CoW Protocolとは｜COWが2024年高値から87%下落した理由

CoW Protocolはバッチオークションで暗号資産のスワップを決済し、そのガバナンストークンであるCOWは2026年9月25日に0.1516 USDTで終値をつけ、2024年12月のピーク終値から87%下落しました。各バッチはまずCoincidence of Wants（需要の一致）を探します。これは、互いに必要な資産を保有する2人のトレーダー同士をマッチングさせ、プールにアクセスする前に相互に決済を行う仕組みです。

COWはCoW DAOの投票を通じてこのメカニズムを管理しており、市場はこのトークンを大きく売り込んでいます。Phemexでのスポット最高終値は2024年12月25日の1.1624 USDTで、最低終値は2026年8月13日の0.1012 USDTでした。9月25日の終値は、8月26日の終値から25.39%上昇後、安値の1.5倍の水準にあります。

CoW Protocolは署名済みインテントをどのようにトレードに変換するのか？

CoW Protocolでのトレードはインテントとして始まります。プロトコルの紹介ページでは、インテントを「EthereumおよびEVM互換チェーン上でトランザクションを実行するための条件を指定する署名済みメッセージ」と定義しています。ユーザーは何を起こしたいかを署名し、他の参加者がその実行方法を検討します。

インテントは独自の設計カテゴリとなり、AnomaのXANインテントチェーンに関する解説記事では、この概念を中心に構築されたネットワークプロジェクトを紹介しています。

プロトコルはユーザーのインテントを保持し、他のインテントとともにバッチにグループ化します。ソルバーと呼ばれる外部オペレーターが、このバッチの実行を競います。ソルバーの最初の仕事は、バッチ内で相互に相殺し合う注文を見つけることです。ドキュメントによると、この方法で見つかったマッチングは「あらゆるオンチェーン流動性よりも最適な価格」を提供します。マッチングが存在しない場合、ソルバーは自動マーケットメーカー（AMM）やDEXアグリゲーター、さらに独自の在庫から見積もりを出すプライベートマーケットメーカーにアクセスします。この広範なアクセス範囲により、ドキュメントはCoW Protocolを「アグリゲーターのアグリゲーター」と呼んでいます。

ユーザーにとっての結果はフィル（約定）として現れます。一つのプールに直接送信された市場注文は、そのプールの深さが課す[暗号資産取引におけるスリッページ]を支払います。ソルバーモデルは、バッチが決済される前に、ソルバーがアクセス可能なすべての取引所 across で検索を広げます。

Coincidence of Wantsとは何か、なぜプール手数料を回避できるのか？

CoW Protocolのドキュメントは、Coincidence of Wantsを「互いに他方が必要とする資産を保有する2当事者が、同等の物々交換で直接資産を交換する経済現象」と定義しています。例として、同一バッチ内の2人のトレーダーを挙げています。一人が2,000ドル相当のDAIを0.5 ETHで売却し、もう一人が0.5 ETHを2,000ドル相当のDAIで売却する場合、ソルバーはこれらをマッチングさせ、どちらの注文もオンチェーン流動性に触れません。

これは重要です。プール経由でルーティングされるスワップは、背後にある預金者に手数料を支払うためです。このモデルについては、[流動性プールの仕組み]に関するガイドで説明しています。ドキュメントによると、CoWは「流動性プロバイダー（LP）手数料を回避し、注文がCoW Protocolのスマートコントラクトのみと相互作用するためガス代も削減」します。

完璧なペアには、同一バッチ内で同じトレードの反対側にいる2人のトレーダーが必要ですが、ドキュメントはより緩やかな形態も説明しています。部分的なCoWでは、一つの注文がもう一方に対して完全に約定し、ソルバーが残りをオンチェーンで調達します。リングCoWは、需要がループを形成する3人以上のトレーダーをリンクします。中間CoWは、2つの無関係なトレードがそれぞれ経由するETHレグを相殺します。最後のタイプの例として、CRVをUSDTに移動するトレーダーと、USDTをCOWに移動する別のトレーダーを組み合わせ、中間のETHトレードが相互にキャンセルされます。

弱点は頻度です。ここで引用されているドキュメントページはいずれも、CoWとして決済される取引量の数値を示していないため、節約効果はマッチングごとに実在しますが、総量としては未測定です。

バッチオークションはどのように勝者ソルバーを選出するのか？

CoW Protocolはオフチェーンでインテントを集め、各バッチをソルバーにオークションに出します。公正な組合せバッチオークションに関するドキュメントは、「組合せ（combinatorial）」という言葉の説明をしています。ソルバーは単一の注文に入札でき、一度に注文グループをカバーする一括入札を提出することもできます。

一括入札には明らかな誘惑があります。ソルバーはグループ全体を良く見せながら、その中の一部のメンバーを不利に扱う可能性があるため、プロトコルはこれらの入札をフィルタリングします。利用可能な単一注文入札よりも少ない金額を注文に提供する一括入札は除外されます。その後、プロトコルは注文が受け取る余剰を最大化する勝利入札の組み合わせを選択します。ドキュメントの表現によれば、「各注文は、その注文が単独でオークションにかけられた場合に受け取ったであろう金額と同額を受け取ります」。

同じオークションは、バッチ内に複数回出現する任意の資産ペアについて、方向ごとに1つの価格を設定します。ドキュメントはこれをUniform Directed Clearing Prices（均一定向清算価格）と呼んでいます。これにより「ブロック内でのトランザクション順序が無意味になり、MEVボットが価値を抽出する能力を損なう」とされています。ドキュメントはこの保護に対するドル換算の数値を示していないため、これは測定された節約額ではなく設計特性として捉える必要があります。

バッチのうち内部でマッチングされなかった部分は、外部流動性に向かいます。そこで、Uniswapの仕組みに関するガイドで紹介されているようなプールが登場します。AMMはドキュメントがソルバーの供給源としてリストしているものの一つです。

CoW Swap、CoW Protocol、COWトークンの違いは？

CoW Protocolは上記のオークションシステムであり、CoW Swapはその上に構築されたアプリケーションです。両者を区別するドキュメントページは、CoW Swapを「CoW Protocolの上に構築された最初の取引インターフェース」であり、それを取引する最も人気のある方法と呼んでいます。他のアプリケーションもプロトコルに直接接続しており、同じページではBalancerがネイティブに統合した例として挙げられています。

CoW Swapは、分割して売却する必要のある大口保有者にも対応しています。イーサリアム財団がCoW Swap経由で5,000 ETHを売却したレポートでは、2026年4月8日にそのETHを1,110万DAIに変換した事例を取り上げています。財団は、大きな注文を定期的な間隔で小さなトレードに分割するアプリのTWAP機能を使用しました。

COWは、プロトコルとアプリを運営する団体であるCoW DAOのガバナンストークンです。ドキュメントのトークンページによると、COWはステークホルダーがプロトコル背後の「意思決定プロセスに直接参加」できるように存在します。Snapshotでの投票は、アドレスが保有または委任されたCOWおよびvCOWをカウントします。

COWトークンの供給量はどれくらいで、誰が保有しているのか？

CoW DAOはトークン生成イベント時に10億COWを発行しました。財務省（トレジャリー）が44.4%、チームが15%、アドバイザーが0.6%を受け取りました。さらに4つのブロック（各10%）がGnosisDAO、早期ユーザー向けエアドロップ、および2つの別々の投資配分に向けられました。

メインのCOWコントラクトはEthereum上の0xDEf1CA1fb7FBcDC777520aa7f396b4E015F497aBに存在します。トークンページには、Gnosis Chainを含む他の5つのチェーン上のブリッジ版がリストされています。

チーム、アドバイザー、早期投資家の配分はvCOWという別のコントラクトにあり、1対1でCOWに変換されます。デプロイメントから4年間で直線的にベスティング（権利確定）されます。トークンページによると、ベスティング済みのvCOWは「保有者によっていつでもCOWに変換可能」であり、流通供給量の計算式はトレジャリー全体を除外しています。したがって、新しいトークンが発行されなくても、ベスティング済み保有者がスワップするか、DAOがトークン生成イベント時に供給の44.4%を取得したトレジャリーから支出するたびに、取引対象となるフロート（流通量）は増加します。

同じページは上限について2つの回答を示しています。インフレ率は年間3%に制限され、最大でも365日に1回まで許可されています。数段落後では、10億を「存在するCOWトークンの最大数」と呼んでいます。9月25日の終値時点で、10億COWの完全希薄化後の価値は1億5,160万USDTです。

COWトークンの価格チャートは何を示しているのか？

方法：ここでのすべての数値は、2024年11月7日に上場し2026年9月25日までに688日の終値データを持つPhemexのCOW/USDTスポットペアの日次終値です。50日移動平均線と200日移動平均線は、これらの終値の単純平均です。

COWはPhemex初日の終値を0.5124 USDTでつけ、2024年12月25日に1.1624のピークに達しました。50日移動平均線は2025年10月2日に200日移動平均線を下抜けしました。2026年4月8日のゴールデンクロスは21日間持続し、4月29日のデッドクロスで50日移動平均線が再び下位に戻りました。

下落は2026年8月13日の0.1012 USDTで底打ちしました。その後、COWは9月25日の終値までの30日間で25.39%上昇し、9月18日の終値からの7日間で3.98%上昇しました。基準日自体では5.20%上昇し、その日のペアの取引高は324,699 USDTでした。

これにより、COWは50日移動平均線（0.1260）を20.3%上回り、200日移動平均線（0.1597）を5.1%下回っています。0.1597を上回る終値は、4月以来初めて200日移動平均線を上回ることになります。それまでは、チャートは下降トレンドの中での反発を示しており、87%のギャップは市場がプロトコルの価値をトークン価格にほとんど反映させていないことを示唆しています。

よくある質問

PhemexでCOWを取引できますか？

はい、スポット取引可能です。Phemexは2024年11月7日10:00 UTCにCOW/USDTスポットペアを開始しました。COWの無期限契約は上場廃止されており、2026年9月26日に確認された製品リストにはCOWの稼働中の無期限契約は表示されていません。

COWは終値の極値からどの程度離れて取引されましたか？

Phemexスポットペアの日内高値は、ピーク終値と同じ日である2024年12月25日の1.2316 USDTでした。日内安値は、最低終値の翌日である2026年8月14日の0.0987 USDTでした。

COWはPhemexでの初回終値からどの程度離れていますか？

2026年9月25日の終値0.1516 USDTは、ペア初日である2024年11月7日の終値0.5124 USDTから70.4%下落しています。

まとめ

CoW Protocolはトレーダーに余剰を支払います。マッチングされた注文はプール手数料を回避し、一括入札はそのメンバーの一人を不利に扱うことができず、方向ごとの均一価格はボットに再順序付けの余地を残しません。トークンページはCOWをプロトコルの運営方法に関する議決権として説明しており、ここで引用されているドキュメントページはいずれもその余剰を保有者に還元していません。明確な役割を持つメカニズムと、ピークから87%下落したトークンという両方の事実が2026年9月25日に同時に成立するのはそのためです。CoW Protocolの成功のためにCOWを購入する場合、それは議決権の購入となります。

免責事項：本記事は情報提供のみを目的としており、財務助言ではありません。暗号資産取引には多大なリスクが伴います。投資判断を行う前には必ず独自の調査を行ってください。