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El iShares Bitcoin Trust (IBIT) de BlackRock posee ahora aproximadamente 774,000 BTC, alrededor del 3.7% del suministro total, con activos bajo gestión que superan los $70 mil millones a principios de 2026. Sin embargo, durante su primer año, IBIT operó con una limitación estructural que los ETF de materias primas tradicionales como GLD o IAU nunca experimentaron. Cada vez que un participante autorizado creaba o rescataba participaciones, debía convertir entre Bitcoin y efectivo, lo que generaba eventos fiscales, deslizamientos de mercado y costos adicionales que se trasladaban al accionista.
Esto cambió el 29 de julio de 2025, cuando la SEC votó a favor de permitir creaciones y redenciones en especie para ETPs de Bitcoin y Ethereum. Esta aprobación alineó los ETF de criptomonedas con el estándar operativo de los ETF de materias primas y tuvo implicaciones directas en la eficiencia fiscal, costos y seguimiento al valor neto del activo (NAV). Informarse sobre estos cambios es relevante para quienes mantienen fondos de cripto.
Cómo Funciona la Creación y Redención de ETF
La mayoría de los inversores compra participaciones de ETF en una bolsa, igual que acciones. Sin embargo, existe un proceso adicional que alinea el precio en el mercado del ETF con el valor de los activos subyacentes.
Instituciones llamadas participantes autorizados (APs) pueden crear nuevas participaciones entregando el activo subyacente al fondo, o redimirlas devolviéndolas a cambio del activo subyacente. Si el precio del ETF supera el NAV, los AP crean nuevas participaciones para capturar el diferencial, y si está por debajo, las redimen para cerrar la brecha. Este arbitraje constante mantiene precios ajustados al valor neto del fondo.
En ETF de oro como GLD, esto siempre ha sido mediante transferencia de lingotes físicos: el AP entrega oro al fideicomiso y recibe participaciones, sin necesidad de convertir a efectivo, sin activar eventos fiscales ni sufrir deslizamientos por operar en mercado. Este modelo en especie es estándar en ETF de materias primas desde antes de las criptomonedas.
Por Qué los ETF de Criptomonedas Solo Permitían Efectivo Hasta Julio de 2025
Al aprobar los ETF spot de Bitcoin en enero de 2024, la SEC impuso una restricción inédita para materias primas: todas las creaciones y redenciones debían ser en efectivo. La razón era la preocupación por el manejo directo de Bitcoin por parte de los AP y los controles de prevención de lavado de dinero.
En la práctica, esto implicaba un proceso costoso de varios pasos en cada transacción. Para crear nuevas participaciones IBIT, el AP debía vender BTC en el mercado por efectivo, transferir dicho efectivo al fondo, y luego el fondo compraba BTC nuevamente. Para redimir, el proceso era inverso. Cada una de estas etapas generaba impacto en el mercado, costos por diferencial entre compra y venta, y un evento fiscal por ganancias o pérdidas. Para un fondo con flujos diarios multimillonarios, la fricción se acumulaba rápidamente, generando potenciales distribuciones de ganancias de capital para accionistas que nunca vendieron una sola participación.
Efectivo vs. En Especie: Qué Cambia Realmente
La diferencia radica en cuántas veces el activo subyacente cambia de manos en el proceso de creación y redención.
| Característica | Solo Efectivo (Antes de julio 2025) | En Especie (Actual) |
|---|---|---|
| Proceso de creación | El AP vende BTC por efectivo, envía efectivo al fondo, el fondo compra BTC | El AP entrega BTC directamente al fondo |
| Proceso de redención | El fondo vende BTC por efectivo, envía efectivo al AP | El fondo entrega BTC directamente al AP |
| Número de transacciones BTC | 2 por creación, 2 por redención | 0 transacciones en el mercado |
| Evento fiscal dentro del fondo | Sí, en cada creación y redención | No, transferencias en especie no son eventos fiscales |
| Deslizamiento de mercado | Presente en cada fase | Eliminado |
| Seguimiento al NAV | Diferenciales más amplios por fricción de conversión | Arbitraje más ajustado, diferenciales comprimidos |
| Modelo estándar en ETF tradicionales | N/A | Es el modelo estándar |
La conclusión es clara: el modelo en especie elimina una capa de transacciones innecesarias. El BTC solo se mueve una vez, sin ventas ni recompras, lo que reduce el deslizamiento, elimina eventos fiscales dentro del fondo y ajusta mejor el precio del ETF al valor real de mercado del Bitcoin.
Quiénes Presentaron la Solicitud y Beneficiarios
La orden de la SEC del 29 de julio (Release No. 34-103571) otorgó aprobación acelerada a cambios de reglas en Nasdaq, Cboe BZX y NYSE Arca, cubriendo productos de BlackRock (IBIT y iShares Ethereum Trust), Fidelity, ARK 21Shares, VanEck y otros.
Cuatro firmas fueron nombradas inicialmente como participantes autorizados para el proceso en especie de IBIT: Jane Street, Virtu Americas, JP Morgan Securities y Marex pueden ahora intercambiar Bitcoin directamente contra participaciones de IBIT, sin necesidad de pasar todo por efectivo. Con $70 mil millones en activos bajo gestión y flujos diarios que a veces mueven miles de BTC (IBIT sumó más de 25,000 BTC el 7 de octubre de 2025 en un solo día), la eliminación de la conversión en efectivo genera ahorros significativos para todos los tenedores de ETF spot de Bitcoin y Ethereum.
Ventaja Fiscal que Muchos Inversores Pasan por Alto
La eficiencia fiscal de las redenciones en especie es una de las características menos apreciadas de los ETF, y los ETF de criptomonedas carecían por completo de ella bajo el modelo solo efectivo.
Cuando un ETF tradicional redime participaciones en especie, transfiere activos apreciados (en este caso, BTC) directamente al participante autorizado y, según las leyes fiscales actuales, esa transferencia no es un evento gravable para el fondo. El fondo puede entregar sus BTC de mayor costo durante redenciones, manteniendo los de menor costo en el fondo y eliminando ganancias no realizadas del balance sin activar impuestos para los accionistas restantes.
Bajo el modelo sólo efectivo, el fondo debía vender BTC en el mercado abierto para generar efectivo para redenciones, y cada venta de BTC apreciado era un evento fiscal dentro del fondo. Si estas ganancias se acumulaban, el fondo distribuía ganancias de capital a los accionistas al final del año, aunque estos nunca vendieran sus propias participaciones. Podías mantener IBIT durante años y aún así recibir una distribución de ganancias de capital simplemente porque el fondo tuvo que vender BTC para procesar redenciones de otros.
Las redenciones en especie hacen que ese escenario sea mucho menos probable. Es el mismo mecanismo que ha permitido que ETF de acciones como SPY pasen décadas sin distribuir ganancias de capital, y ahora está disponible para los tenedores de ETF de criptomonedas.
Impacto en la Competitividad de ETF de Cripto
Previo a la aprobación en especie, una objeción válida contra mantener BTC vía ETF era el costo extra: pagabas la comisión del fondo (0.25% para IBIT tras la exención), más los costos ocultos de la fricción de creación en efectivo y potenciales distribuciones de ganancias. Mantener spot directamente no tenía estos gastos, salvo la comisión inicial de compra.
El modelo en especie reduce esta brecha, ya que se eliminan deslizamientos y se minimiza la carga fiscal, aunque la comisión permanezca. Para inversores institucionales que requieren custodia regulada con auditoría, el ETF resulta ahora competitivo respecto a la tenencia directa después de impuestos. Para inversores minoristas en IRAs, donde no es posible custodiar BTC spot en la mayoría de los brokers, el ETF es una opción más eficiente que en sus primeros 18 meses.
Preguntas Frecuentes
¿Qué es la creación y redención en especie de un ETF?
En especie significa que los participantes autorizados entregan o reciben el activo subyacente (como BTC) al crear o redimir participaciones, en lugar de convertir primero a efectivo. Así han funcionado siempre los ETF de oro y acciones. Los ETF de cripto solo pudieron hacerlo tras la aprobación de la SEC en julio de 2025.
¿La redención en especie hace que los ETF de Bitcoin sean libres de impuestos?
No son libres de impuestos, pero la mejora en eficiencia fiscal es relevante para quienes mantienen a largo plazo. Las redenciones en especie no son eventos gravables para el fondo, que evita así realizar ganancias al procesar redenciones. El inversor sigue debiendo impuestos al vender sus participaciones con ganancia, pero es mucho menos probable recibir distribuciones de ganancias de capital mientras mantiene su inversión.
¿Cuánto ahorran los inversores con la creación en especie frente al modelo en efectivo?
Los ahorros provienen de la eliminación del deslizamiento en las etapas de compra-venta, la reducción de la carga fiscal interna del fondo y un seguimiento más ajustado al NAV, que reduce el diferencial pagado en las operaciones. Para fondos del tamaño de IBIT, que procesan miles de millones en flujos diarios, los ahorros anuales pueden sumar millones de dólares para todos los accionistas.
¿Qué ETF de cripto admiten creación y redención en especie?
La orden de la SEC de julio de 2025 cubre los ETP spot de Bitcoin y Ethereum listados en Nasdaq, Cboe BZX y NYSE Arca. Incluye productos de BlackRock, Fidelity, ARK 21Shares, VanEck, Grayscale y más. Se espera que futuros ETP de cripto para nuevos activos clasificados como commodities digitales, como SOL y XRP, ya adopten el modelo en especie desde el principio.
Conclusión
La creación y redención en especie no es una invención nueva. Es la mecánica estándar que ha permitido que los ETF sean los fondos más eficientes fiscalmente en las finanzas tradicionales, y desde julio de 2025, la SEC finalmente permitió que los ETF de cripto la implementen.
El resultado práctico es un mejor seguimiento al NAV, mayor eficiencia fiscal porque el fondo ya no realiza ganancias en cada redención, y un menor costo total de mantener un ETF de cripto respecto a la tenencia directa. Para quienes ya mantienen IBIT, FBTC u otros fondos spot de BTC o ETH, esto representa una mejora estructural que opera en segundo plano. Para quienes comparan ETF vs. tenencia directa, la ecuación de costos ahora favorece mucho más al ETF.
Este artículo es solo informativo y no constituye asesoramiento financiero o de inversión. Operar con criptomonedas implica riesgos. Realiza siempre tu propia investigación antes de tomar decisiones de inversión.
