mis en garde contre une possible chute de la demande de bons du Trésor des États-Unis : une spirale où la hausse des rendements aggrave le déficit, ce qui fait encore monter les taux. Il recommande la mise en place d'un plan de secours d'urgence avant que les marchés ne soient dans une impasse.
Qui est Henry Paulson et pourquoi son avertissement est-il important ?
Henry Paulson a été le 74e secrétaire au Trésor des États-Unis sous la présidence de George W. Bush, notamment durant la crise financière de 2008, l'une des plus graves depuis la Grande Dépression. Il a piloté le plan de sauvetage TARP de 700 milliards de dollars et supervisé la nationalisation d'urgence de Fannie Mae et Freddie Mac.
Les marchés financiers prêtent une attention particulière à ses analyses du marché obligataire, car son expérience confère à ses avertissements une légitimité rare parmi les anciens responsables.
Le 16 avril 2025, lors d'une interview sur Bloomberg Television Wall Street Week avec David Westin, Paulson a lancé l’avertissement le plus ferme à ce jour. Il a invité les décideurs à préparer un plan d'urgence « bris de glace » : une intervention ciblée et temporaire pour stabiliser la demande de bons du Trésor avant qu'une crise ne survienne.
Ses propos : « Lorsque vous atteignez le mur et que la Fed devient le seul acheteur alors que les prix des bons baissent et que les taux montent, c'est une situation risquée. »
La « doom loop » que redoute Paulson
Pour comprendre la gravité de l’avertissement, il faut saisir le mécanisme de rétroaction en jeu : ce que les analystes appellent la doom loop des bons du Trésor :
- Les investisseurs exigent des rendements plus élevés pour compenser l’augmentation du risque budgétaire américain.
- Des rendements plus élevés accroissent les paiements d'intérêts du gouvernement, creusant davantage le déficit.
- Un déficit accru inquiète encore plus les investisseurs, d'où une nouvelle hausse des rendements.
- Ce cycle se poursuit jusqu'à une intervention du Congrès ou à une perte de confiance totale.
Ce risque est d’autant plus présent que la dette nationale américaine a dépassé 36 000 milliards de dollars, soit plus de 100 % du PIB, contre environ 10 000 milliards lors du mandat de Paulson en 2008. Le paiement des intérêts dépasse désormais le budget militaire.
Paulson souligne l’obstacle politique : « Le Congrès n’aime pas prendre des mesures difficiles tant qu’il n’y a pas une crise immédiate. » Les solutions demanderaient d’augmenter les recettes, de supprimer des niches fiscales ou de réformer la sécurité sociale et la santé : des mesures impopulaires, avec peu de chances d'être adoptées préventivement.
Ce que signale déjà le marché obligataire
L’avertissement de Paulson s’inscrit dans un contexte où le marché des Treasuries montre déjà des tensions :
- Le taux des Treasuries à 30 ans a franchi les 5 % – un seuil qui n’avait plus été dépassé depuis octobre 2023.
- Lors de l'escalade tarifaire d'avril 2025, le taux à 10 ans a bondi de plus d’un demi-point en une semaine – la plus forte hausse hebdomadaire depuis 2021.
- Fait notable, les Treasuries ont chuté en même temps que les actions, rompant leur rôle traditionnel de valeur refuge.
Ce dernier point mérite d’être souligné. Depuis des décennies, les investisseurs institutionnels comptaient sur les Treasuries pour compenser le risque actions : lorsque les actions baissent, les obligations montent. Ce lien s’est rompu pendant les cycles de hausse des taux de 2022 puis de 2025. Si les Treasuries ne jouent plus leur rôle refuge, il n’y a plus de refuge traditionnel dans les portefeuilles classiques.
Comment une crise obligataire impacterait l’ensemble des marchés
Parce que les rendements des bons du Trésor américain servent de taux sans risque mondial – la référence pour le prix de tous les autres actifs –, une perturbation majeure se transmettrait à :
- Une hausse des taux hypothécaires, réduisant l’accessibilité immobilière.
- Des coûts de financement plus élevés pour les entreprises, pouvant entraîner des suppressions d’emplois et une contraction des bénéfices.
- Des valorisations boursières sous pression, à mesure que le taux d'actualisation augmente.
- Une pression baissière sur le dollar si les investisseurs étrangers vendent leurs Treasuries.
- Un risque accru de crises de la dette dans les marchés émergents, avec des remboursements en dollar plus coûteux.
Ce scénario n’a pas pour but d’alarmer, mais décrit la séquence structurelle que Paulson, fort de son expérience à la tête du Trésor en période de crise, juge de plus en plus probable en l’absence de mesures préventives.
Quel impact pour la crypto ?
La réaction du marché crypto face aux tensions sur les Treasuries est nuancée.
À court terme, le Bitcoin et les actifs numériques n'ont pas joué un rôle de valeur refuge lors des ventes massives d’obligations. Lors de la hausse des taux d’avril 2025, la crypto a chuté en même temps que les actions. Le Bitcoin s’échange actuellement autour de 75 630 $, la capitalisation totale du marché étant à 2,55 trillions de dollars et l’indice Fear & Greed à 55 (Neutre). Les marchés ne sont pas encore en mode crise, mais restent attentifs.
En cas de crise prolongée, la donne changerait. Si la Fed devait intervenir en achetant massivement des Treasuries – c'est-à-dire relancer un assouplissement quantitatif dans un contexte budgétaire tendu – cela entraînerait une augmentation significative de la masse monétaire. Historiquement, le narratif de Bitcoin comme couverture contre l’inflation s’est renforcé dans de telles conditions.
Le décret présidentiel américain de 2025 désignant le Bitcoin comme actif de réserve stratégique ajoute une dimension institutionnelle absente lors des précédents stress macroéconomiques. Cela ne supprime pas le risque de corrélation à court terme, mais modifie la place du Bitcoin dans les portefeuilles institutionnels à long terme.
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Comment les investisseurs doivent-ils interpréter tout cela ?
Paulson rappelle qu'il est impossible de prévoir le timing d'une crise obligataire, même avec son expérience. Son alerte est structurelle, et non une prévision d’effondrement imminent.
Néanmoins, certains principes émergent auprès des investisseurs avertis :
- Réduire le risque de duration dans l’allocation obligataire (les obligations à plus courte échéance étant moins exposées à une hausse brutale des rendements).
- Diversifier au-delà des seuls actifs américains afin de diminuer l’exposition concentrée aux Treasuries.
- Surveiller le taux à 10 ans comme indicateur avancé de stress – un maintien durable au-dessus de 5 % serait un signal d’escalade.
- Envisager des actifs réels et des instruments à offre limitée comme couverture partielle face à un environnement de crédit en dégradation.
Aucune de ces informations ne constitue un conseil d’investissement. Chaque profil investisseur, horizon de placement et composition de portefeuille est différent.
FAQ
Q : Que dit précisément Henry Paulson sur le marché des Treasuries ? Paulson alerte sur le risque qu’une chute de la demande pour les bons du Trésor entraîne une « doom loop » : la hausse des taux alourdit le déficit, accentuant encore la hausse des taux. Il recommande un plan d'urgence prêt à l'emploi pour prévenir une désorganisation totale du marché.
Q : Une crise des Treasuries pourrait-elle entraîner une hausse du Bitcoin ? À court terme, la crypto évolue historiquement comme les autres actifs risqués lors de tensions obligataires. Cependant, si la Fed devait relancer un assouplissement quantitatif massif, les conditions de masse monétaire accrue ont par le passé été propices au narratif de Bitcoin comme couverture contre l’inflation. Ceci ne constitue pas un conseil financier.
Q : Comment trader la volatilité macroéconomique liée au marché obligataire ? Phemex propose une exposition aux crypto-actifs (BTC, ETH et plus de 300 paires) ainsi qu’aux instruments financiers traditionnels comme l’or, le pétrole et les indices boursiers via son offre TradFi. Cela permet de se positionner sur différentes classes d’actifs face à la volatilité macroéconomique depuis une plateforme unifiée.
Cet article est proposé à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil financier. Le trading de cryptoactifs comporte des risques. Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs.
