Ethena vs Sky: 14억 달러 이상 토큰의 달러 수익률 비교

Ethena의 합성 달러와 Sky의 USDS는 9월 12일 토요일 모두 달러 수익률을 제공했지만, ENA와 SKY 거버넌스 토큰에는 해당 수익이 직접 지급되지 않았다. 이날 두 토큰의 시가총액은 1.03배 이내의 차이를 보였다. 따라서 Ethena와 Sky의 비교는 각 수익률을 얻기 위해 감수해야 하는 비용과 위험을 살펴보는 문제다.

Ethena의 수익률 피드에 따르면 2026년 9월 9일 업데이트에서 sUSDe 수익률은 4.75%였다. 이 수익은 음수가 될 수 있는 펀딩 및 베이시스 거래에서 발생한다. 9월 12일 토요일 마감 기준 sUSDS 컨트랙트의 Sky Savings Rate는 3.60%였으며, 9월 3일 금리 변경으로 3.52%에서 상승했다. 두 금리 모두 변동하므로, 해당 시점의 수치만 놓고 보면 Ethena의 펀딩 위험을 감수하는 대가로 1.15%포인트 높은 수익률이 제시된 셈이다.

Ethena와 Sky 한눈에 비교

ENA와 SKY에는 달러 수익률이 지급되지 않는 이유

Ethena 측의 수익은 USDe를 스테이킹할 때 받는 토큰인 sUSDe에 귀속된다. sUSDe의 작동 방식 설명에서는 볼트 구조를 다룬다. 이 비교에서 중요한 점은 수익이 어디로 귀속되는가이다. Ethena의 스테이킹 페이지에 따르면 보상은 USDe 형태로 스테이킹 컨트랙트에 지급되므로, 스테이킹된 토큰을 보유해야 이를 받을 수 있다.

ENA는 이 수익을 만드는 시스템을 관리한다. Ethena의 ENA 페이지는 USDe 담보 구성, 새로운 담보 전략 및 향후 프로토콜 수익 배분에 대해 투표하는 토큰이라고 설명한다. 스테이킹된 ENA의 증가는 문서상 전적으로 재량에 따른 ENA 분배를 통해서만 가능하며, 2025년 9월자 스테이킹 가이드에는 당시 분배가 시행 중이거나 발표된 바 없다고 적혀 있다. Ethena의 문서상 ENA 보유자는 수익에 대한 의결권은 갖지만 수익 자체에 대한 청구권은 없다.

Sky도 구조는 같지만 방식이 다르다. Sky 공식 사이트에서 저축 상품은 USDS를 Sky Savings Rate에 공급할 때 받는 sUSDS이며, SKY는 해당 금리에 투표하는 거버넌스 토큰이다. 스테이킹된 SKY에도 보상이 지급되지만, 보상은 SKY로 지급된다. Sky의 스테이킹 페이지에 따르면 프로토콜 총잉여로 공개시장에서 SKY를 매입한 뒤 스테이커에게 분배한다. 이 보상은 토큰 가격에 따라 변동하며, 달러 수익률은 저축 토큰에 귀속된다.

sUSDe 수익률의 원천과 비용

Ethena의 개요는 USDe의 수익 원천으로 델타 중립 베이시스 거래의 펀딩, DeFi 시장 및 기관에 대한 대출, 토큰화된 실물연계자산 수익을 제시한다. 이 중 베이시스 거래는 저축자가 부담할 수 있는 비용과 연결된다. 이 거래는 현물 암호화폐를 보유하고 이에 대응하는 무기한 계약을 매도한다. 일반적인 시장에서는 롱 포지션 보유자가 숏 포지션 보유자에게 지급할 때 숏 포지션이 수익을 얻는데, 이는 암호화폐 선물 펀딩비 작동 방식에서 설명하는 구조다. 반대로 숏 포지션이 롱 포지션에 지급하는 상황에서는 거래에서 손실이 발생한다.

Ethena의 펀딩 위험 페이지는 이러한 손실에 대한 수치를 제시한다. ETH 무기한 계약에서는 전체 수익률 합계가 음수였던 날이 17.5%, BTC에서는 15.9%였으며, 스테이킹된 ETH 수익을 반영하면 ETH의 비율은 8.84%로 낮아진다고 설명한다. 기록상 가장 긴 음의 펀딩 연속 기간은 13일이었다. 2024년 12월 31일까지 업데이트된 데이터에서 3년간 연평균 펀딩은 7.8~9%로 제시된다.

이 평균과 비교하면 9월 9일의 4.75%는 낮은 수준이다. 같은 Ethena 피드는 30일 평균을 4.62%, 90일 평균을 4.11%, 출시 이후 평균을 10.54%로 제시한다. 출시 이후 평균을 기준으로 판단한 이용자는 현재 수익률이 절반 이하로 낮아진 상황을 경험할 수 있다. 레버리지 수요에 기반한 금리가 변동할 수 있다는 점이 첫 번째 비용이다.

불리한 기간의 손실을 누가 부담하는지도 비용에 해당한다. Ethena의 보상 페이지는 음의 수익이 스테이커에게 전가되지 않고 준비금 펀드가 부담한다고 설명한다. 준비금 펀드 페이지에 따르면 해당 펀드로 유입되는 수익 비율은 0%다. 수익 전액이 인센티브와 분배금으로 지급되므로, 완충 역할은 펀드에 이미 적립된 잔액에 한정된다.

접근성에도 조건이 있다. 문서는 보상이 재량에 따라 Ethena 재단의 자회사를 통해 지급된다고 설명하며, 언스테이킹에는 준비금 상황에 따라 거버넌스가 정하는 1~7일의 쿨다운이 적용된다. 펀딩 위험은 Ethena 위험 페이지에 열거된 7개 위험 중 하나일 뿐이며, 청산·수탁·거래소 장애·담보 자산 자체의 위험도 포함된다.

Sky Savings Rate가 정해지는 방식

Sky Savings Rate는 정책적 결정이다. Sky의 sUSDS 페이지는 이 금리를 Sky 프로토콜 총잉여로 조달되는 변동형 프로토콜 금리라고 설명하며, SKY 보유자가 온체인 투표로 인상 또는 인하할 수 있다고 밝힌다. 컨트랙트에는 각 변경 기록이 남는다. 기록에 따르면 금리는 2026년 9월 3일 15:31 UTC에 3.52%에서 3.60%으로 변경된 후 9월 12일 토요일 마감까지 유지됐다.

방법론: 저축 금리와 두 볼트의 잔액은 9월 13일 00:00 UTC 직전의 마지막 Ethereum 블록인 25,964,780번 블록에서 두 저축 컨트랙트를 조회했다. 컨트랙트는 초당 금리를 저장하며, 이를 1년간 복리로 계산하면 3.60%가 된다.

해당 블록에서 Sky 저축 볼트에는 43억 6,000만 USDS, Ethena 스테이킹 볼트에는 13억 1,000만 USDe가 예치돼 있었다. 거버넌스가 정한 금리는 Ethena의 시장 기반 상품보다 3배 이상 많은 잔액에 적용되고 있었다.

Sky 저축자가 포기하는 부분은 프리미엄이고, 얻는 부분은 의사결정에 따라 변하는 금리다. Sky의 스테이킹 페이지는 안정화 수수료가 총잉여에 기여하며 Sky Agents의 활동이 이를 늘릴 수 있다고 설명한다. Sky 생태계 신용 프로토콜 Grove에 관한 소개는 USDS가 신용 시장에서 활용되는 사례를 보여준다. 같은 스테이킹 페이지는 잉여금으로 스테이커에게 지급할 SKY도 매입한다고 설명한다. 저축자와 SKY 스테이커는 하나의 풀을 공유하며, 배분 비율은 거버넌스가 결정한다.

Sky의 사용자 위험 문서는 2026년 9월 1일에 마지막으로 수정된 버전 2.0으로, 스마트 컨트랙트 위험과 오라클 위험을 명시한다. 또한 인터페이스에 표시되는 금리는 “변경되거나 0으로 떨어질 수 있으며, 표시된 수치보다 낮아질 수 있다”고 경고한다.

미 연방준비제도는 2026년 7월 29일 기준금리 목표 범위를 3.53.75%로 유지했으며, 반대 의견을 낸 위원 3명 모두 0.25%포인트 인상을 선호했다. 3.60%의 저축 금리는 해당 범위 안에 있다. 연방공개시장위원회는 9월 1516일 새로운 경제전망 요약과 함께 회의를 열 예정이며, 이후 Sky Savings Rate가 변경되더라도 9월 3일 변경과 같은 온체인 절차를 거치게 된다.

Ethena는 쿨다운을 전제로 펀딩·수탁·거래소 관련 익스포저를 부담하는 구조에서 더 높은 금리를 제시했고, Sky는 거버넌스가 변경할 때만 움직이는 금리에서 더 낮은 금리를 제시했다.

시가총액과 공급량 기준 ENA와 SKY 비교

유통 공급량에 기준일 종가를 곱해 다시 계산하면, ENA의 가치는 9월 12일 토요일 마감 기준 14억 3,960만 달러, SKY는 14억 7,860만 달러였다. ENA의 유통량은 10,095,312,500개이고 Phemex 현물 종가는 $0.1426이었다. SKY의 유통량은 23,432,401,097개, 종가는 $0.0631로, SKY의 규모는 ENA의 1.03배였다.

두 토큰이 이 수준에 도달한 경로는 크게 달랐다. ENA는 토요일 세션에서 1.35%, 해당 마감까지 30개 세션 동안 66.01% 상승했다. SKY는 같은 기간 각각 1.97%, 18.63% 상승했다. 7개 세션 기준으로는 두 토큰 모두 하락했으며, ENA는 17.14%, SKY는 10.42% 하락했다. 30개 세션의 상승률이 높았던 ENA가 마지막 주에는 더 큰 하락폭을 기록한 셈이다.

ENA 측의 구체적인 위험은 공급량이다. 최대 공급량 150억 개 중 유통되는 물량은 67.3%에 불과하다. Ethena 토크노믹스 페이지에 따르면 핵심 기여자와 투자자는 2024년 3월 5일 출시 후 1년이 지나면 25% 클리프를 적용받고, 이후 3년간 매월 선형 베스팅이 진행된다. 이에 따라 2028년 3월까지 월별 언락이 이어진다. Ethena의 USDe를 만든 Guy Young에 관한 소개에서는 프로토콜의 출발점을 다룬다.

SKY의 유통 물량은 최대 공급량에 가깝다. 토큰 컨트랙트상 총 공급량은 23,459,804,204개, 유통량은 23,432,401,097개다. Sky 개발자 문서는 기존 MKR 토큰과의 전환 비율을 1 대 24,000으로 정하고 있다. DAI와 Sky를 만든 창립자 Rune Christensen에 관한 소개에서는 SKY가 계승한 MakerDAO의 역사를 설명한다.

Phemex에서 Ethena 또는 Sky 익스포저를 헤지할 수 있는 토큰

헤지 수단을 비교하면 ENA가 상대적으로 직접적인 선택지다. Phemex에서 거래 가능한 무기한 계약이 ENA 측에만 있기 때문이다. ENA-USDT 계약은 상장되어 있으며 4시간마다 펀딩이 적용된다. SKY는 Phemex에서 현물 페어로 거래되지만 거래 가능한 무기한 계약은 없다. Phemex 상품 기록상 SKYUSDT 무기한 계약은 상장 폐지됐고, 해당 계약의 마지막 일봉은 2026년 6월 25일에 형성됐다.

이는 트레이더보다 저축 상품 이용자에게 더 중요한 차이일 수 있다. sUSDe를 보유하고 Ethena에 불리한 상황이 발생할 때 가치가 움직이는 포지션을 검토한다면, 이 플랫폼에서는 ENA 선물의 숏 포지션이 직접적인 헤지 수단이 될 수 있다. 다만 ENA 자체의 가격 변동도 크므로 완전한 헤지는 아니다. sUSDS 보유자에게는 이와 동등한 수단이 없으며, 보유 중인 SKY를 매도하는 방법만 있다.

두 상품 외의 대안을 검토하는 경우, CeFi와 DeFi의 스테이블코인 수익률 선택지 가이드에서 더 넓은 선택지를 확인할 수 있다. 단, 해당 가이드의 수치는 2025년 기준이다.

자주 묻는 질문

EU 거주자는 Ethena에서 USDe를 스테이킹할 수 있나요?

Ethena 문서에 따르면 유럽연합 또는 유럽경제지역에 상시 거주지나 등록 사무소를 둔 사람에게는 스테이킹 토큰을 제공하지 않는다. 스테이킹 동영상 가이드에서는 영국도 제한 대상에 포함한다.

sUSDe 보상은 얼마나 자주 지급되나요?

보상은 8시간마다 스테이킹 컨트랙트에 반영되고 이후 8시간에 걸쳐 선형적으로 베스팅된다. 따라서 지급 직전에 참여한 뒤 곧바로 이탈하는 방식은 어렵다. Ethena는 공시 APY를 매주 계산하고 주간 복리 방식으로 연환산한다.

sUSDS 출금에는 수수료가 있나요?

없다. Sky 개발자 문서에 따르면 예치 및 출금 경로에는 수수료가 부과되지 않으며, 향후에도 해당 경로에서 수수료를 활성화할 수 없다.

같은 업데이트에서 Ethena 담보의 수익률은 얼마였나요?

Ethena의 9월 9일 피드는 스테이커 수익률을 4.75%로 표시하면서 프로토콜 담보 수익률을 4.89%로 제시했다. 피드는 이 수치를 프로토콜 수익률이라고 부른다.

결론

ENA 또는 SKY를 보유하는 것은 다른 이용자의 저축 금리에 영향을 미치는 거버넌스 의결권을 보유하는 것에 가깝다. Ethena에서는 해당 의결권이 모든 수익을 보상과 인센티브로 배분하고 준비금 펀드에 별도로 적립하지 않는 구조를 관리한다. Sky에서는 저축자에게 3.60%를 지급하고 스테이커에게 지급할 SKY를 매입하는 하나의 총잉여를 관리한다.

달러 수익률 상품을 비교한다면 각 저축 토큰의 구조와 위험을 함께 검토해야 한다. 두 프로토콜의 가격 움직임을 거래 관점에서 비교할 경우 Phemex에서는 ENA에 숏 포지션을 취할 수 있지만 SKY에는 현물 거래만 가능하다.

면책 조항: 이 글은 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 금융 조언이 아닙니다. 암호화폐 거래에는 상당한 위험이 수반됩니다. 투자 결정을 내리기 전에 직접 조사하시기 바랍니다.