Guy Young은 Ethena Labs의 창립자 겸 CEO로, USDe라는 합성 달러를 개발한 팀을 이끌고 있습니다. USDe는 테더의 USDT와 서클의 USDC에 이어 암호화폐 시장에서 세 번째로 큰 스테이블코인이 되었습니다. Guy Young은 기존 금융권에서 헤지펀드 및 투자운용 경험을 쌓았으며, 2024년 "인터넷 채권(Internet Bond)"이라는 개념을 중심으로 Ethena를 설립했습니다. 이 아이디어는 빠르게 수십억 달러 규모의 유통량으로 성장했지만, USDe를 보유하거나 거래하는 대부분의 사용자들은 그의 이름을 잘 알지 못합니다.
이번 주 Guy Young이 다시 주목받는 이유는 그가 원하지 않을 수도 있는 이슈 때문입니다. 독일 금융감독청(BaFin)이 MiCA 규정에 따라 USDe를 제한하였고, 7월 1일을 기점으로 유럽 전역에서 스테이블코인 정의에 대한 논란이 커지고 있습니다. 이번 글에서는 Guy Young이 누구인지, 그의 합성 달러가 어떻게 작동하는지, 그리고 유럽이 왜 이 시점에 규제에 강경한 입장을 보이는지 쉽게 설명합니다.
Guy Young은 누구인가
Guy Young은 기존 금융권에서 헤지펀드와 투자운용을 경험한 뒤, 암호화폐 분야에 진입한 인물입니다. 이는 기존 창업자들과 차별화되는 부분으로, Ethena의 구조는 기본적으로 토큰 내에 거래 전략을 내장한 형태입니다. 파생상품, 베이시스 트레이드, 기관 투자 방식 등 파생상품 시장에 대한 깊은 이해를 바탕으로 프로토콜을 설계했으며, 이 방식은 대체로 온체인과 중앙화 거래소의 교차점에서 작동합니다.
2024년 Ethena Labs를 설립해 아이디어에서 실제 출시까지 성공적으로 이끌었고, 암호화폐 펀드 및 트레이딩 회사들의 투자를 유치했습니다. 기존 스테이블코인과 달리, Ethena는 은행, 국채, 대출 프로토콜 등에 의존하지 않으면서도 실질적인 달러 수익을 제공할 수 있는 새로운 구조를 제시했습니다.
다른 스테이블코인 창립자들과 달리, Guy Young은 자산 보관 및 준비금에 집중하지 않습니다. 그는 더 금융공학적인 상품을 개발하였으며, 그의 공개 발언은 전략을 설명하는 포트폴리오 매니저의 어조를 띱니다. 이 점은 기관 투자자에게 신뢰를 주는 반면, 규제 당국에는 경계심을 불러일으키기도 합니다. 기업의 투자 내역은 Crunchbase 프로필에서 확인할 수 있습니다.
Ethena의 설립과 인터넷 채권(Internet Bond) 논지
2024년 Young이 제시한 논지는 '인터넷 채권'이라는 이름으로 불리게 됐습니다. USDe는 온체인에서 완전히 운영되며, 암호화폐 시장에서 발생하는 수익을 토대로 중앙은행의 개입 없이 달러 기반의 예금 상품을 목표로 합니다. 이러한 네이밍은 기관 자본을 타깃으로 한 전략임을 시사합니다.
그가 해결하고자 했던 문제는 오래된 것입니다. 기존 스테이블코인인 USDT, USDC 등은 준비금 기반 모델로, 발행자가 실물 달러 혹은 단기 국채를 보유하는 방식입니다. 이들은 안정적이지만, 보유자에게 이자를 제공하지 않으며 이자 수익은 발행자가 가져갑니다. Guy Young의 인사이트는, 암호화폐 시장의 파생상품 구조에서 발생하는 새로운 형태의 수익을 토큰 보유자에게 직접 전달할 수 있다는 점에 있었습니다.
이 수익은 영구선물(Perpetual Futures) 시장에서 파생되며, 이 시장에서는 자주 '펀딩비'라는 수수료가 오갑니다. 상승장에서는 롱 포지션이 숏 포지션에 수수료를 지불합니다. Ethena는 이 시스템을 대규모로 활용하여 수익 구조를 형성합니다. '인터넷 채권'은 고급 파생상품 전략을 단순한 수익형 달러로 포장한 형태라 할 수 있습니다.
USDe의 작동 방식과 빠른 성장 원인
USDe는 업계에서 '합성 달러'라고 불리며, 그 핵심은 델타 중립 헤지(delta-neutral hedge) 전략입니다. Ethena는 스테이킹된 이더리움** 또는 비트코인 등 암호화폐를 보유(롱)하고, 동일 자산에 대해 영구선물로 같은 규모의 숏 포지션을 엽니다. 기초 자산 가격이 10% 하락해도 롱은 10% 손실, 숏은 10% 이익이 되어 서로 상쇄됩니다. 이 구조는 달러 페그 자산에 적합합니다.
델타 중립은 가격 방향에 노출되지 않는 것을 의미합니다. 이 포지션은 시장이 오르든 내리든 영향을 덜 받습니다. 중요한 것은 숏 포지션에서 발생하는 펀딩비입니다. 대부분의 시장 상황(상승장, 횡보장)에서 숏 보유자는 펀딩비를 받으며, 이는 스테이킹 수익과 더불어 USDe의 수익 원천이 됩니다.
구조를 한눈에 정리하면 아래와 같습니다.
| 구성 요소 | 역할 | 중요성 |
|---|---|---|
| 장기 담보(스테이킹 ETH, BTC) | 기초 자산 보유 | 스테이킹 수익 창출 |
| 숏 영구선물 | 가격 변동 헤지 | 페그 유지(델타 중립) |
| 펀딩비 | 롱→숏으로 지급 | 주요 수익원 |
| USDe 토큰 | 합성 달러 | 보유자가 받는 자산 |
| sUSDe(스테이킹된 USDe) | 수익형 토큰 | 수익이 누적되는 곳 |
성장이 빠른 이유는 시장 타이밍이 적절했기 때문입니다. USDe는 강한 달러 수익 수요와 긍정적인 펀딩비가 지속되는 시장에서 출시되어, 출시 초반부터 주목받았습니다. 보유자는 USDe를 민트하고 sUSDe로 스테이킹하여 은행 및 머니마켓펀드 이상의 수익을 얻을 수 있었습니다. 자본은 수익을 따라 움직이기 때문에 USDe는 1년 만에 3대 스테이블코인 반열에 올랐습니다.
sUSDe 스테이킹 수익 구조
USDe는 단순히 보유한다고 해서 수익이 발생하지 않습니다. USDe 자체는 달러 페그 단위이고, 수익을 얻으려면 스테이킹하여 sUSDe를 받아야 합니다. sUSDe의 가치는 프로토콜이 획득한 펀딩비와 스테이킹 수익이 누적되며, 이는 다른 DeFi 생태계의 스테이킹 토큰 구조와 유사합니다.
이렇게 두 토큰으로 분리한 이유는 USDe가 결제 및 담보로 깔끔하게 쓰일 수 있도록 하기 위함이며, 수익을 원하는 사용자는 sUSDe로 이동합니다. 변동성과 위험은 sUSDe에 집중되어 있으며, 이는 수익이 보장된 것이 아니라는 점을 의미합니다.
중요한 점은 sUSDe 수익은 펀딩비에 따라 변동된다는 것입니다. 펀딩비가 높을 때는 수익이 크고, 낮거나 마이너스로 전환될 때는 수익이 줄거나 비용이 발생할 수도 있습니다. sUSDe를 고정 이자 상품으로 오해해서는 안 되며, 이는 실시간 시장 상황을 반영하는 거래 전략입니다.
리스크와 MiCA·BaFin 규제 이슈
이 모델은 구조적 리스크를 내포하고 있습니다. USDe의 수익 및 페그 안정성은 펀딩비가 계속 양의 값을 유지한다는 가정에 기반합니다. 장기 약세장에서 펀딩비가 음수로 지속되면 시스템은 손실이 발생할 수 있습니다. Ethena는 이를 대비한 보험 준비금을 보유하고 있으나, 긴 음수 펀딩 구간은 가장 큰 위협입니다. 두 번째 리스크는 헤지 포지션이 중앙화 거래소에 있다는 점으로, 완전 준비금 기반 스테이블코인과 달리 상대방 위험 및 커스터디 리스크가 존재합니다.
규제 당국은 바로 이 부분에 주목합니다. 이번 주 독일 BaFin은 MiCA 시행에 앞서 USDe를 제한했으며, 그 시점은 우연이 아닙니다. MiCA는 준비금 기반 모델을 기준으로 스테이블코인을 정의하며, 델타 중립 파생상품 구조를 통한 안정성은 규정에 부합하지 않습니다.
결국 MiCA의 질문은 단순합니다. "귀하의 스테이블코인은 실물 준비금에 의해 담보됩니까, 아니면 거래 전략에 기반합니까?" USDe는 후자 모델의 대표 사례로, 이번 제한 조치는 해당 카테고리에 대한 시금석이 되고 있습니다. 이는 모델 자체가 잘못됐다는 의미는 아니며, USDe는 허용된 지역에서 계속 운영되고 있습니다. 하지만 유럽과 같은 주요 경제권에서 합성 달러 모델이 규제 장벽에 직면했다는 의미이며, 다른 발행사들도 Ethena의 대응을 주시하고 있습니다.
Ethena와 ENA의 향후 전망
Ethena의 거버넌스 토큰인 ENA는 현재 약 $0.09 수준에서 거래되고 있습니다. 이 토큰은 프로토콜 운영과 성장에 연동되어 있으며, 2024년 DeFi 토큰 시장이 전반적으로 식으면서 가격도 조정을 받았습니다. ENA는 Ethena가 규제 및 펀딩 환경 변화 속에서 USDe를 얼마나 확장할 수 있는지에 대한 시장의 기대를 반영합니다.
향후 전략은 몇 가지로 나뉩니다. Ethena는 영구선물 펀딩 수익 외에 실물자산 토큰화 등 담보 및 수익원을 다변화하려 하고 있으며, 제한된 국가에서도 규정을 준수하는 상품 진출을 모색하고 있습니다. 수익성을 해치지 않는 범위 내에서 규제를 충족하는 것이 핵심 과제입니다.
더 큰 논점은 합성 달러 모델의 지속 가능성입니다. USDe는 3위에 오르며 실제 수요를 증명했으며, 규제가 이제 이를 따라잡는 국면입니다. 앞으로 1년간 Young의 모델이 규제 환경에 맞춰 적응할지, 아니면 시장의 변두리로 밀려날지가 결정될 것입니다. 어쨌든 그는 거래 전략을 기반으로 한 3대 스테이블코인을 만들어낸 최초의 인물입니다.
자주 묻는 질문
Guy Young은 누구인가요?
Guy Young은 합성 달러 USDe를 만든 Ethena Labs의 창립자 겸 CEO입니다. 그는 전통 금융 및 헤지펀드 경험을 바탕으로, 온체인 수익형 달러(인터넷 채권)라는 아이디어로 2024년 Ethena를 설립했습니다.
Ethena란 무엇인가요?
Ethena는 USDe를 발행하는 암호화폐 프로토콜로, 현재 모든 스테이블코인 중 세 번째로 큰 규모입니다. USDT, USDC처럼 현금 준비금을 보유하는 방식이 아니라, 롱 담보와 숏 영구선물 포지션의 델타 중립 헤지로 페그를 유지합니다.
USDe는 어떻게 수익을 창출하나요?
수익은 두 가지 원천에서 발생합니다. Ethena는 숏 영구선물 포지션에서 펀딩비를 받고, 담보 자산의 스테이킹 수익도 얻습니다. 이 합산 수익은 sUSDe(스테이킹 버전)에 누적되며, 고정된 것이 아니라 시장 상황에 따라 변동합니다.
USDe는 유럽에서 금지되었나요?
독일 BaFin은 MiCA 규정 시행(2026년 7월 1일) 전 USDe를 제한했으며, USDe의 합성 구조가 MiCA의 준비금 기반 모델에 부합하지 않기 때문입니다. 이는 글로벌 금지가 아니며, 허용된 국가에서는 계속 운영 중입니다.
결론
Guy Young은 스테이블코인 시장에서 새로운 모델을 제시했습니다. 델타 중립 파생상품 전략을 토대로 3대 달러 토큰을 2년 이내에 성장시켰으며, sUSDe를 통해 펀딩 수익을 직접 전달했습니다. 이 모델은 펀딩비가 양수이고 중앙화 거래소가 안정적으로 운영될 때 작동합니다. 다만 2026년 7월 1일부터 시작되는 MiCA 규제와 BaFin의 제한은 합성 달러 모델의 첫 번째 큰 시험대입니다. 앞으로 Ethena가 담보 다각화와 ENA 가격 변화로 시장의 기대를 반영하게 될 것입니다.
이 글은 정보 제공 목적이며, 금융 또는 투자 조언이 아닙니다. 암호화폐 거래에는 높은 위험이 수반될 수 있으므로, 항상 충분한 조사 후 결정하십시오.
