Vì sao tỷ lệ Sharpe thưởng cho biến động khi bạn đang lỗ

Bitcoin đã đóng cửa phiên Thứ Ba, ngày 1 tháng 9 năm 2026 ở mức 77.425,10 trên Phemex spot, giảm 1,47% so với mức đóng cửa Thứ Hai, ngày 31 tháng 8 là 78.581,30. Một phiên đơn lẻ không thể tạo ra tỷ lệ Sharpe, vì chỉ một quan sát thì không có độ lệch chuẩn để chia. Kéo khung thời gian lùi lại 251 mức đóng cửa hằng ngày kết thúc ở chính cây nến Thứ Ba đó, và một kết quả lạ hơn nhiều xuất hiện từ phép tính. Ether mất 16,72% trong 250 phiên đó so với mức giảm 11,24% của Bitcoin, có biến động hằng ngày cao hơn 38%, nhưng vẫn kết thúc với tỷ lệ Sharpe tốt hơn.

Đó không phải là lỗi dữ liệu và cũng không phải là đặc điểm riêng của khung thời gian này. Công thức tạo ra kết quả như vậy mỗi khi tử số chuyển sang âm, nghĩa là phần lớn các bảng lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro được công bố trong giai đoạn suy giảm đang xếp hạng sai chiến lược ở vị trí đầu.

Tỷ lệ Sharpe thực sự đo lường điều gì

William Sharpe, người cùng chia sẻ Giải Nobel Kinh tế năm 1990, đã diễn giải lại thước đo của chính mình trong một bài báo năm 1994 trên Journal of Portfolio Management, và phiên bản ông viết không phải là phiên bản mà hầu hết công cụ tính toán đang dùng. Trong bản diễn giải lại tỷ lệ Sharpe năm 1994 của chính Sharpe, tỷ lệ này là trung bình của lợi nhuận chênh lệch chia cho độ lệch chuẩn của chính lợi nhuận chênh lệch đó. “Chênh lệch” có nghĩa là lợi nhuận của quỹ trừ đi lợi nhuận của cái mà ông gọi là danh mục chuẩn hoặc chứng khoán chuẩn. Ông nêu rõ rằng chuẩn không nhất thiết phải là một lãi suất phi rủi ro, và cách ông hướng dẫn để tính là một dòng duy nhất trong bảng tính: lấy trung bình cột chênh lệch chia cho độ lệch chuẩn của cột đó.

Hãy đọc lại mẫu số. Độ lệch chuẩn thuộc về phần chênh lệch, không phải thuộc về danh mục.

Phiên bản phổ biến, bao gồm tham chiếu chuẩn trên Investopedia, lại dùng độ lệch chuẩn của chính danh mục và vẫn hoạt động được, vì khi chuẩn là hằng số thì cách rút gọn này cho kết quả giống hệt về mặt số học. Trừ một mức tiền mặt cố định khỏi mọi mức lợi nhuận sẽ làm dịch chuyển trung bình nhưng không làm thay đổi độ phân tán, nên hai mẫu số khớp nhau. Sự khớp đó biến mất ngay khi chuẩn của bạn thay đổi. Khi đo theo Bitcoin trong cùng 250 phiên đó, độ lệch chuẩn của lợi nhuận chênh lệch của Ether là 1,5073% mỗi phiên, so với 3,3281% của chính Ether, vì hai chuỗi có tương quan 0,9111 và phần lớn biến động triệt tiêu nhau. Mẫu số đúng nhỏ hơn một nửa so với con số mà máy tính độ biến động của danh mục đưa ra.

Nếu bạn đang lấy độ lệch chuẩn của lợi nhuận thực tế, hướng dẫn về biến động lịch sử của Phemex giải thích cách hình thành con số nhìn ngược về quá khứ này. Đó là một đại lượng khác với biến động hàm ý được định giá trước vào quyền chọn, và hai đại lượng này không thể thay thế cho nhau.

Vì sao một chiến lược thua lỗ lại có điểm tốt hơn khi biến động mạnh hơn

Hãy lấy hai tài sản lớn nhất trên thị trường và tính đúng công thức. Chuỗi dưới đây lấy từ giá đóng cửa hằng ngày trên Phemex spot, 251 nến tạo ra 250 mức lợi nhuận ngày, kết thúc ở mức đóng cửa Thứ Ba, ngày 1 tháng 9 năm 2026. Chuẩn là 0 cố định, tương ứng với mức sinh lợi của một số dư USDT không hoạt động, nên lợi nhuận chênh lệch bằng lợi nhuận tài sản và mẫu số rút gọn là hợp lệ trong trường hợp này.

Cơ chế nằm ở hai hàng đó. Cả hai tử số chỉ cách nhau 0,0003 điểm phần trăm, trong khi mẫu số của Ether lớn hơn 38%, và khi chia một số âm cho một số dương lớn hơn thì kết quả sẽ tiến gần về 0 chứ không rời xa nó. 0 là phía tốt hơn trên thang đo này. Vì vậy, tài sản đã mất đi nhiều vốn hơn lại nhận được một điểm số trông “khỏe” hơn 29%, chỉ vì nó rung lắc mạnh hơn trong lúc đi xuống.

Và hiệu ứng này không phải là do điểm bắt đầu của khung thời gian. Khi chạy cùng phép tính ở mọi độ dài cửa sổ từ 220 đến 300 phiên, sự đảo ngược vẫn xảy ra ở tất cả các khung ngoại trừ 260. Thay chuẩn 0 bằng lãi suất tiền mặt hằng năm 4% thì khoảng cách còn rộng hơn, từ -0,2354 cho Bitcoin đến -0,1685 cho Ether. Bài giải thích của Phemex về biến động Bitcoin nêu lý do vì sao cả hai tài sản đều nằm trong vùng âm trong giai đoạn đó. Điều quan trọng ở đây là bảng xếp hạng đã đặt kết quả kém hơn lên trước.

Hiệu chỉnh Israelsen và cách áp dụng

Craig Israelsen đã công bố cách sửa trong Journal of Asset Management, tập 5 số 6, năm 2005, và nó chỉ là một dòng số học. Nâng mẫu số lên lũy thừa bằng lợi nhuận vượt trội chia cho giá trị tuyệt đối của chính nó. Khi lợi nhuận vượt trội dương, số mũ đó bằng 1 và công thức chuẩn được giữ nguyên. Khi lợi nhuận vượt trội âm, số mũ đó bằng -1, mẫu số trở thành nghịch đảo của độ lệch chuẩn, và chia cho nghịch đảo cũng giống như nhân. Bạn nhân với biến động thay vì chia cho nó.

Áp dụng cho cùng hai cột đó thì thứ tự đảo lại. Bitcoin có điểm -6,83% nhân với 45,99%, tức là -0,0314. Ether có điểm -6,72% nhân với 63,58%, tức là -0,0427. Bitcoin đứng cao hơn theo dạng đã hiệu chỉnh, và điều đó khớp với thực tế diễn biến của vốn.

Một lưu ý mà hầu hết các bài viết về hiệu chỉnh này thường bỏ qua. Kết quả đã điều chỉnh không còn nằm trên cùng thang đo với tỷ lệ Sharpe thông thường, vì vậy -0,0314 và +0,85 không phải là những giá trị có thể so sánh trực tiếp. Dạng đã hiệu chỉnh chỉ dùng để xếp hạng đúng giữa các chiến lược đang lỗ, và đó là toàn bộ mục đích của nó. Nếu bảng của bạn có cả điểm dương và âm, hãy xếp hạng hai nhóm riêng biệt thay vì sắp xếp chung một cột.

Vì sao tỷ lệ Sharpe của crypto và của cổ phiếu là những con số khác nhau

Mọi tỷ lệ Sharpe hằng năm hóa mà bạn đọc được đều là một con số ngày hoặc tháng được quy đổi lên bằng căn bậc hai của số kỳ, và Sharpe cũng đặt thêm một điều kiện cho phép quy đổi đó trong cùng bài báo năm 1994. Lợi nhuận chênh lệch phải không có tự tương quan theo chuỗi. Ông lưu ý rằng ngay cả khi quá trình nền rất “sạch”, một mẫu lịch sử cụ thể vẫn có thể tự nó không đạt kiểm tra.

Crypto giao dịch bảy ngày mỗi tuần và quy đổi hằng năm bằng 365. Cổ phiếu giao dịch 252 phiên và quy đổi bằng 252. Căn bậc hai của 365 chia cho 252 là 1,2035, nên cùng một chiến lược sẽ có độ lớn điểm số lớn hơn 20,35% theo quy ước của crypto. Con số -0,1484 của Bitcoin ở trên sẽ thành -0,1233 theo quy ước của cổ phiếu, còn -0,1056 của Ether sẽ thành -0,0878.

Lưu ý chiều hướng này, vì nó đi ngược với cách diễn giải tắt thường thấy. Quy ước crypto làm phóng đại độ lớn, nên nó làm đẹp một chiến lược thắng và làm nặng một chiến lược thua. Một quỹ crypto báo cáo mức +0,9 thực sự sẽ hiển thị +0,75 theo quy ước của bộ phận cổ phiếu, trong khi cột Bitcoin ở trên trông tệ hơn 20,35% dưới chuẩn 365 so với 252. Bất kỳ ai đưa một quỹ crypto và một quỹ cổ phiếu vào cùng một cột mà không chuẩn hóa cả hai về cùng một quy ước đang so sánh những con số vốn chưa từng ở cùng thang đo, điều này cũng đáng ghi nhớ với nội dung về cách cổ phiếu công nghệ lớn và biến động crypto tác động lẫn nhau.

Điều kiện này thực sự đúng với mẫu dữ liệu này. Tự tương quan bậc một trên 250 phiên là -0,0204 đối với Bitcoin và +0,0238 đối với Ether, đủ gần 0 để việc quy đổi theo căn bậc hai là có thể chấp nhận được. Điều đó sẽ không đúng với một chiến lược ghi nhận theo tháng, một sổ cho vay, hay bất kỳ tài sản nào nắm giữ vị thế kém thanh khoản, nơi con số hằng năm hóa bị thổi phồng do làm mượt chứ không phải do năng lực.

Điều mà công thức không bao giờ nhìn thấy

Tử số là trung bình cộng, và trung bình cộng không biết gì về lãi kép. Bitcoin có mức trung bình -0,0187% mỗi phiên và lãi kép là -0,0477%. Ether có mức trung bình -0,0184% và lãi kép là -0,0732%. Khoảng cách giữa hai con số đó là lực kéo do biến động, chạy xấp xỉ bằng một nửa phương sai, và quy ra 0,0290 điểm phần trăm mỗi ngày cho Bitcoin so với 0,0548 cho Ether. Riêng cơ chế này đã giải thích vì sao hai tài sản có mức lợi nhuận trung bình hằng ngày gần như giống hệt lại kết thúc chênh nhau 5,48 điểm phần trăm, còn tử số thì hoàn toàn không nhìn thấy điều đó.

Sharpe cũng tự nêu khoảng chênh thứ hai ở những trang cuối của bài báo. Ông viết rằng cần ghi nhớ tỷ lệ Sharpe không tính đến tương quan, và tương quan mà ông muốn nói là tương quan giữa chiến lược với mọi thứ khác mà nhà đầu tư đã nắm giữ. Một danh mục vốn đã đang long Bitcoin hầu như không được gì khi thêm một vị thế thứ hai có tương quan 0,9111 với nó, bất kể hai tỷ lệ được xếp hạng ra sao, và đó cũng là lý do vì sao người ta cần xem Bitcoin bám theo S&P 500 như thế nào trước khi dùng nó làm tài sản đa dạng hóa.

Tiếp đến là vấn đề cỡ mẫu, và Sharpe cung cấp công cụ cho việc này ngay trong cùng tài liệu. Thống kê t của lợi nhuận chênh lệch bình quân bằng tỷ lệ Sharpe nhân với căn bậc hai của số quan sát. Tỷ lệ hằng ngày của Bitcoin trong 250 phiên cho t-statistic là -0,123 và của Ether là -0,087. Không con số nào trong đó khác 0 theo mức tin cậy mà một nhà giao dịch sẽ hành động dựa vào, nên toàn bộ lập luận xếp hạng phía trên thực chất dựa trên hai con số chỉ là nhiễu thống kê. Đó là kết luận đúng, và bản thân tỷ lệ Sharpe sẽ không tự cho bạn biết điều đó.

Đòn bẩy xứng đáng có một ghi chú cuối, vì nhà giao dịch thường dùng thước đo này để biện minh cho quy mô vị thế. Tăng gấp đôi mức tiếp xúc trên một vị thế được tái cân bằng hằng ngày sẽ nhân cả trung bình lẫn độ lệch chuẩn lên cùng một hệ số, nên tỷ lệ Sharpe vẫn không đổi trong khi khoảng cách tới thanh lý giảm còn một nửa. Thước đo này cố ý không quan tâm bạn đang mạo hiểm bao nhiêu vốn, và đó là một đặc tính nên được đặt cạnh cơ chế trong hướng dẫn Phemex về hợp đồng tương lai vĩnh viễn.

Câu hỏi thường gặp

Tỷ lệ Sharpe âm có còn hữu ích không?

Thước đo này chỉ có thể dùng được khi đã áp dụng hiệu chỉnh dấu. Một tỷ lệ Sharpe âm nguyên bản sẽ xếp hạng chiến lược theo thứ tự ngược, nên kết quả nó tạo ra còn tệ hơn cả việc không xếp hạng. Hãy áp dụng số mũ Israelsen, hoặc so sánh trực tiếp mức sụt giảm và tổng lợi nhuận, vì cả hai cách đó đều không thể bị đảo ngược.

Mức Sharpe nào được xem là tốt cho một chiến lược crypto?

Trên 1,0 hằng năm hóa là thực sự mạnh, và bất kỳ mức nào trên 2,0 trong crypto thường có nghĩa là mẫu quá ngắn, lợi nhuận đã bị làm mượt, hoặc rủi ro đuôi chưa xuất hiện. Hãy kiểm tra t-statistic trước khi tin vào bất kỳ con số nào, vì một tỷ lệ 2,0 được xây trên 40 quan sát chỉ có t-statistic gần 1,3 và không chứng minh được gì.

Tôi nên hằng năm hóa tỷ lệ Sharpe crypto bằng 365 hay 252?

Dùng 365 cho crypto, vì tài sản này thực sự giao dịch 365 ngày một năm và số quan sát là thực. Quy tắc quan trọng là chuẩn hóa cả hai con số về cùng một quy ước trước mọi so sánh giữa crypto và cổ phiếu, vì hai hệ quy chiếu này khác nhau theo hệ số 1,2035.

Tỷ lệ Sortino có giải quyết được vấn đề lợi nhuận âm không?

Không. Sortino thay biến động tổng bằng độ lệch xuống ở mẫu số, và đó là một đại lượng rủi ro tốt hơn, nhưng mẫu số đó vẫn dương và sự đảo dấu tương tự vẫn xảy ra ngay khi tử số chuyển sang âm. Hiệu chỉnh số mũ cũng phải áp dụng cho Sortino.

Kết luận

Bất kỳ bảng điều chỉnh theo rủi ro nào bạn dựng trước một nhịp tăng bền vững tiếp theo đều sẽ xếp ngược thứ tự các chiến lược thua nếu không có hiệu chỉnh dấu, và điều đó bao trùm mọi chiến lược đã ở dưới nước trong 250 phiên tính đến Thứ Ba, ngày 1 tháng 9 năm 2026. Ba bước kiểm tra sẽ thu hẹp khoảng trống: xác nhận mẫu số là độ lệch chuẩn của phần chênh lệch chứ không phải của danh mục; áp dụng số mũ lợi nhuận vượt trội chia cho giá trị tuyệt đối của lợi nhuận vượt trội bất cứ khi nào tử số âm; và in hệ số quy đổi hằng năm ngay cạnh con số để không ai đem số 365 so với số 252. T-statistic là bước kiểm tra thứ tư, và là bước sẽ âm thầm loại bỏ phần lớn bảng xếp hạng, vì một tỷ lệ được xây trên vài trăm phiên lợi nhuận crypto hầu như không bao giờ đạt ý nghĩa thống kê. Một thước đo làm đẹp cho kẻ thua biến động mạnh nhất trong phòng không phải là đang đo rủi ro, và việc biết chính xác nó hỏng ở đâu đáng giá hơn con số mà nó in ra.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên tài chính hay đầu tư. Giao dịch tiền điện tử tiềm ẩn rủi ro đáng kể. Hãy luôn tự nghiên cứu trước khi đưa ra quyết định giao dịch.