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상품선물거래위원회(CFTC)는 8월 19일 수요일에 Compute(연산) 파생상품 계약 상장에 대한 의견 요청(Request for Comment)을 발표했으며, 8월 21일 금요일 연방 관보(Federal Register)에 91 FR 54259~54264, 문서 번호 2026-17163(RIN 3038-AF77)로 게시되었습니다. 전체 6페이지 중 대부분은 시장 구조 컨설팅 문서에서 볼 수 있듯이 대체성, 결제지수, 조작 위험 등 전형적인 항목을 다루고 있습니다. 그러던 중 "항구적(Perpetual) 연산 선물"이라는 제목의 II.4 섹션에 이르면, 미국 내 어느 지정 선물거래소에서도 상장한 적 없는 계약 유형에 대해 대중에게 두 가지 질문을 던집니다.
의견 제출 마감일은 2026년 10월 20일(화)로, 이는 SEC의 자체 암호화폐 증권공개 규칙 의견 접수 마감일과 동일합니다. 해당 제목에 언급된 파생상품 구조는 암호화폐 파생상품 거래자라면 친숙하겠지만, 기초자산(Underlier)은 새롭기 때문에 GPU 임대를 업으로 삼는 사람들의 의견 제출이 몰리기 전에 반드시 그 구조를 이해하는 것이 중요합니다.
컴퓨트(연산) 파생상품이 실제로 참조하는 것
Compute(연산)는 대형 언어모델이 막대한 양을 소비하는 연산 능력을 의미하며, 위원회는 이를 추상적으로 남겨두지 않고 명확하게 정의합니다. 문서에 따르면, 일반적인 컴퓨트 선물계약의 기초자산은 "구매자가 소유하지 않은 하드웨어로부터 대여한 연산 용량에 대한 접근권"이며, Nvidia B200의 시간당 임대료를 대표 예시로 제시하고 있습니다. 또한 다른 단위(예: LLM 추론 토큰 일정량 접근권 등)도 열어둔 상태입니다.
‘대여’가 핵심입니다. 컴퓨트 계약은 칩, 데이터센터, 또는 이를 소유한 회사의 주식을 참조하지 않습니다. 남의 칩 한 시간을 GPU/hour(달러단위)로 산정해 참조한다는 점에서, 전력 계약이 터빈이 아닌 메가와트-시를 참조하는 것과 동일합니다.
이를 위한 벤치마크는 이미 존재합니다. Silicon Data는 SDH100RT라는 티커로, 머신 사양, 임대 조건, 지역 등을 표준화하여 관측한 네오 클라우드, 하이퍼스케일러, 콜로케이션, 민간 임대 마켓 등의 데이터를 기반으로 H100 임대가격지수를 매일 공개합니다. 8월 24일 월요일 07:50 UTC 기준 GPU-시간당 $2.53을 기록했습니다.
시장 참여자들이 이러한 시장을 원하는 이유는 항공사들이 제트유를 헷지하는 것과 같습니다. 컴퓨트는 AI 에이전트나 첨단 모델, 그리고 그 비용을 부담하는 재무제표 사이에 있는 최대 단일 투입비용입니다. 이 용량을 임대해 주는 운영자들은 누구도 명확히 수요를 예측할 수 없는 상태에서, 투자계획(capex)을 짜야 했죠. CFTC는 정책 프레임워크로 2025년 7월 발표한 AI 행동계획(AI Action Plan)을 인용하며, 여기에선 신생기업 및 학계가 연산력을 쉽게 확보할 수 있도록 금융시장을 개선할 것을 권장하고 있습니다.
GPU 시간, 언제 상품처럼 움직이고, 언제는 아닌가?
H100 용량 1시간은 거의 어떤 상장된 상품보다도 더 부패성이 강합니다. 아무도 저장하지 않으며, 다음 분기로 넘기지도 않고, 임대되지 않은 1시간은 재고가 아니라 손실입니다. CFTC는 각주에서 2012년 전력상품 규정을 인용하며 “전력은 필요할 때 즉시 사용 또는 소비되어야 하므로, 미리 구매해 저장 및 인도하는 개념이 적용되지 않는다”고 설명합니다.
이것이 연산(Compute)을 상품으로 볼 수 있는 이유입니다. 하지만 위원회는 이와 동시에 보도에서 크게 다루지 않은 반대 논리도 제시합니다. “컴퓨트 시장은 상품 파생상품 시장의 기초자산이 지녀야 할 대체성, 표준화, 충분한 유동성 가운데 일부를 갖추지 못했다”고 명시하며, 시장이 파편화되어 공개되지 않은 쌍방 거래에서 가격이 정해지고, 주요 참여자들이 지수 조작이 가능할 정도로 가격결정력을 가진다고 경고합니다.
질문 항목을 ‘희망사항’이 아니라 ‘체크리스트’로 읽으면, 어디에 실제 과제가 있는지 알 수 있습니다.
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상장 계약이 충족해야 할 요건
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CFTC 관점에서 본 컴퓨트의 현황
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생산자 간 대체 가능한 단위
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약함. 공급자, 지역, 계약구조별 가격 차이 존재
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명확한 표준 규격 및 등급
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부족. 표준화가 별도로 구축돼야 한다고 기대
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공개 관측 가능한 거래 기록
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매우 적음. 공개되지 않은 쌍방 계약이 경제적 가치를 대부분 차지
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추정 가능한 인도 가능 공급량
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불확실. 코어 원칙 5항에 따라 산출 방법 제시 요청
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인위적으로 흔들기 어려운 결제 가격
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불확실. 공인 지수 가격은 주로 공급자들이 관리
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지수 조작 위험이야말로 문서에서 가장 예리한 논점입니다. 연산 지수의 일부 산출 기준이 공급자들이 직접 게시하는 임대료에 기반한다면, 결제 가격을 움직일 최적 위치에 있는 자가 곧 용량 공급자입니다. 위원회는 공급자가 공시 가격을 조정하거나, 관측 구간 동안 특정 마켓에 용량 수급을 의도적으로 옮길 수 있다는 점에 대해 직접적인 견제를 던지고 있으며, 이는 단순한 수사가 아닙니다.
이 섹션이 왜 크립토(암호화폐) 이슈인가
II.4 섹션은 단 두 개의 문항과 약 70여 단어로 구성되어 있지만, 이 문서가 AI 인프라 업계 밖에서도 중요한 이유입니다. 첫 번째 질문은 항구적(Perpetual) 연산 선물이 “전통적” 또는 “고정만기” 선물 계약 대비 시장 참여자들에게 어떤 장점이 있는지, 그리고 기존 상품으로 해결하지 못하는 상업적 리스크관리 수단을 제공할 수 있는지 묻습니다. 두 번째 질문은 항구적 연산 파생상품이 시장참여자나 전체 시장에 고유한 위험을 야기할 수 있는지, 그리고 위원회나 거래소가 추가적으로 채택해야 할 보호장치가 무엇인지 질문합니다.
항구적(Perpetual) 선물 계약은 만기일과 인도일이 없으며, 정기적인 롱·숏 간 자금이체(펀딩비)를 통해 기초 지수와 가격을 근접하게 유지합니다. 이 펀딩비는 펀딩레이트(funding rate)라고 하며, 고정만기 계약에서 만기 결제가 담당하는 역할을 대신합니다.
이 구조를 자연적 인도일이 없는 기초자산에 적용해보면, 임대 연산력은 지속적으로 소비되고 시간 단위로 가격이 매겨지며, 창고로 인도되는 일이 없습니다. 즉, 고정만기 계약이 한 달로 정산되는 것은 경제적으로 의미있는 사건이 아닙니다. 3년간 연산 비용(Short 포지션)을 헷지하려는 경우, 한 달마다 계약을 36번 롤오버해야 하며 매번 베이시스 비용을 감수해야 합니다. 퍼페츄얼은 이 롤오버 자체를 제거하며, 실질 재고를 저장할 수 없는 상품에서는 이는 단순 취향이 아니라 구조적 논거입니다.
물론 동반되는 위험도 있습니다. 유동성 낮은 시장의 펀딩비가 포지션 경제성을 압도할 수 있고, 공급자 공시 가격 기반 지수는 인도 가능한 실물 자산에 비해 약하며, 만기가 없는 계약은 실물과의 정산을 강제하지 않습니다. 이러한 우려가 곧 위원회가 산업계의 서면 답변을 요청하는 부분입니다.
2025년 12월 22일 16대 위원장으로 취임한 Michael S. Selig 위원장은, 관련 CFTC 발표에서 “과거 미국 시장이 산업경제를 움직인 상품들의 황금 표준을 만들었듯이, 우리는 지능경제(인공지능 경제)를 움직일 연산상품에도 그 길을 열 것”이라며, 이번 요청이 미국 컴퓨트 시장을 위한 명확한 규칙 수립의 첫걸음임을 강조했습니다. 문서 첨부 의결요약에 따르면, 위원장은 찬성표를 던졌으며 반대표는 없었습니다.
모든 것을 규정짓는 단 한 가지 한계도 있습니다. 의견 요청은 ‘상담’일 뿐, 규칙 제정도 아니고, 인가도 아니며, 상품 출시도 아닙니다. 원문 텍스트 어디에도 퍼페츄얼 컴퓨트 계약 상장을 허가하는 규정이 없으며, 10월 20일은 거래 개시일이 아닌 의견 제출 마감일일 뿐입니다.
CME와 Silicon Data가 이미 신청한 것
규제 현안이 갑자기 등장한 것은 아닙니다. 8월 11일 CME그룹과 Silicon Data는 Silicon Data H100 Rental Index Futures, Silicon Data B200 Rental Index Futures 등 두 가지 계약을 10월 5일 상장 목표로 NYMEX 규정을 적용해 출시 예정(규제 심사 중)이라고 발표했습니다. 각 계약은 GPU 한 대 한 달 임대 분량에 맞춰 사이즈가 산정되며, 실제 연산력 인도가 아닌 Silicon Data 지수를 결제 기준으로 삼습니다.
여기서 두 가지 디테일이 중요합니다. 첫째, 10월 5일 목표는 규제 심사 통과를 전제로 한 계획사항이지 확정 상장이 아니며, 공지-상장 사이 과정에서 일정이 미뤄지는 경우가 많다는 점입니다. 둘째, 두 상품 모두 고정만기 월물(월별 결제)의 전통적 구조로, II.4 섹션에서 산업계에 퍼페츄얼 구조와 비교하도록 요청한 바로 그 형태입니다.
이 순서(Sequencing)에서 많은 것을 알 수 있습니다. 월물 상품이 먼저 나오고 퍼페츄얼 논의가 뒤따르는데, 이는 암호화폐(크립토) 시장의 발전 양상과 다릅니다. 크립토에서는 퍼페츄얼이 월물보다 거래량이 먼저 폭발했습니다. 현재 우리 데이터센터 이슈에서 트래킹하고 있는 GPU 운용 주체들에게, 두 구조 중 어떤 게 실제 헷지를 제공하는지 공개적으로 답해야 할 시점이 임박한 것입니다.
CFTC의 여섯 개 의견파일과 혼동이 반복되는 이유
이 항목들을 혼동하는 것은 가장 흔한 실수이며, 이미 많은 보도에서 오류가 있었습니다. CFTC는 각각 범위와 마감일이 분리된 별도 의견 접수절차 6가지를 동시에 진행 중입니다.
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CFTC 의견접수 파일
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마감일
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표준 선물계약의 24/7 거래 확장 및 물리적 인도·저장이 가능한 에너지상품을 참조하는 퍼페츄얼 계약
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2026년 8월 26일(수)
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SEC 및 CFTC 공동 포트폴리오 마진 파일
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2026년 8월 31일(월)
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필수 스왑청산(클리어링) 검토
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2026년 9월 28일(월)
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상품풀운용사 및 거래자문사에 대한 중복 규제
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2026년 10월 5일(월)
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이해상충 및 계열관계
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2026년 10월 5일(월)
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컴퓨트 파생상품 계약 상장
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2026년 10월 20일(화)
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혼동의 원인은 첫 번째 행에 있습니다. 두 파일에 모두 ‘퍼페츄얼’(perpetual)이란 단어가 포함되어 있지만, 24/7 트레이딩 파일은 7월 28일 발표되어 표준 선물의 24시간 거래 일반 논의가 절반, 그리고 퍼페츄얼 논의는 에너지상품(물리 인도 또는 저장 가능)에 한정되어 있습니다. 반면, 컴퓨트는 물리적 인도/저장 불가 상품이기에 별도 문서가 마련된 것입니다.
10월 20일은 컴퓨트뿐 아니라 크립토 인접 파일이 두 개 몰려 있습니다. SEC의 오퍼링 규정(91 FR 54510) 역시 같은 날 마감이므로, 양쪽에 의견서를 내는 이들은 동일 일정에 맞춰 움직입니다.
자주 묻는 질문
컴퓨트 선물계약은 암호화폐 상품인가요?
아닙니다. 이 상품은 GPU 용량 임대료(USD/시간)를 결제 기준으로 하며, 토큰이나 블록체인과는 무관합니다. 크립토와의 연관성이 있다면, 구조적(Structural)일 뿐 섹터(산업) 차원이 아닙니다. CFTC가 의견을 구한 퍼페츄얼(항구적) 계약 설계가 암호화폐 파생상품 시장에서 거의 전적으로 개발·검증된 것이기 때문입니다.
미국 투자자는 퍼페츄얼 컴퓨트 계약을 살 수 있나요?
불가능하며, 미국 내 지정 선물거래소 중 해당 상품을 상장 예정으로 보유한 곳도 없습니다. CFTC는 현재 어떤 상품이 필요한지 아이디어를 수집하고 있는 단계고, CME와 Silicon Data가 상장 목표로 발표한 두 상품도 고정만기 월물일 뿐 퍼페츄얼이 아닙니다.
퍼페츄얼 컴퓨트 계약은 어떤 위험을 헷지할 수 있나요?
AI 연산 용량 임대의 시간당 비용 노출(Exposure)을 무기한 열어둔 상태로 헷지합니다. 클라우드 공급자는 이를 통해 미래 매출을 고정할 수 있고, 모델 개발자는 투입 비용 상한선을 설정할 수 있습니다. 양측 모두 매월 포지션을 롤오버하거나, 롤 시점마다 발생하는 베이시스 비용을 감수할 필요가 없습니다.
10월 20일 마감이 무슨 의미인가요?
위원회가 해당 일자까지 건의서 접수를 받는다는 의미뿐입니다. 의견 요청 후 자동적인 결론이 강제되는 ‘법정시계’는 없으며, 필요시 추후 규칙 제정 예고, 가이드라인, 혹은 아무런 조치 없이 마무리될 수도 있습니다.
결론
상품 구조(Instrument) 자체가 이슈의 본질은 아닙니다. 이미 현금결제 비트코인 퍼페츄얼 계약이 미국 내 지정 선물시장에서도 클리어링된 만큼, 계약형태 논의는 사실상 종결된 셈입니다. 8월 19일 변화의 핵심은 기초자산—‘퍼페츄얼’과 ‘컴퓨트’라는 단어가 규제 문서에서 나란히 등장함으로써, 그 설계가 크립토 이외 분야에도 응용될 수 있음을 공공기관이 처음 공식 언급했다는 점입니다.
기억해둘 만한 날짜는 두 가지입니다. 10월 5일은 H100, B200 계약의 CME 및 Silicon Data 상장 목표일(규제 심사 조건부)이자, 일정이 미뤄진다면 심사가 공지 이상으로 까다로웠다는 방증입니다. 10월 20일은 의견접수 마감 및 모든 제출의 공개 시점으로, 향후 퍼페츄얼 컴퓨트의 표준이 어떻게 정해져야 하는지 논쟁을 언론 해석이 아닌 원문 전체로 확인할 수 있게 됩니다.
그 사이 진짜 지켜볼 포인트는, 실제 누가 의견서를 제출하는가 입니다. 거래소·데이터벤더가 주도하면 이는 단순 시장구조 개발 이슈이고, 하이퍼스케일러·네오클라우드·모델연구소가 많이 나서면 실수요가 분명하다는 뜻, 즉 논의가 실제 상장으로 이어질 수 있음을 의미합니다.
이 글은 정보 제공을 위한 것이며, 투자 또는 재정 조언이 아닙니다. 암호화폐 거래에는 상당한 위험이 따릅니다. 거래 의사결정 전 반드시 본인 스스로 충분히 조사와 검토를 하십시오.
