Qu’est-ce que l’ETF DRAM ? Le fonds mémoire de 26 milliards de dollars dont un tiers est placé en bons du Trésor

L’ETF Roundhill Memory se négocie sur Cboe BZX sous le symbole DRAM. Il s’agit d’un fonds géré activement qui détient des entreprises produisant de la DRAM, de la mémoire flash NAND, de la mémoire à haute bande passante et des disques durs. Il a commencé à être négocié le jeudi 2 avril 2026. Phemex propose un contrat à terme perpétuel DRAM-USDT lié à cet ETF.

ETF Roundhill Memory (DRAM) en bref

DRAM a clôturé à 59,69 $ le vendredi 4 septembre, en hausse de 6,61 % par rapport aux 55,99 $ du jeudi, sur environ 40,8 millions d’actions selon les données quotidiennes de Yahoo Finance. SanDisk a progressé de 11,90 % et Micron de 6,10 % au cours de la même séance, tandis que les contrats perpétuels sur indices ont peu évolué.

Si vous avez acheté un ETF spécialisé dans la mémoire, vous avez peut-être supposé qu’il détenait principalement des actions du secteur. Pourtant, au 30 juin, la ligne la plus importante du portefeuille était un bon du Trésor américain. La raison de cette allocation en dit davantage sur le fonds que n’importe quel tableau de pondérations.

Qu’est-ce que l’ETF Roundhill Memory ?

Le fonds est géré activement et ne suit aucun indice. Roundhill Financial Inc. est le conseiller, Exchange Traded Concepts le sous-conseiller, et sept gérants de portefeuille le gèrent depuis sa création en avril 2026.

Le prospectus définit une « société de mémoire » comme une entreprise tirant au moins 50 % de ses revenus ou bénéfices de la mémoire à haute bande passante, de la DRAM, de la mémoire flash NAND et des SSD, de la mémoire flash NOR, des disques durs ou de mémoires spécialisées et embarquées.

Au moins 80 % de l’actif net doit être investi dans ces sociétés, sous forme d’actions ou d’exposition dérivée. Cette dernière possibilité est importante.

Pour le test des 80 %, le formulaire 497K déposé auprès de la SEC évalue les swaps et les contrats à terme de gré à gré à leur montant notionnel, plutôt qu’à leur valeur de marché. Même un contrat affichant un faible gain comptable peut ainsi représenter plusieurs milliards de dollars d’exposition.

Le reste des règles est plus simple. Les pondérations suivent une capitalisation boursière ajustée, avec un plafond de 25 % par société. Les titres doivent aussi présenter une capitalisation boursière d’au moins 10 milliards de dollars et un volume quotidien d’au moins 5 millions de dollars.

Les frais s’élèvent à 0,65 %. Le prospectus les illustre par un coût de 68 $ la première année pour une position de 10 000 $.

Que détient réellement le fonds ?

Au 30 juin, le fonds déclarait 25,91 milliards de dollars d’actif net contre 27,63 milliards de dollars d’actif total. Voici les principales lignes de trésorerie et d’actions.

De plus petites positions en actions de Nanya, Winbond, Phison et Macronix complètent le portefeuille. La participation directe de Micron, à 2,03 %, peut sembler limitée, et un outil de sélection qui ne recense que les positions en actions donnerait ici une image incomplète.

Où se trouve l’exposition réelle à Micron ?

Quatre swaps de rendement total représentent le reste de l’exposition. Un swap de ce type s’apparente à une position synthétique : le fonds verse à une banque un taux de financement variable et reçoit la performance du titre de référence, sans en détenir directement les actions.

Ces pourcentages correspondent à la valeur de marché de chaque contrat, et non à l’ampleur de l’exposition sous-jacente. La somme des montants notionnels atteint 11,03 milliards de dollars, soit 42,55 % de l’actif net en exposition via des swaps au 30 juin, selon le dépôt N-PORT du fonds.

En additionnant chaque position en actions à son montant notionnel de swap, l’image est différente. Micron représente environ 25,8 % de l’actif net, Samsung 25,0 %, SK hynix 24,0 % et SanDisk 5,2 %. Trois sociétés concentrent donc environ 75 % du fonds.

La performance de SanDisk au cours de la séance du vendredi ne reflète ainsi qu’une partie de l’exposition effective du fonds.

Pourquoi un fonds mémoire détient-il des bons du Trésor ?

Les bons du Trésor et le fonds monétaire gouvernemental représentaient ensemble 35,56 % de l’actif net au 30 juin, selon le dépôt N-PORT du fonds sur EDGAR. Environ un tiers d’un fonds mémoire était donc placé dans des instruments gouvernementaux.

On peut les considérer comme les liquidités d’un compte sur marge, et non comme la position de marché elle-même. Il s’agit de la garantie permettant de maintenir les opérations ouvertes ; ici, elle couvre les quatre swaps qui procurent l’exposition à Micron, Samsung et SK hynix.

L’autre partie de l’explication relève de la fiscalité. La page du fonds de Roundhill indique que le gestionnaire utilise des swaps de rendement total afin de respecter les tests de diversification applicables à une société d’investissement réglementée.

Détenir un quart d’un fonds dans une seule action peut faire échouer ces tests, tandis que l’exposition synthétique obtenue via un swap ne produit pas le même effet. Cela explique également pourquoi les pondérations publiées peuvent dépasser 100 %.

La page du fonds de l’émetteur précise que le calcul des pondérations combine la position en actions et l’exposition détenue via des swaps, tandis que les garanties de ces swaps sont présentées séparément.

Comment DRAM s’est-il négocié le vendredi 4 septembre ?

La séance au comptant de vendredi a ouvert à 56,92 $, atteint 59,79 $, reculé jusqu’à 56,74 $, puis clôturé à 59,69 $. Le contrat perpétuel DRAM-USDT de Phemex a clôturé le même jour à 59,57, soit environ 0,20 % sous le fonds, après 55,97 le jeudi.

Le reste du secteur de la mémoire a évolué dans la même direction. SanDisk a clôturé à 1 740,00 $ sur le Nasdaq, en hausse de 11,90 %, et Micron à 1 016,59 $, en hausse de 6,10 %, tandis qu’un contrat perpétuel sur le Nasdaq-100 a terminé en baisse de 0,42 %.

Sur les données des contrats perpétuels Phemex, le produit Tradr 2x SanDisk a progressé de 23,78 % et le fonds haussier 3x sur les semi-conducteurs de 9,38 %. Aucun dépôt daté d’une entreprise n’explique ces mouvements.

SanDisk n’a publié aucun formulaire 8-K depuis le 5 août, et le seul 8-K de Micron en août concernait des nominations à la direction. La seule publication macroéconomique datée diffusée pendant la séance était le rapport BLS Employment Situation à 08:30 ET, qui faisait état de 162 000 créations d’emplois et d’un taux de chômage de 4,1 %.

Cela établit une chronologie, et non une causalité démontrée.

Le contrat perpétuel a affiché 59,85 le samedi et 60,05 le dimanche, alors que les marchés américains au comptant étaient fermés. Ces données correspondent donc à une évolution d’un sous-jacent fermé plutôt qu’à de véritables séances. Les interpréter comme une tendance peut accroître le risque d’erreur sur les contrats perpétuels d’actions tokenisées pendant le week-end.

Que sont les actions liées à la mémoire ?

La DRAM est la mémoire de travail volatile présente dans les PC, les téléphones et les serveurs ; elle perd ses données dès que l’alimentation est coupée. Ses prix peuvent varier fortement selon les cycles de l’offre.

TrendForce, une société de recherche, a indiqué que les prix contractuels de la DRAM conventionnelle avaient augmenté de 58 % à 63 % au deuxième trimestre 2026, tandis que ceux de la DRAM pour serveurs avaient progressé de 13 % à 18 % au troisième trimestre.

La mémoire flash NAND conserve ses données hors tension. Elle constitue le volet stockage du fonds, avec SanDisk, Kioxia, Western Digital et Seagate. Notre présentation du directeur financier de SanDisk, Luis Visoso examine la situation de cette activité.

La mémoire à haute bande passante est le segment associé à l’intelligence artificielle : il s’agit de DRAM empilée vendue aux accélérateurs à un prix supérieur. SK hynix, Samsung et Micron sont les trois fournisseurs concernés. Leur concurrence est également étudiée dans notre analyse de Micron face à SK hynix dans la mémoire HBM.

Quels sont les risques liés à la négociation de DRAM ?

La concentration est une caractéristique du fonds

Trois sociétés représentent environ les trois quarts de l’exposition effective, et le prospectus classe le fonds comme non diversifié. Il cite également les tensions avec la Corée du Nord et un éventuel conflit entre la Chine et Taïwan parmi les risques spécifiques, compte tenu de la localisation des usines.

Le risque lié aux swaps fonctionne dans les deux sens

Une contrepartie peut ne pas respecter ses obligations, et le volet financement entraîne un coût quotidien. Le swap Micron conclu avec Nomura comportait un taux variable assorti d’une marge de 0,90 point de pourcentage, tandis que les deux lignes coréennes comportaient une marge de 3,50 points.

Les produits à effet de levier subissent l’effet de la capitalisation

RAM est un produit DRAM quotidien à effet de levier 2x et SNXX un produit SanDisk 2x. Les fonds réinitialisés quotidiennement ne reproduisent pas deux fois la performance cumulée sur plusieurs jours. Notre guide sur les contrats à terme d’ETF à effet de levier 3x détaille les mécanismes de capitalisation.

L’historique ne couvre que cinq mois

La première clôture du fonds, le jeudi 2 avril, était de 27,76 $, comme indiqué dans notre article sur le lancement du premier ETF DRAM pur. La clôture de vendredi était supérieure de 115,02 % à ce niveau et inférieure de 26,05 % au sommet de juin. Aucun de ces écarts ne constitue à lui seul un historique de performance établi.

Foire aux questions

L’ETF DRAM détient-il des actions Micron ?

Oui. La participation directe de Micron représentait 2,03 % de l’actif net au 30 juin, mais deux swaps sur Micron ajoutaient 6,16 milliards de dollars de montant notionnel, portant l’exposition effective à environ 25,8 %.

Pourquoi les pondérations de l’ETF DRAM dépassent-elles 100 % ?

L’émetteur additionne chaque position en actions à l’exposition détenue via les swaps, tandis que les bons du Trésor servant de garantie apparaissent sur des lignes distinctes. Comptabiliser les deux aspects d’une même exposition peut donc porter le total au-delà de 100 %.

DRAM est-il le même produit que l’ETF RAM ?

Non, il s’agit de deux fonds différents. DRAM est l’ETF Roundhill Memory, tandis que RAM est le Roundhill T-REX 2X Long DRAM Daily Target ETF, un produit à effet de levier coté comme contrat perpétuel Phemex distinct le 27 août 2026.

Quel est le ratio de frais de l’ETF DRAM ?

Il est de 0,65 %. Le prospectus l’illustre par un coût de 68 $ la première année pour une position de 10 000 $. Le fonds est géré activement et ne suit pas d’indice.

En résumé

Les documents déposés décrivent DRAM comme une exposition amplifiée à trois fabricants de mémoire, accompagnée d’une poche de bons du Trésor.

Les prochaines informations importantes devraient apparaître lors du rééquilibrage trimestriel et dans le prochain dépôt N-PORT. Les montants notionnels des swaps permettront alors de déterminer si l’exposition à Micron a augmenté ou diminué.

Entre ces échéances, l’évolution du fonds dépend principalement des résultats de Micron, Samsung et SK hynix ainsi que du cycle des prix contractuels de la DRAM, plutôt que d’une action propre du fonds. Le sommet de clôture de juin, à 80,72 $, constitue un repère historique parmi les niveaux publiés.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil financier ou un conseil en investissement. Le trading de cryptomonnaies comporte des risques importants. Effectuez toujours vos propres recherches avant toute décision de trading.