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Strategy (MSTRUSDT), anciennement MicroStrategy, n’est pas une action classique. Il s’agit du plus important détenteur institutionnel de Bitcoin, avec 717 722 BTC acquis pour environ 54,56 milliards de dollars à un prix moyen d’environ 66 385 $ par coin. Cette trésorerie représente environ 3,4 % de tous les Bitcoin qui existeront. Le prix de l’action, la capitalisation boursière et les résultats dépendent directement de l’évolution du prix du Bitcoin.
L’action a nettement reculé. MSTR s’échangeait au-dessus de 457 $ fin 2024 et a chuté de plus de 70 %, pour atteindre près de 125 $ fin février 2026. Le rapport sur les résultats du T4 2025, publié le 5 février, fait état d’une perte nette de 12,4 milliards de dollars, principalement liée à 17,4 milliards de dollars de pertes non réalisées sur actifs numériques avec les nouvelles normes d’évaluation à la juste valeur. Le recul du Bitcoin, passé de près de 126 000 $ en octobre 2025 à la zone des 60 000 $ fin février 2026, a fortement pesé sur l’action.
Pourtant, le consensus des analystes reste positif, avec un objectif moyen de 376 $ (12 analystes), la fourchette allant de 54 $ à 705 $, ce qui montre une forte divergence d’opinions sur cette valeur. Chez les traders crypto de Phemex, MSTR offre la possibilité d’exprimer une opinion sur le Bitcoin via un instrument coté, avec un effet de levier et une structure différente d’une exposition BTC classique.
L’entreprise en 60 secondes
Strategy exerce deux activités, dont l’une est largement dominante. La société, fondée en 1989 par Michael Saylor, est cotée depuis 1998 et basée à Tysons Corner, Virginie. Phong Le est président-directeur général, Saylor occupe le poste de président exécutif et reste l’ambassadeur public de la stratégie Bitcoin. L’entreprise a modifié son nom de MicroStrategy à Strategy début 2025.
Trésorerie Bitcoin (plus de 99 % de la valeur d’entreprise) : Strategy détient 717 722 BTC au 23 février 2026, pour un coût d’environ 54,56 milliards de dollars. Ces achats ont été financés par émissions d’actions, dettes convertibles et actions privilégiées. En 2025, l’entreprise a levé 25,3 milliards de dollars et acquis plus de 225 000 BTC, ce qui fait d’elle la première société américaine en volume d’émission d’actions pour la deuxième année consécutive. La société ne vend pas ses Bitcoins, affichant une stratégie de détention illimitée.
Logiciel analytique d’entreprise (moins de 1 % de la valeur) : L’activité historique, aujourd’hui appelée Strategy ONE, génère environ 477 millions de dollars de revenus annuels. Les abonnements cloud progressent de 62 % sur un an au T4. Cette activité génère des flux de trésorerie, mais est marginale dans la valorisation de l’action. Les investisseurs s’intéressent à MSTR pour son exposition au Bitcoin, pas pour le logiciel.
La principale différence structurelle avec une détention directe de Bitcoin ou via un ETF spot est l’effet de levier. La société dispose d’environ 8,2 milliards de dollars de dettes convertibles et de plusieurs séries d’actions privilégiées servant à financer ses achats de Bitcoin. Cela amplifie la performance du Bitcoin dans les deux sens : en cas de hausse, MSTR surperforme généralement, en cas de baisse, la chute est également amplifiée.
Ce qui influence l’action
L’évolution du prix du Bitcoin est le principal facteur. Après un plus haut proche de 126 000 $ en octobre 2025, le Bitcoin a reculé d’environ 47 % pour revenir autour de 60 000 $ fin février 2026. Du fait de la nouvelle comptabilité à la juste valeur (FASB ASU 2023-08), les variations du Bitcoin impactent directement le compte de résultat. La perte nette de 12,4 milliards $ du T4 2025 est quasi exclusivement comptable mais influence fortement le sentiment du marché.
Le prix de revient moyen devient un seuil clé. Le coût d’acquisition moyen des 717 722 BTC de Strategy est d’environ 66 385 $ par coin. Avec un Bitcoin dans cette zone, la trésorerie est à l’équilibre. Si le BTC passe durablement sous ce seuil, le sentiment des investisseurs individuels se retourne rapidement, avec une pression sur le titre.
Les levées de fonds se poursuivent activement. Malgré la chute du cours, Strategy émet régulièrement de nouvelles actions pour acheter du Bitcoin. Entre le 17 et le 22 février 2026, la société a vendu 297 940 actions pour lever 39,7 millions de dollars, utilisés pour acheter 592 BTC supplémentaires. Il s’agissait de son 100e achat depuis le début de cette stratégie. Il reste environ 8,1 milliards de dollars disponibles dans le programme actuel.
L’écosystème d’actions privilégiées se développe. Strategy a lancé cinq émissions d’actions préférentielles en 2025, bâtissant une plateforme baptisée « Digital Credit ». L’instrument principal, STRC (Stretch), atteint 3,4 milliards de dollars et offre un dividende variable actuellement à 11,25 %. La société a constitué une réserve de 2,25 milliards pour garantir le paiement de ces dividendes plus de 2,5 ans sans vendre de Bitcoin.
Des actions collectives en justice ont été engagées. Plusieurs plaintes reprochent à Strategy d’avoir surestimé la rentabilité de sa stratégie Bitcoin et sous-estimé sa volatilité. Ces poursuites sont courantes lors de fortes baisses de titres mais ajoutent un risque juridique et médiatique.
Le Bitcoin Yield est le principal indicateur suivi. L’entreprise ne communique pas de prévisions traditionnelles de chiffre d’affaires ou de bénéfice, mais suit le Bitcoin Yield (croissance des BTC détenus par action). En 2025, ce ratio a atteint 22,8 %, reflétant la progression des BTC/part malgré la dilution d’actions. L’objectif pour 2026 est de continuer à accroître ce ratio via l’expansion de STRC et de nouvelles levées de fonds.
Arguments « Bull » vs « Bear »
| Arguments haussiers | Arguments baissiers | |
| Thèse Bitcoin | Bitcoin est vu comme l’or numérique potentiel. Strategy est le véhicule coté offrant le plus d’effet de levier pour exprimer ce point de vue. | Le Bitcoin a perdu 47 % depuis son sommet d’octobre 2025. Un marché baissier peut durer. Si le BTC reste faible, la thèse d’investissement s’effondre. |
| Levier | Levier intelligent sans appels de marge. Les dettes convertibles n’imposent pas de liquidation. Réserve de 2,25 Mds$ couvrant les intérêts/dividendes jusqu’en 2028. | 8,2 Mds$ de dette convertible et plusieurs séries préférentielles impliquent des obligations structurelles. Si le BTC chute fortement, le refinancement devient difficile. |
| Bitcoin Yield | 22,8 % en 2025. Croissance réussie du nombre de BTC par action malgré la dilution. Impossible à répliquer via un ETF spot. | Le Bitcoin Yield n’est pas un indicateur GAAP et masque l’ampleur de la dilution actionnariale. |
| Valorisation | MSTR se négocie entre 0,74x et 1,1x la valeur nette de ses BTC. Historiquement, elle cotait avec une prime de 2-3x. La décote actuelle pourrait représenter une opportunité. | La prime s’est réduite car le marché doute du modèle de levier. Les ETF Bitcoin spot offrent une exposition plus simple et sans risque de dette convertible. |
| Comptabilité | Les pertes GAAP sont essentiellement non monétaires, reflétant la comptabilité à la juste valeur. L’entreprise n’a vendu aucun Bitcoin. La trésorerie est suffisante pour honorer ses obligations. | Une perte nette trimestrielle de 12,4 Mds$ reste notable. La volatilité comptable pourrait rebuter les institutionnels. |
| Facteur Saylor | Saylor est l’un des défenseurs de Bitcoin les plus connus. Sa vision a été validée sur le long terme avec des performances importantes pour les actionnaires de longue durée. | La conviction de Saylor peut sembler imprudente si la tendance de marché lui est défavorable. L’entreprise est fortement associée à son pari macro. |
| Concurrence | Aucune autre société ne propose une telle exposition au Bitcoin avec cet effet de levier, cette liquidité et cette notation crédit S&P. | Les ETF Bitcoin spot et d’autres sociétés adoptent le modèle « trésorerie Bitcoin », réduisant l’unicité de Strategy. |
Chiffres clés
Détention de Bitcoin : 717 722 BTC au 23 février 2026, acquis pour ~54,56 Mds$ à un coût moyen de 66 385 $ par BTC. Au cours actuel (~66 000 $), la trésorerie est valorisée autour de 47 Mds$.
Perte nette T4 2025 : 12,4 Mds$. Due à 17,4 Mds$ de pertes non réalisées sur actifs numériques. Le chiffre d’affaires logiciel s’établit à 123 M$ sur le trimestre, stable, mais la croissance du cloud atteint 62 %.
Levées de fonds en 2025 : 25,3 Mds$. Ce volume fait de Strategy la première société américaine en volume d’émission d’actions pour la seconde année. Plus de 225 000 BTC acquis, et 41 002 BTC en janvier 2026.
Dette totale : environ 8,2 Mds$ de dettes convertibles seniors avec échéances 2028-2030. Ces dettes sont convertibles en actions à certains prix, mais si le cours chute sous ce niveau, un remboursement cash ou un refinancement défavorable pourrait être nécessaire.
Réserve de trésorerie : 2,25 Mds$. Mise en place fin 2025 pour couvrir les intérêts/dividendes pendant plus de 2,5 ans sans vendre de Bitcoin.
Bitcoin Yield : 22,8 % sur l’exercice 2025. Cet indicateur mesure la croissance des BTC par action diluée, principal KPI. Malgré l’émission de nouvelles actions, la détention par action progresse de près de 23 %.
CA logiciel : 477 M$ pour 2025 (+3 % sur un an). L’activité BI historique reste stable et rentable, mais marginale par rapport à la trésorerie Bitcoin. La croissance des abonnements cloud (+62 %) montre la transition, mais ce n’est pas la raison première de l’intérêt pour l’action.
Cours de l’action : autour de 125 $ fin février, en baisse de plus de 70 % depuis son sommet historique de 543 $ en novembre 2024 et environ -50 % sur un an. La capitalisation est d’environ 42 Mds$. L’objectif consensus de 376 $ représente environ 200 % de progression potentielle, mais la fourchette (54 $ à 705 $) illustre l’incertitude.
Risques majeurs pour les traders
Le prix du Bitcoin est le principal risque. MSTR offre une exposition amplifiée au Bitcoin. Une hausse de 50 % du BTC peut conduire à une hausse supérieure pour MSTR, et inversement. Les autres risques sont secondaires. Une tolérance élevée à la volatilité est indispensable.
Le coût de revient crée un plancher psychologique et financier. Avec un coût moyen d’achat autour de 66 385 $ et le BTC dans cette zone, toute baisse prolongée sous ce niveau met la trésorerie « sous l’eau » – ce qui, sans déclencher de ventes forcées (pas d’appel de marge sur les convertibles), crée une forte pression négative sur le titre.
La dilution est structurelle. Strategy finance ses achats de Bitcoin via de nouvelles émissions d’actions. Le programme dispose de 8,1 Mds$ restants au 1er février 2026. Chaque émission dilue les actionnaires sauf si la croissance du Bitcoin Yield compense. Dans un marché baissier, la dilution non compensée est destructrice.
Échéances de la dette convertible 2028-2030. Les 8,2 Mds$ de dettes convertibles devront être convertis en actions ou refinancés. Si le cours de l’action est sous le prix de conversion, le remboursement cash ou un refinancement aux conditions du marché pourraient s’imposer. Le management prévoit de convertir environ 6 Mds$ de cette dette en actions sur les 3 à 6 prochaines années.
La comptabilité à la juste valeur crée un risque de communication chaque trimestre. Désormais, les variations non réalisées du Bitcoin impactent directement les résultats publiés, générant une forte volatilité des chiffres et de possibles ventes automatiques par des algorithmes institutionnels.
Les ETF Bitcoin spot ont réduit l’unicité de MSTR. Des produits comme IBIT ou FBTC permettent désormais une exposition BTC institutionnelle, sans levier, dilution ou risque de dette convertible. La prime historique sur MSTR s’est réduite.
Risque juridique et réglementaire. Les actions collectives, la surveillance continue de la SEC sur les sociétés actives dans la crypto, et de potentielles évolutions fiscales constituent des risques additionnels.
Trader MSTR sur Phemex
Strategy est disponible en tant que contrat à terme TradFi sur Phemex et se négocie 24/7 via la même interface USDT que les contrats à terme crypto.
Pour les traders crypto, MSTR fonctionne comme une position Bitcoin avec effet de levier intégrée dans une action. Une variation de 5 % du BTC peut se traduire par une variation de 7 à 10 % (ou plus) de MSTR. Trader les futures MSTR sur Phemex TradFi permet d’exprimer une vision amplifiée sur une société elle-même exposée au Bitcoin. Cet effet de levier double nécessite une gestion de la taille de position très rigoureuse.
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Synthèse
Strategy constitue le pari institutionnel le plus marqué sur Bitcoin, avec plus de 717 000 BTC acquis via émissions d’actions et de dettes. Le titre a reculé de plus de 70 % depuis ses sommets alors que le Bitcoin est passé de 126 000 $ à la zone des 60 000 $, la trésorerie se situant désormais autour du prix de revient. Pour les optimistes, cela représente une entrée sur un véhicule Bitcoin à effet de levier doté d’une infrastructure institutionnelle et sans déclencheur de liquidation forcée. Pour les prudents, il s’agit d’une entreprise affichant 12 Mds$ de pertes trimestrielles, 8 Mds$ de dettes convertibles et une stratégie entièrement dépendante d’un actif volatil. La perception de MSTR dépendra principalement de l’évolution future du Bitcoin.
Cet article est fourni à titre éducatif uniquement et ne constitue en aucun cas un conseil en investissement. Les contrats futures TradFi sont des produits dérivés à risque élevé. L’effet de levier amplifie les gains comme les pertes. Veuillez évaluer soigneusement votre tolérance au risque avant de trader.
