Charles Liang đã chứng kiến công ty mình mất khoảng một phần ba giá trị vốn hóa chỉ trong một phiên giao dịch vào ngày 10/6/2026. Super Micro Computer đã công bố kế hoạch huy động vốn khoảng 7 tỷ USD để tài trợ cho đơn hàng tồn đọng máy chủ AI trị giá 39 tỷ USD, khiến cổ phiếu SMCI giảm xuống 29,27 USD với 184 triệu cổ phiếu được giao dịch, cao hơn 300% so với khối lượng trung bình. Liang thành lập công ty vào năm 1993 và đã điều hành suốt hơn ba thập kỷ. Ông hiện đã đặt cược toàn bộ sự nghiệp ba lần riêng biệt.
Hầu hết các nhà giao dịch đều biết mã cổ phiếu và cú sụt giảm lịch sử này, nhưng rất ít người hiểu sâu về người đứng sau những quyết định lớn đó. Sau đây là phân tích chi tiết.
Từ Đài Loan đến Texas và hành trình khởi nghiệp năm 1993 cùng Sara Liu
Liang sinh năm 1958 tại Đài Loan, là kỹ sư điện tử, có bằng thạc sĩ tại Đại học Texas ở Arlington trước khi chuyển đến Silicon Valley. Con đường này phổ biến với thế hệ kỹ sư gốc Đài Loan-Mỹ đã xây dựng nên ngành công nghiệp máy chủ hiện đại: học ở Đài Loan, lấy chứng chỉ ở Texas hoặc California và tập trung quanh San Jose. Jensen Huang cũng chọn lộ trình tương tự, như nhiều nhà sáng lập chuỗi cung ứng AI khác.
Đầu những năm 1990, Liang là kỹ sư thiết kế chipset và bo mạch chủ – tầng nền tảng của kỷ nguyên PC. Tháng 9/1993, ông cùng vợ là Sara Liu sáng lập Super Micro Computer tại San Jose; bà Liu cũng là lãnh đạo cấp cao đến nay. Lịch sử chính thức trên hồ sơ công ty Super Micro khá chỉn chu, nhưng thực tế khởi đầu là một xưởng bo mạch nhỏ cạnh tranh với các nhà sản xuất Đài Loan lâu năm chỉ bằng một yếu tố: tốc độ.
Lựa chọn này đã trở thành bản sắc bền vững của công ty suốt ba thập kỷ: không cố phát minh vượt Intel hay mở rộng quy mô như các nhà sản xuất hợp đồng lớn. Super Micro phát triển hệ thống "khối xây dựng" dạng mô-đun cho phép xuất xưởng máy chủ tích hợp chip mới nhanh hơn bất cứ đối thủ nào. Công ty lên sàn Nasdaq năm 2007, Liang vẫn luôn giữ ghế CEO. Sau 32 năm, ông là một trong những CEO sáng lập lâu năm nhất ngành phần cứng Silicon Valley – nơi các nhà sáng lập thường được thay thế bởi các giám đốc vận hành sau chưa đầy một thập kỷ.
Sự cộng sinh với NVIDIA giúp Super Micro trở thành nhà sản xuất máy chủ AI nhanh nhất
Mô hình kinh doanh thời AI của Super Micro có thể tóm gọn: khi NVIDIA ra mắt GPU thế hệ mới, Super Micro là bên đầu tiên thương mại hóa máy chủ quy mô rack tích hợp GPU đó. Điều này đúng với H100, đúng với thế hệ Blackwell, là lý do chính khiến một xưởng bo mạch từ 1993 lại sở hữu đơn hàng tồn đọng 39 tỷ USD.
Lợi thế tốc độ có tính hệ thống, không phải ngẫu nhiên. Kiến trúc mô-đun cho phép Super Micro thiết kế hàng trăm module máy chủ có thể thay thế trước, từ đó chỉ cần vài tuần để tích hợp GPU mới vào khung máy chủ đã kiểm nghiệm. Liang và Jensen Huang quen biết nhau hàng thập kỷ – đều là kỹ sư gốc Đài Loan, đặt trụ sở gần nhau, và NVIDIA nhiều lần chọn Super Micro làm đối tác ra mắt nền tảng mới ở quy mô rack. Tuy nhiên, phụ thuộc vẫn thiên về phía Super Micro, vì quyết định phân bổ hàng từ NVIDIA có thể ảnh hưởng đến kết quả kinh doanh từng quý. Đó là lý do nhà đầu tư SMCI nên cân nhắc các phân tích liên quan đến NVIDIA khi đánh giá về Liang.
Thị trường biến động mạnh hai chiều: cổ phiếu Super Micro tăng hơn 240% năm 2023, gia nhập S&P 500 tháng 3/2024 và từng là mã tăng trưởng tốt nhất chỉ số. Một doanh nghiệp từng bình lặng bỗng trở thành cổ phiếu động lực, đồng nghĩa thu hút các vị thế bán khống.
Đầu tư làm mát bằng chất lỏng: Từ nghi ngờ đến lợi thế cạnh tranh
Nhiều năm trước khi máy chủ AI buộc phải chuyển sang làm mát bằng chất lỏng, Liang đã đầu tư vào công nghệ này dù ngành coi nước gần máy chủ là rủi ro. Ông nhiều lần dự báo làm mát bằng chất lỏng sẽ chiếm tới 30% các trung tâm dữ liệu mới, nhận định bị xem là thổi phồng cho đến khi GPU dòng Blackwell tiêu thụ lượng điện khiến giải pháp làm mát bằng không khí không còn khả thi.
Khi bước ngoặt đến, Super Micro gần như là nhà cung cấp duy nhất có thể giao máy chủ AI làm mát bằng chất lỏng số lượng lớn ngay từ ngày đầu. Quyết định này tạo ra sự khác biệt rõ nét trong ngành phần cứng vốn có biên lợi nhuận gộp rất thấp, thường chỉ ở mức 1 con số đến thấp hơn 2 con số – thấp hơn nhiều so với các nhà thiết kế chip mà họ lắp ráp. Dù lợi thế này dần thu hẹp khi đối thủ bắt kịp vào năm 2025, mô hình hành động của Liang là điều đáng chú ý: ông kiên trì đầu tư từ sớm, dù bị nghi ngờ, và nhận thành quả khi thị trường buộc phải thay đổi theo thực tế kỹ thuật.
Bối cảnh chuỗi cung ứng cũng lý giải vì sao khách hàng vẫn tiếp tục hợp tác. Bộ nhớ là yếu tố giới hạn của máy chủ AI hiện nay, và quyền định giá của Micron tác động trực tiếp lên chi phí của Super Micro. Ngoài ra, làn sóng chip tùy chỉnh xác định chip nào sẽ được tích hợp tiếp theo trong các dàn máy chủ của họ.
Khủng hoảng năm 2024 suýt khiến Super Micro sụp đổ
Đánh giá trung thực về Liang cần đề cập phần này – bởi đây là khủng hoảng kế toán lần thứ hai trong sự nghiệp lãnh đạo của ông. Năm 2018, Super Micro bị loại khỏi Nasdaq do chậm công bố báo cáo liên quan đến ghi nhận doanh thu, được niêm yết lại đầu 2020 và dàn xếp với SEC với số tiền 17,5 triệu USD. Liang cá nhân đã hoàn trả khoảng 2,1 triệu USD lợi nhuận từ bán cổ phiếu như một phần của giải pháp.
Sau đó, câu chuyện lại tái diễn quy mô lớn hơn. Tháng 8/2024, Hindenburg Research công bố báo cáo bán khống cáo buộc thao túng kế toán và giao dịch với bên liên quan. Super Micro trì hoãn nộp báo cáo thường niên. Đến tháng 10/2024, Ernst and Young rút khỏi vai trò kiểm toán giữa nhiệm kỳ, viện dẫn lo ngại về quản trị – đây là tín hiệu tiêu cực nhất mà kiểm toán viên có thể gửi đi. Cổ phiếu sụt hơn 80% so với đỉnh tháng 3/2024, nguy cơ bị loại khỏi sàn lần thứ hai trong 6 năm trở nên rõ rệt.
Hướng giải quyết không đơn giản như phe lạc quan hay bi quan dự đoán. Ủy ban đặc biệt độc lập đã rà soát cáo buộc và không phát hiện gian lận hay sai phạm, không cần điều chỉnh lại báo cáo tài chính. BDO tiếp quản vị trí kiểm toán, các báo cáo chậm nộp vào tháng 2/2025, và công ty được khôi phục hoạt động theo quy định Nasdaq. Tuy nhiên, rủi ro định giá vẫn tồn tại. Sự kiện ngày 10/6 cho thấy chỉ cần công ty có lịch sử nộp báo cáo như vậy thì mỗi lần gọi vốn 7 tỷ USD sẽ không nhận được sự tin tưởng tuyệt đối từ cổ đông. Toàn bộ hồ sơ công khai tại Super Micro’s 8-K filings trên SEC EDGAR, và lịch sử công ty được tổng hợp ở Wikipedia Supermicro.
Đơn hàng 39 tỷ USD và bài toán pha loãng 7 tỷ USD
Đây là lần đặt cược thứ ba. Super Micro công bố đơn hàng tồn đọng khoảng 39 tỷ USD từ hơn 20 khách hàng – con số vượt xa doanh thu thường niên trước thời AI. Để thực hiện hợp đồng này, công ty phải mua trước GPU, bộ nhớ và linh kiện, nhiều tháng trước khi khách hàng thanh toán. Khoảng cách vốn lưu động này chính là lý do cho đợt huy động vốn chủ sở hữu 7 tỷ USD ngày 10/6, chi tiết tại trang nhà đầu tư Super Micro.
Phản ứng thị trường chủ yếu dựa trên phép tính pha loãng. Nếu số lượng cổ phiếu khoảng 600 triệu, phát hành 7 tỷ USD ở mức giá hiện tại nghĩa là sẽ có thêm hơn 200 triệu cổ phiếu mới, tăng khoảng một phần ba. Tất cả cổ đông hiện hữu đều bị pha loãng, kể cả Liang – người nắm giữ khoảng 14% cổ phần sẽ giảm còn 10% nếu không tham gia mua thêm. Ông tự nguyện giảm tỷ lệ sở hữu công ty đã kiểm soát suốt 32 năm vì tin vào giá trị đơn hàng hơn là tỷ lệ sở hữu.
Đợt bán tháo còn trùng ngày xấu. Cổ phiếu Oracle cũng giảm 13% dù báo cáo lợi nhuận tốt, chỉ vì mức chi tiêu vốn AI cao – nhà đầu tư có thể so sánh qua các phân tích ngành. Thị trường đang định giá lại toàn bộ lĩnh vực capex AI, và huy động vốn pha loãng trong bối cảnh này khó tránh khỏi phản ứng tiêu cực. Việc phân bổ chi tiêu cho các nhà cung ứng thành phần cũng là chủ đề cần phân tích thêm.
Ba lần cược lớn của Liang có thể so sánh như sau:
| Canh bạc | Năm | Mức độ rủi ro | Kết quả |
|---|---|---|---|
| Thành lập Super Micro với Sara Liu | 1993 | Sự nghiệp và tài sản cá nhân đối đầu các nhà sản xuất Đài Loan lớn | 32 năm kiểm soát, IPO 2007 |
| Đầu tư vào làm mát chất lỏng trực tiếp | ~2015-2023 | Nhiều năm chi tiêu bị ngành coi là lãng phí | Kiếm thị phần tiên phong khi AI chuyển sang làm mát chất lỏng |
| Phát hành 7 tỷ USD so với đơn hàng 39 tỷ USD | 2026 | Một phần ba số cổ phiếu, cổ phần bản thân pha loãng về 10% | Đang diễn ra. CP giảm 30% ngày đầu |
Charles Liang là kiểu CEO như thế nào?
Hồ sơ cá nhân Liang giống một "nhà sư kỹ thuật": nổi tiếng tiết kiệm, làm việc 80 giờ mỗi tuần hàng chục năm, trực tiếp duyệt các chi tiết thiết kế nhiệt và cơ mà nhiều CEO khác sẽ giao cho cấp dưới. Không có du thuyền hay hoạt động từ thiện rầm rộ; công ty là toàn bộ dự án cuộc đời ông. Đây cũng là lý do quyết định pha loãng cổ phiếu rất dễ hiểu: một nhà sáng lập gắn bó sâu sắc sẽ không tự giảm tỷ lệ sở hữu nếu không thực sự tin vào tiềm năng các đơn hàng.
Với nhà đầu tư, điều này vừa là điểm mạnh vừa là điểm yếu: thế mạnh là niềm tin và lịch sử quyết đoán đúng đắn về hạ tầng vật lý; điểm yếu là mô hình quản trị tập trung dễ dẫn đến khủng hoảng kế toán, hai lần xảy ra dưới thời ông. Một kỹ sư làm việc 80 giờ/tuần không phải là người xây dựng máy móc tuân thủ quy trình chặt chẽ để ngăn lần khủng hoảng thứ ba. Khi sở hữu cổ phiếu này, bạn không mua một nhà quản lý mà là một người thực sự tin vào dự án, với mọi rủi ro và tiềm năng đi kèm.
Câu hỏi thường gặp
Ai sở hữu Super Micro?
Charles Liang là cổ đông cá nhân lớn nhất với khoảng 14% trước đợt phát hành tháng 6/2026; vợ và đồng sáng lập Sara Liu cũng nắm giữ phần đáng kể. Cổ phiếu còn lại chủ yếu do các quỹ đầu tư tổ chức nắm giữ, tăng lên sau khi công ty vào S&P 500.
Charles Liang còn là CEO Supermicro không?
Có, Liang liên tục giữ chức CEO từ khi sáng lập công ty tháng 9/1993, trở thành một trong những CEO sáng lập tại Mỹ có thời gian tại vị lâu nhất ngành phần cứng. Ông trải qua cả hai lần khủng hoảng niêm yết và đợt sụt giá tháng 6/2026.
Tại sao cổ phiếu SMCI giảm mạnh tháng 6/2026?
Super Micro công bố phát hành khoảng 7 tỷ USD ngày 10/6/2026 nhằm tài trợ mua linh kiện cho đơn hàng tồn đọng 39 tỷ USD; cổ phiếu giảm khoảng 30% xuống 29,27 USD. Nguyên nhân chính là phép toán pha loãng, không phải nghi ngờ về nhu cầu.
Super Micro đã khắc phục các vấn đề kế toán?
Ủy ban đặc biệt độc lập sau báo cáo Hindenburg 2024 không phát hiện gian lận hay sai phạm, không cần điều chỉnh báo cáo tài chính. BDO thay Ernst & Young làm kiểm toán, các báo cáo chậm đã hoàn tất tháng 2/2025 và công ty tuân thủ quy định Nasdaq. Dù vậy, lịch sử này khiến cổ phiếu vẫn bị chiết khấu về quản trị so với các doanh nghiệp phần cứng AI khác.
Tổng kết
Liang đã ba lần đặt cược lớn vào công ty và đến nay đều thành công, vì thế canh bạc thứ ba vẫn được thị trường đánh giá nghiêm túc. Cấu trúc ngắn hạn khá rõ: giá phát hành sẽ là ngưỡng hỗ trợ, vì lượng cổ phiếu mới 7 tỷ USD thường không thấp hơn mức mà bên bảo lãnh phát hành bảo vệ. Nếu cổ phiếu giữ 28 USD qua đợt phát hành, nền giá sau pha loãng hình thành với đơn hàng lớn làm cơ sở cho kịch bản tăng giá. Nếu vượt lại 35-36 USD, thị trường cho rằng đơn hàng lớn hơn rủi ro pha loãng, mở ra khả năng trở về mức trước cú sập gần 41 USD. Nếu mất 26 USD, chiết khấu về quản trị tiếp tục chi phối, vùng 20 USD thấp sẽ là hỗ trợ tiếp theo. Liang đã chứng minh suốt 32 năm rằng ông sẵn sàng sở hữu ít phần trăm hơn trong một doanh nghiệp lớn còn hơn nắm toàn bộ một công ty nhỏ. Diễn biến giá sẽ cho thấy thị trường có tiếp tục đồng thuận với ông hay không.
Lưu ý: Bài viết này mang tính chất giáo dục và không phải là lời khuyên tài chính. Giao dịch tiền điện tử và cổ phiếu tiềm ẩn nhiều rủi ro. Hãy tự nghiên cứu và tham khảo ý kiến chuyên gia.
