Baillie Gifford、英国初のネイティブトークン化ファンドをオンチェーン展開

Baillie Giffordは、テスラやアマゾンへの初期投資で知られる2,860億ポンド規模のスコットランド資産運用会社であり、規制下の投資ファンドを直接ブロックチェーン上に構築しました。このファンド「Baillie Gifford Enhanced Yield Fund」は、ティッカーBAGEYで2026年6月にローンチされ、英国初の完全なネイティブトークン化ファンドとなりました。EthereumおよびSolana上で運用され、カストディとトークン化基盤はBNYが提供しています。

ここで重要なのは「ネイティブ」という点です。これまでの多くのトークン化ファンドは、あくまでオフチェーンの株主名簿を指し示すトークン（ラッパー型）でしたが、BAGEYは異なり、その違いが本記事の主題です。以下で、ネイティブトークン化の意味、伝統的な資産運用会社がオンチェーンでこれを実現した意義、そしてリスクについて解説します。

Baillie Gifford Enhanced Yield Fundとは

BAGEYは、短期社債を主要構成とするファンドです。米ドル建ての社債ポートフォリオを保有し、平均満期はおよそ2年、クレジット格付は概ねBBBです。ローンチ時の目標利回りは約**7%**で、これはパッシブ運用ではなく、積極的な債券選定によって目指されます。つまり、従来Baillie Giffordが長年機関投資家向けに提供してきた保守的なインカム商品が、従来の台帳ではなくパブリックブロックチェーン上で運用される形となります。

仕組みも特徴的です。申込・換金手続きはUSDCでチェーン上で直接決済され、投資家はステーブルコインを送付し、同一取引内でファンドトークンを受け取ります。BNYがトークン化とウォレットインフラを提供し、NatWestが受託者を務めます。Baillie GiffordとBNYはFCA（英金融行動監視機構）の登録暗号資産事業者リストにも記載されています。本ファンドは、暗号資産スタートアップの実証実験ではなく、英国有数の伝統的運用会社が規制下で債券ファンドをDeFiプロジェクト向けの基盤上で運用するものです。

デュアルチェーン構成は意図的なものです。Solanaは低コストで、小口のリテール・機関投資家向き。一方、Ethereumは既存のDeFi連携が豊富で、大口投資家向け。1つのプロダクトで2つの投資家層、2つの決済環境に対応します。

ネイティブトークン化とラッパー型の違い

ここ2年ほどで発表された「トークン化ファンド」の多くはラッパー型です。従来型ファンドの株式がオフチェーンで台帳登録され、その請求権をミラーリングするトークンが発行される仕組みです。言い換えれば、ブロックチェーンは鏡像にすぎず、正本はどこかのデータベースにあります。

ネイティブトークン化はこれを逆転させます。トークン自体が法的な所有記録となり、参照すべきオフチェーン台帳が存在しません。BAGEYトークンを持つこと自体が所有権の成立であり、その差異が後々大きな違いを生みます。

ラッパー型は構造的な弱点として、チェーンとオフチェーン2つの台帳を常に同期させる必要があり、不一致時はオフチェーン記録が優先されます。つまりトークン保有者は見えない照合リスクを抱えます。ネイティブ型は台帳が一つだけで、所有権の記録とそのオンチェーン表現が完全一致します。

伝統的英国運用会社がこれを行う意義

Baillie Giffordは一般的に暗号資産のイメージが薄い企業です。1908年創業で、年金基金等の長期投資機関向け運用に定評があります。そのため、このローンチは従来のトークン化実証と比べて大きな意味を持ちます。

従来のオンチェーンファンドは、暗号資産ネイティブ企業や大手銀行のデジタル部門が限定的に実施してきました。BAGEYは、主流のアクティブ運用会社が、一般公開され、FCAの規制下にある商品をパブリックチェーン上で提供し、法的な元帳としています。2,860億ポンドの運用資産を持つ企業が、Ethereum上で法的台帳を認めたという事実は、業界全体への重要なシグナルです。

BNYやNatWestの参画も重要です。グローバルカストディアンによるトークン化レイヤーの提供と、主要英銀による受託者業務は、多くのトークン化プロジェクトが最後まで到達できなかったバックオフィス体制を実現したことを意味します。

英国法におけるオンチェーン所有権の成立

トークンが法的所有記録となるには、英国法がオンチェーン記録を所有権の根拠として認める必要があります。英法・スコットランド法において、ファンド単位とそれを記載する台帳の扱いを活用し、分散型台帳記録を公式な保有者台帳として指定。受託者（NatWest）およびFCA認可の枠組みで運用されます。

FCAは近年、既存ファンド規則の下で、パブリックインフラ上でトークン化ファンド単位の発行・保有を認める体制を整えてきました。管理会社およびトークン化プロバイダーはFCA登録済みです。受託者であるNatWestは、資産の分別管理と独立監督を担い、所有権台帳が公開台帳であっても安全性を確保します。

これにより、トークンの保有＝ファンド単位の保有が法的に同一となる商品が実現しました。英国でこの規模で可能となったのは初であり、BAGEYが「ファーストネイティブ」と称される理由です。詳細はBaillie Gifford公式サイトにも掲載されています。

BAGEYが位置するRWAトレンドと残るリスク

BAGEYは、実世界資産（RWA）トークン化の流れの中核にあります。過去2年間でトークン化された国債やマネーマーケット商品は数十億ドル規模に達し、次の段階はパッシブラッパー型ではない、法的正統性を持つアクティブ運用ファンドでした。短期社債ファンドをオンチェーンで直接発行することは、まさにその次のステップです。

チェーン選択が意図するのは、パーミッションレスなEthereumとSolana上で単位を展開し、最終的に他のオンチェーン金融商品と相互運用できる「コンポーザビリティ」を追求する点です。これは、RWAトークン化にとって、従来の照合遅延を解消する新たな可能性となります。

リスクについても正確に認識する必要があります。信頼ある運用会社が関与しても、スマートコントラクトのリスクは消えません。トークンコントラクトの不具合は所有台帳自体のリスクです。流動性も未知であり、7%という目標利回りは債券選定の実績に依拠します。また、トークン化された債券ファンドでも、クレジットリスクや金利変動リスクは残ります。規制の明確化は進行中で、オンチェーン台帳の法的効力も実際のトラブル時（換金請求や破綻時）に検証されていません。新しい構造には未知のリスクが伴い、BAGEYもそのテストケースとなっています。

よくある質問

トークン化ファンドとは？

トークン化ファンドは、ファンドの単位がブロックチェーン上のトークンとして表現され、投資家がオンチェーンで申込・保有・換金を行える仕組みです。初期の多くはオフチェーン株式をミラーするラッパー型でしたが、近年はトークン自体が法的単位となるネイティブ型が登場しています。

ネイティブトークン化とは？

ネイティブトークン化は、ブロックチェーン上の記録が所有権の一次的な法的根拠となるモデルです。BAGEYでは、トークンの保有がファンド単位の保有と法的に等しいため、トークンと台帳の同期は不要です。

トークン化ファンドは安全ですか？

基礎資産のリスクに加え、新たな技術リスクも伴います。BAGEYは社債を保有するため、信用リスクや金利リスクがあります。また、オンチェーン商品としてスマートコントラクトのリスクや流動性リスクも考慮が必要です。FCA規制下、BNYやNatWestが関与することでカウンターパーティリスクは軽減されますが、リスクが完全に排除されるわけではありません。

Baillie GiffordはなぜEthereumとSolanaの両方を使うのですか？

両チェーンは異なる投資家層に対応します。Solanaは低手数料で小口投資家向き、Ethereumは既存のDeFiエコシステムを持ち、大口投資家に適します。二重展開により、単一の決済環境に依存せず幅広い層にリーチします。

まとめ

BAGEYが過去のラッパー型と一線を画すのは、チェーン自体が法的台帳となっている点です。重要なのは、その仕組みを誰が作ったかです。2,860億ポンド規模の伝統的運用会社がBNYおよびNatWestと連携し、規制下の英国ファンドの所有権をEthereumやSolana上でネイティブ運用することを決定したことで、「オンチェーンファンドは可能か？」という疑問は「業界がどれだけ早く追随するか？」へと変わりました。今後注目すべきは、ストレス下でも換金が円滑に行われるか、他の大手運用会社がネイティブ型を提供するか、FCAの枠組みが争点発生時にも機能するかの3点です。これらがクリアされれば、ラッパー時代は終わり、ネイティブ型が標準となるでしょう。

本記事は情報提供のみを目的とし、金融・投資アドバイスではありません。暗号資産取引には大きなリスクが伴います。必ずご自身で情報収集を行った上で意思決定してください。