Brett Knoblauch von Cantor Fitzgerald rechnete im zweiten Quartal bei CoreWeave mit rund 40 Milliarden US-Dollar an neuen Auftragsbeständen, was dem Tempo des ersten Quartals entsprochen hätte. Tatsächlich wurden zum 30. Juni Auftragsbestände in Höhe von 104,2 Milliarden US-Dollar gemeldet, gegenüber 99,4 Milliarden US-Dollar zum 31. März – netto also ein Zuwachs von 4,8 Milliarden, brutto rund 7,4 Milliarden, wenn man die in diesem Zeitraum erfassten Umsätze von 2,58 Milliarden US-Dollar wieder hinzufügt. Der Quotenwert für die Konvertierung des Backlogs verfehlte die Erwartung genau an dem Punkt, um den die Bullen ihre These aufgebaut hatten. Die CRWV-Aktie schloss am Mittwoch, 12. August, mit 107,73 US-Dollar, ein Plus von 19,28 % am Tag.
Diese Kombination ist selten genug, um eine gründliche Analyse zu verdienen. Üblicherweise wird eine Aktie nicht um beinahe ein Fünftel neu bewertet an dem Tag, an dem sie den alleinig relevanten Wert untertrifft, auf den sich alle Beobachter konzentriert hatten. Zu verstehen, warum dies hier geschehen ist, verrät grundlegende Einblicke darüber, wie KI-Infrastruktur-Aktien derzeit am Markt bepreist werden.
Die Kennzahl, auf die alle starrten, fiel mager aus
Der Auftragsbestand (Backlog) ist die Kennzahl, auf der die gesamte KI-Data-Center-These basiert, denn nur sie transformiert die künftige Nachfrage in einen vertraglich gebundenen und messbaren Wert. CoreWeaves Backlog stieg im Jahresvergleich um 246 %, von 30,1 Milliarden auf 104,2 Milliarden US-Dollar – ein scheinbar eindeutiger Sieg, bis man die Entwicklung im Quartalsverlauf betrachtet. CoreWeaves Bericht zum ersten Quartal bezifferte den Backlog zum 31. März auf 99,4 Milliarden US-Dollar, das Unternehmen sprach vom „stärksten Buchungsquartal der Firmengeschichte“.
Knoblauchs Modell sah fürs zweite Quartal rund 131 Milliarden US-Dollar vor, während die breitere Wall Street Zahl bei etwa 104,4 Milliarden lag. Die Konsenszahl traf ins Schwarze, Cantors Prognose lag um etwa 27 Milliarden daneben – ausgerechnet der Analyst, der den Backlog-Beschleunigungstrend am lautesten propagierte, lag am deutlichsten daneben.
Die Mathe ist eindeutig: Netter Zuwachs von 4,8 Milliarden, brutto 7,4 Milliarden – das ist der Wert neuer, vertraglich gebundener Aufträge binnen drei Monaten bis zum 30. Juni. Erwartet wurden 40 Milliarden. Der entscheidende Wert betrug also nur ein Fünftel dessen, was der bullishste Analyst am Markt erwartet hatte. In unserer eigenen Vorschau Anfang August hatten wir das „Backlog-Mathe“ als Risiko beschrieben – und mit der gemeldeten Zahl war dieses Risiko Realität.
Was das gemeldete Quartal tatsächlich lieferte
Abgesehen vom Backlog waren alle Kennzahlen in Ordnung, manche sogar sehr stark. Hier ist die Frage der Rechnungslegungsmethode entscheidend: CoreWeave meldet zwei Verlustkennzahlen, und wer die Falschen miteinander vergleicht, konstruiert einen verfehlten Wert, den es so nicht gab.
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Kennzahl
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Q2 2026 gemeldet
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Erwartung vor Veröffentlichung
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Umsatz
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$2,58 Mrd. (+112% j/j)
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~$2,56 Mrd.
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Bereinigter Verlust/Aktie
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$1,03
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$1,20 (LSEG Konsens)
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Bereinigtes operatives Ergebnis
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$128 Mio.
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~$66 Mio.
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Bereinigtes EBITDA
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$1,51 Mrd., 59% Marge
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nicht separat ausgewiesen
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Backlog zum 30. Juni
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$104,2 Mrd.
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~$104,4 Mrd. Street, ~$131 Mrd. Cantor
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Bereinigt hat CoreWeave 1,03 US-Dollar pro Aktie Verlust gemacht und damit die bereinigte Konsenserwartung von 1,20 US-Dollar um 17 Cent übertroffen. Der GAAP-Nettoverlust von 626 Millionen fällt in eine andere Diskussion, da hier Zinszahlungen auf einen schnell gewachsenen Schuldenberg einfließen, der die Expansion finanzieren soll – und der Abgleich einer GAAP-Zahl mit einer bereinigten Schätzung ist die gängigste Methode, um einen angeblichen „Miss“ zu konstruieren, den der Markt nicht eingepreist hatte.
Die Kapitalintensität ist der ehrliche Gegenspieler: Im zweiten Quartal lag das CAPEX bei 9,4 Milliarden – der höchste Quartalswert der Unternehmensgeschichte; im ersten Halbjahr wurden damit 16,1 Milliarden US-Dollar investiert, verglichen mit 4,8 Milliarden im Vorjahreszeitraum 2025.
Die 25 Milliarden, die nicht im Backlog enthalten waren
Dann der Wendepunkt: CoreWeaves Q2-Mitteilung stellt klar fest, dass die 104,2 Milliarden Backlog „über 25 Milliarden an neuen Kundenbindungsverträgen, die Anfang Q3 abgeschlossen wurden“, nicht enthalten.
Setzt man dies ins Verhältnis zu den 7,4 Milliarden Bruttozuwachs des Quartals: In rund sechs Wochen nach dem 30. Juni unterzeichnete CoreWeave mehr als das Dreifache dessen, was es im gesamten zweiten Quartal neu gezeichnet hatte. Die Bilanzkennzahl bildete also bereits beim Reporting einen Zeitraum ab, der nicht mehr repräsentativ war. Und der Markt verweigerte schlicht, ein veraltetes Bild zu handeln, wenn der aktuelle Abschlussrate für Neugeschäfte in demselben Dokument genannt wird.
Auch die physische Expansion stützt diese Lesart: Die aktive Leistung erreichte zum Quartalsende 1,5 Gigawatt über 51 Rechenzentren; gebuchte Leistung lag bei 3,7 GW, am 11. August bereits bei 4,2 GW. Das Ziel für aktive Leistung zum Jahresende wurde von der Managementseite auf über 1,85 GW erhöht. Verträge mit Laufzeiten länger als 48 Monate machten 21 % des Mix aus (Vorquartal: 10 %) – dies ist der wesentliche Dauertrend unterhalb der Schlagzeilenzahl.
Die Prognosen taten ihr Übriges: Für das dritte Quartal werden Umsätze zwischen 3,45 und 3,6 Milliarden Dollar anvisiert; für das Gesamtjahr 2026 12,4 bis 13,2 Milliarden Dollar und der Annual Recurring Revenue zum Jahresende soll auf 18,5 bis 19,5 Milliarden steigen.
Der Optionsmarkt preiste das Risiko zu günstig – und der Ausbruch hielt stand
Vor der Veröffentlichung implizierte das At-the-Money-Straddle (Verfall 14. August) eine Bewegung von 15,5 %, basierend auf dem 85-Dollar-Strike, bei dem der Call 6,85 und der Put 6,35 Dollar kostete. Dies lag etwas unter CoreWeaves durchschnittlicher Bewegung nach Quartalszahlen von 16,76 % in den vier vorangegangenen Quartalen. Der Optionsmarkt preiste also eine gewöhnliche CRWV-Reaktion ein – tatsächlich wurde daraus ein Plus von 19,28 %. Straddle-Käufer wurden bezahlt – was bei Large-Cap-KI-Stocks nach Zahlen inzwischen kaum als Überraschung durchgeht.
Bemerkenswert ist, was danach geschah: Offizielle Schlusskurse laut stockanalysis.com waren 88,19 Dollar am Montag, 10. August (-2,74 %), 90,32 Dollar am Dienstag, 11. August (+2,42 %), dann 107,73 Dollar am Mittwoch, 12. August. Am Donnerstag, 13. August Schlusskurs 106,29 Dollar (-1,34 %) und Freitag, 14. August 105,26 Dollar (-0,97 %) – nach zwei Tagen Konsolidierung wurden insgesamt 2,3 % von 19,28 % Zuwachs abgegeben.
Ein Gap, das geschlossen wird, ist ein Liquiditätsereignis. Ein Gap, das nach zwei Sessions mit natürlicher Gewinnmitnahme Bestand hat, signalisiert eine echte Neubewertung. Die Folgetage trennen saubere Re-Ratings verlässlicher als die ursprüngliche Sprunggröße.
Die Bestätigung kam ausgerechnet von Cantor, dem überrascht wirkenden Lager: Am Donnerstag, 13. August, hob Knoblauch sein Kursziel von 167 auf 176 Dollar an und blieb bei „Overweight“ – einen Tag, nachdem das Quartal seine Schlüsselschätzung unterlaufen hatte. Ein analoger Re-Rating-Prozess fand in derselben Woche nach dem SanDisk-Investorentag statt (siehe unser separates CFO-Porträt).
Was sich ändert, wenn man Backlogzahlen richtig liest
Ein Backlog ist eine Stichtag-Kennzahl. In einem Markt, in dem einzelne Deals zig Milliarden schwer sind, kann sich zwischen dem Stichtag und dem Reporting mehr Wert bewegen als im gemeldeten Zeitraum selbst. Die meisten Trader, die die Richtung verfehlten, behandelten die Quartalsmeldung als vollständige Datengrundlage. Wer „short“ mit Blick auf Backlog-Abschwächung blieb, las einen korrekten Wert – aber zu einem Schaufenster, das beim Reporting längst geschlossen war.
Doch die gleiche Logik funktioniert in die andere Richtung – dies gehört offen ausgesprochen: Vorwärtsverpflichtungen sind Zusagen, kein Umsatz. Sie hängen davon ab, dass die Gegenparteien diese Zahlungen über mehrjährige Zeiträume stemmen, während CoreWeave weiter in jedem Quartal 9 Milliarden Dollar investiert, um diese Deals bedienen zu können. Die Kundenkonzentration bleibt hoch, die Verschuldung zur Finanzierung der Expansion ist der Grund, warum der bereinigte Gewinn zu einem GAAP-Verlust mutiert. Wer mit der Neubewertung richtig lag, hat damit noch lange nicht das nächste Jahr auf der Seite der Gewinner.
Dieser Spannungsbogen durchzieht das gesamte KI-Infrastruktur-Trading und ist das Spiegelbild dessen, was Tesla nach einem Rekordquartal beim Umsatz widerfuhr. Die gleiche Entkopplung von Zahl und Reaktion zeigt sich bei Nvidias 2026-Setup, in unserer Micron-Earnings-Analyse sowie im Vergleich Marvell und Broadcom AI-Chip-Aktien.
Häufig gestellte Fragen
Hat CoreWeave die Gewinnerwartungen übertroffen oder verfehlt?
Finanziell lag CoreWeave über den Erwartungen, verfehlte aber die zentrale Kennzahl der Bullen. Umsatz von 2,58 Milliarden Dollar übertraf das rund 2,56 Milliarden Dollar Konsensziel, der bereinigte Verlust von 1,03 USD/Aktie fiel besser aus als erwartet (Konsens: -1,20 USD/Aktie). Die Backlog-Erweiterung lag jedoch mit etwa 7,4 Milliarden Bruttoneuzugängen deutlich unter den 40 Milliarden, mit denen Cantor gerechnet hatte.
Warum stieg CRWV um 19,28 %, obwohl der Backlog-Wert enttäuschte?
Weil im Quartalsbericht mehr als 25 Milliarden Dollar an neuen Kundenverpflichtungen genannt wurden, die Anfang Q3 vereinbart, aber im Backlog (104,2 Mrd.) nicht enthalten waren. Der Markt hat entsprechend die aktuelle Abschlussrate höher bewertet als den Bilanz-Stichtagswert vom 30. Juni.
Ist CoreWeave profitabel?
Nicht nach GAAP: Das Unternehmen verzeichnete im zweiten Quartal einen Nettoverlust von 626 Millionen Dollar. Im selben Zeitraum wurde aber ein bereinigtes EBITDA von 1,51 Milliarden Dollar bei einer Marge von 59 % erwirtschaftet – der Unterschied resultiert vor allem aus Zinsaufwendungen für Schulden zum Ausbau der Rechenzentren.
Was sagt eine optionsbasierte Implizitbewegung eigentlich aus?
Sie zeigt, wie der Markt das Risiko rund um die Quartalszahlen bepreist, nicht die künftige Kursrichtung. Die implizierte Bewegung von 15,5 % lag klar unter der realisierten Bewegung (19,28 %) – Option-Händler bekamen also zu wenig Prämie. Das wirklich interessante Signal kam aber in den Tagen nach Zahlen, als die Aktie die Gewinne weitgehend hielt.
Wer ist CEO von CoreWeave?
Michael Intrator ist Mitgründer und leitet das Unternehmen seit der Umstellung von Krypto-Mining-Infrastruktur zur KI-Cloud. Unsere ausführliche Analyse beleuchtet Intrators Weg durch den Data-Center-Boom; unser CRWV-Index-Inklusions-Guide zeigt, wie die Aktie Indexgröße erreichte.
Fazit
Der künftige Trade hängt von einer Frage ab: Schlägt sich die frühe Q3-Abschlussrate, die der Aktie zur Neubewertung verhalf, als Sprung im Backlog des Septemberquartals nieder – oder war die 25-Milliarden-Zusage eine Vorziehung, nach der die nächste Zahl wieder dünn ausfallen könnte? Die neue Zahl kommt mit den Q3-Ergebnissen und ist die eine Zeile wert, auf die man einen Alert setzen sollte.
Strukturell ist der Freitag, 14. August mit 105,26 USD die Referenz. Solange die Aktie über dem Pre-Print-Niveau von 90,32 USD bleibt, ist das Re-Rating intakt – unabhängig vom Zwischentaumel. Eine Rückkehr unter die niedrigen 90er signalisiert, dass der Markt den Vorwärtsbindungen einen geringeren Wert beimisst, als kurzzeitig bezahlt wurde. Übertragbar: Bringt ein Unternehmen Aktivitäten jenseits des Reportzeitraums, ist der Ausblick die Nachricht – die gemeldete Zahl ist Historie.
Dieser Artikel dient nur zu Informationszwecken und stellt keine Finanz- oder Anlageberatung dar. Der Handel mit Kryptowährungen ist mit erheblichen Risiken verbunden. Führen Sie immer Ihre eigene Recherche durch, bevor Sie Handelsentscheidungen treffen.
