Unitasとは何か：デルタニュートラル・キャリーエンジンの利回りの仕組み

Unitas は、Unipay Labs が運営する利回りインフラのプロトコルで、銀行準備金ではなくデルタニュートラルのポジションを裏付けとして USDu という合成ドルを発行します。ガバナンストークンは UP で、BNB Chain、Ethereum、Solana 上で取引されています。注目されている理由は、その仕組みがパーペチュアルの資金調達率を取り込むためであり、これはパーペチュアル取引をする参加者が8時間ごとに支払う、または受け取るキャッシュフローと同じです。

最初に重要なのは、Unitas という名前を使う全く別の2つのプロジェクトが存在し、混同することがこのページで最も高くつく誤りだという点です。ここで扱うのは unitas.so のプロトコルです。unitas.foundation のほうはまったく別の事業で、UP トークンは発行していません。

Unitas とは？

Unitas は、古くからある取引手法を新しい形で提供しています。プロトコルは資金を預かり、現物資産を購入し、その現物保有に合わせたサイズのショート パーペチュアル先物契約 を直ちに建てます。ロング側の価格変動はショート側で相殺されるため、ポジションの方向性リスクはほぼありません。残るのは、その2つの建玉が保有されている間に生む収益です。

その収益には、プロトコル自身の文書で3つの名前付き स्रोतがあります。まず、流動性提供による取引手数料、次に損失を出したトレーダーから流動性提供者へ移転される損益、そしてショート側で受け取る 資金調達率 です。さらに、発行、償還、清算にかかるプロトコル手数料という4つ目の流れもあります。

ユーザー向けの製品は、過剰担保によってソフトペッグを維持するドル建てトークン USDu と、それをステーキングしたときに受け取る sUSDu です。Open USD のような準備金担保型のドル建てトークン とは異なり、ここでは資産が銀行口座に置かれることはありません。ペッグは、取引ポジションがヘッジされている間だけ保たれます。担保は主に SOL で、BTC と ETH がそれに続きます。ここが物語の本質であり、ヘッジ対象は流動性の厚い大型銘柄で、戦略にはその市場が吸収できる範囲以上の規模を扱う余地はありません。

これは、マーケットメイキングのデスクを運営し、その収益をクーポンの代わりに顧客へ渡すようなものです。あなたの資金を誰かに貸し出しているわけではありません。プロトコルは2つの市場の間に立ち、その差を回収しています。

なぜ Unitas トークンは注目されたのか？

需要の背景は、他の選択肢を上回った利回りです。Unitas は、安定した状況下での sUSDu の年率換算利回りとして 8〜15% の過去レンジを示しており、ステーキング側にロックアップはなく、退出時には7日間のクールダウンがあります。多くの米ドル建て ステーブルコイン が保有者に何も支払わない市場では、この水準は資金を引き寄せます。

蓄積は誰かを信じなくても確認できます。BNB Chain 上の sUSDu ヴォールトでは、現在 1 sUSDu が 1.0834 USDu として償還されており、受取証券は額面を 8.3% 上回っています。交換レートは一方向にしか動きません。そのチェーンで発行された 3,855 万 USDu のうち 3,189 万がヴォールト内でステークされており、これは流通分の 82.7% が流動性よりも利回りを選んでいることを意味します。

ここで読者は、プロダクトとトークンを分けて考える必要があります。分配されるプロトコル収益の 80% は、利回り付きプロダクトの保有者に渡り、10% は Insurance Fund、10% は treasury に回ります。UP はその配分に含まれません。文書には、UP 保有者は現時点でプロトコル収益の分配を受けず、このトークンは収益や資産に対する請求権を持たないと明記されています。

Unitas トークンはどのように機能するのか？

私は集計サイトの説明をそのまま信じるのではなく、3つすべてのデプロイメントに対して標準的なコントラクト呼び出しを実行して供給量を確認しました。その結果は非常に整合的でした。すべてのコントラクトは Unitas という名前と UP というシンボルを ASCII で返し、目に見えない Unicode の余白は入りません。2つの EVM デプロイメントは、12,539 バイトでバイト単位まで同一のコードを持っており、これは同じコントラクトを同じチームが2回デプロイした場合の典型です。

この3つを合計すると 999,999,957.206791 となり、CoinGecko に掲載された総供給量と小数第6位まで一致します。3つのチェーンの合算が、発行者の署名なしで得られる最も強い同一性の証明であり、どのコントラクトが本物かという疑問を解消します。

供給上限は10億です。配分は、エコシステムとコミュニティに45%、投資家に22%、流動性および取引所プログラムに18%、チームとアドバイザーに15%です。2026年3月のトークン生成イベント時点の流通供給は12.6%でした。投資家トークンとチームトークンは、このイベントから12か月のクリフの後ろにあり、UP 全体の37%が 2027年3月の単一日付の後ろに控えています。

書類面で1点注意があります。プロトコルの概要ページとトークノミクスページはベスティングの説明が異なっており、1つはクリフ後24か月の線形解除、もう1つは3年間の月次ベスティングとしています。さらに、トークノミクスページには概要ページにない Foundation 区分があります。どちらの説明もクリフ日自体は変えませんが、解除曲線をモデル化する読者は、公開文書が完全には一致していないことを知っておくべきです。

資金調達率がマイナスになると何が起きるのか？

マーケティングはこの部分を前面に出しませんが、パーペチュアル取引を行う人にとってこのプロトコルを気にすべき理由はここにあります。

パーペチュアルの資金調達率は、契約価格を現物に連動させるためのロングとショートの間の支払いです。市場が強気でロングが優勢なときはロングがショートに支払い、パーペチュアルをショートしているデルタニュートラルの建玉は受け取ります。センチメントが逆転してショートが優勢になると符号が反転し、同じ建玉は支払う側になります。第2のケースでも戦略が止まるわけではありませんが、損失を出し始め、流動性供給による手数料収入でその減少分を吸収する必要があります。

Unitas 自身もそう述べています。文書では、パーペチュアルの出来高が急減すればペッグの乖離やマイナス利回りが起こり得ると警告しており、これは多くの利回り商品より率直な説明です。マイナスの資金調達率は、トレーダーの損益フローと手数料フローが引き続き入る限り、しばらくは耐えられます。しかし、資金調達率がマイナスで、同時にパーペチュアルの出来高が枯れる長期弱気相場では、3つの収益源のうち2つが一度に失われます。

ヘッジは継続的に維持される必要があります。ショートは1時間ごとに再ヘッジされ、ポジションには取引所ごとの上限があり、手数料の 10% は保険基金に回され、トレーダー利益が急増した際のサーキットブレーカーもあります。担保は取引所上には置かれません。Ceffu と Copper という2つの機関カストディアンがオフエクスチェンジ決済で保管し、プロトコルの説明では通常4〜8時間のロール決済サイクルを使います。この構造は取引所破綻のリスクを抑えますが、消すわけではありません。決済は依然として、デフォルト時にカストディアンが機能することに依存しています。

Unitas と Bitcoin の比較

Unitas の価格を動かす要因は何か？

パーペチュアル市場全体の資金調達率の環境

収益エンジンは資金調達率に対して構造的にロングです。SOL、BTC、ETH のパーペチュアルで資金調達率が継続してプラスであれば、利回りは拡大し、預け入れが増え、トークンが関与する事業も成長しやすくなります。長引くマイナス資金調達はその逆です。

USDu プールの拡大または縮小

USDu の総供給量は両チェーン合計で 4,824 万、内訳は BNB Chain で 3,855 万、Solana で 969 万です。この数字がエンジンの規模であり、いつでも公開されて確認できます。預け入れが増えることが、ここで最も明確な強気材料です。

2027年3月のクリフ

投資家割当とチーム割当のどちらも、12か月のクリフが終わるまでは動きません。市場は既知の供給イベントを当日ではなく前もって価格に織り込みがちなので、その日付に向かう過程のほうが当日より重要です。

まだ存在しないガバナンス決定

ガバナンスはまだ稼働していません。現在のプロトコル判断は Unipay Labs が行っており、Guardian Council が5/9のマルチシグで緊急権限を持ち、フレームワークの展開は2027年を目標としています。ガバナンスの有効化や収益配分のステーカー向け移行に現実味のある動きがあれば、トークンの実態は変わります。

取引所ごとの深さと上場プログラム

供給量の18%は流動性および取引所プログラム向けです。その供給がどこに配分されるかで、板がどれだけサイズを吸収できるかが決まります。現時点では、そのほとんどが1つのチェーンに集中しています。

Unitas を買う、または取引する際のリスク

同名・同ティッカーの対象が非常に多い

似た名前やティッカーを持つ別プロジェクトが3つあり、誤認すると高くつきます。unitas.foundation の Unitas Foundation は、Aditya Gupta、Winston Hsiao、Wayne Huang が設立した、新興国通貨を単位化したステーブルコインのプロトコル を運営しており、別会社・別商品で、UP トークンは存在しません。Unitas Gold はティッカー XGLD のトークン化ゴールド製品で、同じ発行体によるものです。さらに、少なくとも2つのライブトークンが UP で取引されていますが、いずれとも無関係なので、ティッカー検索だけでは識別になりません。

Solana ではミント権限が生きている

Solana のミントにおける freeze 権限は null で、多くのチェックリストが確認する項目です。しかし mint 権限は null ではなく、有効なアドレスにあります。これは、供給が複数のデプロイメント間で移動するブリッジ済みのマルチチェーントークンでは想定内ですが、権限放棄済みという通常の見方は、ここでは誤った安心感を与えます。mint と freeze が null であっても、それだけで canonical contract を特定することはできませんし、このケースでは2つのうち1つがそもそも null ではありません。

流通分は小さく、保有者は集中している

BNB Chain のデプロイメントには 5,768 の保有者があり、上位10アドレスで残高の 98.02%、次の20アドレスで 1.31%、31位以降は合計でも 0.7% 未満です。上位10の中にはベスティング契約、ブリッジ用のロック बॉックス、流動性プールが含まれるため、10人の個人が支配しているわけではありません。しかし、売買可能なフロートが大きな供給のごく一部にすぎないことは示しています。

流動性は1チェーンに偏っている

プールの深さではなく出来高で並べると、BNB Chain の20プール合計で24時間の売買高は 3,047 万ドル、プール内流動性は 436 万ドルでした。同じ期間に Ethereum と Solana のプールは取引が一切なく、それぞれ 4,632 ドルと 3,732 ドルの流動性しかありません。最終約定価格も 5〜13 セントの間に残っています。これらのプールを通す買い手は、サイズを受け止められない板の、古い気配値に対して取引していることになります。

回転率は再確認に値する水準

1日に何倍も流動性が回転するのは、十分に裁定が効いているペアなら説明可能ですし、最大の BNB Chain プール だけでも 306 万ドルの厚みに対して 1,771 万ドルを記録しました。ただし、それは不自然な出来高が生じるときの比率でもあります。データだけではどちらか分かりませんし、私にも断定はできません。したがって、見出しの出来高は事実ではなく、主張として扱うべきです。

まだ始まっていないガバナンスを買っている

発行者自身の通知によれば、UP はステーブルコインではなく、利回りを生む資産でもなく、所有権、配当、利息、償還のいずれの権利も持ちません。将来的に機能を持つかもしれないステーキング機構は、まだ計画段階であり、実装済みではありません。このトークンの価値はすべて、2027年にガバナンスがどうなるかにかかっています。

Unitas を安全に調査する方法

このトークンの市場データの差は、今月私が見た中で最も良い教材です。2つのデータソースは、人々が確認する項目についてはほぼ完全に一致する一方で、それ以外では大きく食い違っています。

2026年8月30日の日曜終値を基準に、各データソースの同時点スナップショットとして見ると、CoinGecko は 0.4735 ドル、CoinPaprika は 0.4849 ドルで、差は 2.4% でした。セッション内の値動きは、それぞれ +1.9% と +2.2% で近く一致しました。総供給量は 10億枚中 4枚の差にすぎませんでした。ところが、その後で数値は乖離します。時価総額は 1億2,227万ドルに対して 7,079万ドルで 44.5% の不一致、24時間出来高は 2,981万ドルに対して 880万ドルで 3.4倍の差でした。

それぞれの時価総額を各価格で割ると、原因はすぐに見えます。片方は 2億1,600万の流通トークンを使い、もう片方は 1億4,600万を使っています。総供給量は小数第6位まで一致しているのに、流通供給量では 7,000万トークンの差があります。流通供給量は、どのアドレスを解除済みと見なすかという編集上の判断であり、チェーン上の事実ではありません。ブロックチェーンでどれだけ検証しても、この点は決まりません。順位も同じ分岐をたどり、片方で252位、もう片方で306位です。

そこでチェックリストです。コントラクトを自分で読み、掲載ページを信じるのではなく、名前、シンボル、デシマル、総供給量を確認してください。プールは24時間出来高と保有者数で並べ、流動性だけで見ないでください。資金を置いたままの死んだプールは、板を確認するまで生きたプールと見分けがつきません。数値を使う前に2つの独立したデータソースを比較し、差がある場合は都合の良い方を選ぶのではなく、その差を書き留めてください。さらに、同じ提供元でも複数のエンドポイントを確認してください。CoinGecko では、このトークンのチャート系列とローソク足系列で同じ境界の終値が異なり、約0.7%の差があります。

Unitas は良い投資か？

それをあなたに代わって断定したり、価格を予想したりはしませんが、判断の基準となる比率は計算できますし、あまり表示されません。

キャリーエンジンが実際に運用している資本のプール全体は、USDu の 4,824 万ドルです。日曜終値では、UP の時価総額は高い方のデータソースでそのプールの 2.12 倍、低い方で 1.47 倍であり、完全希薄化後価値は約 4億7,300万ドルでエンジンの 9.8 倍でした。つまり、発行者の書面通知によれば、その事業の収益に対する請求権も、現時点で有効なガバナンス権も持たないトークンに対して、基盤事業の 1.5倍から10倍のどこかを支払っていることになります。

だからといって、必ずしも悪い取引とは限りません。初期段階のプロトコルトークンは、しばしば事業の先で価格が付けられますし、Unitas には Scalebit、Oak Security、Slowmist による監査済みコントラクト、機関投資家向けカストディ、そして現在もオンチェーンで確認できる利回りがあります。強気の根拠は、預け入れが増え、ガバナンスが実装され、収益配分が最終的に有用な方向へ向かうことです。弱気の根拠は、その3つすべてが2027年の日付を伴う約束であり、供給の37% がクリフの向こう側で待っていることです。

この規模感のトークンを扱うなら、小型プロトコルトークンとして、コアではなくサテライトのポジションとして考えるべきです。そして、利回りの数字を見る前に、その仕組みを読むべきです。

まとめ

注目すべき数字は UP の価格ではありません。オンチェーンで1回の呼び出しで読める USDu の総供給量です。それが、このトークンが価格を付けられている事業の規模を直接示します。3か月後にその 4,824 万という数字が大きく増え、主要銘柄の資金調達率がプラスのままであれば、現在の評価は理にかなってきます。逆に、資金調達率がマイナスに転じる中でそれが縮小すれば、預け入れを惹きつけた利回りは消え、預け入れも一緒に減ります。

もう1つの節目は2027年3月で、そこでクリフが終わり、ガバナンスが到来する予定です。この2つは同じ時期に起こる供給面のイベントであり、ガバナンスが将来価値を持つはずだというトークンの論理にとって、落ち着かない一致です。チャートではなく、預け入れを見てください。

よくある質問

Unitas は Unitas Foundation と同じですか？

いいえ、両者に関係はありません。unitas.so の Unitas は、Unipay Labs が運営するデルタニュートラル型の利回りプロトコルで、USDu と UP トークンを発行しています。unitas.foundation の Unitas Foundation は、新興国通貨に連動した単位化ステーブルコインを発行しており、UP というトークンは一度も持っていません。

Phemex で Unitas の UP トークンを買えますか？

いいえ。Phemex には UP のパーペチュアル契約はなく、過去にあった UP の現物ペアも上場廃止になっています。そのため、UP のポジションを建てるなら別の場所が必要です。なお、戦略が実際にヘッジしている担保資産である SOL、BTC、ETH には、Phemex で取引できる市場があります。

デルタニュートラルの利回りはステーキングとどう違いますか？

ステーキングは、ブロックチェーンの保護に貢献する対価としてネットワーク発行から報酬を受け取る仕組みで、報酬はステーキングしたトークン建てです。デルタニュートラルの利回りは、相殺する2つのポジション間の取引活動から生まれるため、マーケットメイカーの損益計算書に近く、その取引活動が細るとゼロに近づいたり、マイナスになったりすることがあります。

UP を保有すると、プロトコル収益の一部を受け取れますか？

現時点では受け取れません。プロトコルもその点を明確にしています。収益の 80% は sUSDu などの利回り付きプロダクトの保有者に配分され、UP 保有者には何も支払われず、将来の分配に対する契約上の請求権もありません。これを変えるには、まだ開始されていないガバナンスの枠組みが必要です。

なぜ Unitas の時価総額はサイトごとにこんなに違うのですか？

2つのデータソースが異なる流通供給量を使っているからです。2億1,600万と1億4,600万で、総供給量には一致しています。流通供給量は、どのウォレットを解除済みとみなすかという判断なので、若いトークンで大きな時価総額差が出る最も一般的な原因です。

この記事は情報提供のみを目的としており、金融または投資助言を構成するものではありません。暗号資産取引には重大なリスクが伴います。取引判断の前に必ずご自身で調査を行ってください。