Комиссия по товарным фьючерсам (CFTC) опубликовала Запрос на комментарии по листингу деривативных контрактов на вычислительные мощности в среду, 19 августа, а 21 августа он был зарегистрирован в Федеральном реестре с 91 FR 54259 по 54264 как документ 2026-17163 под RIN 3038-AF77. Большая часть шестистраничного документа построена стандартно для консультаций по рыночной структуре — обсуждаются вопросы взаимозаменяемости, расчетных индексов и риска манипулирования. Однако далее следует раздел II.4 под заголовком "Бессрочные фьючерсы на вычислительные мощности" и содержит два вопроса общественности относительно типа контрактов, которые не представлены ни на одной из зарегистрированных американских бирж.
Сбор комментариев завершится во вторник, 20 октября 2026 года — в тот же день, когда SEC закрывает файл по собственным правилам размещения криптовалютных ценных бумаг. Инструмент, описанный в соответствующем заголовке, хорошо знаком любому, кто торговал криптовалютными деривативами. Новизна заключается в базовом активе, и его стоит понять до того, как файл комментариев заполнится откликами от арендующих GPU в рамках своего бизнеса.
Что именно является базовым для вычислительного дериватива
Вычисления — это вычислительная мощность, которую LLM (большие языковые модели) потребляют в огромных объемах, и Комиссия точно определяет предполагаемый базовый актив, а не оставляет его абстрактным. В документе говорится, что основным товаром для фьючерса на вычислительные мощности обычно выступает "доступ к арендованным вычислительным ресурсам аппаратуры, не находящейся в собственности покупателя", и в качестве примера приводится почасовая арендная ставка Nvidia B200. Также допускается другой вариант единицы измерения, например, доступ к заданному объему инференс-токенов LLM.
Ключевое слово — аренда. Контракт на вычисления не ссылается ни на чип, ни на дата-центр, ни на акции компании-владельца. Он отражает стоимость часа использования чужого чипа, котируемую в долларах за GPU-час, так же, как контракт на электроэнергию отражает мегаватт-час, а не турбину.
Уже существует публичный бенчмарк. Silicon Data публикует ежедневный Индекс стоимости аренды H100 с тикером SDH100RT, сформированный на основании информации от новых облачных провайдеров, гиперскейлеров, колокаций и частных платформ аренды с приведением машин к общим спецификациям, срокам аренды и географии. В момент написания статьи (07:50 UTC, понедельник, 24 августа) индекс стоил $2,53 за GPU-час.
Причина возникновения этого рынка аналогична хеджированию расходов авиакомпаний на авиа-топливо. Вычислительная мощность — крупнейшая статья расходов между AI-агентом или передовой моделью и балансом заказчика. Операторы, сдающие вычислительные мощности, строят инвестиционные планы в условиях спроса, который никто не может точно прогнозировать. CFTC ссылается на июльский План действий США по ИИ, где одной из задач названа необходимость создания рынка финансовых деривативов на вычислительные мощности для поддержки доступа стартапов и академического сообщества.
Почему время GPU ведет себя как товар, а где — нет
Час мощности H100 — скоропортящийся ресурс, в отличие от большинства биржевых товаров. Никто его не хранит, не переносит на следующий квартал — непроданный час не идет в запас, а попросту теряется. Комиссия ссылается тут на свой опыт с рынком электроэнергии 2012 года, приводя аналогию: "электроэнергия должна быть использована или потреблена по мере необходимости", а не куплена заранее, доставлена и сохранена.
Это довод в пользу признания вычислений товаром. Но далее Комиссия аргументирует и обратное, отмечая, что вычислительные мощности "еще не обладают всеми характеристиками товаров, по которым строится рынок деривативов: взаимозаменяемостью, стандартизацией, достаточной ликвидностью". Рынки вычислений фрагментированы, ценообразование зачастую происходит в непрозрачных двусторонних сделках, а доминирующие участники могут манипулировать индексом.
Если рассматривать список вопросов как чеклист, а не просто хотелки, становится понятно, где предстоит главная работа.
|
Тест, который должен пройти биржевой контракт
|
Состояние вычислительных контрактов по версии CFTC
|
|
Взаимозаменяемость единиц между поставщиками
|
Слабо. Цена различается в зависимости от поставщика, региона и структуры контракта
|
|
Стандартизация спецификаций и качеств
|
Отсутствует. CFTC полагает, что стандартизация еще предстоит
|
|
Публично наблюдаемый реестр сделок
|
Зачаточно. CFTC считает, что основная доля стоимости проходит вне публичных сделок, в закрытых двусторонних соглашениях
|
|
Оцениваемое предложение ресурса
|
Открыт вопрос. Запрашивается методология в соответствии с Основным принципом 5
|
|
Сложность манипулирования расчетной ценой
|
Открыт вопрос. Провайдеры сами администрируют многие публикуемые ставки
|
Вопрос о манипуляциях — самый острый в документе. Если индекс вычислений формируется частично из ставок, публикуемых самими провайдерами, то те, кто способен влиять на расчетную цену — это те же стороны, которые и поставляют мощность. CFTC прямо спрашивает: что помешает провайдеру изменять выставленную ставку или управлять направлением мощностей на биржу в "окно наблюдения"? И это не риторический вопрос.
Раздел, который делает эту тему криптоисторией
Раздел II.4 состоит из двух буквенных вопросов (около 70 слов), и именно он делает этот документ значимым за пределами инфраструктурного AI-сегмента. Первый вопрос: предоставят ли бессрочные фьючерсы на вычислительные мощности преимущества для участников рынка по сравнению с "традиционными" фьючерсами или фьючерсами с фиксированной датой и смогут ли они реализовать хедж-функции, которые не обеспечивает существующий инструментарий. Второй вопрос: создают ли такие бессрочные деривативы уникальные риски для участников рынка или для системы в целом, и какие дополнительные меры защиты должен применить регулятор или биржи.
Бессрочный фьючерсный контракт не имеет срока истечения или даты поставки, и его цена удерживается около индекса базового актива за счет периодических выплат между лонгами и шортами (funding), а не схождения цены на расчетной дате. Эта выплата называется финансированием (funding rate) и выполняет ту же роль, что истечение для обычного контракта.
Теперь сопоставим это с базовым активом, не имеющим вообще естественной даты поставки. Арендованный вычислительный ресурс непрерывно потребляется, тарифицируется почасово и никогда не "поставляется на склад", так что календарные месяцы в классических расчетных фьючерсах — чисто формальная граница, а не экономическое событие. Хеджер, который хочет быть в шорте на вычислительные мощности три года, должен будет перекладывать позицию 36 раз, каждый раз теряя на ролловере. Бессрочный контракт убирает эту необходимость, и для реально непригодного к хранению товара это структурное, а не стилевое отличие.
С этим связаны и риски. Финансирование (funding) на малоликвидном рынке может критически влиять на экономику позиции, индекс на основе ставок провайдеров — гораздо более слабый якорь, чем поставочный товар, а отсутствие срока исполнения не ведет к обязательному "сведению" с физическим активом. Именно такие вопросы CFTC предлагает индустрии освещать письменно.
Глава (Chairman) Майкл С. Селиг, возглавляющий CFTC с декабря 2025 года, сформулировал задачу в пресс-релизе CFTC: "Так же, как американские рынки создали стандарт торговли товарами для индустриальной экономики, мы сделаем то же самое для товара, двигающего экономику интеллекта", назвав запрос первым шагом к четким правилам игры на рынке вычислений в США. В протоколе голосования за документ указано, что его поддержали единогласно.
Есть и базовое ограничение: запрос на комментарии — это консультация, а не правило, не одобрение и не продукт. Ничто в тексте не позволяет сейчас листинговать бессрочные вычислительные фьючерсы, и 20 октября — только дедлайн для подачи мнений, а не дата начала торгов.
Что уже подали CME и Silicon Data
Регуляторный вопрос появился не на пустом месте. 11 августа CME Group и Silicon Data объявили о намерении запустить два контракта — Silicon Data H100 Rental Index Futures и Silicon Data B200 Rental Index Futures, на 5 октября, под правилами NYMEX, если будет получено одобрение регулирующих органов. Каждый контракт соответствует примерно месячной аренде одной GPU, расчет идет по Silicon Data Index, а не по поставке реальной вычислительной мощности.
Два момента особенно важны. Во-первых, целевая дата (5 октября) напрямую зависит от решения регулятора, то есть это только намерение, не факт листинга — именно тут тайминг чаще всего срывается. Во-вторых, оба продукта — классические фьючерсы с расчетом раз в месяц. Именно этот формат CFTC и просит сравнить с бессрочными контрактами в разделе II.4.
Порядок появления инструментов тоже о многом говорит. Сначала — расчетные продукты, бессрочные обсуждают уже потом, что противоположно истории крипторынков, где бессрочные фьючерсы по объему намного опередили любые "датированные". Теперь операторы GPU-парков, которых описывает наша аналитика по дата-центрам, должны официально ответить, какой из двух форматов реально хорошо хеджирует их риски.
Шесть открытых файлов CFTC и почему путаница неизбежна
Путаница — частая ошибка в этой теме, СМИ уже допускают ее. У Комиссии сейчас открыто шесть окон для комментариев, и все это разные документы с разным наполнением и разных дедлайном.
|
Файл CFTC для комментариев
|
Дата закрытия
|
|
Расширение классических фьючерсов на 24/7 торговлю и бессрочные контракты с физической поставкой или на энергоресурсы
|
Среда, 26 августа 2026
|
|
Совместный файл SEC и CFTC по портфельному маржированию
|
Понедельник, 31 августа 2026
|
|
Пересмотр требований обязательного клиринга свопов
|
Понедельник, 28 сентября 2026
|
|
Дублирующее регулирование операторов товарных пулов и торговых советников
|
Понедельник, 5 октября 2026
|
|
Конфликты интересов и аффилированность
|
Понедельник, 5 октября 2026
|
|
Листинг деривативных контрактов на вычислительные мощности
|
Вторник, 20 октября 2026
|
Наибольшую путаницу вызывает первая строка — два файла в списке содержат слово "бессрочный". Файл про 24/7 торговлю от 28 июля обсматривает круглосуточную торговлю стандартными фьючерсами, а его бессрочная часть касается только товаров с физической поставкой или хранимых энергоресурсов. Вычислительные мощности не являются ни тем, ни другим, и поэтому получили отдельный документ.
20 октября — еще и дата окончания приема комментариев не только по вычислениям, но и по связанному криптовалютному файлу SEC (91 FR 54510). Те, кто готовит обе подачи, привязываются к одной дате.
Часто задаваемые вопросы
Является ли фьючерсный контракт на вычисления крипто-продуктом?
Нет. Он рассчитывается по стоимости аренды GPU и не связан ни с каким токеном или блокчейном. Пересечение с криптоиндустрией — именно в рыночной структуре: бессрочный фьючерс как концепция был разработан и прошел стресс-тесты в криптодеривативах.
Могут ли американские трейдеры купить бессрочный контракт на вычисления?
Нет, и ни одна зарегистрированная биржа США не подала заявку на листинг. Регулятор только собирает мнение о том, каким должен быть такой продукт. Два объявленных контракта (CME и Silicon Data) — это фьючерсы с фиксированной датой, а не бессрочные.
Что будет реально хеджировать бессрочный вычислительный контракт?
Долгосрочное (бессрочное) воздействие на почасовую стоимость аренды вычислений для AI. Облачный провайдер, сдающий мощности, может фиксировать свой доход, разработчик модели — ограничить издержки, ни одна сторона не вынуждена "роллировать" позицию ежемесячно и не теряет на этом.
Означает ли дедлайн 20 октября, что что-то произойдет 20 октября?
Это лишь дата завершения сбора мнений. Завершение запроса не означает дальнейших административных шагов по закону, после него CFTC может выпустить проект правила, разъяснения или вовсе ничего.
Выводы
Сам инструмент — это не новость. Бессрочные фьючерсы на Bitcoin с расчетами уже проходили листинг на бирже с разрешением CFTC, так что сам формат давно оттестирован и юридически "освоен". Главное изменение 19 августа — это именно базовый актив: впервые федеральный регулятор официально ставит термины perpetual и вычисления в один раздел. Это сигнал рынку: такой дизайн востребован далеко за пределами крипторынка.
Важны две даты. 5 октября — целевая дата CME и Silicon Data по контрактам H100 и B200, если регулятор одобрит; срыв — индикатор сложности согласования. 20 октября — дедлайн комментирования, после чего все предложения станут публичными. Таким образом, дискуссия о том, каким должен быть бессрочный вычислительный дериватив, будет доступна всем, а не только через пресс-релизы.
Ключевое — кто подаст комментарии между этими датами. Если подаются только биржи и провайдеры данных — продукт нужен рынку как структурный эксперимент. Если подключаются гиперскейлеры, стартап-облака и AI-лаборатории — спрос реален, и именно спрос превращает запрос в реальный листинг.
Данный материал представлен исключительно в информационных целях и не является инвестиционной рекомендацией. Торговля криптовалютой сопряжена с существенными рисками. Всегда проводите собственное исследование перед принятием торговых решений.
