Quỹ Situational Awareness LP của Leopold Aschenbrenner đã nộp báo cáo 13F quý 1 năm 2026 vào ngày 18/5, tiết lộ mức tiếp xúc cổ phiếu tăng từ 5,5 tỷ USD cuối năm 2025 lên 13,67 tỷ USD tính đến 31/3. Khoản tập trung lớn nhất không phải ở Nvidia, các tập đoàn công nghệ lớn hay các công ty phần mềm AI thuần túy, mà là các công ty khai thác Bitcoin và vận hành trung tâm dữ liệu AI, với các vị thế mua xác nhận tại IREN, CleanSpark, Riot Platforms, Applied Digital, Core Scientific và Hive Digital. Báo cáo cũng cho thấy khoảng 7,5 tỷ USD giá trị quyền chọn bán đối với cổ phiếu bán dẫn như Nvidia, AMD, ASML và quỹ ETF VanEck Semiconductor.
Nhà nghiên cứu từng làm việc tại OpenAI, người đã viết bài luận về mở rộng AGI có ảnh hưởng nhất năm 2024, hiện đang báo cáo với SEC rằng cách tiếp cận AI compute hiệu quả nhất năm 2026 là sở hữu các công ty đã kiểm soát được nguồn điện rẻ và bất động sản được làm mát. Bài viết sẽ trình bày nội dung thực tế của báo cáo, lý do chọn nhóm công ty khai thác, các cái tên tiêu biểu, tác động đến hash rate Bitcoin, cũng như các rủi ro cần lưu ý.
Từ 5,5 tỷ USD lên 13,67 tỷ USD: Báo cáo cho thấy gì?
Báo cáo 13F trước đó của Situational Awareness LP (cuối năm 2025) tiết lộ mức tiếp xúc cổ phiếu 5,5 tỷ USD. Báo cáo quý 1 năm 2026, được SEC chấp nhận vào ngày 18/5 và công khai trên bảng quản lý 13F, cho thấy con số này đã tăng lên 13,67 tỷ USD tính đến 31/3. Đây là mức tăng khoảng 2,5 lần chỉ trong một quý, diễn ra khi nhóm cổ phiếu AI chịu áp lực điều chỉnh đầu 2026.
Cơ cấu danh mục khá khác biệt. Các vị thế mua tập trung vào những cái mà nhiều nhà đầu tư gọi là "AI gián tiếp": các công ty khai thác Bitcoin chuyển sang cung cấp dịch vụ AI, vận hành trung tâm dữ liệu và hạ tầng năng lượng (Bloom Energy là khoản mua lớn nhất, khoảng 6,5 triệu cổ phiếu trị giá 879 triệu USD). Vị thế bán tập trung ở các nhà sản xuất chip như Nvidia, Broadcom, AMD, ASML, Micron, Intel và Taiwan Semiconductor, với tổng giá trị quyền chọn bán 7,5 tỷ USD.
Điều này cho thấy Aschenbrenner không bi quan về AI mà về cách thị trường đang tiếp cận AI qua cổ phiếu chip. Bài luận "Situational Awareness" năm 2024 nhận định các hệ thống AGI sẽ cần hạ tầng tính toán trị giá hàng nghìn tỷ USD vào cuối thập kỷ. Danh mục hiện tại phản ánh luận điểm này. Toàn văn bài luận vẫn công khai tại situational-awareness.ai, và báo cáo CoinDesk về hồ sơ này là tóm tắt rõ nét nhất về các mã cụ thể được tiết lộ.
Vì sao chọn công ty khai thác Bitcoin thay vì Nvidia? Luận điểm "công cụ và tài nguyên"
Cách tiếp cận cổ phiếu AI thường là mua Nvidia và các tập đoàn lớn như Microsoft, Meta, Alphabet, Amazon. Chiến lược này đã hiệu quả suốt ba năm qua và nhiều nhà đầu tư vẫn tin vào nó. Tuy nhiên, báo cáo của Aschenbrenner đặt cược rằng làn sóng AI tiếp theo sẽ tập trung vào các tầng thấp hơn trong chuỗi giá trị.
Lý do là: Việc đào tạo và vận hành các mô hình AI tiên tiến là bài toán năng lượng hơn là bài toán chip. Đến năm 2027, điểm nghẽn trong xây dựng AI tại Mỹ được dự đoán là công suất điện (megawatt) giá rẻ, chứ không phải nguồn cung H100 hay B200. Các công ty khai thác Bitcoin hiện đang sở hữu nguồn tài nguyên khan hiếm: khoảng 30 gigawatt cơ sở hạ tầng công nghiệp đã có phép, đã kết nối lưới với giá điện rẻ (Texas, Wyoming, Georgia, New York). Xây dựng mới sẽ mất từ 3 đến 7 năm chỉ để xin phép.
Ba yếu tố then chốt khiến nhóm khai thác Bitcoin trở thành lựa chọn tối ưu. Trang trại đào có thể linh hoạt chuyển đổi sang trung tâm GPU với chi phí đầu tư thấp hơn xây mới. Cổ phiếu khai thác giao dịch với hệ số thấp hơn so với hạ tầng AI thuần túy. Và doanh thu hosting AI thường là hợp đồng dài hạn, tính bằng USD, giúp cổ phiếu nâng định giá từ "proxy Bitcoin" lên "quỹ đầu tư bất động sản trung tâm dữ liệu kèm tiềm năng tiền số".
Hợp đồng IREN-Microsoft 9,7 tỷ USD năm 2025 triển khai GPU Nvidia GB300 tại khuôn viên 750MW Childress, Texas trong 5 năm. Hợp đồng này dự kiến mang lại khoảng 1,9 tỷ USD/năm với biên lợi nhuận EBITDA khoảng 85%. Không một công ty hạ tầng AI thuần túy nào ký được hợp đồng như vậy, bởi không ai khác có công suất điện tương ứng.
Danh mục các công ty khai thác Bitcoin nổi bật
Báo cáo 13F xác nhận các mã cổ phiếu liên quan đến khai thác và hạ tầng AI. Dưới đây là các mã được tiết lộ hoặc tăng tỷ trọng so với quý trước:
Ticker | Tên | Trạng thái hosting AI | Lý do chọn vào danh mục
IREN | IREN Limited | Hợp đồng Microsoft 9,7 tỷ USD, đang triển khai GB300 | Chuyển hướng AI tiên tiến nhất trong các công ty niêm yết
CLSK | CleanSpark | Đào Bitcoin thuần túy, đang thử nghiệm hosting AI | Giá Bitcoin/cổ phiếu rẻ nhất, nợ thấp nhất trong nhóm lớn
RIOT | Riot Platforms | Trang trại Rockdale TX đang đánh giá cho thuê AI | Công suất điện lớn nhất đã công bố tại Mỹ
CORZ | Core Scientific | Hợp đồng hosting CoreWeave đang hoạt động | Đã có doanh thu AI trên bảng cân đối mới
APLD | Applied Digital | Thuần hosting AI, không khai thác BTC | Mô hình trung tâm dữ liệu AI thuần túy
HIVE | Hive Digital | Đang xây trung tâm dữ liệu AI tại Toronto | Công ty khai thác đầu tiên công bố chuyển hướng AI
BITF | Bitfarms | Công suất điện tại Argentina, Quebec, Washington | Đa dạng hóa địa lý nhờ thủy điện giá rẻ
BTDR | Bitdeer | Niêm yết Singapore, kết hợp đào và hosting AI | Thị trường châu Á trong luận điểm
Các mã này đều đã có hợp đồng hosting AI hoặc sở hữu công suất điện phù hợp để ký hợp đồng tương tự. Một số công ty đào thuần mà không có hạ tầng điện lớn (quy mô nhỏ, quốc tế) không xuất hiện trong danh mục.
Ở chiều bán, danh mục quyền chọn bán đối lập trực tiếp: Nếu nhóm khai thác và hạ tầng năng lượng vượt trội, các công ty chip có thể bị giảm lợi nhuận khi nhiều giá trị AI chuyển xuống tầng điện và bất động sản. Đây là giả định trọng tâm của chiến lược này.
Tác động đến hash rate BTC và giá cổ phiếu khai thác
Đối với nhà giao dịch tiền điện tử, các tác động gián tiếp quan trọng hơn bản thân giao dịch cổ phiếu và có ba điểm cần chú ý:
Thứ nhất, hash rate: Nếu một tỷ lệ đáng kể công ty khai thác chuyển sang hosting AI (IREN, HIVE, CORZ, một phần RIOT), tăng trưởng hash rate sẽ chậm lại hoặc giảm. Điều này đã xảy ra hai lần ở quy mô nhỏ hơn kể từ sự kiện Halving Bitcoin năm 2024, và giải thích về hash rate của Phemex phân tích tại sao đường cong hash rate ổn định thường hỗ trợ giá BTC trong các chu kỳ nguồn cung bị hạn chế.
Thứ hai, tương quan giữa cổ phiếu khai thác và giá BTC: Trong giai đoạn 2020-2024, nhóm khai thác lớn thường biến động mạnh hơn BTC (beta 1,5x-2,0x). Khi doanh thu hosting AI trở thành tỷ trọng lớn, tương quan này giảm đi. IREN đã được giao dịch một phần theo tiến độ hợp đồng với Microsoft, CORZ theo khối lượng CoreWeave. Các công ty đào thuần (CLSK, BITF) vẫn phụ thuộc vào giá BTC. Nhà giao dịch cần phân chia cổ phiếu theo tỷ lệ doanh thu hosting AI.
Thứ ba, đường cong chi phí khai thác Bitcoin sẽ phẳng hơn khi doanh thu hosting AI hỗ trợ chi phí biên đào BTC. Một công ty với 30% doanh thu từ hợp đồng kiểu Microsoft có thể tiếp tục đào ở mức giá hash thấp hơn đối thủ thuần đào. Điều này giúp mặt bằng giá vốn thấp hơn, thường là yếu tố hỗ trợ giá BTC trong các đợt điều chỉnh.
Nhà giao dịch nên xem rổ cổ phiếu khai thác như chỉ báo về xu hướng AI-power, theo dõi hash rate để xác nhận và lưu ý rằng tương quan với BTC sẽ tiếp tục suy yếu trong 12 tháng tới.
Luận điểm phản biện
Chiến lược này không rõ ràng và tồn tại rủi ro thực tế, với bốn điểm cần lưu ý trước khi đưa ra quyết định:
Bùng nổ AI compute có thể không bị hạn chế cung mãi. Nếu chuỗi cung chip ổn định và cải cách cấp phép tại Mỹ tăng tốc xây dựng trung tâm dữ liệu mới, mức phí khan hiếm với các trang trại khai thác hiện tại sẽ giảm. Quyền chọn bán chip cũng giả định nhu cầu giảm, nếu nhu cầu vẫn mạnh còn nguồn cung bắt kịp, vị thế bán chip sẽ lỗ nhanh hơn lợi nhuận từ phía mua.
Bảng cân đối công ty khai thác vẫn chưa ổn định. Phần lớn công ty khai thác công khai chỉ mới có dòng tiền dương gần đây sau nhiều năm lỗ. Hợp đồng hosting AI đòi hỏi đầu tư lớn vào GPU, cải tạo và hệ thống làm mát. Việc huy động vốn thường là phát hành thêm cổ phần hoặc trái phiếu chuyển đổi, làm pha loãng quyền sở hữu hiện hữu.
Rủi ro giá BTC chưa biến mất. Dù chuyển đổi mạnh sang AI, các công ty khai thác vẫn có tài sản và thiết bị ASIC phụ thuộc BTC. Nếu BTC giảm 40%, lợi nhuận báo cáo của cả nhóm đều chịu ảnh hưởng lớn, bất kể doanh thu với Microsoft ra sao.
Rủi ro tập trung trong danh mục. Một vài cái tên (IREN, CORZ, APLD) chiếm phần lớn doanh thu hosting AI hiện nay. Nếu hợp đồng nào đó bị thay đổi, trì hoãn hay hủy, toàn bộ câu chuyện có thể thay đổi chỉ trong một phiên giao dịch.
Tóm lại, đây là chiến lược tập trung cao với khả năng lợi nhuận bất đối xứng nếu điểm nghẽn về điện trở thành thực tế. Aschenbrenner đặt cược vào tầng giá trị nào của AI sẽ thu hút biên lợi nhuận tiếp theo, và dự báo này có thể đúng, sai hoặc đến quá sớm.
Câu hỏi thường gặp
Aschenbrenner có thực sự đầu tư vào Bitcoin trực tiếp không?
Báo cáo 13F chỉ tiết lộ vị thế cổ phiếu và quyền chọn niêm yết tại Mỹ, không tiết lộ nắm giữ tiền số trực tiếp. Tiếp xúc ở đây là với các công ty khai thác và hạ tầng AI, không phải BTC giao ngay. Nếu quỹ có sở hữu BTC thông qua phương tiện khác, thông tin này không công khai.
Công ty khai thác nào có hợp đồng hosting AI lớn nhất hiện nay?
Hợp đồng 5 năm, 9,7 tỷ USD giữa IREN và Microsoft ký cuối 2025 là lớn nhất trong ngành. Hợp đồng hosting của Core Scientific với CoreWeave và dự án AI thuần của Applied Digital là hai trường hợp đáng chú ý tiếp theo.
Vì sao Bloom Energy nằm trong danh mục mua nếu luận điểm tập trung vào khai thác?
Bloom sản xuất hệ thống điện tế bào nhiên liệu tại chỗ mà các trung tâm dữ liệu và công ty khai thác ngày càng sử dụng để tránh xếp hàng kết nối với lưới điện. Vị thế này phản ánh quan điểm "nguồn điện là điểm nghẽn", nằm ở tầng trên các công ty khai thác.
Hash rate BTC có thể giảm nếu công ty khai thác chuyển sang hosting AI không?
Có thể. Khoảng 30% hash rate mạng hiện do các công ty khai thác công khai có tùy chọn hosting AI kiểm soát. Chỉ cần 10% chuyển dịch bền vững cũng đã làm tăng trưởng hash rate chậm lại đáng kể, và điều này thường hỗ trợ giá BTC nhờ giảm áp lực bán ra từ phía khai thác.
Kết luận
Báo cáo của Aschenbrenner thay đổi góc nhìn đầu tư AI từ chip sang năng lượng. Danh mục mua đặt cược rằng các công ty khai thác Bitcoin là lựa chọn rẻ nhất để sở hữu năng lực tính toán AI vì họ đã kiểm soát nguồn tài nguyên thiết yếu. Danh mục bán đặt cược rằng các công ty chip sẽ suy giảm nếu dòng tiền AI chuyển xuống tầng năng lượng. Cấu trúc hai chiều này khiến chiến lược trở nên hấp dẫn: nó không yêu cầu AI thất bại, mà chỉ cần lợi nhuận di chuyển. Hãy theo dõi hợp đồng tiếp theo của IREN, quan sát hash rate để xác nhận, và xem quyền chọn bán Nvidia như phép thử thực tế đầu tiên cho luận điểm này. Nếu lợi nhuận chip vẫn tốt tới quý 3 và doanh thu AI của các công ty khai thác không đạt kỳ vọng, chiến lược có thể sai. Ngược lại, báo cáo 13F này có thể được nhắc tới như tiết lộ tổ chức lớn đầu tiên về một sự luân chuyển cấu trúc.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không được xem là lời khuyên tài chính hay đầu tư. Giao dịch tiền điện tử tiềm ẩn nhiều rủi ro. Hãy tự nghiên cứu kỹ trước khi quyết định.
