Ngày 19/5/2026, Tổng thống Trump đã ký sắc lệnh yêu cầu Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ (Fed) xem xét mở rộng quyền truy cập hệ thống thanh toán và tài khoản chính cho các công ty fintech, tổ chức ngoài ngân hàng hoạt động với tài sản kỹ thuật số, với thời hạn quyết định 90 ngày, kết thúc vào giữa tháng 8. Sắc lệnh không nhắc đến CBDC và cũng không cần thiết phải làm vậy. Khi mở đường thanh toán Fed cho các đơn vị phát hành stablecoin như Tether, Circle, PayPal và First Digital, chính quyền đã ưu tiên lựa chọn đồng đô la số hóa do tư nhân phát hành thay vì một loại tiền kỹ thuật số ngân hàng trung ương (CBDC), đồng thời gửi tín hiệu rõ ràng này đến các quốc gia khác.
Phân nhánh này quan trọng bởi vì cùng một cuộc tranh luận đang diễn ra tại hầu hết các nền kinh tế lớn. Trung Quốc đang triển khai e-CNY cho giao dịch thanh toán liên ngân hàng, ECB hoàn thành giai đoạn chuẩn bị cho đồng euro số, và Drex của Brazil đã bắt đầu vận hành thử nghiệm hạn chế, trong khi Mỹ lại đi ngược xu hướng này. Dưới đây là phân tích về stablecoin, CBDC, tình hình thực tế và những gì khung thời gian 90 ngày của Fed có thể tác động.
Stablecoin là gì và cách thức hoạt động hiện nay
Stablecoin là token do tư nhân phát hành, có thể quy đổi ngang giá với tài sản tham chiếu, thường là đô la Mỹ. USDT của Tether chiếm thị phần lớn nhất với vốn hóa thị trường hơn 140 tỷ USD (tính đến 5/2026), tiếp theo là USDC của Circle gần 60 tỷ USD, cùng với PYUSD của PayPal, FDUSD của First Digital và một số token ngân hàng được quản lý khác. Tổng vốn hóa stablecoin khoảng 230 tỷ USD, tăng gấp đôi so với đầu năm 2025.
Mô hình dự trữ là yếu tố then chốt giúp giữ ổn định tỷ giá. Mỗi token được bảo chứng bằng trái phiếu kho bạc ngắn hạn, repo và các khoản tương đương tiền do đơn vị phát hành nắm giữ, được kiểm toán hàng tháng. Circle công bố thành phần dự trữ USDC hàng tuần và Tether có báo cáo kiểm toán hàng quý từ BDO. Người dùng có quyền yêu cầu đối với đơn vị phát hành, đơn vị này nắm giữ dự trữ, còn token thì hoạt động trên các blockchain công khai như Ethereum, Solana, Tron và Base, nơi thanh toán được xác nhận chỉ trong vài giây với chi phí rất thấp.
Nguồn: Circle
Khung pháp lý tại Mỹ hiện nay là Đạo luật GENIUS, được ký thành luật năm 2025, tạo ra giấy phép liên bang cho "đơn vị phát hành stablecoin thanh toán được phép" với các yêu cầu về dự trữ, công bố thông tin và quy trình quy đổi. Đạo luật STABLE điều chỉnh ở cấp bang. Những token đạt chuẩn này không được coi là chứng khoán hay hàng hóa, tạo ra một khung pháp lý riêng biệt giúp ngân hàng, công ty fintech tích hợp vào hệ thống thanh toán hiện tại.
Stablecoin cũng đáp ứng nhu cầu thanh toán của người dùng mà lý thuyết cho rằng cần CBDC. Chúng hoạt động 24/7, chuyển tiền xuyên biên giới mà không cần ngân hàng đại lý, lập trình được bằng hợp đồng thông minh và đã xử lý khoảng 30 nghìn tỷ USD giao dịch mỗi năm theo phân tích của Visa.
CBDC là gì và hiện trạng toàn cầu
CBDC là tài sản kỹ thuật số do ngân hàng trung ương phát hành, kiểm soát bởi nhà nước. Có hai loại chính: CBDC bán buôn dành cho ngân hàng thương mại (ít tranh cãi) và CBDC bán lẻ dành cho người tiêu dùng, doanh nghiệp nhỏ (gây tranh cãi nhiều nhất).
Khảo sát CBDC của BIS 2024 cho thấy 134 khu vực pháp lý (chiếm 98% GDP toàn cầu) đang nghiên cứu CBDC. Trung Quốc có e-CNY là thí điểm bán lẻ lớn nhất và đã tích hợp vào lương công chức, vận tải, hoàn thuế ở một số tỉnh; ECB hoàn thành giai đoạn chuẩn bị euro số và hướng tới quyết định phát hành năm 2027. Drex của Brazil đang thử nghiệm hạn chế, e-rupee của Ấn Độ có khoảng 6 triệu người dùng. eNaira của Nigeria là dự án bán lẻ lớn duy nhất thất bại rõ rệt, tỷ lệ sử dụng dưới 1% dân số sau 3 năm ra mắt.
Tại Mỹ, hướng đi lại khác biệt. Trump từng ký sắc lệnh tháng 1/2025 cấm các cơ quan liên bang phát hành, quảng bá CBDC bán lẻ do lo ngại quyền riêng tư và giám sát. Sắc lệnh ngày 19/5 tiếp tục định hình quan điểm này, sử dụng hệ thống thanh toán của Fed để hợp pháp hóa stablecoin tư nhân là giải pháp đô la số hóa thực tế.
Quyết định mang tính cấu trúc từ sắc lệnh ngày 19/5 của Trump
Nội dung sắc lệnh tập trung vào việc yêu cầu Fed công bố khung mở rộng quyền truy cập tài khoản chính cho "tổ chức tài chính phi ngân hàng trung gian thanh toán tài sản số" trong 90 ngày. Tài khoản chính là hạ tầng cho phép định chế tài chính thanh toán trực tiếp trên Fedwire và FedNow mà không cần ngân hàng bảo trợ, vốn trước đây chủ yếu dành cho ngân hàng được cấp phép.
Nếu Circle, PayPal hoặc chi nhánh Tether tại Mỹ có thể truy cập trực tiếp hệ thống thanh toán của Fed, ba điểm sẽ thay đổi: Quy đổi stablecoin sẽ được thanh toán bằng tiền ngân hàng trung ương thay vì qua ngân hàng thương mại, loại bỏ nguy cơ thất bại từng khiến USDC mất chốt thoáng qua trong sự kiện Silicon Valley Bank 2023; các đơn vị phát hành được hưởng lãi suất dự trữ tại Fed, cải thiện mô hình kinh doanh; và về mặt pháp lý, stablecoin được quản lý sẽ gần hơn với tiền gửi số hóa ngân hàng thương mại so với quỹ thị trường tiền tệ.
Đây là quyết định mang tính cấu trúc, vì khi đơn vị phát hành tư nhân đã nằm trong hệ sinh thái thanh toán của Fed, lý do chính trị để xây dựng CBDC công lập gần như không còn. Chính quyền đã trả lời cho câu hỏi "ai phát hành đô la số hóa" bằng "khu vực tư nhân, trên nền tảng Fed cho phép sử dụng" – khác biệt rõ rệt so với Trung Quốc, EU và hầu hết các quốc gia lớn khác.
Ưu nhược điểm của từng mô hình
Hai mô hình này không thể thay thế cho nhau và hướng đến các mục tiêu khác nhau, đi kèm những đánh đổi riêng.
Tiêu chí | Stablecoin (tư nhân) | CBDC (công lập) |
| Phát hành | Công ty tư nhân có giấy phép liên bang | Ngân hàng trung ương, trách nhiệm trực tiếp |
| Lớp thanh toán | Blockchain công khai, 24/7, xác nhận nhanh | Sổ cái kiểm soát bởi ngân hàng trung ương |
| Rủi ro dự trữ | Tín nhiệm đơn vị phát hành & chất lượng dự trữ | Chỉ dựa trên tín nhiệm nhà nước |
| Lập trình | Hợp đồng thông minh mở, bất kỳ lập trình viên nào | Tính năng kiểm soát bởi ngân hàng trung ương |
| Quyền riêng tư | Pseudonym, truy xuất qua phân tích chuỗi | Gắn với danh tính ở đa số thiết kế |
| Khả năng chống kiểm duyệt | Đơn vị phát hành có thể đóng băng, blockchain không giới hạn | Ngân hàng trung ương có thể đóng băng và hạn chế giao dịch |
| Chuyển tiền xuyên biên giới | Bản địa, không cần ngân hàng đại lý | Kết nối CBDC song phương còn thử nghiệm |
| Mô hình kinh doanh | Đơn vị phát hành hưởng lãi suất trái phiếu kho bạc | Phát sinh chi phí cho ngân hàng trung ương |
| Tiếp cận thực tế | 230 tỷ USD vốn hóa, 30 nghìn tỷ USD giao dịch/năm | Chủ yếu đang thí điểm ngoài e-CNY của Trung Quốc |
Stablecoin vượt trội ở ba điểm quan trọng với người dùng: tính lập trình mở nhờ blockchain công khai, chuyển tiền quốc tế dễ dàng và mô hình tự tài trợ nhờ lợi tức trái phiếu dùng cho kiểm toán, tích hợp, phân phối. Vì vậy USDT và USDC tiếp tục mở rộng trong khi CBDC gặp khó khăn về ngân sách và triển khai.
CBDC mạnh về tín nhiệm quốc gia và khả năng lập trình chính sách. Ví dụ, euro số do ECB phát hành không mang rủi ro đơn vị phát hành; token do nhà nước kiểm soát có thể đặt thời hạn cho khoản trợ cấp hoặc hạn chế loại chi tiêu, điều này khiến CBDC bán lẻ gặp phản đối về chính trị tại các nước dân chủ, chỉ Trung Quốc chấp nhận rộng rãi.
Sự khác biệt rõ nhất là quyền riêng tư: Stablecoin mặc định là pseudonym, các công ty phân tích như Chainalysis cung cấp lớp tuân thủ; còn CBDC bán lẻ thường gắn với danh tính xác thực tại ngân hàng trung ương – đây chính là nguyên nhân phản đối tại Mỹ.
Điều gì sẽ thay đổi trong 90 ngày tới
Fed có thời hạn đến giữa tháng 8 để công bố khung đề xuất, ba yếu tố cần theo dõi gồm:
Đầu tiên, tiêu chí đủ điều kiện cho tài khoản chính sẽ quyết định khung tổng thể. Nếu yêu cầu giấy phép stablecoin liên bang (theo Đạo luật GENIUS), tiêu chuẩn vốn và thanh khoản như ngân hàng, tuân thủ Luật Bảo mật Ngân hàng thì Circle, PayPal có thể đáp ứng; còn Tether tại Mỹ thì chưa chắc. Reuters và CoinDesk sẽ cập nhật diễn biến và giai đoạn lấy ý kiến sẽ thể hiện động thái của từng đơn vị phát hành.
Thứ hai, vấn đề hưởng lãi dự trữ tại Fed (IORB). Nếu được chấp thuận, kinh tế stablecoin sẽ cải thiện rõ rệt và vốn hóa sẽ tăng nhanh. Nếu bị hạn chế, thay đổi chủ yếu chỉ là nâng cấp thanh toán, không phải cải tổ cấu trúc.
Thứ ba, sức ép từ các ngân hàng thương mại sẽ ảnh hưởng độ rộng của khung. Ngân hàng lớn muốn hạn chế quyền truy cập, vì mỗi USD chuyển qua stablecoin là một USD không còn nằm trong hệ thống truyền thống. Hiệp hội Ngân hàng Mỹ sẽ lập luận rằng tài khoản chính cho tổ chức phi ngân hàng làm suy yếu hệ thống ngân hàng kép, và sức nặng chính trị bên trong Bộ Tài chính sẽ quyết định phạm vi cuối cùng.
Đối với nhà giao dịch, vốn hóa stablecoin nhiều khả năng sẽ được hưởng lợi, dù khung quản lý ra sao. Ngay cả với phiên bản hạn chế, sắc lệnh vẫn là bước tiến so với hiện tại và mọi sự rõ ràng bổ sung sẽ thu hút vốn tổ chức vào đô la số hóa on-chain thay vì các cấu trúc eurodollar ngoại quốc.
Câu hỏi thường gặp
Mỹ có chính thức từ bỏ CBDC không?
Thực tế là có, nhưng về hình thức thì chưa. Sắc lệnh tháng 1/2025 đã cấm các cơ quan liên bang phát hành CBDC bán lẻ, sắc lệnh 19/5 lựa chọn stablecoin. Một chính quyền tương lai có thể thay đổi, nhưng hạ tầng để ra mắt đô la số hóa công lập hiện đã tụt lại nhiều năm so với stablecoin tư nhân.
Stablecoin có cạnh tranh với CBDC không?
Về thanh toán, thực tế là có. Stablecoin được quản lý, bảo chứng bằng USD, chạy trên blockchain công khai, thực hiện hầu hết chức năng của CBDC bán lẻ, thêm khả năng lập trình nhưng ít giám sát danh tính hơn. Điểm khác biệt là rủi ro tín nhiệm nhà nước, quan trọng với dự trữ lớn nhưng ít ảnh hưởng tới giao dịch hàng ngày.
Đồng euro số có chắc chắn sẽ ra mắt?
ECB dự kiến quyết định vào năm 2027 và có động lực chính trị mà Mỹ chưa từng có. Các nhà hoạch định chính sách châu Âu xem euro số như một phương án bảo vệ chủ quyền trước dòng chảy thanh toán do stablecoin USD chi phối – kết quả mà sắc lệnh 19/5 của Mỹ vô tình thúc đẩy.
Điều này có ý nghĩa gì với người sở hữu USDT và USDC?
Rủi ro lưu ký được cải thiện nhờ thanh toán gần hệ thống Fed, giảm phụ thuộc ngân hàng thương mại. Sự kiện mất chốt SVB năm 2023 là ví dụ về rủi ro sẽ được hạn chế. Nên chọn đơn vị phát hành minh bạch về dự trữ và giao dịch trên sàn có thanh khoản cao.
Kết luận
Cuộc tranh luận stablecoin – CBDC đang được giải quyết từng ngày và sắc lệnh 19/5 là minh chứng rõ ràng nhất rằng tương lai đô la số hóa tại Mỹ sẽ do Circle, PayPal, Tether phát hành thay vì Fed. 90 ngày tới sẽ là phép thử vận hành. Nếu Fed mở rộng tài khoản chính cho đơn vị đạt chuẩn GENIUS và giữ quyền hưởng lãi dự trữ, vốn hóa stablecoin sẽ tăng mạnh, việc thanh toán on-chain trở thành hạ tầng tài chính thiết yếu. Nếu khung quản lý hạn chế hoặc chịu sức ép ngân hàng, sự phát triển chỉ tăng dần. Dù thế nào, lựa chọn cấu trúc đã rõ ràng: đồng đô la số hóa kỳ này sẽ do tư nhân phát hành, được quản lý và hoạt động on-chain.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin, không phải lời khuyên tài chính hoặc đầu tư. Giao dịch tiền điện tử tiềm ẩn nhiều rủi ro. Vui lòng tự nghiên cứu kỹ trước khi quyết định.
