Đồng đô la tổng hợp của Ethena và USDS của Sky đều tạo ra lợi suất đô la vào ngày 12 tháng 9, nhưng token quản trị ENA và SKY không nhận khoản này. Vốn hóa của hai token khi đóng cửa chỉ chênh lệch khoảng 1,03 lần, vì vậy việc so sánh Ethena và Sky phụ thuộc vào chi phí và rủi ro gắn với từng mức lợi suất.
Bản cập nhật ngày 9 tháng 9 năm 2026 của Ethena ghi nhận sUSDe ở mức 4,75%, hình thành từ funding và các giao dịch basis có thể chuyển sang âm. Sky Savings Rate đạt 3,60% trên hợp đồng sUSDS khi phiên giao dịch ngày 12 tháng 9 kết thúc, sau khi tăng từ 3,52% vào ngày 3 tháng 9. Cả hai mức đều có thể thay đổi; chênh lệch tại hai thời điểm này là 1,15 điểm phần trăm, đi kèm với rủi ro funding của Ethena.
Ethena và Sky: Tổng quan
| Ethena (ENA) | Sky (SKY) | |
| Tài sản tạo lợi suất đô la | sUSDe, USDe đã staking | sUSDS, USDS tiết kiệm |
| Nguồn lợi suất | Funding từ basis trade, hoạt động cho vay và tài sản thế giới thực | Thặng dư tổng hợp của giao thức Sky theo mức do quản trị thiết lập |
| Mức và nguồn dữ liệu | 4,75%, nguồn lợi suất Ethena, ngày 9 tháng 9 năm 2026 | 3,60%, hợp đồng sUSDS, giá đóng cửa ngày 12 tháng 9 năm 2026 |
| Vốn hóa token quản trị, đóng cửa ngày 12 tháng 9 | $1.439,6 triệu | $1.478,6 triệu |
| Sản phẩm trên Phemex | ENA spot và hợp đồng vĩnh cửu ENA-USDT đang hoạt động | SKY spot; hợp đồng vĩnh cửu SKYUSDT đã ngừng niêm yết |
Vì sao ENA và SKY không nhận lợi suất đô la
Lợi suất phía Ethena thuộc về sUSDe, token nhận được khi staking USDe. Bài giải thích về cách sUSDe hoạt động trình bày cơ chế vault. Điểm quan trọng trong so sánh này là nơi khoản lợi suất được ghi nhận. Theo trang staking của Ethena, phần thưởng được chuyển vào hợp đồng staking dưới dạng USDe, vì vậy token đã staking mới có thể nhận khoản này.
ENA quản trị hệ thống tạo ra lợi suất. Trang ENA của Ethena mô tả token này có quyền biểu quyết về thành phần tài sản bảo chứng USDe, các chiến lược bảo chứng mới và việc phân bổ doanh thu giao thức trong tương lai. Dạng staking của ENA chỉ tăng thông qua các phân phối ENA mà tài liệu gọi là hoàn toàn tùy nghi. Ghi chú trong hướng dẫn staking, cập nhật tháng 9 năm 2025, cho biết chưa có phân phối nào được áp dụng hoặc công bố. Theo tài liệu của Ethena, người nắm giữ ENA có quyền biểu quyết về doanh thu nhưng không có quyền yêu cầu doanh thu đó.
Sky cũng tách hai chức năng này theo một cơ chế khác. Trên trang chính thức của Sky, sản phẩm tiết kiệm là sUSDS, nhận được khi cung cấp USDS cho Sky Savings Rate; SKY là token quản trị dùng để biểu quyết mức lãi suất này. SKY đã staking cũng có phần thưởng và phần thưởng được trả bằng SKY. Trang staking của Sky cho biết thặng dư tổng hợp của giao thức được dùng để mua SKY trên thị trường mở và phân phối cho người staking. Giá trị phần thưởng có thể biến động theo giá token, còn lợi suất đô la thuộc về token tiết kiệm.
Lợi suất sUSDe đến từ đâu và có chi phí gì
Tổng quan của Ethena liệt kê các nguồn hỗ trợ USDe gồm funding từ basis trade delta-neutral, hoạt động cho vay các thị trường DeFi và tổ chức, cùng lợi nhuận từ tài sản thế giới thực được token hóa. Basis trade là nguồn có thể tạo chi phí cho người tiết kiệm. Chiến lược này nắm giữ crypto spot và mở vị thế bán hợp đồng vĩnh cửu tương ứng. Vị thế bán được nhận funding khi bên mua trả cho bên bán, theo cơ chế funding rate trong hợp đồng tương lai crypto trong điều kiện thị trường thông thường. Khi bên bán phải trả cho bên mua, chiến lược sẽ chịu khoản chi.
Trang về rủi ro funding của Ethena cung cấp các số liệu về khoản chi này. Trang ghi nhận tổng lợi nhuận âm trong 17,5% số ngày đối với hợp đồng tương lai vĩnh cửu ETH và 15,9% đối với BTC. Tỷ lệ của ETH giảm còn 8,84% số ngày khi cộng thêm thu nhập từ ETH đã staking. Chuỗi funding âm dài nhất được ghi nhận kéo dài 13 ngày; funding bình quân thường niên trong ba năm được nêu ở mức 7,8% đến 9%, dựa trên dữ liệu cập nhật đến ngày 31 tháng 12 năm 2024.
So với các mức bình quân đó, con số 4,75% ngày 9 tháng 9 là thấp hơn. Cùng nguồn dữ liệu của Ethena ghi nhận bình quân 30 ngày là 4,62%, bình quân 90 ngày là 4,11% và bình quân kể từ khi ra mắt là 10,54%. Điều này cho thấy mức lợi suất có thể thay đổi đáng kể theo nhu cầu đòn bẩy.
Chi phí tiếp theo là bên nào hấp thụ giai đoạn bất lợi. Trang phần thưởng của Ethena cho biết doanh thu âm không được chuyển sang người staking mà do Reserve Fund gánh chịu. Trang Reserve Fund cho biết tỷ lệ doanh thu chuyển vào quỹ là 0%. Toàn bộ doanh thu được phân phối dưới dạng phần thưởng khuyến khích và các khoản phân phối, nên lớp đệm phụ thuộc vào số dư hiện có của quỹ.
Việc tiếp cận cũng có điều kiện. Tài liệu gọi phần thưởng là tùy nghi, do một công ty con của Ethena Foundation chi trả; việc unstaking có thời gian chờ từ một đến bảy ngày theo quyết định quản trị và điều kiện dự trữ. Funding chỉ là rủi ro đầu tiên trong bảy nhóm rủi ro của Ethena, bên cạnh thanh lý, lưu ký, sự cố sàn và tài sản bảo chứng.
Sky Savings Rate được thiết lập như thế nào
Sky Savings Rate là một quyết định chính sách. Trang sUSDS của Sky gọi đây là mức lãi suất giao thức biến động, được tài trợ từ thặng dư tổng hợp của giao thức Sky; người nắm giữ SKY biểu quyết tăng hoặc giảm mức này on-chain. Hợp đồng ghi nhận từng thay đổi. Lịch sử cho thấy mức lãi suất tăng từ 3,52% lên 3,60% lúc 15:31 UTC ngày 3 tháng 9 năm 2026 và giữ ở mức đó đến khi phiên ngày 12 tháng 9 kết thúc.
Phương pháp: mức tiết kiệm và số dư của hai vault được lấy từ hai hợp đồng tiết kiệm tại block 25.964.780, block Ethereum cuối cùng trước 00:00 UTC ngày 13 tháng 9. Hợp đồng lưu trữ mức theo giây; khi cộng dồn trong một năm, kết quả là 3,60%.
Tại block đó, vault tiết kiệm Sky nắm giữ 4,36 tỷ USDS, còn vault staking Ethena nắm giữ 1,31 tỷ USDe. Mức do quản trị thiết lập được áp dụng cho số dư lớn hơn hơn ba lần so với vault của Ethena.
Điều người sử dụng Sky Savings từ bỏ là phần chênh lệch lợi suất; đổi lại, họ tiếp cận một mức có thể thay đổi theo quyết định quản trị. Trang staking của Sky cho biết phí ổn định đóng góp vào thặng dư và hoạt động của các Agent của Sky có thể bổ sung vào khoản này. Hồ sơ về Grove, giao thức tín dụng trong hệ sinh thái Sky mô tả một trường hợp USDS được sử dụng trong hoạt động tín dụng. Cùng trang staking cho biết thặng dư cũng được dùng để mua SKY phân phối cho người staking. Người tiết kiệm và người staking SKY cùng sử dụng một nguồn thặng dư, còn quản trị quyết định cách phân bổ.
Tài liệu rủi ro người dùng của Sky, phiên bản 2.0 sửa đổi lần cuối ngày 1 tháng 9 năm 2026, nêu rủi ro hợp đồng thông minh và rủi ro oracle. Tài liệu cũng cảnh báo rằng bất kỳ mức nào hiển thị trên giao diện đều có thể “thay đổi, giảm về 0 hoặc thấp hơn mức được hiển thị”.
Cục Dự trữ Liên bang Mỹ giữ biên độ mục tiêu ở mức 3,5% đến 3,75% vào ngày 29 tháng 7 năm 2026; cả ba thành viên bất đồng đều ủng hộ tăng 0,25 điểm phần trăm. Mức tiết kiệm 3,60% nằm trong biên độ đó. Ủy ban họp lại vào ngày 15 và 16 tháng 9 cùng bản Tóm tắt Dự báo Kinh tế mới; mọi thay đổi đối với Sky Savings Rate sau đó vẫn được thực hiện qua quy trình on-chain như lần thay đổi ngày 3 tháng 9.
Ethena có mức lợi suất cao hơn tại thời điểm được nêu nhưng đi kèm rủi ro funding, lưu ký, sàn giao dịch và thời gian chờ; Sky có mức thấp hơn và chỉ thay đổi khi cơ chế quản trị điều chỉnh.
ENA và SKY: Vốn hóa cùng nguồn cung
Tính theo nguồn cung lưu hành nhân với giá đóng cửa tương ứng, ENA được định giá 1.439,6 triệu USD khi phiên ngày 12 tháng 9 kết thúc, còn SKY là 1.478,6 triệu USD. ENA có 10.095.312.500 token lưu hành, với giá spot đóng cửa trên Phemex là 0,1426 USD; SKY có 23.432.401.097 token với giá 0,0631 USD. Theo cách tính này, SKY có quy mô bằng 1,03 lần ENA.
Diễn biến giá của hai token khác nhau đáng kể. ENA tăng 1,35% trong phiên ngày 12 tháng 9 và 66,01% trong 30 phiên trước đó; SKY tăng lần lượt 1,97% và 18,63%. Trong bảy phiên, cả hai đều giảm: ENA giảm 17,14% và SKY giảm 10,42%.
Nguồn cung là rủi ro cụ thể đối với ENA. Chỉ 67,3% trong tổng cung tối đa 15 tỷ token đang lưu hành. Trang tokenomics của Ethena cho biết token của đội ngũ cốt lõi và nhà đầu tư có thời hạn khóa một năm kể từ ngày ra mắt 5 tháng 3 năm 2024, sau đó vesting tuyến tính hằng tháng trong ba năm. Lịch mở khóa hằng tháng này kéo dài đến tháng 3 năm 2028. Hồ sơ về Guy Young, người xây dựng USDe của Ethena mô tả quá trình hình thành giao thức.
Nguồn cung lưu hành của SKY gần mức tổng cung. Hợp đồng token báo cáo tổng cung 23.459.804.204 so với 23.432.401.097 token lưu hành. Tài liệu dành cho nhà phát triển của Sky quy định tỷ lệ chuyển đổi từ token MKR cũ là 1 đổi 24.000. Hồ sơ về Rune Christensen, người sáng lập gắn với DAI và Sky trình bày lịch sử MakerDAO mà SKY kế thừa.
Token nào có thể phòng hộ mức độ tiếp xúc với Ethena hoặc Sky trên Phemex
Xét riêng khả năng phòng hộ, ENA là token duy nhất có hợp đồng vĩnh cửu Phemex đang hoạt động. Hợp đồng ENA-USDT được niêm yết và thanh toán funding mỗi bốn giờ; SKY được giao dịch trên Phemex dưới dạng cặp spot và không có hợp đồng vĩnh cửu đang hoạt động. Hồ sơ sản phẩm của Phemex đánh dấu hợp đồng vĩnh cửu SKYUSDT là đã ngừng niêm yết; nến ngày cuối cùng được ghi nhận vào 25 tháng 6 năm 2026.
Điều này có thể quan trọng đối với người nắm giữ sUSDe hơn là nhà giao dịch ngắn hạn. Vị thế bán ENA futures có thể được xem là công cụ trực tiếp trên nền tảng để giảm một phần mức độ tiếp xúc khi Ethena chịu giai đoạn bất lợi, nhưng đây chỉ là một hình thức phòng hộ không hoàn hảo vì ENA có thể biến động do các yếu tố riêng. Người nắm giữ sUSDS không có công cụ tương đương trên nền tảng này và chỉ có thể bán SKY đang sở hữu.
Đối với người đang xem xét nhiều lựa chọn hơn, hướng dẫn về các lựa chọn lợi suất stablecoin trên CeFi và DeFi trình bày phạm vi rộng hơn, dù số liệu trong đó thuộc năm 2025.
Câu hỏi thường gặp
Cư dân EU có thể staking USDe với Ethena không?
Tài liệu của Ethena cho biết token staking không được cung cấp cho người có nơi cư trú thường xuyên hoặc trụ sở đăng ký tại Liên minh châu Âu hoặc Khu vực Kinh tế châu Âu. Hướng dẫn video staking cũng đề cập Vương quốc Anh.
Phần thưởng sUSDe được ghi nhận bao lâu một lần?
Khoản thanh toán được chuyển vào hợp đồng staking mỗi tám giờ và vesting tuyến tính trong tám giờ tiếp theo. Ethena tính APY được công bố hằng tuần và quy đổi theo phương pháp cộng lãi kép hằng tuần.
sUSDS có tính phí rút không?
Không. Tài liệu dành cho nhà phát triển của Sky cho biết tuyến nạp và rút không tính phí, đồng thời không thể bật phí trên tuyến này trong tương lai.
Tài sản bảo chứng của Ethena tạo ra mức nào trong cùng bản cập nhật?
Nguồn dữ liệu của Ethena ghi nhận lợi suất trên tài sản bảo chứng của giao thức là 4,89% trong bản cập nhật ngày 9 tháng 9, trong khi mức dành cho người staking là 4,75%. Nguồn này gọi 4,89% là lợi suất giao thức.
Kết luận
Việc nắm giữ ENA hoặc SKY đồng nghĩa với việc có quyền biểu quyết về mức tiết kiệm của người khác. Với Ethena, quyền biểu quyết liên quan đến một hệ thống phân phối doanh thu dưới dạng phần thưởng và khuyến khích, không giữ lại doanh thu mới cho Reserve Fund. Với Sky, quyền biểu quyết liên quan đến một nguồn thặng dư dùng để tài trợ mức 3,60% cho người tiết kiệm và mua SKY cho người staking.
Lợi suất đô la được ghi nhận ở token tiết kiệm, không phải token quản trị. Nếu so sánh khả năng giao dịch giữa hai giao thức trên Phemex, ENA hiện có hợp đồng vĩnh cửu để mở vị thế bán, còn SKY hiện chỉ có thị trường spot.
Lưu ý: Bài viết chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không phải là lời khuyên tài chính. Giao dịch tiền điện tử có rủi ro đáng kể. Hãy tự nghiên cứu trước khi đưa ra quyết định.
