Rewards Hub 
Circle (CRCL) đã giảm 20,1% xuống còn 101,17 USD vào ngày 24/3, mức giảm trong ngày lớn nhất kể từ khi công ty niêm yết. Nguyên nhân là dự thảo sửa đổi của Đạo luật CLARITY, trong đó cấm rõ ràng việc trả lợi nhuận thụ động trên stablecoin, đồng nghĩa với việc các đơn vị phát hành như Circle không còn có thể trả lãi tự động cho người nắm giữ USDC chỉ bằng việc giữ coin trong ví. Coinbase (COIN), đối tác chính phân phối USDC của Circle, cũng giảm 9,76% xuống 181,04 USD trong phiên này.
Thời điểm công bố càng khiến tình hình xấu thêm. Trước đó, cổ phiếu CRCL đã tăng 170% kể từ đầu tháng 2 do kỳ vọng các quy định cho stablecoin sẽ thuận lợi cho mô hình kinh doanh của Circle. Tuy nhiên, chính đạo luật mà thị trường kỳ vọng lại đặt ra rào cản đối với một trong những nguồn doanh thu chính mà nhà đầu tư lạc quan đã tính đến. Cùng ngày, Tether thông báo đã thuê Deloitte kiểm toán toàn bộ tài chính, tấn công trực diện vào lợi thế cạnh tranh duy nhất của Circle trước đối thủ này.
Điều Gì Đã Xảy Ra Với CRCL Ngày 24/3
Nguồn: Yahoo Finance
Mức giảm 20,1% đã làm vốn hóa của Circle "bốc hơi" khoảng 2 tỷ USD chỉ trong một phiên. Khối lượng giao dịch tăng đột biến, cao gấp 4 lần trung bình 20 ngày, cho thấy đây không phải là một đợt điều chỉnh nhẹ. Các tổ chức lớn đã chủ động tái cơ cấu danh mục.
Cổ phiếu này từng là một trong những cổ phiếu liên quan tới tiền điện tử có hiệu suất mạnh nhất năm nay. Từ đầu tháng 2 tới ngày 21/3, CRCL đã tăng khoảng 170% do thị trường kỳ vọng quy định mới sẽ hỗ trợ cho stablecoin. Đạo luật GENIUS vừa thông qua đầu tháng này đã tạo hành lang pháp lý liên bang rõ ràng cho stablecoin, khẳng định vai trò của toàn ngành. Circle là đơn vị phát hành stablecoin lớn nhất có trụ sở tại Mỹ và được kiểm soát, nên hưởng lợi lớn.
Tuy nhiên, dự thảo Đạo luật CLARITY được công bố cuối tuần đã khiến kỳ vọng của thị trường đảo chiều. Điều khoản cụ thể khiến cổ phiếu bị bán mạnh là lệnh cấm trả lợi nhuận thụ động cho stablecoin. Chỉ một điều kiện này đã làm thay đổi hoàn toàn luận điểm đầu tư vào CRCL.
Dự Thảo Đạo Luật CLARITY Nói Gì Về Lợi Nhuận
Dự thảo phân biệt rõ giữa lợi nhuận thụ động và phần thưởng dựa trên hoạt động. Sự khác biệt này quan trọng hơn phần lớn tiêu đề báo chí đề cập.
Lợi nhuận thụ động bị cấm. Các đơn vị phát hành stablecoin không được trả lãi, lợi nhuận hoặc bất kỳ khoản thu nhập nào cho người nắm giữ chỉ bằng việc giữ token. Nếu bạn chỉ giữ USDC trong ví và nhận lãi suất, mô hình này sẽ không còn hợp pháp nếu dự thảo được thông qua. Ủy ban Ngân hàng Thượng viện lý giải, nếu stablecoin trả lãi giống quỹ thị trường tiền tệ, thì nên chịu quản lý tương tự. Cấm trả lãi giúp stablecoin được kiểm soát như công cụ thanh toán, không phải chứng khoán.
Phần thưởng dựa trên hoạt động vẫn được phép. Dự thảo cho phép các đơn vị phát hành/platform tổ chức các chương trình khuyến khích liên quan đến hành động cụ thể: thanh toán, chuyển khoản, sử dụng nền tảng, chương trình khách hàng thân thiết, hay các chiến dịch quảng bá. Điều cốt lõi: phần thưởng phải gắn với hoạt động, không phải số dư.
Với Circle, điều này đồng nghĩa công ty không thể xây dựng mô hình kinh doanh dựa trên việc trả lãi suất 4-5%/năm cho người nắm giữ USDC từ lợi nhuận dự trữ 30 tỷ USD. Đây là nguồn doanh thu mà thị trường từng kỳ vọng dành cho cổ phiếu. Circle vẫn hưởng lãi từ dự trữ này, nhưng không được phép chuyển lợi nhuận thụ động đó cho người dùng.
Ủy ban Ngân hàng Thượng viện dự kiến đánh giá dự thảo CLARITY trong tháng 4, nên điều khoản này vẫn có thể sửa đổi. Tuy nhiên, việc nó xuất hiện trong dự thảo đã làm thị trường lo ngại vì từng cho rằng quy định mới chỉ mang lại lợi ích cho Circle.
Tại Sao Coinbase Cũng Giảm Giá
Cổ phiếu Coinbase giảm 9,76% xuống 181,04 USD, và mối liên hệ không chỉ là tâm lý thị trường tiền điện tử nói chung. Coinbase là đối tác phân phối USDC lớn nhất của Circle. Hai bên có thỏa thuận chia sẻ doanh thu, trong đó Coinbase hưởng phần trăm lãi suất từ dự trữ USDC trên nền tảng của mình.
Nếu Circle không thể trả lợi nhuận thụ động để thu hút và giữ chân người dùng USDC, tổng cung lưu hành của USDC có thể bị ảnh hưởng. USDC lưu hành ít đi nghĩa là doanh thu từ dự trữ giảm, kéo theo phần chia của Coinbase cũng giảm. Thị trường đã nhanh chóng nhận ra mối liên hệ này khi dự thảo được công bố.
Mức giảm của Coinbase nhỏ hơn Circle bởi sàn này có nguồn thu đa dạng hơn (phí giao dịch, staking, lưu ký tài sản), nhưng khoản chia từ hợp tác với USDC vẫn là nguồn thu quan trọng vừa bị đánh giá lại.
Thời Điểm Tether Công Bố Không Phải Ngẫu Nhiên
Cùng ngày CRCL giảm mạnh, Tether thông báo đã thuê Deloitte kiểm toán toàn bộ dự trữ. Nhiều năm qua, lợi thế chính của Circle với các tổ chức là minh bạch: công ty công bố báo cáo dự trữ hàng tháng bởi Grant Thornton, và đã được kiểm toán từ trước IPO. Ngược lại, Tether chỉ công bố thẩm tra định kỳ từ BDO Italia, vốn bị các tổ chức đầu tư coi là chưa đủ tin cậy.
Nếu Tether được một trong bốn hãng kiểm toán lớn xác nhận dự trữ, lợi thế minh bạch duy nhất của Circle sẽ biến mất. Thị phần USDT đã chiếm khoảng 60% thị trường stablecoin so với 25% của USDC. Khi mất lợi thế về minh bạch, Circle sẽ khó thuyết phục các khách hàng tổ chức hơn. Thời điểm công bố cho thấy Tether đã tận dụng dự thảo CLARITY để gây áp lực lên đối thủ khi cổ phiếu Circle đang chịu áp lực giảm giá.
Lợi Nhuận Thụ Động vs. Lợi Nhuận Từ Nền Tảng: Điểm Khác Biệt
Lệnh cấm không xóa bỏ mọi hình thức sinh lời liên quan đến stablecoin, mà chỉ cấm loại lợi nhuận thụ động – tạo ra sự phân định người thắng kẻ thua.
Các nền tảng như Phemex Earn cung cấp lợi nhuận qua sản phẩm cấu trúc, thị trường cho vay, chương trình dựa trên hành động, vốn khác biệt về bản chất so với việc nhà phát hành stablecoin trả lãi từ dự trữ. Lợi nhuận trên các nền tảng earn đến từ hoạt động cho vay, chiến lược DeFi, hoặc các chương trình riêng của nền tảng – không phải từ nhà phát hành chuyển lợi nhuận dự trữ cho người dùng.
Các giao thức DeFi tạo lợi nhuận thực sự từ hoạt động cho vay và vay mượn (như Aave, Compound, MakerDAO) cũng khác về bản chất so với mô hình trả lãi thụ động.
Kết quả thực tiễn là dòng tiền sinh lợi sẽ chuyển từ lớp nhà phát hành sang lớp nền tảng. Nếu Circle không trả lãi cho người giữ USDC, người dùng sẽ tìm kiếm lợi nhuận trên các nền tảng cho phép sử dụng USDC. Điều này có lợi cho các sàn giao dịch và giao thức DeFi, nhưng làm giảm khả năng duy trì nguồn tiền gửi ổn định của Circle.
Tương Lai Của Circle và CRCL
Phiên họp của Ủy ban Ngân hàng Thượng viện vào tháng 4 sẽ là sự kiện quan trọng tiếp theo. Nếu lệnh cấm lợi nhuận thụ động được giữ nguyên, thị trường sẽ phải định giá lại mô hình doanh thu của Circle dựa trên phí giao dịch, hợp tác doanh nghiệp và dịch vụ cơ sở hạ tầng USDC thay vì phân phối lãi từ dự trữ. Đây vẫn là một mô hình kinh doanh bền vững, nhưng quy mô nhỏ hơn nhiều so với kỳ vọng ban đầu khi cổ phiếu tăng 170%.
Nếu điều khoản này được nới lỏng hoặc loại bỏ trong quá trình đánh giá, khả năng sẽ có một đợt tăng mạnh trở lại. CRCL từng tăng từ 101 lên khoảng 127 USD trong những lần tăng trước, nên nếu cấm lợi nhuận thụ động bị đảo ngược, có thể xuất hiện động lực tương tự.
Với nhà giao dịch theo dõi CRCL, vùng giá 95-100 USD là vùng tích lũy giữa tháng 2 trước khi tăng mạnh. Nếu vùng này giữ được vai trò hỗ trợ, thị trường coi lệnh cấm như trở ngại tạm thời chứ không phải mối đe dọa lớn. Nếu giá xuống dưới 95 USD, quá trình đánh giá lại còn tiếp diễn.
Câu Hỏi Thường Gặp
Tại sao cổ phiếu Circle giảm 20% vào ngày 24/3?
CRCL giảm 20,1% sau khi dự thảo Đạo luật CLARITY cấm trả lợi nhuận thụ động trên stablecoin. Điều khoản này ảnh hưởng trực tiếp tới khả năng trả lãi từ dự trữ cho người nắm giữ USDC – yếu tố từng giúp cổ phiếu tăng mạnh kể từ tháng 2.
Các nền tảng stablecoin còn cung cấp lợi nhuận sau Đạo luật CLARITY không?
Lệnh cấm chỉ nhắm vào lợi nhuận thụ động trả trực tiếp từ nhà phát hành cho người giữ token. Các nền tảng bên thứ ba tạo lợi nhuận từ cho vay, DeFi hay phần thưởng dựa trên hoạt động không bị ảnh hưởng. Dòng lợi nhuận sẽ chuyển từ nhà phát hành sang nền tảng.
Khác biệt giữa lợi nhuận thụ động và phần thưởng dựa trên hoạt động là gì?
Lợi nhuận thụ động là nhận lãi chỉ nhờ giữ coin mà không làm gì. Phần thưởng dựa trên hoạt động bắt buộc người dùng thực hiện hành động cụ thể như thanh toán, chuyển khoản hoặc tham gia chương trình nền tảng. Đạo luật CLARITY cấm loại đầu tiên và vẫn cho phép loại thứ hai.
Khi nào lệnh cấm lợi nhuận thụ động với stablecoin mới chính thức có hiệu lực?
Ủy ban Ngân hàng Thượng viện dự kiến họp vào tháng 4 để xem xét dự thảo. Điều khoản này có thể được sửa đổi, nới lỏng hoặc bỏ trong quá trình đó. Khi dự luật hoàn tất và được ký thành luật, các quy định cụ thể mới được xác nhận.
Kết Luận
Đà tăng 170% của CRCL dựa trên giả định rằng quy định stablecoin sẽ chỉ mang lại lợi ích cho Circle. Tuy nhiên, dự thảo Đạo luật CLARITY cho thấy quy định có thể vừa mở vừa siết. Việc cấm trả lãi thụ động buộc Circle cạnh tranh dựa trên hạ tầng và khối lượng giao dịch thay vì phân phối lợi nhuận dự trữ – một mô hình thấp biên hơn nhiều so với kỳ vọng của thị trường.
Phiên họp tháng 4 sẽ là "biến số" quyết định. Nếu lệnh cấm giữ nguyên, CRCL cần ổn định quanh vùng hỗ trợ 95-100 USD và xây lại luận điểm đầu tư trên nền tảng khác. Nếu điều khoản bị loại bỏ, cổ phiếu có thể tăng trở lại vùng 127 USD. Trong lúc đó, Tether vừa thuê Deloitte để khép lại lợi thế cạnh tranh duy nhất mà Circle xây dựng nhiều năm qua. Cuộc cạnh tranh stablecoin đang trở nên thú vị hơn – trừ với cổ đông Circle.
Bài viết chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin, không phải là tư vấn tài chính hoặc đầu tư. Giao dịch tiền điện tử tiềm ẩn rủi ro lớn. Hãy tự nghiên cứu trước mọi quyết định đầu tư.
