Microsoft Çarşamba gününün kötü seansını $390,54’ten kapattı ve ardından bilançosunun açıklanmasının ardından 29 Temmuz’da mesai sonrası işlemlerde %8,13 yükselerek $422,30’a çıktı. Meta ise aynı günü $585,61’ten kapatarak mesai sonrası bir saat içerisinde yaklaşık %8 düştü. Her iki şirket de yılın en kötü seansında rapor açıkladı; Dow endeksi Çarşamba günü %2,19 düştü ve bu, Nisan 2025’ten bu yana en kötü gündü. Tüm detayları Fed muhalefeti analizimizde inceleyebilirsiniz. AI yatırımları, Microsoft ve Meta gibi şirketlerin yapay zeka modellerini eğitmek ve çalıştırmak için veri merkezlerine, çiplere, enerjiye ve ağ altyapısına ayırdığı sermaye harcamalarına (capex) denir ve her iki şirket de rekor seviyede harcama yapıyor. Ancak dün gece sadece biri bunun ödülünü aldı.
Bu iki hareket arasındaki fark, piyasanın artık AI harcamalarından ne beklediğine dair en net okumayı sunuyor ve çıtayı bu geceki Amazon raporu için oldukça yükseltiyor.
Microsoft Nisan-Haziran Çeyreğinde Ne Bildirdi?
Microsoft’un 2026 mali yılı dördüncü çeyreği, Nisan'dan Haziran 2026'yı kapsıyor; bu nedenle Q4 etiketi taşısa da aslında Haziran çeyreğine ait. Gelir $90,01 milyar ile $87,62 milyar konsensüsünün üzerinde gerçekleşti ve yıllık bazda %18 arttı. Şirketin dördüncü çeyrek sonuçları'na göre, non-GAAP hisse başı kar $4,74, beklenti $4,24, GAAP EPS ise $4,81 oldu. Tüm ana segmentler beklentiyi aştı.
Azure ana büyüme kaynağı oldu ve bu büyüme rakamlarını dikkatli değerlendirmek gerek, çünkü aynı raporda üç farklı büyüme oranı yer alıyor. Azure, mali yılın dördüncü çeyreğinde %43 büyüdü. Tüm mali yılda %41 büyüyerek ilk kez yıllık 100 milyar doları geçti. Mevcut Eylül çeyreği için ise Microsoft sabit kurda %45 civarı bir büyüme öngördü; bu, analistlerin modellediği yaklaşık %41,4’ün oldukça üzerinde. AI yapılanmasının üçüncü yılında büyüme oranı yavaşlamak yerine ivme kazanıyor.
Önümüzdeki dönem sipariş defteri, yatırımcıların aylarca alıntılayacağı bir veri olacak. Microsoft’un sözleşmeli, ancak henüz teslim etmediği gelirlerini gösteren Commercial Remaining Performance Obligations (kalan performans yükümlülükleri) %84 artışla 678 milyar dolara ulaştı ve OpenAI taahhüdü hariç tutulsa da %25 büyüdü. Copilot 30 milyon ücretli Microsoft 365 koltuğunu, GitHub ise 50 milyon kullanıcıyı geçti; bu da eninde sonunda veri merkezi tabanını haklı çıkaracak kullanıcı katmanının büyüdüğünü gösteriyor.
Herkesin Beklediği 41 Milyar Dolarlık Capex Yanıtı
Çeyreğin en çok takip edilen satırı gelir değildi. Microsoft, Haziran çeyreğinde 41 milyar dolar sermaye harcaması yaptı; bu rakam, yönetimin açıkladığı "40 milyar doların üzerinde" planın tam karşılığıydı. Daha önce, bu harcamanın gerçekleşme ihtimali canlı bir tartışmaydı ve Fed kararı sonrası saatler içinde açıklanan Microsoft bilanço analizimizde fazla harcamanın şahin bir piyasa ortamında sert satış getirebileceğini vurgulamıştık. Rakam planla birebir örtüştü ve piyasa bu disiplinli yaklaşımı onayladı. Planlanan seviyede harcama, çarpan tarafında önemli bir değişiklik yaratıyor. Şirketin gelir tablosundaki en riskli satırı, yönetimin kendi büyümesini önceden öngörebildiğinin kanıtına dönüştürüyor; bu tam olarak, yatırımcılardan çok daha büyük yeni harcamaların altına imza atmalarını istemeden önce şirketin ihtiyacı olan güven.
Harcama artmaya devam ediyor ve bu noktada bir detay önemli: CFO Amy Hood, sermaye harcamalarının mevcut çeyrekte 50 milyar doları geçeceğini söyledi; bu, Temmuz-Eylül 2026’yı kapsayan mali 2027 ilk çeyreğinin sadece üç aylık harcaması. Microsoft, yeni mali yıl için yıllık bir capex tutarı paylaşmadı. Hood ayrıca Eylül çeyreği için geliri 89,85-90,95 milyar dolar aralığında öngördü; bu da beklentilerin üzerinde.
Satya Nadella bu yaklaşımı "maliyet-sonuç eğrisinde sınırları zorlama" olarak tanımladı; CEO'ların sık kullandığı bu tür dil burada çok özel bir mesaj taşıyor: Veri merkezlerine yapılan harcamalar, şirketin halihazırda fatura kesebildiği taleple doğrudan bağlantılı. Alıcılar bu mesajı gerçek kabul etti; çünkü backlog ve Azure’ın hızlanan büyüme trendi bu tavrı destekliyor.
Meta'da Aslında Ne Yanlış Gitti?
Meta'nın çeyrek performansı, mesai sonrası yaşanan satış dalgasına göre zayıf değildi. Gelir, konsensüsün yaklaşık $60,2 milyar olduğu ortamda, %28 artışla $60,8 milyara ulaştı ve ana iş olan reklam tarafında $59,3 milyar ile yine beklenti aşıldı; detaylar için Meta ikinci çeyrek finansal sonuçları'na bakabilirsiniz. Sorun alt satırda, yani karlılıkta; hisse başı kar (EPS), CNBC'nin derlediği $7,22 beklentiye karşılık $6,18'de kaldı. Hisse başına yaklaşık bir dolarlık bu fark, piyasada satışa neden oldu.
Açığın büyük bölümü gelecek gelir tablosunda tekrar etmeyecek giderlerden kaynaklanıyor. Meta, 2,4 milyar dolar hukuki gider ve Mayıs ayında gerçekleşen yaklaşık 8.000 kişilik AI odaklı işten çıkarma için 1,18 milyar dolar tazminat gideri yazdı; yaklaşık 3,6 milyar dolarlık bu kalemler gelecek çeyrekte tekrar etmeyecek cinsten. Reality Labs ise tamamen farklı; birim 431 milyon dolar gelirine karşılık 4,62 milyar dolar zarar etti, yani bu bölüm geçici bir gider değil, yapısal bir drenaj ve toplam maliyetler yıllık bazda %55 arttı. Geçici giderler ile kalıcı zarar sağlayan segment birleşince güçlü büyüme yaşanan bir çeyrek, kâr tarafında ekside kaldı.
Meta, zaten piyasada en yakından takip edilen AI bütçesine sahipti; detaylarını Meta hisse rehberimizde işlemiştik. Gerekli olan, harcamalarla ilgili soru işaretlerini azaltacak bir çeyrekti; tam aksine daha fazla soru doğdu.
Meta Yine de Capex Tabanını Yükseltti
Harcamalar konusunda Meta geri adım atmadı. Şirket, 2026 yılına ait yıllık sermaye harcaması alt bandını $125-145 milyar aralığından $130-145 milyara yükseltti; bu, basın bülteninde de belirtildiği gibi 5 milyar dolarlık bir taban artışı. Yani, piyasanın plansız harcamalardan hoşlanmadığı bir gecede, minimum taahhüt artırıldı. Bu bilinçli bir mesajdı: Yönetim, AI programının pazarlık konusu olmadığını göstermek için bir kötü gece yaşamayı göze aldı.
Mark Zuckerberg bu faturayı doğrudan savundu, AI'nın "bugün ana işimizi hızlandırdığını" belirtti ve süperzekayı "doğrudan insanların ellerine koyma" hedefini yineledi. Çağrının belirleyici anı ise karşı taraftan geldi. CNBC'nin analist ruh haline dair özeti tek cümlede toplandı: "Biraz daha sabırlı olmamız mı gerek?" Microsoft sabrı gereksiz kılan rakamlar açıklamışken, bu sorunun yanıtı piyasada anında alındı.
Aynı Gece, Aynı Piyasa, Ters Kararlar
Hiçbiri türev masa beklentilerine göre aşırı bir hareket yapmadı. Benzinga'nın ima edilen volatilite verisine göre Microsoft post-bilanço için yaklaşık %7, Meta ise yaklaşık %9 hareket öngörülüyordu; iki hisse de bu bantları doldurdu. Önemli olan, hareketlerin büyüklüğünden ziyade yönündeydi; o yüzden gece, analiz açısından çok öğretici oldu.
Skor tablosu önemli olan tüm boyutlarda net:
|
Şirket
|
Sonuç-Konsensüs Karşılaştırması
|
Capex Mesajı
|
Mesai Sonrası Hareket (29 Temmuz)
|
|
Microsoft
|
Gelir, EPS ve tüm ana segmentlerde yukarı yönlü sürpriz, Azure hızlanıyor
|
Çeyreklik harcama planla birebir örtüştü
|
%8,13 artışla $422,30
|
|
Meta
|
Gelir ve reklamda üstte, EPS tek seferlik giderlerle 1 dolar altında
|
Yıllık aralığın tabanını 5 milyar dolar yükseltti
|
Yaklaşık %8 düşüş
|
Tablonun altındaki mesaj çok net: AI yatırımları yalnızca gelir şimdiden gerçekleşiyorsa ödüllendiriliyor. Microsoft hızlanan bulut büyümesi, imzalanmış sözleşmelerden oluşan backlog ve on milyonlarca ücretli AI koltuğu gösterebiliyor; bu yüzden rekor harcama sipariş karşılaması olarak okunuyor. Meta, hızla büyüyen bir reklam işi ve bir araştırma yol haritasına sahip; fakat yol haritası pahalı. Kanıtı geleceğe ait ve piyasa bu bekleyişin bedelini fiyata yansıttı. Meta’nın tek seferlik giderlerini bugünkü özel Meta analizimizde detaylıca ele alıyoruz.
İki capex programını inşaat kredilerine benzetebilirsiniz. Microsoft’un kulelerinde kiracılar çoktan taşındı ve imzalanmış kontratlar üzerinden kira ödüyor; banka bu yüzden kredi limitini arttırmaya gönüllü. Meta’nın kuleleri ise henüz kiracısız, yeni bir müşteri için kuruluyor; şahin gecelerde, banka ilk olarak bu kredinin risk primini arttırıyor.
Bu ayrışma iki şirketle sınırlı değil. Harcamalar her ikisinde de durmuyor ve bu yüzden tedarikçiler her iki koldan da kazanmaya devam ediyor; bu dinamiği NVIDIA hisse öngörümüzde detaylandırdık. Ayrıca AI altyapı maliyetlerinin bilanço dışına ne kadar taşındığını ise $662 milyarlık gizli AI kiralamaları başlığında işledik; bu konu giderek daha önemli hale geliyor. Aynı test 24 saat içinde bir kez daha tekrarlanacak. Amazon bu gece açıklama yaparken AWS büyümesi belirleyici olacak; bu çarpışmanın detay haritası için Microsoft ve Amazon bilanço ön izlemesine göz atabilirsiniz.
Sıkça Sorulan Sorular
Microsoft hissesi neden yükseldi?
Microsoft, gelir ve kârda beklentileri aştı, bulut işi yavaşlamak yerine ivme kazandı ve veri merkezlerine, planladığı kadar harcama yaptı. Yatırımcılar, harcama tahmini aşarsa şahin bir günde satış bekliyordu; planla uyumlu gelen rakam tek kalemde en büyük düşüş riskini ortadan kaldırdı.
Meta hissesi neden düştü?
Meta, hisse başına yaklaşık bir dolar ile beklentinin altında kâr açıkladı ve aynı konferans görüşmesinde 2026 sermaye harcama bandının tabanını yükseltti. Açığın çoğu tek seferlik hukuki ve tazminat giderlerinden kaynaklandı; ancak piyasa, yeni gelir kanıtı olmadan yükselen harcama tabanını ek risk olarak değerlendirip hisseyi anında cezalandırdı.
Meta 2026’da AI için ne kadar harcama yapıyor?
Meta, 2026 yılı için sermaye harcamalarını 130-145 milyar dolar aralığında öngördü; ikinci çeyrekte harcama 31,08 milyar dolara ulaştı. Ayrıca, üçüncü çeyrek geliri için 61-64 milyar dolar ve yılın tamamı için %15-17 vergi oranı öngörüyor; böylece altyapı harcamaları, çeyrek gelirlerinin yaklaşık yarısına denk geliyor.
Microsoft’un mali yılı ne zaman bitiyor?
Microsoft’un mali yılı 30 Haziran’da bitiyor; 29 Temmuz 2026’da açıklanan rapor, 2026 mali yılı 4. çeyreğine yani Nisan-Haziran arasını kapsar. Bu yüzden mevcut çeyrek tahminleri “mali Q1 FY2027” etiketi taşır; ancak bu da Temmuz-Eylül 2026’yı kapsar. Bu teknik detay, bilanço okuyanların kafasını en çok karıştıran kalemlerden biridir.
Sonuç
AI yatırımlarında çıta bir gecede değişti; artık istenen şey, gelir kanıtı. Bir şirket, AI harcamalarının bugünkü satışlara dönüştüğünü gösterebiliyorsa, piyasa bir sonraki fazı finanse ediyor; kapanıştan sonra Microsoft’a yapılan tam olarak buydu. Eğer getiri hâlâ yol haritasında ise, aynı capex harcaması risk olarak fiyatlanıyor; Meta'nın başına bir saatten kısa sürede gelen de bu oldu. Amazon, bu gece aynı sınavla karşı karşıya ve AWS büyümesi hangi muameleyi göreceğini belirleyecek. Microsoft’un mesai sonrası kazancının ne kadarının ertesi gün seansı geçebileceğine dikkat edin; çünkü şahin bir piyasada, yılların en güçlü bilançosu bile ancak gün ışığında gücünü kanıtlamak zorunda.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve herhangi bir finansal veya yatırım tavsiyesi değildir. Kripto para alım-satımı yüksek risk içerir. Lütfen yatırım kararlarınızdan önce kendi araştırmanızı yapın.
