Hut 8 против Applied Digital: почему 96% дохода от ИИ является внутренним

В отчете 10-Q за квартал, закончившийся 30 июня 2026 года, компания Hut 8 отражает валовый доход от цифровой инфраструктуры в размере 32,963 млн долларов США, из которых всего 1,285 млн долларов США поступают от внешних клиентов. В сравнении Hut 8 и Applied Digital именно этот разрыв является ключевым. Доход Applied Digital от хостинга HPC (высокопроизводительных вычислений) в размере 385,304 млн долларов США за год, закончившийся 31 мая 2026 года, не содержит строки исключений.

Для этого сравнения нет единой годовой базы. Финансовый год Applied Digital заканчивается 31 мая, а Hut 8 — 31 декабря, поэтому годовые показатели одной компании не совпадают с показателями другой. Общим для обеих компаний является объем заемных средств. За шесть месяцев до 30 июня 2026 года Hut 8 привлекла кредитные средства на сумму 7,70 млрд долларов США.

Hut 8 и Applied Digital работают по разным календарям

Финансовый 2026 год Applied Digital длился с 1 июня 2025 года по 31 мая 2026 года. Последний завершенный год Hut 8 охватывал период до 31 декабря 2025 года, а ее последний опубликованный отчетный период — квартал до 30 июня 2026 года. Эти временные окна не пересекаются, поэтому каждый коэффициент ниже рассчитывается внутри собственной датированной базы одной компании и никогда не сравнивается напрямую между двумя компаниями.

Проблема базы касается и внутренних данных Applied Digital. Цифра 144,193 млн долларов США выполняет три разные функции в двух отчетах. В годовом отчете за 2025 финансовый год это был доход по GAAP от продолжающейся деятельности за год, закончившийся 31 мая 2025 года. В годовом отчете за 2026 финансовый год, опубликованном 29 июля 2026 года, та же цифра фигурирует как скорректированный доход не по GAAP за этот год и как доход сегмента хостинга дата-центров. Доход по GAAP за год, закончившийся 31 мая 2025 года, в новом отчете составляет 228,569 млн долларов США, а reconciling item (статья согласования) в размере 84,376 млн долларов США приходится на доход ChronoScale. Прежде чем цитировать эту цифру где-либо, проверьте базу расчета.

Оба тикера появились на нашей платформе в один день и в один час. HUTUSDT и APLDUSDT были листингованы 20 сентября 2026 года в 10:00 UTC, в воскресенье, когда рынок наличных акций США был закрыт. Статья Как движутся бессрочные контракты TradFi при закрытых рынках США объясняет, как это влияет на котировки.

Почему 96% дохода Hut 8 от ИИ является внутренним

Доход Hut 8 от ИИ имеет два значения в одном и том же квартале, и примечание к сегменту, и отчет о прибылях и убытках содержат по одному из них. Отчетный доход сегмента за три месяца до 30 июня 2026 года составляет: Энергетика — 5,462 млн долларов США, Цифровая инфраструктура — 32,963 млн долларов США, а Вычисления (Compute) — 72,471 млн долларов США. Строка исключений внизу составляет 35,964 млн долларов США. В консолидированном отчете Энергетика отражена на уровне 1,176 млн долларов США, а Цифровая инфраструктура — 1,285 млн долларов США, при этом показатель Вычислений остается неизменным.

Если вычесть одно из другого, исключения сходятся до доллара. Внутренние начисления Цифровой инфраструктуры составляют 31,678 млн долларов США, а Энергетики — 4,286 млн долларов США, что в сумме дает ровно 35,964 млн долларов США. Таким образом, 96,1% того, что сегмент ИИ Hut 8 выставил в счет в этом квартале, пришлось на сегмент Вычислений, который в отчете описывается преимущественно как American Bitcoin.

Внешние инвесторы владели 46,37% American Bitcoin на 30 июня 2026 года, поэтому часть этой внутренней арендной платы в конечном итоге достигает акционеров, не связанных с Hut 8. Тем не менее, доля внешнего дохода остается небольшой. За полный год до 31 декабря 2025 года доход Hut 8 от биткоинов составил 202,329 млн долларов США из 235,118 млн долларов США общего дохода. Это 86,0%, отраженные в сегменте Вычислений. На долю Цифровой инфраструктуры за тот же год пришлось 9,577 млн долларов США, или 4,1% от общей суммы.

Как доход Applied Digital от HPC вырос с нуля до 385 миллионов долларов

Доход Applied Digital от HPC составлял 0 долларов США в году, закончившемся 31 мая 2025 года, и 385,304 млн долларов США в году, закончившемся 31 мая 2026 года. Эта сумма делится на 270,602 млн долларов США дохода от услуг и 114,702 млн долларов США от аренды дата-центров, при прибыли сегмента в 39,127 млн долларов США. Ближайшим аналогом на нашей платформе является другой публичный "арендодатель" в сфере ИИ. Статья Бессрочный контракт Nebius при закрытом денежном рынке показывает, как оцениваются такие активы без наличия торговой сессии на наличном рынке.

Если вы оцениваете бессрочный контракт, концентрация — это то, что скрывает заголовок. Один клиент HPC обеспечил 59% общего дохода Applied Digital от продолжающейся деятельности в 2026 финансовом году. Один устаревший клиент майнинга криптовалют в сегменте хостинга дата-центров обеспечил еще 25% по контракту, срок действия которого истекает примерно через восемнадцать месяцев. Таким образом, два контрагента обеспечивают 84% дохода, что представляет собой иной профиль риска по сравнению с Hut 8 и не является мень风险的.

Влияние оценки биткоина Hut 8 на операционную линию

Операционный доход Hut 8 нельзя сопоставлять с показателями Applied Digital, и причина кроется в одной бухгалтерской строке. Общие операционные расходы за июньский квартал 2026 года составили 254,371 млн долларов США, из которых 138,597 млн долларов США убытка от цифровых активов составили 54,5%. Квартал завершился операционным убытком в размере 206,330 млн долларов США.

Год назад эта статья выглядела иначе. Прибыль от цифровых активов в размере 217,640 млн долларов США привела к тому, что общие операционные расходы стали отрицательными и составили -168,336 млн долларов США. Это дало операционный доход в размере 187,859 млн долларов США при доходе в 41,299 млн долларов США, или в 4,55 раза больше дохода, который его генерировал.

СогласASU 2023-08, биткоин переоценивается по справедливой стоимости каждый отчетный период через чистую прибыль. Операционный убыток Applied Digital в размере 236,462 млн долларов США за год, закончившийся 31 мая 2026 года, не содержит ничего подобного. Сравнение двух операционных маржей измеряло бы скорее цену биткоина, чем эффективность любого из бизнесов, поэтому в данной статье этого не делается.

Стоимость строительства заложена в документах по облигациям

Hut 8 финансировала свои два кампуса ИИ на уровне проектов. River Bend DC выпустила старшие обеспеченные облигации на сумму 3,25 млрд долларов США под 6,192% со сроком погашения в ноябре 2042 года 30 апреля 2026 года. Средства направляются на финансирование дата-центра мощностью 245 МВт, полностью арендованного Fluidstack USA IV Inc, с гарантией арендной платы от Google LLC. Beacon Point DC последовал за ним 9 июня 2026 года с выпуском облигаций на 4,25 млрд долларов США под 6,129% с рейтингом Baa2 и без регресса на материнскую компанию. Займы и векселя в балансе выросли с балансовой стоимости 410,161 млн долларов США на 31 декабря 2025 года до 7,638 млрд долларов США спустя шесть месяцев. Ни одна из этих облигаций не торгуется на нашей платформе, хотя статья Что такое фьючерсы TradFi охватывает торгуемые контракты на акции.

Applied Digital заняла деньги раньше и заплатила за это больше. Ее старшие обеспеченные облигации 2030 года имеют купон 9,25% на сумму 2,35 млрд долларов США, привлеченную в ноябре 2025 года, а облигации 2031 года — 6,75% на сумму 2,15 млрд долларов США, привлеченную в марте 2026 года. Долгосрочная задолженность за вычетом затрат на финансирование достигла 4,960 млрд долларов США на 31 мая 2026 года против 677,825 млн долларов США годом ранее. Два эмитента размещали облигации с разницей в одиннадцать месяцев и по двум разным структурам, поэтому разница в купонах связана не только с кредитным качеством, но и с таймингом и обеспечением.

То, что купил долг, — это арендная плата, которая еще не поступила. Договорная базовая стоимость Hut 8 составляет примерно 26,6 млрд долларов США на 949 МВт. Это объединяет 7,0 млрд долларов США River Bend и 19,6 млрд долларов США, которые ее отчет 10-Q относит к двум договорам аренды Beacon Point. Applied Digital сообщила примерно о 36,2 млрд долларов США на около 1410 МВт заключенной критической ИТ-нагрузки на 31 мая 2026 года. Поставка крупнейших объектов начинается в 2027 и 2028 годах, поэтому ни одна из этих цифр еще не является доходом, который можно найти в опубликованном отчете о прибылях и убытках.

Как акции Hut 8 и Applied Digital торгуются на Phemex

Бессрочные контракты на акции Hut 8 и Applied Digital листингуются с плечом до 10x и интервалом финансирования восемь часов. Каждый из них имел ровно одну дневную свечу на якорной дате 20 сентября 2026 года, и эта свеча длилась четырнадцать часов, потому что контракты открылись в 10:00 UTC. HUTUSDT закрылся на уровне 99,06, а APLDUSDT — на уровне 28,1. Это выходные котировки, полученные в то время, когда базовые акции не торговались, поэтому механика бессрочного фьючерсного контракта имеет большее значение для их интерпретации, чем обычно.

Серия из одной свечи не дает ничего для измерения. Нет движения от закрытия к закрытию, нет скользящей средней и нет истории диапазона, поэтому лента печатает 0,00% для всех семи бессрочных контрактов на акции, которые были листингованы тем утром. Что она действительно дает, так это поток. HUT обеспечил оборот в 78 085 долларов США из 126 967 долларов США, которыми торговали эти семь контрактов между собой, что больше, чем остальные шесть вместе взятые. Наше руководство по токенизированным акциям объясняет, почему бессрочный контракт на акцию является другим инструментом по сравнению с токеном, который отслеживает ее.

Часто задаваемые вопросы

Насколько далеко в прошлое уходит майский конец года Applied Digital?

Тег конца финансового года registrant'а в EDGAR читается как 0531, а FY2024 длился с 1 июня 2023 года по 31 мая 2024 года с доходом по GAAP в размере 165,575 млн долларов США, как было первоначально подано.

Сколько заплатила Hut 8 за привлечение этого долга?

Затраты на выпуск долга составили 54,0 млн долларов США только по облигациям River Bend. За шесть месяцев до 30 июня 2026 года они составили 84,508 млн долларов США против 7,70 млрд долларов США валовых кредитных средств.

Сколько наличных средств держит Applied Digital?

На 31 мая 2026 года она持有 1,592 млрд долларов США неограниченных денежных средств и 2,381 млрд долларов США ограниченных денежных средств, против 43,950 млн долларов США и 72,368 млн долларов США соответственно годом ранее.

Какой сегмент Applied Digital приносит больше прибыли?

Устаревший портфель хостинга дата-центров принес 48,337 млн долларов США прибыли сегмента в 2026 финансовом году при доходе в 154,403 млн долларов США, опередив 39,127 млн долларов США бизнеса HPC Hosting.

Насколько большим стал баланс Hut 8?

Общие активы достигли 9,975 млрд долларов США на 30 июня 2026 года против 2,754 млрд долларов США на 31 декабря 2025 года, при общих обязательствах в размере 8,221 млрд долларов США.

Итог

Applied Digital находится дальше по единственному метрику, по которому эту пару действительно можно судить. Ее бизнес "арендодателя ИИ" собрал 385,304 млн долларов США от внешних клиентов в году, закончившемся 31 мая 2026 года. Hut 8 собрала 1,285 млн долларов США в июне 2026 года и выставила остальные 96,1% в счет своему собственному биткоин-майнеру.

Сильнейшим аргументом против такой интерпретации является собственная прибыль сегмента Applied Digital. Портфель крипто-хостинга, который она сворачивает, заработал 48,337 млн долларов США в 2026 финансовом году против 39,127 млн долларов США бизнеса HPC, поэтому заменяемая вещь все еще приносит больше дохода, чем замена. Этот разрыв закроется в день, когда новые договоры аренды пройдут полный год, и не раньше.

Обе компании предварительно продали примерно пятнадцать лет арендной платы и заняли миллиарды под контракты, поставки по которым начнутся в 2027 и 2028 годах. Долг уже есть в обоих балансах. Арендной платы — нет.

Отказ от ответственности: Данная статья предназначена только для информационных целей и не является финансовой рекомендацией. Торговля криптовалютами сопряжена с существенным риском. Всегда проводите собственное исследование перед принятием инвестиционных решений.