El ratio de Calmar es una métrica de rentabilidad ajustada al riesgo que divide la rentabilidad anualizada entre la máxima caída durante el mismo periodo. Un valor superior a 1 significa que la ganancia anual superó la peor pérdida entre un máximo y un mínimo. Puede entenderse como la altura alcanzada dividida entre el agujero más profundo del recorrido.
Ratio de Calmar en resumen
| Métrica | Detalles |
| Definición en una línea | Rentabilidad anualizada dividida entre la máxima caída absoluta, usando el mismo periodo para ambas. |
| Fórmula | Calmar = rentabilidad anualizada ÷ máxima caída absoluta. La formulación de Young de 1991 usaba los 36 meses anteriores. |
| Para qué se utiliza | Comparar fondos, estrategias y líderes de copy trading según la rentabilidad por unidad de pérdida máxima. |
| Qué no puede indicar | Si se soportó la caída, cuánto duró o cómo fue la segunda peor pérdida. |
| Dónde aparece en un gráfico de Phemex | En ninguna parte del gráfico de precios. Es un estadístico calculado a partir de cierres que aparece en paneles de backtesting y estrategias. |
| Error de interpretación habitual | Comparar dos ratios calculados con periodos distintos. En una fuente, ZEC pasa de 34,53 en 365 sesiones a 3,95 en toda la serie. |
Zcash, durante las 365 sesiones terminadas el domingo 6 de septiembre de 2026, muestra un ratio de Calmar de 34,53 usando cierres spot de Phemex. En ese periodo, ZEC cayó un 71,83 % desde el cierre máximo hasta el mínimo durante 111 sesiones. BTC y ETH muestran valores negativos.
Eso es lo que muestra una tabla de clasificación y el cálculo es correcto. Sin embargo, una posición larga de ZEC con un apalancamiento de 2x durante esas 111 sesiones habría podido liquidarse mientras el ratio marcaba 34. La diferencia entre el ratio y la posibilidad de pérdida total es esencial.
¿Qué mide el ratio de Calmar?
Terry W. Young publicó el ratio en la revista Futures en octubre de 1991. El nombre es una abreviatura de su empresa, California Managed Accounts Reports. Dividía la rentabilidad media anual de un fondo durante los 36 meses anteriores entre su máxima caída en esos mismos 36 meses, con actualización mensual.
La ventana móvil fija de Young era importante porque un ratio calculado desde el inicio, como MAR, puede verse favorecido indefinidamente por un primer año positivo.
El ratio de Sharpe divide el exceso de rentabilidad entre la volatilidad total, mientras que el ratio de Sortino lo divide entre la desviación a la baja. El ratio de Calmar utiliza como denominador la peor pérdida entre un máximo y un mínimo del periodo.
Sharpe penaliza cada fluctuación, Sortino cada periodo con pérdidas y Calmar un único evento. La caída más profunda puede cerrar una posición apalancada, y Calmar es el único de los tres que la mide directamente.
¿Cómo se calcula el ratio de Calmar con cierres reales?
Se analizaron tres activos en una ventana: desde el cierre del sábado 6 de septiembre de 2025 hasta el cierre del domingo 6 de septiembre de 2026, con 365 cierres diarios spot de Phemex. Al tratarse de un año, la rentabilidad del periodo equivale a la rentabilidad anualizada. La caída se mide de cierre a cierre.
| Activo | Cierre inicial, sáb. 6 sep. 2025 | Cierre final, dom. 6 sep. 2026 | Rentabilidad en 365 sesiones | Máxima caída de cierre | Calmar |
| BTC | 110.171,5 | 80.344,4 | −27,07 % | −52,96 % (124.628,0, lun. 6 oct. 2025, a 58.624,7, mar. 30 jun. 2026) | −0,51 |
| ETH | 4.272,36 | 2.515,16 | −41,13 % | −66,74 % (4.712,14, vie. 12 sep. 2025, a 1.567,47, jue. 25 jun. 2026) | −0,62 |
| ZEC | 47,54 | 1.226,67 | +2.480,29 % | −71,83 % (700,68, dom. 16 nov. 2025, a 197,37, sáb. 7 mar. 2026) | 34,53 |
Cada dato procede de las velas diarias spot de Phemex para sBTCUSDT, sETHUSDT y sZECUSDT, descargadas el lunes 7 de septiembre de 2026 y ordenadas por marca temporal.
El cálculo puede reproducirse con dos cierres y un recorrido de la misma serie. El precio inicial de ZEC, 47,54, y el final, 1.226,67, representan 25,80 veces, o +2.480,29 % en 365 sesiones: ese es el numerador.
Después se recorren los cierres y se registra el máximo acumulado. La lectura más baja frente a ese máximo fue 197,37 frente a 700,68, es decir, −71,83 %. Al dividir la rentabilidad entre la caída se obtiene 34,53; los mismos dos pasos reconstruyen cada fila.
¿Por qué la ventana cambia tanto el ratio de Calmar?
La versión de 36 meses de Young no puede calcularse con esta fuente. La serie spot de Phemex comienza el martes 12 de diciembre de 2023 y ofrece 999 sesiones hasta la fecha de referencia, frente a las 1.096 necesarias para tres años. En esos 2,74 años, la rentabilidad se convierte en una tasa anual compuesta.
| Activo | Periodo | Rentabilidad anualizada | Máxima caída de cierre | Calmar |
| BTC | 12 dic. 2023 a 6 sep. 2026, 999 sesiones | 27,3 % CAGR (41.481,59 a 80.344,4) | −52,96 % | 0,52 |
| ETH | El mismo | 5,0 % CAGR (2.203,34 a 2.515,16) | −67,56 % | 0,07 |
| ZEC | El mismo | 284,0 % CAGR (30,93 a 1.226,67) | −71,83 % | 3,95 |
El mismo activo, la misma fuente y la misma caída producen un resultado distinto: el ratio de ZEC baja de 34,53 a 3,95. BTC pasa a ser positivo y ETH llega a 0,07 porque la ventana más larga incluye la subida de 2024 que quedó fuera de la ventana de un año. No cambió el activo; cambió el marco de medición.
Modificar la ventana es como cambiar el objetivo de una cámara. El objeto no se mueve, pero el encuadre decide qué aparece en la imagen. Un ratio de Calmar sin indicar su ventana carece de contexto. Hay que mostrar siempre el periodo utilizado.
¿Qué no puede indicar el ratio de Calmar?
Si se soportó la caída
La caída de cierre de ZEC habría liquidado una posición larga con un apalancamiento superior aproximadamente a 1,4x, ya que 1 ÷ 0,7183 = 1,39. El ratio puede marcar 34,53 de todos modos. El numerador no tiene un límite superior y el denominador no puede superar el 100 %, por lo que una subida intensa puede ocultar una caída crítica.
La caída de BTC de −52,96 % sitúa el mismo umbral en aproximadamente 1,9x en esa ventana, y la de ETH de −66,74 % en aproximadamente 1,5x. Ninguno de esos datos aparece en el ratio por sí solo.
Cuánto duró la caída
La fórmula no incluye un componente temporal. La caída de ZEC duró 111 sesiones, desde el cierre máximo del domingo 16 de noviembre de 2025 hasta el mínimo del sábado 7 de marzo de 2026. La de BTC duró 267 sesiones y la de ETH 286, más del doble de tiempo pese a que sus pérdidas máximas fueron menos profundas.
La fórmula puntúa las tres caídas de la misma forma por unidad de profundidad. ZEC necesitó otras 167 sesiones para recuperar su cierre máximo de 700,68, el viernes 21 de agosto de 2026. La profundidad cuenta, pero la duración no. BTC y ETH aún no habían recuperado sus cierres máximos el domingo 6 de septiembre de 2026.
Un Calmar negativo no es una clasificación
El −0,51 de BTC parece mejor que el −0,62 de ETH, pero ese orden es una consecuencia aritmética. Una pérdida menor sobre una caída menor produce un valor menos negativo. Ambos indican pérdidas y no cuál se produjo con menor riesgo.
En las mismas 365 sesiones, BTC perdió un 27,07 % frente al 41,13 % de ETH; el signo del ratio puede ocultar esa comparación.
Ignora todas las caídas salvo la peor
Un número representa una caída. Un activo que perdió un 50 % una vez y otro que perdió un 45 % en seis ocasiones pueden mostrar ratios parecidos, aunque el segundo sea más difícil de mantener. La capitalización de cada recuperación se explica en las matemáticas de las caídas de criptomonedas y la protección del capital.
En la serie completa, la peor caída de ETH llega al 67,56 %, desde el cierre máximo de 4.831,23 del viernes 22 de agosto de 2025, una fecha que la ventana de un año no incluía.
¿Cómo utilizar el ratio de Calmar en tus propias operaciones?
Úsalo como filtro de supervivencia, no como marcador. Observa el denominador por separado y evalúa si el apalancamiento habría soportado esa caída. Si no fuera así, el ratio describe una operación ajena, no necesariamente una estrategia adecuada para tu situación.
Preguntas frecuentes
¿Qué es un buen ratio de Calmar?
Un valor superior a 1 indica que la rentabilidad anual superó la peor pérdida. En fondos con ventanas de 36 meses, a menudo se considera sólido un valor de 3 o más. En un único activo cripto, un valor superior a 10 describe principalmente la ventana elegida.
¿Es el ratio de Calmar mejor que el de Sharpe?
Responden a preguntas distintas. Sharpe considera cada fluctuación y Calmar solo la caída más profunda. En operaciones de futuros apalancadas, la caída máxima puede ser determinante; por eso Calmar aporta una perspectiva diferente.
¿Cómo se calcula la máxima caída para el ratio de Calmar?
Se recorre la serie de cierres, se registra el cierre máximo acumulado y se calcula la distancia porcentual de cada cierre respecto a ese máximo. La lectura más negativa es la máxima caída. Hay que indicar si se usan cierres o mínimos intradía.
¿Puede ser negativo el ratio de Calmar?
Sí, cuando la rentabilidad anualizada del periodo es negativa. El signo indica que el activo perdió valor, pero su magnitud no permite por sí sola determinar cuál pérdida fue más segura.
Conclusión
Lee un ratio de Calmar en tres pasos y en este orden: comprueba la ventana y la fuente; observa la caída por separado y evalúa si tu apalancamiento la habría soportado; solo después interpreta el ratio.
En ZEC, el 34,53 permanece vinculado al mínimo del sábado 7 de marzo de 2026 hasta que se produzca un cierre inferior aproximadamente a 345, el máximo de referencia menos un 71,83 %. Los cierres posteriores solo aumentan el numerador. Una cifra así debe interpretarse con cautela y nunca utilizarse como único criterio de operación.
Este artículo tiene únicamente fines informativos y no constituye asesoramiento financiero ni de inversión. La negociación de criptomonedas implica un riesgo considerable. Realiza tu propia investigación antes de tomar decisiones.
