Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) đã ban hành quy định cuối cùng nhằm thực thi các phần trọng yếu của Đạo luật GENIUS vào ngày 21 tháng 10 năm 2026. Quy định này đặt ra các yêu cầu đối với tổ chức phát hành stablecoin thanh toán thuộc phạm vi quản lý của OCC, bao gồm tài sản dự trữ, chuộc lại (redemption), quản trị rủi ro, công bố thông tin và lưu ký. Quy định và Đạo luật có hiệu lực từ ngày 18 tháng 1 năm 2027.
Đối với các tổ chức phát hành tiềm năng, quy định chuyển hóa các yêu cầu pháp định thành tiêu chuẩn vận hành. Đối với người nắm giữ, quy định xác định điều gì phải đứng sau một token và việc chuộc lại nên diễn ra như thế nào. Tuy nhiên, vẫn còn một vấn đề gây tranh cãi được để ngỏ cho hoạt động giám sát: khi nào một khoản thưởng chi trả qua bên thứ ba bị coi là lợi suất (yield) bị cấm từ tổ chức phát hành?
Quy định Stablecoin của OCC: Các Yêu Cầu Trọng Tâm
| Lĩnh vực | Yêu cầu của quy định cuối cùng | Tác động thực tế |
|---|---|---|
| Bảo đảm dự trữ | Dự trữ đủ điều kiện phải luôn bằng hoặc vượt số stablecoin đang lưu hành. | Tổ chức phát hành cần tài sản nhận diện được và tách biệt để hỗ trợ việc chuộc lại. |
| Thanh khoản dự trữ | Ít nhất 5% dự trữ phải được giữ dưới dạng quỹ đủ điều kiện, sẵn sàng xuất trình theo yêu cầu. | Tổ chức phát hành cần nguồn vốn có thể tiếp cận cho các đợt chuộc lại trong ngắn hạn. |
| Phơi nhiễm đối tác | Phơi nhiễm với một đối tác thường không được vượt quá 40% dự trữ, trừ các ngoại lệ được quy định cụ thể. | Tổ chức phát hành phải đánh giá nơi và đối tượng mà họ đặt dự trữ. |
| Chuộc lại | Một yêu cầu hợp lệ thường phải được hoàn tất trong vòng hai ngày làm việc. | Người nắm giữ có quy trình và lịch trình rõ ràng. |
| Vốn và vận hành | Tổ chức phát hành chịu mức vốn tối thiểu 5 triệu USD cùng một lớp đệm vận hành tương đương 12 tháng chi phí. | Tổ chức phát hành phải tài trợ hoạt động riêng biệt so với dự trữ token. |
| Lợi suất | Tổ chức phát hành không được trả lãi hoặc lợi suất chỉ vì việc nắm giữ, sử dụng hoặc duy trì stablecoin thanh toán. | Các thỏa thuận thưởng qua bên thứ ba vẫn phải chịu xem xét, không được phê duyệt chung. |
Đây là các yêu cầu của OCC áp dụng cho thực thể thuộc phạm vi quản lý của cơ quan này; bảng trên không phải bản tóm tắt mọi quy định đang được xây dựng theo Đạo luật GENIUS. Các ngoại lệ và điều kiện trong văn bản cuối cùng rất quan trọng, đặc biệt đối với phơi nhiễm đối tác, việc chuộc lại và yêu cầu vốn riêng cho từng tổ chức phát hành.
Điều Gì Phải Đứng Sau Một Stablecoin Chịu Quản Lý Của OCC?
Quy định yêu cầu tài sản dự trữ có tổng giá trị ít nhất bằng giá trị stablecoin đang lưu hành. Những tài sản đó phải nhận diện được và tách biệt khỏi các tài sản khác của tổ chức phát hành. Tổ chức phát hành cũng phải chứng minh rằng mình có thể tiếp cận và chuyển đổi dự trữ thành nguồn vốn cần thiết cho việc chuộc lại, kể cả trong điều kiện căng thẳng. Chỉ đáp ứng mức tối thiểu một-một không loại bỏ nhu cầu quản lý thanh khoản.
Tài sản đủ điều kiện bao gồm tiền mặt, tiền gửi không kỳ hạn đủ điều kiện, quỹ gửi tại Ngân hàng Dự trữ Liên bang và chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ có thời gian đáo hạn còn lại không quá 93 ngày. Quy định cũng cho phép một số thỏa thuận repo ngắn hạn cụ thể, quỹ thị trường tiền tệ chính phủ đủ điều kiện và một số dạng token hóa của tài sản dự trữ đủ điều kiện. Tổ chức phát hành không được tính một tài sản vào dự trữ chỉ vì họ cho rằng nó có thanh khoản; tài sản đó phải đáp ứng tiêu chí của quy định.
Quy định cuối cùng bổ sung các biện pháp kiểm soát danh mục. Ít nhất 5% dự trữ phải được giữ dưới dạng quỹ đủ điều kiện, sẵn sàng xuất trình theo yêu cầu. Phơi nhiễm với một đối tác đơn lẻ thường không được vượt quá 40% tài sản dự trữ. Một số khoản phơi nhiễm cụ thể được miễn khỏi giới hạn này, bao gồm phơi nhiễm với chính phủ Hoa Kỳ, các thỏa thuận lưu ký đủ điều kiện và một số giao dịch được bù trừ tập trung. OCC giữ nguyên giới hạn 40% đối với tiền gửi tại Ngân hàng Dự trữ Liên bang.
Tổ chức phát hành phải công bố báo cáo hàng tháng về số stablecoin đang lưu hành cũng như khối lượng và thành phần dự trữ. Một công ty kế toán công đã đăng ký phải kiểm tra thông tin được báo cáo, và các lãnh đạo cấp cao phải xác nhận thông tin đó với OCC. Các công bố này cung cấp cho người nắm giữ cơ sở để kiểm tra mức bảo đảm; chúng không biến stablecoin thanh toán thành một khoản tiền gửi được bảo hiểm.
Việc Chuộc Lại Diễn Ra Như Thế Nào?
Tổ chức phát hành phải công bố chính sách chuộc lại, giải thích quy trình, các mức phí áp dụng và thời gian thanh toán dự kiến. Theo quy định cuối cùng, một yêu cầu chuộc lại hợp lệ thường phải được hoàn tất trong vòng hai ngày làm việc. Khoảng thời gian này bắt đầu sau khi tổ chức phát hành nhận được yêu cầu và các điều kiện áp dụng, bao gồm thủ tục onboarding khách hàng khi được yêu cầu, đã được đáp ứng. Quy định cũng yêu cầu các thủ tục onboarding không làm chậm trễ việc chuộc lại một cách bất hợp lý.
OCC đã sửa đổi cách tiếp cận đối với tình trạng rút vốn lớn. Đề xuất trước đây sẽ tự động gia hạn thời hạn chuộc lại nếu các yêu cầu vượt quá 10% giá trị đang lưu hành của một thương hiệu stablecoin trong vòng 24 giờ. Thay vào đó, quy định cuối cùng yêu cầu tổ chức phát hành thông báo cho OCC khi chạm ngưỡng đó. Tổ chức phát hành có thể xin gia hạn, nhưng OCC quyết định có chấp thuận hay không. Vượt ngưỡng không tự động tạm dừng lịch trình thông thường.
Tổ chức phát hành phải cho người nắm giữ biết rằng stablecoin thanh toán không phải là tiền gửi ngân hàng, không phải là tiền pháp định (legal tender) và không được bảo hiểm tiền gửi hoặc bảo hiểm cổ phần liên bang. Quyền chuộc lại được xác định rõ là một lớp bảo vệ theo quy định, nhưng không giống với sự bảo vệ mà khách hàng nhận được trên một khoản tiền gửi ngân hàng được bảo hiểm.
Tổ Chức Phát Hành Còn Phải Làm Gì Khác?
Quy định yêu cầu các biện pháp kiểm soát tương xứng với hoạt động và rủi ro của tổ chức phát hành. Chúng bao trùm các lĩnh vực như thanh khoản, an ninh thông tin, nhà cung cấp dịch vụ, kiểm toán nội bộ và gián đoạn kinh doanh. Tổ chức phát hành phải đánh giá liệu danh mục dự trữ của mình có thể hỗ trợ việc chuộc lại trong điều kiện căng thẳng hay không, thay vì chỉ dựa vào số dư được báo cáo vào cuối tháng.
Tổ chức phát hành chịu mức vốn tối thiểu 5 triệu USD, cùng các yêu cầu phản ánh rủi ro của họ. Họ cũng phải duy trì một lớp đệm vận hành dựa trên 12 tháng chi phí. Những nguồn lực này phục vụ mục đích khác biệt so với dự trữ: dự trữ bảo đảm nghĩa vụ với người nắm giữ stablecoin, trong khi vốn và lớp đệm hỗ trợ khả năng của tổ chức phát hành trong việc quản lý thua lỗ và tiếp tục hoạt động.
Các quy định về lưu ký giải quyết cách thức các thực thể chịu sự giám sát của OCC bảo vệ tài sản khách hàng được bao phủ. Chúng yêu cầu hồ sơ và biện pháp kiểm soát phân biệt tài sản của khách hàng với tài sản riêng của bên lưu ký, kèm theo các điều kiện đối với tài khoản omnibus và lưu ký thứ cấp. Điều này quan trọng đối với các tổ chức nắm giữ stablecoin, tài sản dự trữ hoặc khóa riêng tư (private key) liên quan đến hoạt động phát hành.
Ai Bị Ảnh Hưởng Bởi Quy Định Cuối Cùng?
| Nhóm | Tác động chính |
|---|---|
| Tổ chức phát hành stablecoin tiềm năng | Phải xây dựng dự trữ tuân thủ, quy trình chuộc lại, báo cáo và kiểm soát rủi ro trước khi hoạt động theo khung khổ của OCC. |
| Ngân hàng và công ty con đủ điều kiện | Phải đánh giá nghĩa vụ phát hành và lưu ký khi hoạt động của họ thuộc phạm vi giám sát của OCC. |
| Bên lưu ký và nhà cung cấp dịch vụ | Chịu các yêu cầu gắn với việc bảo vệ tài sản, lưu giữ hồ sơ và giám sát tổ chức phát hành. |
| Nền tảng phân phối | Phải đánh giá liệu các thỏa thuận thưởng có bị coi là lợi suất gián tiếp của tổ chức phát hành hoặc là nỗ lực lách lệnh cấm hay không. |
| Người nắm giữ stablecoin | Được hưởng các công bố về dự trữ và chuộc lại, nhưng không được bảo hiểm tiền gửi liên bang. |
| Tổ chức phát hành chịu quản lý cấp bang | Phải theo dõi các điều khoản chuyển tiếp dựa trên quy mô của Đạo luật, bao gồm ngưỡng 10 tỷ USD giá trị phát hành đang lưu hành. |
Quy định nhắm tới các thực thể chịu sự giám sát của OCC và một số tổ chức phát hành nước ngoài thuộc phạm vi quản lý của OCC. Các cơ quan khác đang thực thi những trách nhiệm riêng của họ theo Đạo luật GENIUS. OCC cũng dự kiến ban hành quy định riêng, phối hợp với Bộ Tài chính, về Đạo luật Bảo mật Ngân hàng, chống rửa tiền và các yêu cầu trừng phạt.
Tại Sao Khoản Thưởng Qua Bên Thứ Ba Vẫn Gây Tranh Cãi?
Đạo luật GENIUS cấm tổ chức phát hành trả lãi hoặc lợi suất chỉ gắn liền với hoạt động nắm giữ stablecoin của người dùng. Quy định đề xuất của OCC từng bao gồm một giả định có thể bác bỏ rằng một số thỏa thuận liên quan đến công ty liên kết hoặc bên thứ ba khác vi phạm lệnh cấm đó. Quy định cuối cùng loại bỏ giả định này. OCC cho biết sẽ xem xét từng thỏa thuận theo từng trường hợp cụ thể thông qua hồ sơ xin phép và hoạt động giám sát.
Việc loại bỏ giả định không có nghĩa là mọi khoản thưởng qua bên thứ ba đều được cho phép. Một khoản thanh toán do đại diện thực hiện thay mặt tổ chức phát hành vẫn có thể nằm trong phạm vi lệnh cấm, và một thỏa thuận được thiết kế để chuyển hướng lợi suất bị cấm qua một thực thể khác vẫn có thể vi phạm quy định. OCC cũng không mặc định rằng các chương trình thưởng được thiết lập trước Đạo luật là tuân thủ. Câu hỏi còn lại là cơ quan quản lý sẽ vạch ra ranh giới ở đâu đối với các thỏa thuận kinh doanh cụ thể.
Mối lo ngại được OCC nêu ra là một giả định quá rộng có thể bao trùm cả các hoạt động hợp pháp, đồng thời gợi ý rằng những thỏa thuận nằm ngoài giả định đó là hợp pháp. OCC kỳ vọng kinh nghiệm giám sát sẽ giúp cơ quan này nhận diện các giao dịch bị cấm và làm cơ sở cho hướng dẫn hoặc quy định trong tương lai. Cách tiếp cận này cho phép tổ chức phát hành đề xuất các thỏa thuận, nhưng cũng khiến nền tảng và ngân hàng không có một bài kiểm tra duy nhất bao quát mọi mô hình thưởng.
Giới Chuyên Gia Trong Ngành Nhìn Nhận Quy Định Này Như Thế Nào?
| Góc nhìn | Đánh giá |
|---|---|
| OCC | Quy định cung cấp các tiêu chuẩn về bảo đảm, chuộc lại và quản trị rủi ro, đồng thời để các thỏa thuận thưởng được xem xét theo từng trường hợp cụ thể. |
| Hiệp hội Ngân hàng Hoa Kỳ (ABA) | Việc loại bỏ biện pháp bảo vệ lợi suất theo đề xuất có thể cho phép các khoản thưởng về mặt kinh tế tương tự lãi do tổ chức phát hành trả và hút vốn khỏi tiền gửi ngân hàng. |
| Viện Chính sách Ngân hàng (BPI) | Xem xét theo từng trường hợp mà không có quy trình minh bạch để lại sự không chắc chắn về việc thỏa thuận nào bị cấm. |
| Hiệp hội Blockchain | Trong các ý kiến đóng góp về quy định đề xuất, hiệp hội lập luận rằng một giả định quá rộng có thể mở rộng lệnh cấm lợi suất vượt ra ngoài phạm vi đạo luật. Các ý kiến đó được đưa ra trước quy định cuối cùng. |
Mối lo ngại chảy máu tiền gửi của các nhóm ngân hàng là một đánh giá rủi ro, không phải kết luận rằng quy định cuối cùng đã khiến tiền gửi dịch chuyển. ABA cho rằng khoản thưởng qua bên thứ ba có thể làm mờ đi sự khác biệt giữa stablecoin thanh toán và tiền gửi được dùng để tài trợ cho vay. BPI tập trung vào sự không chắc chắn: khi không có tiêu chí hay kết quả công khai cho các quyết định theo từng trường hợp, doanh nghiệp có thể khó biết điều gì vượt qua ranh giới.
Quan điểm đối lập cho rằng việc coi một loạt các khoản thưởng qua bên thứ ba là suy định bất hợp pháp có thể hạn chế những thỏa thuận mà đạo luật không cấm. Hiệp hội Blockchain đã đưa ra lập luận đó trong các ý kiến đóng góp về đề xuất; điều này không nên được trình bày như một phản ứng đối với mọi điều khoản của quy định cuối cùng. Quyết định của OCC khiến cả hai bên đều theo dõi cách cơ quan này áp dụng lệnh cấm trong thực tiễn.
Quy định cuối cùng là một bước triển khai quan trọng: nó mang đến cho các tổ chức phát hành chịu sự giám sát của OCC một bộ yêu cầu trước ngày 18 tháng 1 năm 2027. Vấn đề chưa được giải quyết có hệ quả lớn nhất không phải là liệu tổ chức phát hành có được trả lợi suất hay không — lệnh cấm vẫn còn — mà là cách OCC sẽ phân biệt các khoản khích lệ độc lập từ bên thứ ba với những khoản thanh toán đóng vai trò như lợi suất do tổ chức phát hành trả.
