El dólar sintético de Ethena y el USDS de Sky ofrecieron un rendimiento denominado en dólares el sábado 12 de septiembre, pero los tokens de gobernanza ENA y SKY no recibieron nada de ese rendimiento. Ambos tokens cerraron esa sesión con capitalizaciones de mercado dentro de una relación de 1,03 veces entre sí, por lo que comparar Ethena con Sky consiste en evaluar el coste y los riesgos de cada rendimiento para el ahorrador.
La actualización del 9 de septiembre de 2026 del feed de rendimiento de Ethena situó el sUSDe en el 4,75 %. Este rendimiento procede de operaciones de financiación y de diferencial que pueden generar resultados negativos. La tasa de ahorro de Sky era del 3,60 % en el contrato sUSDS al cierre del sábado, después de que un cambio del 3 de septiembre la elevara desde el 3,52 %. Ambas tasas pueden variar; en esas lecturas, el diferencial era de 1,15 puntos porcentuales a favor de Ethena, a cambio de asumir el riesgo de financiación.
Ethena frente a Sky: resumen
Ethena (ENA) | Sky (SKY) | |
Qué genera el rendimiento en dólares | sUSDe, USDe en staking | sUSDS, USDS de ahorro |
Origen del rendimiento | Financiación de operaciones de diferencial, préstamos y activos del mundo real | Superávit agregado del protocolo Sky a una tasa fijada por la gobernanza |
Tasa y fuente con fecha | 4,75 %, feed de rendimiento de Ethena, 9 sep. de 2026 | 3,60 %, contrato sUSDS, cierre del 12 sep. de 2026 |
Capitalización del token de gobernanza, cierre del 12 de sep. | 1.439,6 M$ | 1.478,6 M$ |
Mercado de Phemex | ENA al contado y perpetuo ENA-USDT activo | SKY al contado; el perpetuo SKYUSDT está excluido de cotización |
Por qué ni ENA ni SKY pagan el rendimiento en dólares
El rendimiento del lado de Ethena pertenece al sUSDe, el token que se recibe al hacer staking de USDe. Nuestro análisis sobre el funcionamiento del sUSDe explica la mecánica de la bóveda. Para esta comparación, lo importante es dónde se asignan los fondos. La página de staking de Ethena indica que las recompensas llegan al contrato de staking en forma de USDe, por lo que el token en staking es el que permite recibirlas.
ENA gobierna el sistema que produce ese rendimiento. La página de ENA de Ethena describe un token que vota sobre la composición del respaldo de USDe, las nuevas estrategias de respaldo y la futura asignación de los ingresos del protocolo. Su versión en staking solo crece mediante distribuciones de ENA que la documentación califica de totalmente discrecionales; una nota de la guía de staking fechada en septiembre de 2025 indicaba que no había distribuciones vigentes ni anunciadas. Según la documentación de Ethena, un titular de ENA participa en las decisiones sobre los ingresos, pero no tiene derecho sobre ellos.
Sky aplica la misma separación con una estructura distinta. En el sitio oficial de Sky, el producto de ahorro es sUSDS, que se recibe al suministrar USDS a la tasa de ahorro de Sky, mientras que SKY es el token de gobernanza que vota sobre esa tasa. El staking de SKY también puede recibir una recompensa, que llega en SKY. La página de staking de Sky indica que el superávit agregado del protocolo compra SKY en el mercado abierto y lo distribuye a los participantes. Esa recompensa puede variar con el precio del token, mientras que el rendimiento denominado en dólares permanece en el token de ahorro.
De dónde procede el rendimiento de sUSDe y cuál es su coste
La descripción general de Ethena enumera como fuentes del respaldo de USDe la financiación de operaciones de diferencial delta-neutral, los préstamos a mercados e instituciones DeFi y los rendimientos de activos tokenizados del mundo real. La operación de diferencial es la fuente que puede generar un coste para el ahorrador. Mantiene criptomonedas al contado y abre una posición corta en un contrato perpetuo; la posición corta recibe pagos cuando las posiciones largas pagan a las cortas, que es el funcionamiento normal de las tasas de financiación en los futuros de criptomonedas. Cuando las posiciones cortas pagan a las largas, la operación registra pérdidas.
La página de riesgo de financiación de Ethena cuantifica esas pérdidas. Registra un rendimiento total negativo en el 17,5 % de los días para los perpetuos de ETH y en el 15,9 % para BTC; en ETH, la proporción baja al 8,84 % al incluir los ingresos de ETH en staking. La racha más larga de financiación negativa registrada duró 13 días. La página sitúa la financiación anualizada media entre el 7,8 % y el 9 % durante tres años, con datos actualizados al 31 de diciembre de 2024.
Frente a esos promedios, la cifra del 4,75 % del 9 de septiembre es baja. El mismo feed de Ethena sitúa el promedio de 30 días en el 4,62 %, el de 90 días en el 4,11 % y el promedio desde el lanzamiento en el 10,54 %. Quien utiliza como referencia la cifra desde el lanzamiento se enfrenta a un rendimiento que se ha reducido más de la mitad. Esta variación es uno de los costes de una tasa vinculada a la demanda de apalancamiento.
Quién absorbe un periodo desfavorable es otro coste. La página de recompensas de Ethena indica que los ingresos negativos no se trasladan a los participantes y que el Fondo de Reserva los absorbe. La página del Fondo de Reserva sitúa en el 0 % la parte de los ingresos que fluye hacia ese fondo. Cada dólar de ingresos se destina a recompensas de incentivos y distribuciones, por lo que el colchón depende del saldo que el fondo ya tenga.
El acceso también tiene condiciones. La documentación califica las recompensas de discrecionales, pagadas por una filial de la Ethena Foundation, y el unstaking pasa por un periodo de espera que la gobernanza fija entre uno y siete días según las condiciones de reserva. La financiación es solo uno de los siete riesgos de la página de riesgos de Ethena, que también contempla liquidación, custodia, fallos de exchanges y los propios activos de respaldo.
Cómo se fija la tasa de ahorro de Sky
La tasa de ahorro de Sky es una decisión de política. La página de sUSDS de Sky la describe como una tasa variable del protocolo, financiada por el superávit agregado de Sky, y señala que los titulares de SKY votan en la cadena para aumentarla o reducirla. El contrato registra cada cambio. Su historial muestra que la tasa pasó del 3,52 % al 3,60 % a las 15:31 UTC del 3 de septiembre de 2026 y se mantuvo así hasta el cierre del sábado 12 de septiembre.
Método: la tasa de ahorro y los saldos de ambas bóvedas proceden de los dos contratos de ahorro en el bloque 25.964.780, el último bloque de Ethereum antes de las 00:00 UTC del 13 de septiembre. El contrato almacena una tasa por segundo; su capitalización durante un año equivale al 3,60 %.
En ese bloque, la bóveda de ahorro de Sky contenía 4.360 millones de USDS y la bóveda de staking de Ethena, 1.310 millones de USDe. La tasa fijada por la gobernanza se aplicaba a un saldo superior a tres veces el de la alternativa de Ethena, determinada por el mercado.
Lo que un ahorrador de Sky deja de obtener es una prima potencial; a cambio, recibe una tasa que cambia mediante decisiones de gobernanza. La página de staking de Sky indica que las comisiones de estabilidad alimentan ese superávit y que la actividad de los Agents de Sky puede aumentarlo. Nuestro perfil de Grove, el protocolo de crédito del ecosistema Sky muestra un caso en el que USDS se utiliza en crédito. La misma página de staking indica que el superávit también compra el SKY distribuido a los participantes. Ahorradores y participantes de SKY recurren al mismo fondo, y la gobernanza decide la distribución.
El documento de riesgos para usuarios de Sky, versión 2.0 modificada por última vez el 1 de septiembre de 2026, menciona el riesgo de contratos inteligentes y de oráculos. También advierte que cualquier tasa mostrada por la interfaz puede «cambiar, caer a cero o resultar inferior a la indicada».
La Reserva Federal mantuvo su rango objetivo entre el 3,5 % y el 3,75 % el 29 de julio de 2026, y los tres disidentes preferían una subida de un cuarto de punto. Una tasa de ahorro del 3,60 % se encuentra dentro de ese rango. El comité volverá a reunirse los días 15 y 16 de septiembre para publicar nuevas Proyecciones Económicas, y cualquier cambio posterior de la tasa de ahorro de Sky seguirá el mismo proceso en cadena que el ajuste del 3 de septiembre.
Ethena ofrece una tasa superior en esta comparación, pero con exposición a financiación, custodia y exchanges, además de un periodo de espera; Sky ofrece una tasa menor que cambia cuando la gobernanza la modifica.
ENA frente a SKY: capitalización y oferta
Calculada como oferta circulante multiplicada por el precio de cierre correspondiente, la valoración de ENA era de 1.439,6 millones de dólares al cierre del sábado 12 de septiembre, frente a 1.478,6 millones para SKY. ENA tenía 10.095.312.500 tokens en circulación y un cierre al contado en Phemex de 0,1426 dólares; SKY tenía 23.432.401.097 tokens y cerró en 0,0631 dólares. Por tanto, SKY equivalía a 1,03 veces el tamaño de ENA.
Las trayectorias fueron muy distintas. ENA subió un 1,35 % durante la sesión del sábado y un 66,01 % en las treinta sesiones anteriores hasta ese cierre; SKY avanzó un 1,97 % y un 18,63 %, respectivamente. En siete sesiones ambos retrocedieron: ENA un 17,14 % y SKY un 10,42 %. Así, el líder de treinta sesiones también sufrió la caída más pronunciada durante la última semana.
La oferta es un riesgo específico de ENA. Solo circula el 67,3 % del máximo de 15.000 millones. La página de tokenómica de Ethena establece un periodo inicial de bloqueo de 25 % para colaboradores principales e inversores un año después del lanzamiento del 5 de marzo de 2024, seguido de tres años de adquisición lineal mensual. Esto mantiene desbloqueos mensuales hasta marzo de 2028. El perfil de Guy Young, creador del USDe de Ethena, explica cómo comenzó el protocolo.
La oferta circulante de SKY está cerca del total. El contrato del token informa de una oferta total de 23.459.804.204 frente a 23.432.401.097 en circulación, y la documentación para desarrolladores de Sky fija la conversión del antiguo token MKR en 1 por 24.000. El perfil de Rune Christensen, fundador relacionado con DAI y Sky, repasa la historia de MakerDAO que heredó SKY.
Qué token permite cubrir la exposición a Ethena o Sky en Phemex
En materia de cobertura, ENA es el único de los dos con un perpetuo activo en Phemex. El contrato ENA-USDT está listado y cobra o paga financiación cada cuatro horas; SKY se negocia en Phemex como par al contado, sin un perpetuo activo. El registro de productos de Phemex marca el perpetuo SKYUSDT como excluido de cotización, y la última vela diaria de ese contrato corresponde al 25 de junio de 2026.
Esto puede ser más relevante para un ahorrador que para un operador. Una posición corta en futuros de ENA podría utilizarse como cobertura aproximada frente a una evolución desfavorable de Ethena, aunque la cobertura no es exacta porque ENA también puede registrar movimientos propios, como muestra la caída de siete sesiones anterior. Los titulares de sUSDS no tienen aquí un instrumento equivalente y solo pueden vender SKY que ya posean.
Para quienes comparen más alternativas, nuestra guía sobre opciones de rendimiento de stablecoins en CeFi y DeFi presenta un panorama más amplio, aunque sus cifras corresponden a 2025.
Preguntas frecuentes
¿Pueden los residentes de la UE hacer staking de USDe con Ethena?
La documentación de Ethena indica que no ofrece el token en staking a personas cuya residencia habitual o domicilio social se encuentre en la Unión Europea o el Espacio Económico Europeo. Su guía en vídeo sobre staking añade el Reino Unido a ese aviso.
¿Con qué frecuencia llegan las recompensas de sUSDe?
Los pagos llegan al contrato de staking cada ocho horas y se consolidan linealmente durante las ocho horas siguientes. Por ello, un participante no puede entrar justo antes de un pago y salir inmediatamente después. Ethena calcula semanalmente el APY publicado y lo anualiza con capitalización semanal.
¿sUSDS cobra una comisión al salir?
No. La documentación para desarrolladores de Sky indica que la ruta de depósito y retiro no aplica comisiones y que estas no pueden activarse en el futuro en dicha ruta.
¿Qué rendimiento generó el respaldo de Ethena en la misma actualización?
El feed de Ethena situó en el 4,89 % el rendimiento del respaldo del protocolo en la actualización del 9 de septiembre, que mostraba un 4,75 % para los participantes. El feed denomina a esa cifra rendimiento del protocolo.
Conclusión
Comprar ENA o SKY implica adquirir derechos de gobernanza sobre la tasa de ahorro de otro producto, no el rendimiento en dólares de ese producto. En Ethena, la gobernanza supervisa un sistema que distribuye sus ingresos en recompensas e incentivos y no retiene una parte para el Fondo de Reserva. En Sky, supervisa un superávit que financia el 3,60 % para los ahorradores y la compra de SKY para los participantes.
El rendimiento en dólares corresponde al token de ahorro. Para comparar la operativa de ambos protocolos en Phemex, ENA dispone de un mercado perpetuo que permite posiciones cortas, mientras que SKY solo cuenta aquí con mercado al contado.
Exención de responsabilidad: Este artículo tiene fines exclusivamente informativos y no constituye asesoramiento financiero. El trading de criptomonedas implica un riesgo considerable. Realiza tu propia investigación antes de tomar decisiones de inversión.
