Ngày 28/5/2026, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) đã phê duyệt hợp đồng hợp tác vĩnh viễn đầu tiên được thanh toán bằng tiền mặt trên sàn giao dịch đăng ký CFTC tại Mỹ, và công bố quyết định này vào ngày hôm sau. Hợp đồng này là Bitcoin perpetual (BTCPERP) của sàn Kalshi, tham chiếu giá giao ngay của bitcoin mà không có ngày đáo hạn cố định. Cùng với quyết định này, CFTC cũng phát hành Tuyên bố Chính sách về niêm yết hợp đồng perpetual, xác định cách thức cơ quan sẽ đánh giá các sản phẩm tương tự trong tương lai.
Ý nghĩa của sự kiện này vượt xa một hợp đồng Bitcoin. Perpetual futures đã là sản phẩm phái sinh lớn nhất trong lĩnh vực tiền điện tử suốt nhiều năm, đa phần khối lượng giao dịch đều đến từ các sàn nước ngoài nằm ngoài phạm vi quản lý trực tiếp của Mỹ. Việc đưa sản phẩm này vào khuôn khổ Đạo luật Giao dịch Hàng hóa là lần đầu tiên các nhà giao dịch Mỹ có thể tiếp cận hợp đồng perpetual theo cùng khung pháp lý với các hợp đồng tương lai dầu mỏ, vàng và lãi suất.
Dưới đây là thông tin về quyết định phê duyệt thực tế của CFTC, cách hoạt động của hợp đồng perpetual, và tại sao việc đưa chúng về sàn trong nước có thể thay đổi cách các nhà giao dịch Mỹ tiếp cận phái sinh tiền điện tử.
CFTC Đã Phê Duyệt Những Gì?
Kalshi đã gửi hồ sơ BTCPERP để CFTC xem xét theo Quy định 40.3 (con đường tự nguyện phê duyệt sản phẩm) và CFTC đã ban hành Quyết định Phê duyệt vào ngày 28/5/2026. CFTC xác định hợp đồng này tuân thủ Đạo luật Giao dịch Hàng hóa và các Nguyên tắc cốt lõi áp dụng cho các thị trường hợp đồng được chỉ định theo Mục 5(d) của Đạo luật. Nói cách đơn giản, một hợp đồng perpetual tham chiếu tài sản số hiện nay có thể được niêm yết và quản lý như một hợp đồng tương lai tại Mỹ.
Sự phê duyệt này mang ý nghĩa kép: vừa thông qua một sản phẩm cụ thể, vừa thiết lập một tiền lệ. Tuyên bố chính sách kèm theo cho thấy những hợp đồng perpetual khác tham chiếu tài sản số như Bitcoin có thể sẽ đi theo lộ trình tương tự, trong khi các hợp đồng tham chiếu các loại tài sản khác vẫn cần được xem xét lại. Kalshi vốn nổi tiếng là một thị trường dự đoán được CFTC quản lý, và quyết định này mở rộng trạng thái quản lý đó sang sản phẩm phái sinh tiền điện tử lần đầu tiên.
Không phải ai cũng đồng thuận với bước đi mới này. Ngày 18/6/2026, CME Group đã nộp đơn kiện liên bang cho rằng perpetual vốn là hợp đồng hoán đổi (swap) theo khuôn khổ Dodd-Frank chứ không phải hợp đồng tương lai, một phân loại mà chính CFTC từng dùng trong các hành động thực thi từ năm 2020. Tranh cãi này đang được tòa án xem xét và kết quả có thể ảnh hưởng tới cách quản lý, ký quỹ các sản phẩm này.
Hợp Đồng Perpetual Là Gì? Funding Rate Hoạt Động Ra Sao?
Hợp đồng perpetual là hợp đồng phái sinh không có ngày đáo hạn. Hợp đồng tương lai truyền thống sẽ thanh toán vào ngày cố định, lúc đó vị thế sẽ đóng và giá hội tụ về giá giao ngay. Perpetual thì không có ngày đáo hạn, cho phép giữ vị thế mở vô thời hạn, phù hợp với nhà giao dịch muốn tiếp xúc liên tục mà không cần chuyển đổi sang hợp đồng mới mỗi tháng.
Vấn đề rõ ràng nằm ở việc neo giá. Không có ngày đáo hạn kéo giá về sát giá giao ngay, hợp đồng perpetual có thể lệch khá xa giá trị thật của tài sản cơ sở. Funding rate (tỷ lệ tài trợ) là cơ chế giải quyết: khoản thanh toán định kỳ nhỏ giữa nhà giao dịch làm lệnh mua (long) và bán (short), thường 8 giờ/lần.
Hãy hình dung funding rate như chiếc lò xo giữ giá perpetual gần sát giá giao ngay. Khi perpetual giao dịch cao hơn giá giao ngay, bên mua trả cho bên bán, khiến giá giảm xuống. Ngược lại, khi perpetual thấp hơn giá giao ngay, bên bán trả cho bên mua, kéo giá tăng lên. Sàn giao dịch không giữ khoản này, nó chuyển trực tiếp giữa hai bên tham gia giao dịch và giúp giá perpetual theo sát tài sản cơ sở mà không cần đáo hạn.
Cơ chế này khiến perpetual trở nên phổ biến nhưng cũng tiềm ẩn rủi ro với người chưa chuẩn bị tốt. Việc tiếp xúc liên tục cộng với đòn bẩy khiến vị thế có thể bất lợi trong thời gian dài, funding rate tích lũy trong suốt thời gian giữ vị thế.
Tại Sao Việc Đưa Perpetual Lên Sàn Mỹ Có Ý Nghĩa?
Phần lớn thập kỷ qua, nếu nhà giao dịch Mỹ muốn giao dịch hợp đồng perpetual thì chủ yếu phải thông qua các sàn nước ngoài. Điều này tạo ra khoảng trống giữa nơi có thanh khoản thực tế và nơi được bảo vệ bởi pháp luật Mỹ. Quyết định của CFTC đã thu hẹp khoảng cách đó bằng cách đưa perpetual vào khuôn khổ Đạo luật Giao dịch Hàng hóa.
Sự khác biệt giữa hợp đồng perpetual được quản lý trên sàn Mỹ và hợp đồng tương lai truyền thống nằm ở một số yếu tố kỹ thuật:
| Tính năng | Perpetual được quản lý tại Mỹ | Hợp đồng tương lai truyền thống |
|---|---|---|
| Ngày đáo hạn | Không có, vị thế mở vô thời hạn | Ngày thanh toán cố định |
| Neo giá | Funding rate giữ giá gần giao ngay | Hội tụ về giá giao ngay khi đáo hạn |
| Chuyển đổi hợp đồng | Không cần | Phải chuyển sang hợp đồng mới |
| Thanh toán | Thanh toán bằng tiền mặt theo chỉ số giao ngay | Bằng tiền mặt hoặc tài sản tùy từng hợp đồng |
| Khung pháp lý | Đạo luật Giao dịch Hàng hóa | Đạo luật Giao dịch Hàng hóa |
Góc nhìn chiến lược nằm ở yếu tố di chuyển thanh khoản. Nếu hợp đồng perpetual được quản lý tại Mỹ có thể cung cấp trải nghiệm tương tự như các sàn nước ngoài, một phần hoạt động đó sẽ có động lực quay về thị trường nội địa. Theo CoinDesk, quyết định này được xem như tín hiệu mở ra thị trường perpetual tại Mỹ và thử nghiệm giao dịch beta hợp đồng Kalshi đã ghi nhận hàng tỷ USD khối lượng chỉ trong vài tuần đầu. Dù điều đó chưa chắc sẽ khiến chuyển dịch hoàn toàn ngay lập tức, nhưng minh chứng rằng nhu cầu thực sự xuất hiện ngay khi có lựa chọn tuân thủ quy định.
Ý Nghĩa Đối Với Nhà Giao Dịch & Tổ Chức
Với nhà giao dịch chủ động, điểm chính là có thêm lựa chọn. Perpetual đăng ký CFTC sẽ nằm trong khuôn khổ giám sát với quy tắc ký quỹ rõ ràng và các cơ chế bảo vệ khách hàng, thay đổi cách đánh giá rủi ro cho những ai chưa từng giao dịch phái sinh ngoài phạm vi Mỹ. Các yếu tố cốt lõi của sản phẩm không thay đổi: đòn bẩy vẫn làm tăng rủi ro hai chiều, funding rate vẫn phát sinh phí trong thời gian giữ vị thế và biến động mạnh vẫn có thể dẫn đến thanh lý.
Với các tổ chức, tác động mang tính cấu trúc. Bộ phận tuân thủ của các quỹ đầu tư, công ty tư vấn hoặc phòng giao dịch thường không thể tiếp cận các sản phẩm ngoài phạm vi quản lý của Mỹ. Hợp đồng perpetual theo Đạo luật Giao dịch Hàng hóa loại bỏ rào cản này, tương tự như việc phân loại tài sản hàng hóa và sự xuất hiện của Bitcoin ETF đã mở đường cho các tổ chức tiếp cận giao ngay. Tuyên bố chính sách cũng để ngỏ khả năng cho perpetual với các tài sản số khác, nên các hợp đồng tham chiếu vào tài sản như Ethereum hoặc Solana có thể xuất hiện nếu được đơn vị phát hành nộp hồ sơ.
Một điểm cần lưu ý là mọi thứ vẫn chưa hoàn toàn chắc chắn. Vụ kiện của CME có thể dẫn đến việc phân loại lại, và nếu được xem là hợp đồng hoán đổi, sản phẩm sẽ chịu các yêu cầu về vốn và quản lý rủi ro ký quỹ nghiêm ngặt hơn. Nhà giao dịch nên coi bức tranh pháp lý này vẫn đang thay đổi.
Câu Hỏi Thường Gặp
Hợp đồng perpetual hiện đã hợp pháp tại Mỹ chưa?
Hợp đồng perpetual đã hợp pháp trên sàn giao dịch được quản lý tại Mỹ với sản phẩm cụ thể là hợp đồng perpetual Bitcoin được CFTC phê duyệt tháng 5/2026. Tuyên bố chính sách cho thấy các perpetual tài sản số khác có thể đi lộ trình tương tự, nhưng mỗi sản phẩm đều cần phê duyệt và còn phụ thuộc kết quả kiện tụng.
Hợp đồng perpetual khác gì hợp đồng tương lai thông thường?
Hợp đồng tương lai thông thường có ngày đáo hạn cố định, giá sẽ hội tụ về giá giao ngay vào ngày đó. Perpetual không có ngày đáo hạn mà dùng funding rate định kỳ giữa hai bên để giữ giá sát thị trường giao ngay, cho phép nhà giao dịch giữ vị thế không giới hạn thời gian.
Funding rate là gì và ai trả phí này?
Funding rate là khoản thanh toán nhỏ định kỳ giữa nhà giao dịch làm lệnh mua và bán trong hợp đồng perpetual, thường 8 giờ/lần. Khi hợp đồng giao dịch cao hơn giá giao ngay, bên mua trả cho bên bán, ngược lại khi thấp hơn bên bán sẽ trả cho bên mua, giữ giá perpetual sát giá thị trường thực tế.
Tại sao trước đây hợp đồng perpetual lại phổ biến trên sàn nước ngoài?
Perpetual đem lại tiếp xúc liên tục với đòn bẩy mà không phải lăn chuyển hợp đồng, phù hợp với các nhà giao dịch chủ động. Do các sàn được quản lý tại Mỹ chưa cung cấp sản phẩm này nên thanh khoản tập trung ở các nền tảng nước ngoài. Quyết định của CFTC mở ra lựa chọn tuân thủ quy định đầu tiên cho nhà giao dịch tại Mỹ.
Tổng Kết
CFTC không chỉ phê duyệt một hợp đồng Bitcoin mà còn xác lập tiền lệ rằng hợp đồng perpetual tham chiếu tài sản số có thể được niêm yết và quản lý như hợp đồng tương lai theo Đạo luật Giao dịch Hàng hóa. Tuyên bố chính sách cũng hướng dẫn thị trường cách phát triển các sản phẩm tương tự trong tương lai. Tín hiệu quan trọng là quan sát sự dịch chuyển thanh khoản về nội địa, đồng thời theo dõi vụ kiện CME ngày 18/6 có thể ảnh hưởng đến cách phân loại và quản lý sản phẩm này. Đối với nhà giao dịch, các yếu tố cốt lõi không đổi: funding rate vẫn giữ giá sát giao ngay, đòn bẩy vẫn tăng rủi ro hai chiều, chỉ khác là giờ đây đã có lựa chọn hợp pháp trên sàn Mỹ.
Bài viết này chỉ mang tính tham khảo thông tin và không phải là lời khuyên tài chính hoặc đầu tư. Giao dịch tiền điện tử tiềm ẩn nhiều rủi ro. Hãy luôn tự nghiên cứu trước khi đưa ra quyết định giao dịch.
