Le dossier de consultation publique concernant la requête de la CFTC (Commodity Futures Trading Commission) sur le passage à une négociation continue (24h/24 et 7j/7) des contrats à terme standard et sur les contrats perpétuels prend fin le mercredi 26 août 2026. Le document de référence est Federal Register 2026-15216, publié le mardi 28 juillet 2026. Il ne s'agit pas d'une nouvelle demande, mais d'une prolongation de trente jours d'une requête initiale publiée par la Commission le jeudi 25 juin sous le numéro 2026-12784, dont la clôture était prévue pour le lundi 27 juillet.
Les contrats perpétuels sont l'instrument que la majorité des traders crypto manipulent quotidiennement et, désormais, le régulateur américain des produits dérivés ouvre une consultation sur la façon dont cette structure se comporte lorsqu'elle est adossée à un baril de pétrole brut plutôt qu’à un token. Ce qui suit explique le contenu de la demande, qui peut y répondre, et quels sont les aspects les plus pertinents pour un trader crypto.
Qu’est-ce qu’un contrat perpétuel et en quoi diffère-t-il d’un futur à échéance fixe ?
La définition fournie par la CFTC est la plus claire actuellement disponible. Selon la Commission, les contrats perpétuels « sont des contrats dérivés qui n'ont pas de date d'expiration fixe et reposent sur un mécanisme de taux de financement périodique conçu pour maintenir la parité de prix avec le prix spot de l’actif sous-jacent. »
Tout ce qui rend l’expérience de trading d’un « perp » différente découle de ces deux caractéristiques. Un contrat à terme classique a une échéance : à l’approche de cette date, le prix du futur converge vers le cash puisqu’au terme, les deux valeurs doivent s’aligner. Le contrat perpétuel n’a pas de date de fin, il doit donc recourir à un substitut : le paiement de financement (funding). Imaginez le funding comme un péage payé toutes les quelques heures par la partie du marché la plus exposée, versée directement au camp opposé. Quand le perp s’échange à un prix supérieur au spot, les longs paient les shorts, et inversement lorsqu’il est en-dessous.
C’est ce choix de design qui a permis aux perps de dominer les volumes sur les marchés crypto. Il n’y a pas d’échéance à reporter, pas de contrat trimestriel à rouler, ni de spread calendaire à gérer.
| Caractéristique | Contrat à terme à échéance | Contrat perpétuel |
| Expiration | Date fixe, règlement ou livraison à échéance | Aucune |
| Convergence vers le spot | Imposée à l’échéance | Imposée par des paiements de funding périodiques |
| Gestion de position | Report sur le contrat suivant | Détention illimitée avec paiement ou réception du funding |
| Coût principal de détention | Spread calendaire à chaque rollover | Funding cumulé sur la durée de détention |
| Prix de référence requis | Au moment du règlement | À chaque intervalle de funding |
Cette dernière ligne résume toute la question réglementaire en une phrase — il est important d’y réfléchir avant d’aller plus loin.
Ce que la CFTC demande concrètement
Le dossier aborde deux sujets distincts. Le premier consiste à étendre les contrats à terme classiques à une négociation continue (24/7) sans changer la moindre condition liée à leur date de règlement, de livraison ou d’échéance. Le second porte sur la cotation de contrats perpétuels adossés à des matières premières énergétiques livrées physiquement ou stockables, le pétrole brut étant l'exemple ciblé.
Les deux relèvent du même critère légal. Le « Core Principle 3 » exige qu’un marché désigné (DCM) ne liste que des contrats « non susceptibles de manipulation », c’est-à-dire qu’un produit cash-settled doit reposer sur un prix de règlement fiable, publiquement disponible, diffusé dans les temps et issu d’un marché suffisamment liquide pour écarter toute tentative de manipulation. Le « Core Principle 4 » ajoute un impératif de surveillance durant toutes les heures de cotation, un enjeu bien différent à 3h du matin un dimanche qu’à 11h un mardi.
L’extension du 28 juillet va plus loin qu’un simple report du délai. Trois nouvelles questions s’ajoutent au lot initial.
La question de la formation des prix le week-end : La Commission s’interroge sur le risque qu’un contrat 24/7 de taille réduite, adossé au même marché pétrolier, incite les détenteurs de futurs de référence à se positionner avant la clôture hebdomadaire du marché principal, puis à trader pendant le week-end de manière à influencer la formation des prix à la réouverture. La possibilité de voir les prix du pétrole basculer en territoire négatif est évoquée — ce n’est pas hypothétique pour qui a vécu avril 2020.
Le contrat bloqué (“stayed”): Le mercredi 8 juillet 2026, le NYMEX a auto-certifié un contrat à terme WTI de 10 barils, pensé pour trader 24h/24 et 7j/7, couvrant week-ends et jours fériés quand le marché physique du brut n’est pas évalué. Le lendemain, la Commission a suspendu sa cotation sous la Règle 40.2 et consulte maintenant sur tous ses aspects.
Le calendrier de préparation : Pour les entreprises incapables de supporter la négociation continue, la Commission requiert des détails précis sur les étapes concrètes, investissements et changements de personnel nécessaires, ainsi qu’une estimation des délais de mise en œuvre. Le résumé des votes annexé à l’extension indique que le Président Selig a voté pour, et qu’aucun commissaire n’a voté contre.
Pourquoi tout part d’une décision sur le bitcoin
C’est ici que l’intérêt du trader crypto devient concret. Vendredi 29 mai 2026, la Commission a autorisé un DCM à lister, en tant que contrat à terme, un contrat perpétuel adossé au prix spot du bitcoin, accompagné d’une déclaration de politique sur les contrats perpétuels publiée le mercredi 3 juin 2026 (91 FR 33160). Nous avons détaillé à l’époque ce feu vert et ses implications sur les taux de funding ; cela ne sera donc pas répété ici.
Ce qui compte, c’est la justification, puisque c’est précisément ce que teste désormais le dossier énergie. L’autorisation était strictement limitée à ce contrat et à d’autres perps de structure similaire adossés à des commodités numériques bénéficiant d’un marché spot « profond, actif et ininterrompu », et reposait largement sur la nature du marché spot bitcoin, que la Commission décrit comme une activité transactive, continue, très distribuée, rendant possible un prix de référence observable à tout moment.
Reread cela en pensant au funding. Un perp nécessite un spot fiable à chaque calcul de funding, et le crypto l'assure structurellement puisque le marché spot ne ferme jamais. Ce n’est pas le cas du pétrole, dont le marché cash n’est évalué que pendant des fenêtres spécifiques. C’est cette faille que la Commission cite pour bloquer la cotation du NYMEX. La déclaration de politique précisait que les perps adossés à d’autres classes d’actifs (agricoles ou énergétiques, par exemple) seraient évalués séparément selon leurs propres particularités.
Un second point concerne les traders actifs le week-end. Les marchés à terme qui ferment le vendredi et rouvrent le dimanche créent des gaps de prix, un phénomène bien connu des traders crypto sur bitcoin. La négociation 24/7 fait disparaître ce gap mais pas le problème de fond, le déplaçant sur les plages de liquidité réduite en nuit ou le week-end. La requête du 25 juin interroge justement la manière dont les prix formés durant ces périodes alimenteraient les prix de référence utilisés pour les ETFs, les dérivés et les contrats commerciaux.
Qui peut soumettre un commentaire et comment ?
Tout le monde le peut. Il n’y a aucune condition de statut, aucune inscription préalable ni obligation d’être membre du marché. Les traders individuels, universitaires, associations professionnelles ou bourses sont tous invités à s’exprimer, la Commission précisant qu'il n'est pas obligatoire de répondre à chaque question posée.
Trois voies sont possibles : d’abord Regulations.gov, où vous filtrez sur les documents ouverts à commentaire, sélectionnez la Commodity Futures Trading Commission et ouvrez le formulaire de soumission. Ensuite, le bouton « Submit A Public Comment » en tête de la page du document sur le Federal Register. Enfin, par courrier ou livraison en main propre à Christopher Kirkpatrick, Secrétaire de la Commission, Commodity Futures Trading Commission, Three Lafayette Centre, 1155 21st Street NW, Washington, DC 20581.
Quatre éléments pratiques avant de soumettre : Référencez la demande par son titre complet et le RIN 3038-AF75. Écrivez en anglais ou fournissez une traduction. Sachez que les commentaires sont publiés sans filtre, et que toute donnée personnelle y restera. Enfin, appuyez-vous sur des données empiriques et des statistiques de marché : la Commission l’a explicitement demandé pour éviter les assertions sans fondement.
Deux dossiers compagnons ferment sur la même période. Une consultation conjointe CFTC/SEC sur la définition de "swap" et "security-based swap" (document 2026-12743, publiée le mercredi 24 juin), se clôt le lundi 24 août 2026. Une autre sur le margining de portefeuille et le cross-margining, (document 2026-13182), ferme le lundi 31 août 2026. Les deux agences mènent donc une réflexion parallèle.
Qu’est-ce qui changerait pour un trader si la structure était transposée ?
Rien n’est décidé à ce jour. Une demande de commentaires est une question, non une règle ou un projet de règle, et le dossier n’engage en rien la Commission sur un résultat, un calendrier ou une orientation. Ce qui est présenté, ce sont les problèmes précis qui doivent impérativement être résolus — et ils sont lisibles dès maintenant.
Le funding nécessiterait un prix impossible à manipuler. La CFTC demande si une série de prix cash sur le pétrole répond au critère de fiabilité à chaque intervalle de funding, et si ce n’est pas le cas, ce qu’il se passe si un perp référence un prix à terme ou évalué du physique. La question vise aussi le risque d'un trader utilisant des positions perp pour influencer le prix de référence autour de la fenêtre de calcul.
La marge devrait rester fonctionnelle quand les banques sont fermées. Une partie entière du document traite de la marge appelée durant les périodes où les systèmes de paiement traditionnels ne sont pas ouverts, des types de collatéraux éligibles et demande si un contrat 24/7 nécessite un buffer supplémentaire ou des niveaux de marge initiaux ajustés le week-end. Les exchanges crypto règlent cela depuis des années via des collatéraux en stablecoin et des liquidations automatisées, ce que les marchés régulés n’ont pas encore adapté — la CFTC s’intéresse donc aux infrastructures de paiement temps réel ou tokenisées comme solution.
Le coût de détention met à mal l’analogie crypto. La Commission note que les mécanismes de funding conçus pour d'autres marchés visaient généralement des actifs sans coût de port significatif. Bitcoin ne s’entasse pas dans une cuve à Cushing en générant des coûts de stockage ou des primes saisonnières ; le pétrole brut oui. La Commission demande donc si le funding peut représenter des situations comme le contango, le backwardation et les cycles de stockage, ou si une autre mécanique de convergence serait indispensable.
Les limites de position existent déjà. Les limites fédérales de spéculation (partie 150) s’appliquent aux contrats à terme principaux, dont le WTI du NYMEX fait partie. Un perp sans échéance cumule les positions différemment d'un contrat trimestriel, et la Commission questionne la comparaison entre le supply livrable au point de fixation et la taille potentielle du marché perp.
Pour le trader crypto, la lecture pratique est plus restreinte. Le régulateur a désormais exposé publiquement les propriétés qui, selon lui, rendent un contrat perpétuel viable : un marché spot continu, largement distribué, un prix observable à tout moment et un sous-jacent sans coût de port lourd. C’est une grille de critères qui s’appliquera à tout actif sur lequel il serait envisagé de bâtir un nouveau perp.
Foire aux questions
Les contrats perpétuels sont-ils légaux aux États-Unis ?
Un ordre de la CFTC daté du 29 mai 2026 permet à un marché à terme réglementé de lister un contrat perpétuel indexé sur le prix spot du bitcoin, offrant ainsi un fondement réglementaire pour ce cas spécifique. La demande du 26 août traite de l’extension à des matières premières énergétiques, évaluées séparément et selon leurs propres critères.
La date du 26 août signifie-t-elle qu'une décision est imminente ?
Non. Le mercredi 26 août 2026 marque simplement la clôture de la consultation publique. Une demande de commentaires n’implique ni décision, ni projet de texte réglementaire, ni obligation d’action de la part de la Commission.
Pourquoi la CFTC s’intéresse-t-elle à un contrat pétrolier de 10 barils ?
Parce que l’enjeu n’est pas la taille du contrat, mais la formation du prix. Un petit contrat qui suit le même marché pétrolier peut publier des prix le week-end, alors que le physique n'est pas évalué — et ces cotations peuvent influer sur les benchmarks clefs pour d’importants accords commerciaux et dérivés.
Qu'est-ce qu’un “Designated Contract Market” (DCM) ?
C’est la catégorie CFTC pour une bourse à terme régulée américaine : la même qui permet la cotation d’events contracts (paris réglementés). Les Core Principles 3, 4 et 5 définissent les droits de cotation, la surveillance et les limites de position.
Résumé : À retenir
Le mercredi 26 août 2026, le dossier ferme — ce n’est pas la date de décision. L’enjeu, c’est de lire les questions posées, non d’attendre une réponse. Trois points à surveiller post-clôture : le registre des commentaires sous le RIN 3038-AF75 indiquera qui a participé et avec quelles données. Le futur NYMEX 24/7 sur le brut reste suspendu tant que la Commission ne tranche pas. Enfin, les dossiers compagnons en clôture aux 24 et 31 août (en coordination avec la SEC) disent davantage sur le rythme réel de la régulation américaine que le seul dossier énergie. La structure du perp, devenue un standard pour le trader crypto, est disséquée par le régulateur — et le document de référence survivra à cette échéance pour des années.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil financier ou d’investissement. Le trading de cryptomonnaies implique des risques élevés. Faites toujours vos propres recherches avant toute décision de trading.
