Le rendement du Treasury à 30 ans s’est stabilisé à 5,19% mercredi 19 août, en baisse de 9 points de base par rapport à 5,28% la session précédente, tandis que le 2 ans est resté inchangé, clôturant à 4,19% pour la troisième séance consécutive. Cette configuration porte un nom : un "bull flattener", et il s'est manifesté précisément lors de la séance où le Bitcoin a clôturé en hausse de 7,12%, amorçant une envolée de près de 21% en trois séances.
Jeudi 20 août, nous avons publié une explication complète sur le "bear steepener", sa figure miroir, en argumentant que le Bitcoin s’en était écarté. La courbe a ensuite réalisé le mouvement inverse. Ce que ce retournement dit du 19 août s'avère bien plus instructif que ce qu’il dit de nous.
Ce que montrent les propres clôtures du Treasury pour la semaine du 17 août
Toutes les données ci-dessous proviennent de la série daily par yield curve series du Département du Trésor, extraites en CSV brut à 14:36 UTC, dimanche 23 août 2026. Chaque chiffre correspond à une clôture, aucun chiffre intraday n’est utilisé dans cet article.
|
Date de clôture
|
2 ans
|
10 ans
|
30 ans
|
Écart 2s30s
|
|
Lundi 17 août
|
4,19%
|
4,72%
|
5,31%
|
112 pb
|
|
Mardi 18 août
|
4,19%
|
4,71%
|
5,28%
|
109 pb
|
|
Mercredi 19 août
|
4,19%
|
4,65%
|
5,19%
|
100 pb
|
|
Jeudi 20 août
|
4,19%
|
4,69%
|
5,23%
|
104 pb
|
|
Vendredi 21 août
|
4,24%
|
4,74%
|
5,27%
|
103 pb
|
La séance du 19 août est celle qui compte, et pour en saisir la portée, il faut observer toute la courbe plutôt que seulement deux points. Les bons du Trésor à 3 et 6 mois sont restés inchangés, le 1 an a bougé d’un point de base, le 2 ans n’a pas bougé, le 5 ans a perdu 2, le 10 ans a perdu 6 et le 30 ans a perdu 9.
Relisez cette échelle. L’ampleur du mouvement croît au fur et à mesure que l’échéance augmente, de zéro sur le court terme jusqu’à 9 points de base à l’arrière, ce qui illustre un marché obligataire en train de revaloriser la duration, et rien d’autre. C’est l’un des signaux les moins ambigus que la courbe peut offrir.
Une clarification s’impose, car elle circule encore : les gros titres de la semaine mentionnaient un pic de 19 ans du 30 ans le mardi 18 août à 5,323%. Ce chiffre représente un extrême intraday, non une clôture ; la clôture du 18 août a en réalité reculé de 3 points de base. La clôture la plus élevée de la semaine fut donc lundi 17 août à 5,31%, vérifiée sur toutes les clôtures du par-yield à 30 ans publiées par le Treasury depuis 2007. Entre 2008 et 2025, aucune n’est montée à moins de 20pb de ce niveau, le précédent plus haut remontant à 5,35% le 12 juin 2007.
Qu’est-ce qu’un bull flattener et que traduit-il généralement ?
Quatre configurations couvrent tous les mouvements de courbe, mais les termes prêtent à confusion car "bull" et "bear" qualifient l’obligation, non l’économie. Le prix des obligations évolue inversement aux rendements, donc une baisse des rendements donne toujours une configuration "bull" quelle que soit la conjoncture.
Un "bull flattener" se produit lorsque les rendements baissent sur toute la courbe, avec un recul plus marqué à long terme : l’écart entre maturité courte et longue se réduit. C’est généralement le signe d’attentes de croissance ou d’inflation qui se tempèrent, ou d’une prime de risque en baisse sur la dette longue, puisque le long terme valorise des flux futurs au-delà de quelques réunions de banque centrale.
Ce que cela a signalé le 19 août est plus restreint. Neuf points de base constituent une journée normale à l’arrière d’une courbe qui venait d’inscrire un plus haut de 19 ans, et la décrue d’une prime de terme surévaluée correspond à ce qui arrive en pareil cas. Ce n’est pas l’ampleur du mouvement qui est intéressante, mais son emplacement.
Le verdict sur notre analyse du bear steepener
Cet article explicatif a été rédigé le mercredi 19 août, matin, sur la base des données de clôture du mardi 18 août, puis publié le lendemain. Sa thèse centrale : la courbe s’était pentifiée jusqu’au lundi 17 août, les rendements longs menaient, et la hausse simultanée du Bitcoin ne prouvait rien dans un sens ou l’autre.
En conclure rapidement que cette analyse a été invalidée en moins d’une semaine serait facile, mais erroné. L'article soulignait déjà que le mardi 18 août avait effacé une partie du mouvement, et identifiait explicitement cette séance comme un "bull flattener". Sa conclusion s’appuyait sur l’écart de 112 points de base du 17 août, mentionnait précisément l’alternative à surveiller : un rétrécissement causé par la baisse des taux longs.
Ce rétrécissement a eu lieu dès la séance suivante. L’écart est passé de 112 à 109, puis 100 points de base, tiré presque entièrement par une chute de 12 pb du 30 ans sur deux séances tandis que le 2 ans ne bougeait pas. Un article qui nomme la configuration qu’il attend et la voit se produire n’est pas déjoué par les faits, il est validé plus vite que son auteur n’aurait imaginé.
Là où le bilan est nuancé, c’est sur la durée, car l’aplatissement n’a pas tenu. Jeudi et vendredi ont réouvert l’écart à 104 puis 103 pb, et sur l’ensemble allant de la clôture du 18 août à celle du 21 août, la courbe s’est aplatie de 6 pb avec le 2 ans en hausse de 5 et le 30 ans en baisse de 1. C’est un "bear flattener" mené par l’avant, différent du mouvement de mercredi. Quiconque a vu dans le 19 août le début d’un mouvement durable n’a eu qu’une tendance sur deux séances.
L’avant de la courbe est resté immobile – c’est la clef
La fourchette cible du taux des fonds fédéraux est de 3,50 % à 3,75 %. Le 2 ans est resté fixé à 4,19% du lundi au mercredi cette semaine-là, soit environ 57 pb au-dessus du milieu de la fourchette, traduisant un marché qui a déjà intégré un resserrement, sans changer d’avis le 19 août.
C’est l’élément à retenir. Les minutes du FOMC du 28-29 juillet ont été publiées à 18h UTC mercredi 19 août, et la majorité des observateurs s’en sont saisis pour expliquer le mouvement crypto. Les minutes elles-mêmes font état d’un statu quo à 9 contre 3, Beth Hammack, Neel Kashkari et Lorie Logan préférant chacun une hausse de 25 points de base, et contiennent la phrase « beaucoup de participants estimaient qu’un resserrement de la politique serait probablement nécessaire si l’inflation ne reflue pas ». Dans la rédaction de la Fed, "many" (beaucoup) l’emporte sur "several" (plusieurs), qui lui-même dépasse "some" (certains) — document donc considéré comme hawkish selon leur propre terminologie.
Un document hawkish qui surprend le marché fait monter les rendements courts. Ce ne fut pas le cas. Quelle que soit la leçon tirée par le marché obligataire des minutes, il n’y a pas eu de révision du chemin de politique monétaire, précisément ce que le 2 ans est censé refléter. À noter aussi : Kevin Warsh préside ce comité et Jerome Powell n’est qu’un gouverneur votant avec la majorité, donc lire les communications Fed avec l’ancienne grille d’analyse, c’est lire la mauvaise institution. L’arrivée de Warsh à la Fed a changé la tonalité institutionnelle, et les anticipations monétaires atteignent la crypto via les projections, non un communiqué isolé. La réunion de septembre est l’une des quatre réunions 2026 qui comporte ces projections.
Deux marchés sans lien ont subi le même test le même après-midi et ont donné la même réponse. Le ruban horaire crypto a enregistré la plus forte heure de toute la hausse avant la publication des minutes. La courbe du Trésor a montré un front de courbe qui n’a pas réagi. Ni l’un ni l’autre ne sont des preuves isolées, mais ensemble, ils rendent l’explication par les minutes Fed du 19 août difficile à soutenir.
Six points de base ne font pas un catalyseur crypto
Il faut le dire sans détour : la courbe n’a pas déplacé le Bitcoin et le Bitcoin n’a pas déplacé la courbe. Quiconque vend une chaîne causale dans un sens ou l’autre raconte une histoire — pas une analyse sérieuse.
Les ordres de grandeur parlent d’eux-mêmes. Bitcoin a clôturé à $64 726,53 le mardi 18 août et à $78 338,02 le vendredi 21 août, soit +21,03% sur la série spot Phemex, récoltée le 23 août à 14h36 UTC. Notre article publié le 23 août trouvait 21,1% sur une autre plateforme, et CoinGecko a depuis revu la clôture de vendredi à la hausse, raffermissant le chiffre. Trois sources, trois clôtures, toutes à trois dixièmes de point — « environ 21 % » est donc le bon chiffre public. Comparez à cela les 6 pb de variation dans le spread : c’est comparer une erreur d’arrondi à un changement de régime.
Ce que la courbe apporte, c’est une élimination. Elle exclut qu’un changement de perception de la politique Fed soit le moteur de la semaine, car ce type de "repricing" aurait une signature, ici absente. Cela oriente l’explication vers la mécanique identifiée : un excès de ventes à découvert sur les contrats à terme perpétuels débouclé dans une liquidité restreinte, où un achat forcé devient un achat au marché, alimentant une boucle de rétroaction. L’historique de sell-off post-Fed de Bitcoin est une autre raison pour laquelle l’analyse par les minutes paraissait bancale dès le départ.
FAQ : Questions fréquemment posées
Qu’est-ce qu’un bull flattener, en termes simples ?
Les rendements baissent sur toute la courbe et la partie longue recule plus vite, rétrécissant l’écart entre maturités courtes et longues. Typiquement, cela signifie que les anticipations de croissance, d’inflation ou de prime sur la dette longue se détendent, ce qui bénéficie aux actifs valorisés sur des flux futurs lointains.
La courbe des taux prédit-elle la direction du Bitcoin ?
Non, et la corrélation quotidienne est si faible que tenter de la trader reviendrait à jouer au hasard. La courbe sert à expliquer pourquoi une classe d’actifs se revalorise, et à exclure ou retenir des hypothèses après coup ; ce n’est donc pas un outil de prévision.
Pourquoi surveiller le 2 ans plutôt que le 30 ans pour les annonces de la Fed ?
Le 2 ans est la maturité la plus sensible aux anticipations de politique monétaire, puisqu’il couvre environ huit réunions planifiées. Si la Fed change vraiment le scénario, c’est le 2 ans qui réagit le premier et le plus fort ; s’il ne bouge pas après une annonce, c’est qu’elle n’a rien apporté de nouveau.
Quand aura lieu la prochaine décision programmée de la Fed ?
Le Federal Open Market Committee se tient mardi 15 et mercredi 16 septembre 2026, le calendrier officiel signale une réunion à projections. Avant cela, la publication revenus et dépenses de juillet, avec l’indice PCE core, sort à 12h30 UTC mercredi 26 août — prochain vrai test pour le front de courbe.
À retenir
L’écart est le chiffre à suivre et les 103 points de base de vendredi 21 août sont la référence. Un rétrécissement lié à la baisse des taux longs serait un nouveau bull flattener, allégeant le taux d’actualisation sur tous les actifs long terme. Un rétrécissement tiré par la hausse du 2 ans, c’est un bear flattener : le marché anticipe un resserrement, ce qui historiquement est négatif pour la crypto.
Deux dates trancheront. Le core PCE du mercredi 26 août, puis la FOMC du mercredi 16 septembre, sont les seuls événements planifiés capables de bouger l’avant de la courbe ; or le 2 ans, entre 4,19% et 4,24%, se situe déjà plus d’un demi-point au-dessus de la médiane de fourchette cible, soit un marché ayant anticipé deux hausses qui n’ont pas été actées.
Le 19 août doit être retenu pour ce qu’il a éliminé, non causé. Quand deux marchés sans lien sont confrontés à la même question le même après-midi et répondent que la Fed n’a rien déclenché, la charge de la preuve revient à celui qui soutient encore le contraire.
Cet article a un but purement informatif et ne constitue pas un conseil financier ou d’investissement. Le trading de cryptomonnaies comporte un risque substantiel. Faites toujours vos propres recherches avant de prendre position.
