Hut 8 so với Applied Digital và lý do 96% doanh thu AI của Hut 8 là nội bộ

Báo cáo 10-Q cho quý kết thúc ngày 30 tháng 6 năm 2026 của Hut 8 ghi nhận doanh thu gộp từ Cơ sở hạ tầng kỹ thuật số là 32,963 triệu USD, trong đó chỉ có 1,285 triệu USD đến từ khách hàng bên ngoài. Khi so sánh Hut 8 với Applied Digital, khoảng cách này chính là điểm khác biệt cốt lõi. Doanh thu lưu trữ HPC (High Performance Computing) trị giá 385,304 triệu USD của Applied Digital trong năm tài chính kết thúc ngày 31 tháng 5 năm 2026 không có dòng loại trừ nào.

Không có cơ sở niên độ chung để thực hiện phép so sánh này. Năm tài chính của Applied Digital kết thúc vào ngày 31 tháng 5, trong khi của Hut 8 kết thúc vào ngày 31 tháng 12, do đó các con số hàng năm của hai công ty không trùng khớp. Điểm chung duy nhất trong báo cáo của cả hai là hóa đơn nợ. Hut 8 đã huy động được 7,70 tỷ USD từ các khoản vay trong sáu tháng tính đến ngày 30 tháng 6 năm 2026.

Hut 8 và Applied Digital hoạt động theo hai lịch trình khác nhau

Năm tài chính 2026 của Applied Digital kéo dài từ ngày 1 tháng 6 năm 2025 đến ngày 31 tháng 5 năm 2026. Năm hoàn chỉnh gần nhất của Hut 8 kết thúc vào ngày 31 tháng 12 năm 2025, và kỳ báo cáo gần nhất là quý kết thúc ngày 30 tháng 6 năm 2026. Các khung thời gian này không chồng lấp lên nhau một cách rõ ràng, vì vậy mọi tỷ lệ dưới đây đều được tính toán dựa trên cơ sở thời gian riêng của từng công ty và không so sánh chéo giữa hai bên.

Vấn đề về cơ sở tính toán cũng xuất hiện ngay trong các con số của Applied Digital. Con số 144,193 triệu USD đóng ba vai trò khác nhau qua hai báo cáo. Trong báo cáo thường niên FY2025, đó là doanh thu GAAP từ hoạt động liên tục cho năm kết thúc ngày 31 tháng 5 năm 2025. Trong báo cáo thường niên FY2026 nộp ngày 29 tháng 7 năm 2026, cùng con số này xuất hiện lại như doanh thu điều chỉnh phi GAAP cho năm đó và là doanh thu của phân khúc Lưu trữ Trung tâm Dữ liệu. Doanh thu GAAP cho năm kết thúc ngày 31 tháng 5 năm 2025 được ghi nhận là 228,569 triệu USD trong báo cáo mới hơn, và khoản đối chiếu 84,376 triệu USD là doanh thu từ ChronoScale. Hãy kiểm tra kỹ cơ sở tính toán trước khi trích dẫn con số này.

Cả hai mã cổ phiếu đều được niêm yết trên sàn giao dịch của chúng tôi vào cùng một ngày và giờ. HUTUSDT và APLDUSDT được liệt kê vào ngày 20 tháng 9 năm 2026 lúc 10:00 UTC, một ngày Chủ nhật, khi thị trường chứng khoán tiền mặt Hoa Kỳ đóng cửa. Bài viết Cách các hợp đồng tương lai TradFi biến động khi thị trường Hoa Kỳ đóng cửa giải thích tác động của việc này đối với giá định vị.

Tại sao 96% doanh thu AI của Hut 8 là nội bộ

Doanh thu AI của Hut 8 có hai giá trị trong cùng một quý, với báo cáo phân khúc và báo cáo kết quả kinh doanh mỗi bên thể hiện một con số. Doanh thu phân khúc báo cáo cho ba tháng kết thúc ngày 30 tháng 6 năm 2026 bao gồm: Năng lượng 5,462 triệu USD, Cơ sở hạ tầng kỹ thuật số 32,963 triệu USD và Điện toán (Compute) ở mức 72,471 triệu USD. Dòng loại trừ bên dưới lên tới 35,964 triệu USD. Báo cáo hợp nhất ghi nhận Năng lượng ở mức 1,176 triệu USD và Cơ sở hạ tầng kỹ thuật số ở mức 1,285 triệu USD, trong khi Điện toán giữ nguyên.

Khi lấy hiệu số, dòng loại trừ khớp chính xác đến từng đô la. Hóa đơn nội bộ của phân khúc Cơ sở hạ tầng kỹ thuật số đạt 31,678 triệu USD và của phân khúc Năng lượng là 4,286 triệu USD, cộng lại đúng bằng 35,964 triệu USD. Như vậy, 96,1% số tiền mà phân khúc AI của Hut 8 tính phí trong quý đó được chuyển cho phân khúc Điện toán, vốn chủ yếu là hoạt động khai thác Bitcoin tại Mỹ.

Các nhà đầu tư bên ngoài nắm giữ 46,37% cổ phần của American Bitcoin vào ngày 30 tháng 6 năm 2026, nên một phần khoản thuê nội bộ này cuối cùng cũng đến tay các cổ đông ngoài Hut 8. Tuy nhiên, phần doanh thu từ bên ngoài vẫn rất nhỏ. Trong cả năm kết thúc ngày 31 tháng 12 năm 2025, dòng doanh thu bitcoin của Hut 8 đạt 202,329 triệu USD trên tổng doanh thu 235,118 triệu USD, chiếm 86,0%, được báo cáo dưới phân khúc Điện toán. Phân khúc Cơ sở hạ tầng kỹ thuật số chỉ đạt 9,577 triệu USD trong cùng kỳ, chiếm 4,1% tổng doanh thu.

Doanh thu HPC của Applied Digital tăng từ 0 lên 385 triệu USD như thế nào

Doanh thu HPC của Applied Digital bằng 0 trong năm kết thúc ngày 31 tháng 5 năm 2025 và đạt 385,304 triệu USD trong năm kết thúc ngày 31 tháng 5 năm 2026. Con số này bao gồm 270,602 triệu USD từ doanh thu dịch vụ và 114,702 triệu USD từ cho thuê trung tâm dữ liệu, với lợi nhuận phân khúc đạt 39,127 triệu USD. Đối thủ gần nhất trên sàn giao dịch của chúng tôi là một "chủ nhà" AI niêm yết khác. Hợp đồng tương lai vĩnh cửu Nebius khi thị trường tiền mặt đóng cửa minh họa cách các mã này được định giá khi không có phiên giao dịch tiền mặt hỗ trợ.

Nếu bạn đang định giá hợp đồng tương lai vĩnh cửu, sự tập trung rủi ro là điều mà con số tổng thể che giấu. Một khách hàng HPC duy nhất chiếm 59% tổng doanh thu từ hoạt động liên tục của Applied Digital trong FY2026. Một khách hàng khai thác tiền điện tử cũ trong phân khúc Lưu trữ Trung tâm Dữ liệu chiếm thêm 25%, với hợp đồng còn khoảng 18 tháng nữa hết hạn. Hai đối tác này chiếm 84% dòng doanh thu, tạo ra một cấu trúc rủi ro khác với Hut 8 và không hề nhỏ hơn.

Tác động của giá Bitcoin đến dòng hoạt động của Hut 8

Lợi nhuận hoạt động của Hut 8 không thể so sánh trực tiếp với Applied Digital, và lý do nằm ở một dòng kế toán cụ thể. Tổng chi phí hoạt động cho quý tháng 6 năm 2026 đạt 254,371 triệu USD, trong đó khoản lỗ 138,597 triệu USD từ tài sản kỹ thuật số chiếm 54,5%. Quý kết thúc với mức lỗ hoạt động 206,330 triệu USD.

Một năm trước đó, con số này đi theo chiều hướng ngược lại. Khoản lãi 217,640 triệu USD từ tài sản kỹ thuật số đẩy tổng chi phí hoạt động xuống mức âm 168,336 triệu USD. Điều này tạo ra lợi nhuận hoạt động 187,859 triệu USD trên doanh thu 41,299 triệu USD, gấp 4,55 lần doanh thu tạo ra nó.

Theo chuẩn mực ASU 2023-08, bitcoin được định giá lại theo giá trị hợp lý trong mỗi kỳ báo cáo thông qua thu nhập ròng. Khoản lỗ hoạt động 236,462 triệu USD của Applied Digital cho năm kết thúc ngày 31 tháng 5 năm 2026 không chịu ảnh tương tự. Việc đặt hai biên lợi nhuận hoạt động cạnh nhau sẽ phản ánh giá bitcoin nhiều hơn là hiệu quả kinh doanh thực tế, nên bài viết này không thực hiện so sánh đó.

Chi phí xây dựng nằm trong các văn bản trái phiếu

Hut 8 đã tài trợ cho hai khuôn viên AI của mình ở cấp độ dự án. River Bend DC đã phát hành 3,25 tỷ USD trái phiếu ưu đãi có bảo đảm với lãi suất 6,192% đáo hạn tháng 11 năm 2042 vào ngày 30 tháng 4 năm 2026. Số tiền này tài trợ cho một trung tâm dữ liệu 245 MW được cho thuê toàn bộ cho Fluidstack USA IV Inc, với sự bảo lãnh tiền thuê từ Google LLC. Beacon Point DC tiếp nối vào ngày 9 tháng 6 năm 2026 với 4,25 tỷ USD trái phiếu xếp hạng Baa2 và không truy đòi đối với công ty mẹ. Các khoản vay và trái phiếu trên bảng cân đối kế toán tăng từ mức ghi sổ 410,161 triệu USD vào ngày 31 tháng 12 năm 2025 lên 7,638 tỷ USD sáu tháng sau đó. Không có trái phiếu nào trong số này được giao dịch trên sàn của chúng tôi, mặc dù bài giải thích về hợp đồng tương lai TradFi đề cập đến các hợp đồng cổ phiếu có liên quan.

Applied Digital vay mượn sớm hơn và trả lãi cao hơn. Trái phiếu ưu đãi có bảo đảm năm 2030 của họ mang lãi suất coupon 9,25% trên 2,35 tỷ USD huy động vào tháng 11 năm 2025, và trái phiếu năm 2031 mang lãi suất 6,75% trên 2,15 tỷ USD huy động vào tháng 3 năm 2026. Nợ dài hạn sau khi trừ chi phí tài chính đạt 4,960 tỷ USD vào ngày 31 tháng 5 năm 2026, so với 677,825 triệu USD một năm trước đó. Hai nhà phát hành định giá cách nhau 11 tháng và với hai cấu trúc khác nhau, nên chênh lệch lãi suất phản ánh yếu tố thời gian và bảo mật nhiều như yếu tố tín dụng.

Thứ mà khoản nợ mua được là tiền thuê chưa về. Giá trị hợp đồng thuê cơ bản của Hut 8 đạt khoảng 26,6 tỷ USD trên 949 MW. Con số này kết hợp 7,0 tỷ USD từ River Bend với 19,6 tỷ USD mà báo cáo 10-Q gán cho hai hợp đồng thuê Beacon Point. Applied Digital báo cáo khoảng 36,2 tỷ USD trên khoảng 1.410 MW tải trọng CNTT quan trọng đã ký hợp đồng vào ngày 31 tháng 5 năm 2026. Việc bàn giao các phần lớn nhất bắt đầu vào năm 2027 và 2028, nên không con số nào trong số này là doanh thu có thể tìm thấy trong báo cáo kết quả kinh doanh đã nộp.

Cách cổ phiếu Hut 8 và Applied Digital giao dịch trên Phemex

Hợp đồng tương lai vĩnh cửu cổ phiếu Hut 8 và Applied Digital đều được niêm yết với đòn bẩy lên đến 10x và chu kỳ funding 8 giờ. Mỗi hợp đồng chỉ có đúng một thanh nến hàng ngày tại mốc neo ngày 20 tháng 9 năm 2026, và thanh nến này kéo dài 14 giờ vì các hợp đồng mở cửa lúc 10:00 UTC. HUTUSDT đóng cửa ở mức 99,06 và APLDUSDT ở mức 28,1. Đây là các mức giá cuối tuần khi cổ phiếu cơ sở không giao dịch, nên cơ chế của hợp đồng tương lai vĩnh cửu trở nên quan trọng hơn bình thường khi đọc hiểu chúng.

Một chuỗi một thanh nến không cung cấp đủ dữ liệu để đo lường. Không có biến động close-to-close, không có đường trung bình động và không có lịch sử biên độ, đó là lý do bảng điện in 0,00% cho tất cả bảy hợp đồng tương lai cổ phiếu được niêm yết sáng hôm đó. Điều nó cung cấp là dòng chảy. HUT đạt khối lượng giao dịch 78.085 USD trong tổng số 126.967 USD của bảy hợp đồng, nhiều hơn sáu hợp đồng còn lại cộng lại. Hướng dẫn về cổ phiếu token hóa giải thích tại sao hợp đồng tương lai vĩnh cửu trên cổ phiếu lại là một công cụ khác với token theo dõi cổ phiếu đó.

Câu hỏi thường gặp

Năm tài chính kết thúc vào tháng 5 của Applied Digital kéo dài bao xa?

Thẻ kết thúc năm tài chính EDGAR của tổ chức đăng ký là 0531, và FY2024 kéo dài từ ngày 1 tháng 6 năm 2023 đến ngày 31 tháng 5 năm 2024 với doanh thu GAAP 165,575 triệu USD như ban đầu đã nộp.

Hut 8 đã trả bao nhiêu để huy động khoản nợ đó?

Chi phí phát hành nợ lên tới 54,0 triệu USD chỉ riêng cho trái phiếu River Bend. Trong sáu tháng kết thúc ngày 30 tháng 6 năm 2026, con số này đạt 84,508 triệu USD, so với 7,70 tỷ USD tổng số tiền vay gross.

Applied Digital đang nắm giữ bao nhiêu tiền mặt?

Họ nắm giữ 1,592 tỷ USD tiền mặt không hạn chế và 2,381 tỷ USD tiền mặt bị hạn chế vào ngày 31 tháng 5 năm 2026, so với lần lượt là 43,950 triệu USD và 72,368 triệu USD một năm trước đó.

Phân khúc nào của Applied Digital kiếm được nhiều lợi nhuận hơn?

Danh mục Lưu trữ Trung tâm Dữ liệu cũ trả lại 48,337 triệu USD lợi nhuận phân khúc trong FY2026 trên doanh thu 154,403 triệu USD, vượt trội so với 39,127 triệu USD của mảng Lưu trữ HPC.

Bảng cân đối kế toán của Hut 8 đã phình to đến mức nào?

Tổng tài sản đạt 9,975 tỷ USD vào ngày 30 tháng 6 năm 2026, so với 2,754 tỷ USD vào ngày 31 tháng 12 năm 2025, với tổng nợ phải trả là 8,221 tỷ USD.

Kết luận

Applied Digital đi xa hơn về chỉ số duy nhất mà cặp đôi này có thể thực sự được đánh giá. Hoạt động kinh doanh "chủ nhà" AI của họ đã thu về 385,304 triệu USD từ khách hàng bên ngoài trong năm kết thúc ngày 31 tháng 5 năm 2026. Hut 8 chỉ thu về 1,285 triệu USD trong quý tháng 6 năm 2026 và tính phí 96,1% còn lại cho hoạt động khai thác bitcoin nội bộ của mình.

Luận điểm mạnh nhất chống lại cách đọc này chính là lợi nhuận phân khúc của Applied Digital. Danh mục lưu trữ tiền điện tử mà họ đang dần loại bỏ đã kiếm được 48,337 triệu USD trong FY2026, so với 39,127 triệu USD của mảng kinh doanh HPC, nghĩa là thứ đang bị thay thế vẫn kiếm được nhiều hơn thứ thay thế nó. Khoảng cách này sẽ thu hẹp vào ngày các hợp đồng thuê mới chạy đủ một năm, và không sớm hơn.

Cả hai công ty đã bán trước khoảng 15 năm tiền thuê và vay mượn hàng tỷ USD dựa trên các hợp đồng bắt đầu bàn giao vào năm 2027 và 2028. Khoản nợ đã nằm trên bảng cân đối kế toán của cả hai. Còn tiền thuê thì chưa.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Bài viết này chỉ mang tính chất cung cấp thông tin và không phải là lời khuyên tài chính. Giao dịch tiền điện tử tiềm ẩn nhiều rủi đáng kể. Luôn tự nghiên cứu trước khi đưa ra quyết định đầu tư.