Baillie Gifford, le gestionnaire d'actifs écossais détenant 286 milliards de livres sterling, connu pour ses premiers investissements dans Tesla et Amazon, a récemment mis un fonds d’investissement réglementé directement sur la blockchain. Ce fonds, nommé Baillie Gifford Enhanced Yield Fund (symbole BAGEY), a été lancé en juin 2026 comme le premier fonds natif tokenisé du Royaume-Uni. Il fonctionne à la fois sur Ethereum et Solana, BNY assurant la conservation et la tokenisation.
Le terme clé ici est « natif ». La majorité des fonds tokenisés existants sont des wrappers : un jeton qui ne fait que référencer un registre d’actionnaires hors-chaîne. BAGEY diffère fondamentalement : la propriété enregistrée sur la blockchain a une valeur légale directe. C’est cette différence qui fait l’innovation principale. Voici ce que signifie la tokenisation native, pourquoi le choix d’un gestionnaire traditionnel centenaire est important, et quels risques demeurent présents.
Qu’est-ce que le Baillie Gifford Enhanced Yield Fund ?
BAGEY est un fonds obligataire à durée courte. Il détient un portefeuille d’obligations d’entreprises libellées en dollars US, avec une maturité moyenne d’environ deux ans et une notation de crédit autour de BBB. À son lancement, le fonds vise un rendement de l’ordre de 7%, basé sur une sélection active des obligations, non sur un indice passif. En résumé, il s’agit d’un produit d’épargne traditionnel géré par Baillie Gifford depuis des décennies, mais désormais les parts sont logées sur une blockchain publique.
Son fonctionnement est innovant. Les souscriptions et rachats se règlent en USDC directement sur la blockchain : l’investisseur envoie un stablecoin et reçoit les jetons du fonds dans la même transaction. BNY gère la tokenisation et l’infrastructure de portefeuille, NatWest agit en tant que dépositaire, et Baillie Gifford comme BNY figurent sur la liste des sociétés crypto autorisées par la FCA. Il ne s’agit pas d’une expérimentation marginale, mais de l’un des plus anciens gestionnaires britanniques exploitant un fonds obligataire sur des rails jusqu’ici réservés à la DeFi.
Le choix de deux blockchains est réfléchi. Les faibles coûts de transaction de Solana conviennent aux clients particuliers et institutionnels de taille moyenne, tandis qu’Ethereum bénéficie d’une intégration profonde avec la DeFi institutionnelle, adaptée aux grands allocateurs. Un produit, deux audiences, deux environnements de règlement.
Tokenisation native vs wrapper : pourquoi cette distinction est essentielle
La plupart des « fonds tokenisés » lancés ces deux dernières années reposent sur le modèle wrapper : un fonds traditionnel existe, ses parts sont enregistrées dans un registre classique, et un jeton représente une créance sur cette part hors-chaîne. Ici, la blockchain n’est qu’un miroir ; la source légale demeure la base de données traditionnelle.
La tokenisation native inverse le schéma. Le jeton constitue le registre légal de propriété. Il n’y a plus de registre hors-chaîne séparé : l’entrée blockchain est le registre. Détenir un token BAGEY correspond à une détention effective et légale sur la chaîne, et non simplement à une représentation.
| Caractéristique | Wrapper tokenisé | Fonds natif tokenisé (BAGEY) |
|---|---|---|
| Source légale | Registre hors-chaîne | La blockchain elle-même |
| Nature du token | Représentation d’une part hors-chaîne | Preuve légale de propriété |
| Règlement | Souvent T+1 ou T+2 hors-chaîne | Atomic, sur la chaîne, en USDC |
| Transfert de propriété | Mise à jour du registre hors-chaîne | Transfert direct sur la chaîne |
| Risque de réconciliation | Décalage possible entre registres | Pas de second registre |
Le modèle wrapper implique une faiblesse structurelle discrète : deux registres (blockchain et hors-chaîne) doivent rester synchronisés. Si un écart apparaît, le registre hors-chaîne prévaut, exposant le détenteur de tokens à des risques non visibles. La tokenisation native supprime ce double registre : propriété et représentation sur la chaîne sont identiques, il n’y a plus de divergence possible.
Pourquoi l’action d’un gestionnaire traditionnel britannique est significative
Baillie Gifford n’est pas associé à la crypto. Fondé en 1908, il gère l’épargne des fonds de pension et institutionnels à long terme, avec une réputation bâtie sur des convictions fortes. Ce lancement marque donc une avancée plus importante que de simples pilotes de tokenisation.
La plupart des expérimentations on-chain venaient de pionniers crypto ou des divisions spécialisées de grandes banques. BAGEY est un fonds géré activement, grand public, réglementé par la FCA, disponible sur chaînes publiques, et pour lequel la blockchain fait office de registre officiel. Lorsqu’un acteur gérant 286 milliards de livres décide d’inscrire légalement ses fonds sur Ethereum, cela démontre que la propriété on-chain a dépassé un seuil réglementaire interne bien plus large que ce seul produit.
La présence de BNY et NatWest le confirme. Un dépositaire mondial fournissant la couche de tokenisation, et une grande banque britannique agissant comme dépositaire, signifie que toute l’infrastructure back-office nécessaire est connectée à un produit sur blockchain publique. Beaucoup d’initiatives de tokenisation n’aboutissent jamais à ce stade ; celle-ci, si.
Comment fonctionne la propriété légale on-chain selon la réglementation britannique
Pour que le token soit le registre légal, la loi britannique doit reconnaître l’entrée blockchain comme preuve de propriété. La structure s’appuie sur la manière dont le droit anglais et écossais traitent les parts de fonds et leurs registres : au lieu de maintenir un registre papier ou une base de données, le fonds désigne l’enregistrement sur registre distribué comme registre officiel, sous cadre autorisé par la FCA et avec un dépositaire (NatWest).
Le rôle proactif de la FCA est déterminant. Depuis deux ans, le régulateur prépare un régime permettant d’émettre des parts de fonds tokenisées sur des infrastructures publiques, en conformité avec les règles en vigueur, tandis que les gestionnaires et fournisseurs de tokenisation figurent sur sa liste officielle.
Le résultat : détenir un token équivaut juridiquement à détenir une part de fonds. Cela n’était pas possible à grande échelle auparavant au Royaume-Uni, d’où la mention « premier natif » et non « un fonds tokenisé de plus ».
La tendance RWA et les risques associés à BAGEY
BAGEY s’inscrit dans la vague de tokenisation des actifs du monde réel (RWA), visant à porter obligations, bons du trésor, crédits et fonds sur blockchain sous forme de jetons transférables. Les marchés de bons du Trésor et produits monétaires tokenisés ont franchi le seuil du milliard ces deux dernières années, et la prochaine étape logique était l’arrivée de fonds gérés activement avec statut légal natif. Un fonds d’obligations d’entreprises à courte durée directement émis sur la blockchain est justement cette étape.
Le choix d’Ethereum et Solana traduit une volonté de composabilité : ces unités pourront à terme interagir avec d'autres produits financiers on-chain. C’est un objectif clé pour les actifs réels tokenisés (RWA), l’ambition étant un collatéral mobile et des règlements instantanés.
Les risques restent réels. Le risque de smart contract demeure, même avec un gestionnaire reconnu ; une faille dans le contrat affecterait le registre de propriété. La liquidité n’est pas prouvée, le rendement de 7 % dépend de la performance de la gestion active, et un fonds obligataire tokenisé reste soumis au risque de crédit et de taux. La clarté réglementaire progresse mais n’est pas totale, et la reconnaissance légale des registres on-chain n’a pas encore été testée lors d’un rachat contesté ou d’une insolvabilité. Un premier produit de ce type comporte toujours des inconnues.
Questions fréquentes
Qu’est-ce qu’un fonds tokenisé ?
Un fonds tokenisé est un fonds d’investissement dont les parts sont représentées par des jetons blockchain, ce qui permet de souscrire, détenir et racheter sur la chaîne, sans passer par un agent de transfert traditionnel. Les premiers modèles étaient des wrappers, alors que les nouveaux fonds natifs font du jeton l’unité légale réelle.
Qu’est-ce que la tokenisation native ?
La tokenisation native signifie que l’enregistrement sur la blockchain est la source légale de propriété, et non une duplication d’un registre externe. Avec BAGEY, détenir le jeton équivaut légalement à détenir une part du fonds.
Un fonds tokenisé est-il sûr ?
Il comporte les risques des actifs sous-jacents ainsi que des risques technologiques nouveaux. BAGEY détient des obligations d’entreprise, expose donc à un risque de crédit et de taux, et, en tant que produit on-chain, ajoute un risque de smart contract et une liquidité encore peu éprouvée. La structure réglementée par la FCA, ainsi que l’implication de BNY et NatWest, réduit le risque de contrepartie, mais aucun fonds n’est sans risque.
Pourquoi Baillie Gifford utilise-t-il à la fois Ethereum et Solana ?
Les deux blockchains ciblent des investisseurs différents : Solana, avec ses faibles frais, convient aux souscripteurs particuliers et institutionnels de taille moyenne ; Ethereum, avec son écosystème DeFi, cible les grands allocateurs. Ce double déploiement élargit la portée du fonds sans imposer un environnement unique de règlement.
Conclusion
La tokenisation native distingue BAGEY des expériences précédentes : la blockchain fait ici office de registre légal. L’acteur qui l’a mis en place est essentiel : quand un gestionnaire traditionnel de 286 milliards de livres, appuyé par BNY et NatWest, fait le choix de la propriété native sur Ethereum et Solana, il ne s’agit plus de savoir si les fonds on-chain sont possibles, mais de voir à quelle vitesse le secteur suivra. À surveiller : la qualité du règlement des rachats en conditions de marché volatiles, l’arrivée d’autres gestionnaires sur la tokenisation native, et la robustesse du cadre réglementaire en cas de litige. Si ces points sont validés, l’ère des wrappers laisse place à l’ère native.
Cet article est fourni à titre informatif et ne constitue pas un conseil financier ou d’investissement. Le trading de cryptomonnaies comporte des risques. Veuillez toujours effectuer vos propres recherches avant toute décision.
