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スニペット要約：
2026年3月のイーサリアム（ETH）は、三つの異なる力に引き裂かれています。すなわち、3,700万ETHのステーキングによるロック（総供給量の30％）、レイヤー2（L2）からメインネットへの手数料支払いが前年比90％減少、そして24時間で1億5500万ドルのETHB ETF流入です。これらの力は強気、弱気、構造的要因であり、同時並行で作用しています。これらの相互作用を理解することが、ETHの今後の動きを把握する鍵となります。
力1：供給圧縮（強気要因）
生データは明確です。イーサリアムの流動供給量は三方面から減少しています。
ステーキング：3,700万ETHがロック
全ETHの約30％、すなわち約3,700万枚がステーキングコントラクトでロックされています。2025年中盤のPectraアップグレードにより、バリデータの最大ステーク量が32ETHから2,048ETHに引き上げられ、機関投資家による大規模なステーキングが効率化されました。従来10,000ETHをステーキングするには312バリデータが必要でしたが、今は5つで済みます。
2026年にはステーキング参加率が40％に到達すると予測されており、今後数カ月でさらに約800万ETHが流通から取り除かれる可能性があります。
取引所残高：過去数年で最低水準
中央集権型取引所に保有されているETHは1,600万ETHとなり、ここ数年で最も低い水準です。投資家がETHを取引所から引き出す動きは、短期売却よりも長期保有の意図を示しています。この減少傾向は2026年第1四半期にも続き、ETH史上最長の連続下落月間においても加速しています。
ETHB ETF：新たな需要の受け皿
ブラックロックのiShares Staked Ethereum Trust ETF（ETHB）は、2026年3月12日にローンチされ、初日に1億5500万ドルの流入を記録。その保有分のうち70～95％がステーキングされています。新規AUM（運用資産）1ドルごとに流動市場からETHが除外され、機関グレードのステーキングインフラへロックされます。アナリストは初年度で最大91億ドルの流入を見込んでいます。
計算式：ステーク済3,700万＋取引所残高1,600万（減少中）＋ETFによるロックアップ増＝ますます厳しい供給状況。どの方向からでも需要が加速すれば、市場の流動性が薄く、価格変動が大きくなりやすい状況です。
力2：L2手数料収入の減少（弱気要因）
供給圧縮に注目する強気派が見落としがちな現実もあります。イーサリアムの収益エンジンが弱まっています。
メインネットへの手数料支払い：前年比90％減少
2024年、レイヤー2ネットワークはイーサリアムへ約1億1,300万ドルのデータ可用性・決済手数料を支払っていました。これはL2全収益の41％です。2025年には、この額が約1,000万ドルに急減し、前年比90％超の減少、L2全収益の10％未満にまで落ち込みました。
原因は構造的なものであり、景気循環的なものではありません。2024年3月に実装されたEIP-4844（Proto-Danksharding）による「ブロブ」の導入により、L2ロールアップに格安のデータ可用性レイヤーが提供されました。エンドユーザーのL2取引手数料がほぼゼロになるという本来の目的は達成しましたが、その副作用として、ETH資産自体にとっては打撃となりました。かつてイーサリアムを「ウルトラサウンドマネー」としたEIP-1559のバーンメカニズムは、メインネットのガス代に依存していますが、L2への移行によりその手数料が大幅に減少しています。
デフレストーリーへの圧力
イーサリアムの供給量は現在、年率約0.23%増加しており、技術的にはインフレ状態です。メインネットの取引が活発な時期には、EIP-1559によるバーンでETHが一時的にデフレ化することもありますが、2025～2026年はL2移行でガス代が低迷し、バーン量が新規発行を上回り続けることはありません。
2022～2023年にETHのストーリーを強く牽引した「ウルトラサウンドマネー」論は、説得力を失いつつあります。ETHは明確なデフレ資産ではなくなり、ネット発行量はゼロ近辺で推移していますが、それでもビットコインの年率1.7％インフレよりは有利な状況です。
バリュエーションの課題
L2ネットワークが大半の手数料収入を取得し、イーサリアムメインネットは決済・データ可用性レイヤーとして手数料低下が続く場合、ETHトークンの本質的価値ドライバーは何かが問われます。
弱気派は「ETHは無料の高速道路のようなものになり、誰も十分な対価を支払わない存在になる」と主張します。ステーキング利回り（4～5％程度）がこれをある程度補完しますが、収益成長が乏しければ、成長資産ではなく債券的な性質に近くなります。
力3：機関投資家によるETF需要（構造的要因）
三番目の要因は、供給圧縮や手数料低下とは異なるタイムラインと論理で作用します。
ETFはガス代に左右されない
機関投資家がETHBを購入する際、イーサリアムの手数料収入をDCF（割引キャッシュフロー）モデルで評価することはありません。主な目的は三つです：
- ポートフォリオの分散：ETHは時価総額2位の暗号資産であり、最大規模のDeFiエコシステムを持つため、仮想通貨ポートフォリオでは「デジタルシルバー」のポジションとなります。
- 利回り：ETHBはステーキングを通じて年率1.9～2.2％程度のネット利回りを提供し、利回りゼロのビットコインETFに対して優位性があります。
- 規制の明確化：SECによるステーク型ETH ETFの承認は、イーサリアムのPoSメカニズムが証券違反でないことを示し、Merge以降最大の規制リスクが払拭されました。
この需要は価格に対して鈍感かつ構造的に継続的です。ETF流入はモデルポートフォリオや退職口座、RIAのリバランスによって発生し、短期的なチャート分析とは無縁です。例えば「ポートフォリオの2％をETHに割り当てる」と決めた場合、ガス代高騰・低迷を問わず、月次で資金流入します。
フライホイール効果
機関投資家によるステーキングの循環は次の通りです：
ETF流入→ETHのステーク増→流動供給減→市場流動性低下→需給変動による価格上昇→AUM増加→さらなるETF流入
このフライホイールは、イーサリアムのオンチェーン収益動向と無関係に長期間機能します。実際、ビットコインもIBIT上場後、ETF需要がオンチェーン売り圧に勝り、数カ月で3万ドルから7万ドル超へ価格が動きました。
三つの力が収束する場合：三つのシナリオ
シナリオA：供給圧縮が勝つ（強気シナリオ→3,500ドル超）
ETF流入が2026年第2四半期に加速し、ステーキング参加率が40％に到達、FOMCが利下げを示唆するなどで需給がタイト化。供給圧縮が手数料収入の懸念を上回り、価格は3,000～3,500ドルへ再評価されます。L2収益問題は無視され、市場では成長ストーリーが重視される状況です。
シナリオB：収益への不安が勝つ（弱気シナリオ→1,800～2,000ドル）
市場がイーサリアムのメインネット収益減少に注目し、手数料収入が回復しなければステーキング利回りの持続性に疑問を持ち、ETHを成長資産ではなくインフラトークンとして評価。ETF流入も鈍化し、ビットコインに対してアンダーパフォーム、2,000ドルや1,916ドル付近まで下落する可能性もあります。
シナリオC：均衡（ベースケース→2,200～2,800ドルのレンジ）
三つの力がほぼ相殺。供給タイト化が下値を支え、手数料収益懸念が上値を抑える形で、ETHは広いレンジで横ばい推移。Glamsterdamアップグレード（2026年6月）やマクロ要因の到来を待つ状態が続くと想定されます。
賢いトレーダーの戦略
三体問題による市場環境では、以下のような取引機会が生まれています：
- レンジトレーダー：Phemex上のグリッドボットで2,100～2,400ドルのレンジを活用し、サポートで買い、レジスタンスで売る戦略
- マクロトレーダー：FOMCの結果に備えてETHパーペチュアル先物を活用。ハト派なら需給タイト化でロング、タカ派ならリスク回避でショート
- 利回り重視勢：ETH価格が2,327ドルでも、約4％のステーキング利回りと供給圧縮による潜在的な価格上昇を評価し、スポットETHを下落時に買い増し
- クロスアセットトレーダー：Phemex TradFiでETHポジションと金や原油ヘッジを組み合わせ、地政学的なシナリオ別（リスクオン＝ETH上昇、リスクオフ＝ETH下落）で戦略を構築
FAQ
Q: イーサリアムは依然としてデフレ資産ですか？
一貫してデフレではありません。2026年3月時点で、イーサリアムの供給は年間約0.23％増加しています。メインネットのガス利用が増加した際はEIP-1559によりETHがバーンされますが、L2ネットワークへの移行によりガス代・バーン量ともに減少傾向です。ETHはネット発行量ゼロ近辺で推移しており、多くの資産よりは有利ですが、2022～2023年の「ウルトラサウンドマネー」論のような明白なデフレストーリーは弱まりました。
Q: ステーキングでロックされているETHはどれくらいですか？
現在、全供給量の約30％（3,700万ETH）がステーキングされています。ブラックロックのETHB ETFでは保有ETHの70～95％をステーキングし、2026年には参加率40％も見込まれるため、流動ETHは構造的に減少し続けています。
Q: 2026年にETHがビットコインをアンダーパフォームしている理由は？
ETHのアンダーパフォーマンスは、イーサリアムの価値獲得モデルに対する市場の不透明感を反映しています。L2からメインネットへの手数料支払いが前年比90％減少し、ETHがエコシステムから十分な経済価値を獲得できているのか疑問視されています。ビットコインは「デジタルゴールド」「希少性」という単純明快なストーリーが機関投資家に評価されやすい点が対照的です。
本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。仮想通貨市場は変動性が高く、過去の実績は将来の結果を保証するものではありません。
