Hiperskaler sermaye harcamaları 2026 için 700 milyar doların üzerine çıktı ve bu rakam sadece yatırımcıların görebildiği kısım. Microsoft, Amazon, Alphabet ve Meta ile Oracle'ın bu yıl için toplam 635 milyar - 690 milyar dolar arasında bir harcama öngörüsü bulunuyor; bu da 2025'e göre %67 - %74 artış anlamına geliyor. Bu rakamların yanında, borç çizelgelerinde ve kaldıraç oranlarında görünmeyen bir başka büyük rakam yer alıyor: Yaklaşık 662 milyar dolar tutarındaki imzalanmış, ancak henüz başlamamış veri merkezi kiraları, standart muhasebe kurallarına göre henüz yükümlülük sayılmıyor.
Bu bir skandal değil; kuralların öngördüğü gibi işliyor. Bunun anlamı, görünen bilançonun zaten taahhüt edilen yükümlülükleri olduğundan az gösteriyor olmasıdır ve bu fark, tüm hiperskalerlerin yıllık sermaye harcama bütçesinden de büyüktür.
2026 AI Capex Görünümü
- 2026 için toplam hiperskaler sermaye harcaması 700 milyar doları aştı
- Büyük dört şirket artı Oracle'ın toplam öngörüsü 635-690 milyar dolar, yıldan yıla %67-%74 artış
- Yaklaşık 662 milyar dolar tutarındaki imzalanmış ama henüz başlamamış veri merkezi kiraları bilanço dışında duruyor
- UBS, bu yıl sermaye harcamalarında %76 büyüme, 2027'de %25, 2028'de ise %6 büyüme öngörüyor
- Amazon'un son 12 aylık serbest nakit akışı %95 azalarak 1.2 milyar dolar oldu
Bir hafta önce bu konu bir muhasebe dipnotuydu. Şimdi ise elinizdeki tüm riskli varlıkların bir sonraki adımını belirleyen temel unsur haline geldi.
700 Milyar Dolarlık AI Capex Gerçekte Nereye Gidiyor?
Harcamalar beş şirkette yoğunlaşıyor ve bireysel rakamlar ulusal ekonomik istatistikleri dahi bozacak büyüklükte.
| Şirket | 2026 Capex Öngörüsü | Fonlanan Proje/Başlık |
|---|---|---|
| Amazon | Yaklaşık 200 milyar dolar | AWS bölgeleri, özel silikon, enerji sözleşmeleri |
| Alphabet | 175-185 milyar dolar | TPU filosu, küresel veri merkezi altyapısı |
| Meta | 115-135 milyar dolar | Gelişmiş model eğitim kümeleri |
| Microsoft | 120 milyar doların üzerinde | Azure kapasitesi ve OpenAI bağlantılı yatırımlar |
| Oracle | Toplam öngörüde dahil | AI müşterilerine sözleşmeli bulut kapasitesi |
Alphabet, 22 Temmuz 2026 Çarşamba günü rapor sunacak ve bu açıklamadaki sermaye harcama satırı, hisse başına kârdan daha fazla önem taşıyor. Yükseltilmiş bir tahmin, büyümenin devam ettiğini; azaltma ise büyük harcama yapanların ayıların okuduğu matematiği dikkate almaya başladığını gösterir. Her iki durumda da bu rakam, NVIDIA, bellek tedarikçileri ve ilgili bileşenleri etkiler. Oracle ise grupta asıl dengeyi kuran şirket konumunda; çünkü taahhüt ettiği kapasitenin daha büyük bölümü, kendi nakit akışlarından ziyade AI müşterilerine ayrılmıştır.
Pazartesi günü ABD kapanışından önceki fiyatlar: AMZN 247,63 dolar, MSFT 394,30 dolar, GOOGL 348,78 dolar, META 643,75 dolar ve NVDA 203,48 dolar.
662 Milyar Dolarlık Bilanço Dışı Kira Ne Anlama Geliyor?
GAAP kira başlatma muhasebesine göre, bir kira sözleşmesi imzalandığında değil, kira fiilen başladığında yükümlülük olarak kaydedilir. Özelleştirilmiş veri merkezleri için imza ve başlama tarihleri arasında yıllar olabilir.
Henüz inşa edilmemiş bir ev için ipotek imzalamak gibi düşünebilirsiniz. Sözleşmeye bağlısınız, yüklenici bu taahhütle inşaata başlıyor ve ödemeler yakında gelecek. Ancak anahtarlar sizde olmadan, kredi net değerinize dahil değildir.
Bu mekanizma, açığın nedenini açıklar. Bir analist Microsoft veya Meta'nın net borcuna bakıp güçlü bir bilanço yorumu yapsa da, sunulan rakamlar doğru fakat üstlenilen yükümlülükler eksik kalır. 662 milyar dolar zaten açıklanıyor, denetlenebilir durumda ve çoğu kişinin bakmadığı dipnotlarda yer alıyor.
Bundan iki sonuç çıkıyor. Birincisi, sektördeki kaldıraç şu anda olduğundan az gösteriliyor ve bu durum, kiralar yıllar içinde başladıktan sonra otomatik olarak düzeliyor. İkincisi ise bunun normal bir uygulama olduğudur. Havayolları, deniz taşımacılığı ve perakendeciler onlarca yıldır benzer muhasebe kullanıyor. Fark; ölçek ve hızda. Hiçbir sektör bu kadar kısa sürede bu büyüklükte kira taahhüdü üstlenmemişti.
Kiralardan Önce Gelen Büyüme Yavaşlaması
UBS ileriye dönük eğriyi modelledi ve esas ayı senaryosu burada yatıyor. Capex bu yıl %76 artarak yaklaşık 673 milyar dolara çıkacak, 2027'de %25 büyüyecek ve 2028'de sadece %6 artacak.
%6 büyüme bir çöküş değil, sağlıklı ve olgun bir işin göstergesidir. Sorun şu ki; AI tedarik zincirinde neredeyse hiçbir unsur %6 büyüme için fiyatlanmış değil; çünkü çip tasarımcıları, ekipman üreticileri, bellek tedarikçileri ve enerji geliştiricileri mevcut oranların süreceği varsayımıyla hareket ediyor.
Zamanlama ise genellikle göz ardı ediliyor. 2026'da imzalanan kiralar 2028 ve 2029'da başlıyor; yani sabit yükümlülükler, büyüme hızı yavaşlarken zirveye ulaşıyor. Yükselen taahhütlü maliyetler ile azalan gelir artışı, tarihsel olarak capex döngülerinin sona erdiği klasik bir kar marjı baskısı ortamı yaratır.
Amazon, erken işaretleri sunuyor. Şirketin çeyreklik sonuçlarında son 12 aylık serbest nakit akışı %95 azalarak 1.2 milyar dolara düştü; çünkü inşaat, perakende ve bulut birimlerinin ürettiği nakdi adeta tüketiyor. Şirket bunu karşılayabiliyor. Yine de bu gidişat izlenmeli; çünkü operasyonel nakdini serbest nakde dönüştüremeyen bir iş modeli, manşet bilanço kadar esnek olmayabilir.
Boğa Senaryosunun Göz Ardı Edilmemesi Gerekiyor
Birçok AI balonu yorumu burada zayıflıyor. Çünkü hiperskalerler henüz oluşmamış bir talep için değil, mevcut ve ödenen talep için yatırım yaptıklarını belirtiyor.
Beş büyük oyuncunun tamamı talep değil, arz sıkıntısı yaşadıklarını aktarıyor. Yani müşterilerin taleplerini karşılayacak yeterli bilgi işlem gücü bulamıyorlar. Amazon, kazanç çağrılarında bunu defalarca vurguladı ve bu durum Alphabet'in yatırımcı sunumlarında ve diğer gruplarda da gözlemleniyor.
Bu ayrım, risk profilini tamamen değiştiriyor. Boş talep için büyük kira taahhütlerine imza atmak, riskli olurdu. Gerçek müşteri talebine yetişmek amacıyla yapılan taahhütler ise rasyoneldir. Burada eleştirilebilecek tek nokta, talebin sürdürülebilirliğine dair yanlış tahmin olasılığıdır.
Muhasebe de aynı şekilde değerlendirilmelidir. Bilanço dışı kira taahhütleri, sermaye yoğun sektörlerde standart, açıklanmış ve yasaldır. Kimse hiçbir şeyi gizlemiyor. Dürüst bir bakış açısıyla, açıklamalar genellikle kimsenin incelemediği dipnotlarda bulunuyor ve piyasa bu şirketleri geçici olarak daha iyi gösteren kaldıraç resmine göre değerliyor.
Tüm bunların tetikleyicisi ise 17 Temmuz 2026 Cuma günü Moonshot AI'ın Kimi K3 modelini 2,8 trilyon parametreyle sunması ve PHLX Semiconductor Endeksi'nin ayı piyasasına girmesiydi. Eğer ileri seviye modeller ücretsiz olabiliyorsa, piyasa bu bilgi işlem gücünün gerçek değerini sorgulamak zorunda kalır. Bu konu, yarı iletken satışlarındaki gelişmelerle ilgili detaylı yazımızda ele alınıyor.
Kripto Yatırımcıları Neden Hiperskaler Capex'i Takip Etmeli?
AI altyapı yatırımları, piyasa risk iştahının önemli bir belirleyicisi haline geldi ve kripto varlıklar bu risk eğrisinin en uç noktasında yer alıyor.
Sermaye, AI yatırımının aşırı kaldıraçlı ve yavaşladığına karar verdiğinde riskten kaçış sadece yarı iletken hisselerinde kalmıyor. Uzun vadeli, yüksek beta varlıklar üzerinden tüm piyasaya yayılıyor; kripto ise en yüksek beta varlık sınıfı olarak öne çıkıyor. Bitcoin yaklaşık 64.785 dolar seviyesinde yatay seyrediyor; Ethereum ise 1.878 dolar civarında. Şu an hisse piyasası bu gelişmeleri sindirirken, kripto piyasasında sessizlik hâkim. Ancak bu, izole olduğu anlamına gelmez.
Tüm bunların altında çalışan mekanizma ise likidite. Yüz milyarlarca doların fiziksel altyapıya akması, diğer spekülatif pozisyonları fonlayan havuzdan çıkması anlamına geliyor. Şu ana kadar bu çıkış, AI hisselerindeki yükselişin yarattığı servet etkisiyle dengelendi. Yarı iletkenlerdeki ayı piyasası, hiç çip hissesi alıp satmamış yatırımcı için bile önemlidir. Hisse tarafındaki bu destek kırılırsa, denge de bozulur.
Bu nedenle, sermaye harcaması öngörülerini tıpkı fonlama oranları gibi yakından takip edin. Bu göstergeler, önümüzdeki iki çeyreklik süreçte piyasadaki likidite ortamının nasıl şekilleneceğine dair bilgi verir ve kripto piyasasındaki hareketlerden önce sinyal üretir.
Sıkça Sorulan Sorular
AI capex artışı bir balon mu?
Harcamalar ve mevcut talep gerçekten var; çünkü beş büyük hiperskaler de müşteri eksikliğinden çok arz kısıtlaması yaşadıklarını rapor ediyor. Balon riski, 2028'deki büyüme eğrisinde yatıyor; çünkü tedarik zinciri o yıl için UBS'nin %6 büyüme öngörüsüyle uyumlu şekilde fiyatlanmamış.
662 milyar dolarlık veri merkezi kiraları neden bilançoda görünmüyor?
GAAP, bir kira yükümlülüğünü başlama anında kaydeder; imza anında değil. Özelleştirilen veri merkezlerinde imza ile başlama arasında yıllar olabilir. Yükümlülük, taahhüt edilmiş ve dosya dipnotlarında tamamen açıklanmış durumdadır; ancak raporlanan borçlarda yer almaz.
Hangi AI hissesi, sermaye harcaması yavaşlamasına en duyarlı?
Saf altyapı tedarikçileri en direkt etkiye sahip; çünkü gelirleri doğrudan hiperskaler harcamalarına bağlıdır, son kullanıcı yazılım talebine değil. Hiperskalerlerin ise nakit akışları çeşitlendirilmiş durumda; yine de Amazon'un %95'lik nakit akışı düşüşü, bu marjın manşet bilançoya göre daha kısıtlı olduğunu gösteriyor.
AI capex yavaşlaması ne zaman başlar?
UBS, 2028'de ciddi bir yavaşlama öngörüyor; 2027'de ise halen %25 büyüme devam ediyor. Ancak piyasa, bu değişimi gerçekleşmeden önce fiyatlayacaktır; bu nedenle Alphabet'in 22 Temmuz'daki öngörüsü ve diğer şirketlerin açıklamaları her zamankinden daha fazla önem taşıyor.
Sonuç
Takip edilmesi gereken ana rakam, Alphabet’in 22 Temmuz 2026 Çarşamba günkü sermaye harcaması öngörüsüdür. 185 milyar doların üzerinde bir tahmin, talebin arzı aştığını ve yarı iletken satışlarındaki düşüşün daha çok duyguya dayalı olduğunu gösterir. Azaltma veya "optimizasyon" gibi ifadeler, UBS'nin öngördüğü yavaşlamanın fiyatlandığını gösterir ve yüksek beta piyasaların genelinde riskten kaçış sinyalini verir.
Bu döneme kadar 662 milyar dolarlık taahhüdü olduğu gibi değerlendirin. Bu, bir hile ya da gizli bir durum değil; yalnızca henüz herkesin dikkatini çekmeyen büyük bir yükümlülük. 2028 ve 2029’da raporlanan borca dönüşecek ve aynı dönemde büyüme tek haneli rakamlara inecek.
Kripto pozisyonları için pratik sonuç oldukça net: AI yatırımları artık risk iştahınızın arkasındaki likidite motoru ve bu motorda tıkanmalar başladı. Pozisyonlarınızı buna göre ayarlayın.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve finansal ya da yatırım tavsiyesi değildir. Kripto para ticareti önemli riskler içerir. Lütfen işlem yapmadan önce kendi araştırmanızı yapın.
