Ethena ve Sky: Tokenlar 1,4 Milyar Doları Aşarken Dolar Getirisi

Ethena'nın sentetik doları ve Sky'ın USDS'si 12 Eylül Cumartesi günü dolar bazlı getiri sağladı; ENA ve SKY yönetişim tokenları ise bu getiriden pay almadı. Bu iki tokenın piyasa değeri o seansta birbirinin 1,03 katı içindeydi. Bu nedenle Ethena ve Sky karşılaştırması, her bir getirinin tasarruf sahibi açısından hangi maliyetleri taşıdığına odaklanır.

Ethena'nın getiri akışı, 9 Eylül 2026 güncellemesinde sUSDe getirisini %4,75 olarak gösterdi. Bu getiri negatif olabilen fonlama ve basis trade işlemlerinden elde edilir. Sky Savings Rate, 3 Eylül'de %3,52'den yükseltilmesinin ardından Cumartesi kapanışında sUSDS sözleşmesinde %3,60 olarak görüldü. Her iki oran da değişebilir; bu iki ölçüme göre Ethena'nın fonlama riskini üstlenen tasarruf sahibi 1,15 puan daha yüksek bir oranla karşılaşıyordu.

Ethena ve Sky: Genel Bakış

Neden ENA veya SKY Dolar Bazlı Getiriyi Ödemez?

Ethena tarafındaki getiri, USDe stake edildiğinde alınan token olan sUSDe'ye aittir. sUSDe'nin çalışma şeklini açıklayan rehberimiz kasa mekanizmasını ele alır. Bu karşılaştırmada önemli nokta, getirinin nereye aktarıldığıdır. Ethena'nın staking sayfasına göre ödüller staking sözleşmesine USDe olarak gelir; dolayısıyla bunlardan yararlanmanın koşulu stake edilmiş tokenı tutmaktır.

ENA, bu getiriyi üreten sistemi yöneten tokendir. Ethena'nın ENA sayfası, USDe teminatının bileşimi, yeni teminat stratejileri ve protokol gelirinin gelecekteki dağıtımı üzerinde oy kullanıldığını açıklar. Stake edilmiş ENA yalnızca belgelerde tamamen isteğe bağlı olarak tanımlanan ENA dağıtımlarıyla büyür. Eylül 2025 tarihli staking rehberi notuna göre o sırada herhangi bir dağıtım yürürlükte değildi veya duyurulmamıştı. Ethena'nın kendi belgelerine göre ENA sahibi gelir üzerinde söz sahibidir, ancak gelir üzerinde hak iddiası bulunmaz.

Sky da farklı bir altyapıyla aynı ayrımı yapar. Sky'ın kendi sitesinde tasarruf ürünü sUSDS'dir; USDS'yi Sky Savings Rate'e yatıran kullanıcı bunu alır. SKY ise bu oran üzerinde oy kullanan yönetişim tokenıdır. Stake edilmiş SKY de SKY cinsinden bir ödül alır. Sky'ın staking sayfası, toplam protokol fazlasının açık piyasadan SKY satın alıp bunu stake edenlere dağıttığını belirtir. Bu ödül token fiyatına göre değişir; dolar bazlı getiri ise tasarruf tokenında kalır.

sUSDe Getirisinin Kaynağı ve Maliyeti

Ethena'nın genel bakış sayfası USDe'nin kaynaklarını delta-nötr basis trade işlemlerindeki fonlama, DeFi piyasalarına ve kurumlara borç verme ve tokenleştirilmiş gerçek dünya varlıklarından elde edilen getiriler olarak sıralar. Tasarruf sahibi açısından maliyet yaratabilecek kaynak basis trade işlemidir. Bu işlem spot kripto varlığı tutarken karşılığında bir perpetual pozisyonunda short açar. Normal piyasa koşullarında short pozisyon, long pozisyon sahipleri short pozisyon sahiplerine ödeme yaptığında gelir elde eder; kripto vadeli işlemlerinde fonlama oranlarının işleyişi bunu açıklar. Short pozisyon sahipleri long pozisyon sahiplerine ödeme yaptığında işlem zarar yazar.

Ethena'nın fonlama riski sayfası bu durumu sayılarla açıklar. ETH perpetual işlemlerinde günlerin %17,5'inde, BTC işlemlerinde ise %15,9'unda toplam getirinin negatif olduğunu bildirir. Stake edilmiş ETH geliri eklendiğinde ETH oranı günlerin %8,84'üne düşer. Kaydedilen en uzun negatif fonlama dönemi 13 gün sürmüş; 31 Aralık 2024'e kadar güncellenen verilerde üç yıllık ortalama yıllıklandırılmış fonlama %7,8 ile %9 arasındadır.

Bu ortalamalarla karşılaştırıldığında 9 Eylül'deki %4,75 oranı düşüktür. Aynı Ethena akışı 30 günlük ortalamayı %4,62, 90 günlük ortalamayı %4,11 ve lansmandan bu yana ortalamayı %10,54 olarak gösterir. Lansmandan bu yana görülen orana göre pozisyon alan bir tasarruf sahibinin karşılaştığı oran yarıdan fazla gerilemiştir. Bu dalgalanma, kaldıraç talebine dayalı bir oranın ilk maliyetidir.

Olumsuz dönemin maliyetini kimin üstlendiği bir diğer konudur. Ethena'nın ödül sayfası negatif gelirin stake edenlere aktarılmadığını ve bunun Reserve Fund tarafından karşılandığını söyler. Reserve Fund sayfası, bu fona aktarılan gelir payını %0 olarak gösterir. Gelirin her doları teşvik ödülleri ve dağıtımlar olarak dışarı çıktığından, tampon yalnızca fonun mevcut bakiyesidir.

Erişim koşullarının da maliyeti vardır. Belgeler ödülleri isteğe bağlı olarak tanımlar; ödemeler Ethena Foundation'ın bir iştiraki tarafından yapılır. Unstaking işlemi, rezerv koşullarına göre yönetişim tarafından bir ila yedi gün arasında belirlenen bir bekleme süresinden geçer. Fonlama, Ethena'nın risk sayfasındaki yedi riskten yalnızca ilkidir; diğerleri likidasyon, saklama, borsa arızası ve teminat varlıklarını kapsar.

Sky Savings Rate Nasıl Belirlenir?

Sky Savings Rate bir politika kararıdır. Sky'ın sUSDS sayfası, oranı toplam Sky protokol fazlasından finanse edilen değişken bir protokol oranı olarak tanımlar ve SKY sahiplerinin oranı zincir üzerinde artırıp azaltabildiğini belirtir. Sözleşme her değişikliği kaydeder. Geçmiş veriler, oranın 3 Eylül 2026'da 15:31 UTC'de %3,52'den %3,60'a çıktığını ve 12 Eylül Cumartesi kapanışına kadar bu seviyede kaldığını gösterir.

Yöntem: tasarruf oranı ve her iki kasa bakiyesi, 13 Eylül saat 00:00 UTC'den önceki son Ethereum bloğu olan 25.964.780 numaralı bloktaki iki tasarruf sözleşmesinden alınmıştır. Sözleşme saniyelik bir oran saklar; bunun bir yıl boyunca bileşiklenmesi %3,60 sonucunu verir.

Bu blokta Sky tasarruf kasasında 4,36 milyar USDS, Ethena staking kasasında ise 1,31 milyar USDe bulunuyordu. Yönetişim tarafından belirlenen oran, Ethena'nın piyasa koşullarına bağlı oranının üç katından fazla bakiyeye uygulanıyordu.

Sky tasarruf sahibinin ödediği bedel primdir; karşılığında kararlarla değişen bir oran elde eder. Sky'ın staking sayfasına göre istikrar ücretleri bu fazlaya katkı sağlar ve Sky Agents faaliyetleri de bunu artırabilir. Sky ekosistemindeki kredi protokolü Grove hakkındaki profilimiz, USDS'nin kredi alanında kullanılabildiği örneklerden birini gösterir. Aynı staking sayfası, fazlanın stake edenlere ödenen SKY'yi de satın aldığını belirtir. Tasarruf sahipleri ve SKY stake edenler aynı havuzdan yararlanır; dağılıma yönetişim karar verir.

Sky'ın 1 Eylül 2026'da son değişikliği yapılan 2.0 sürümündeki kullanıcı riskleri belgesi, akıllı sözleşme ve oracle risklerini belirtir. Ayrıca arayüzde gösterilen herhangi bir oranın “değişebileceği, sıfıra düşebileceği veya gösterilenden düşük çıkabileceği” konusunda uyarır.

Federal Reserve, 29 Temmuz 2026'da hedef aralığını %3,5-%3,75 seviyesinde tuttu; üç muhalif üyenin tümü 25 baz puanlık artışı tercih etti. %3,60'lık tasarruf oranı bu aralığın içindedir. Komite 15 ve 16 Eylül'de yeni Ekonomik Projeksiyonlar Özeti ile yeniden toplanacaktır. Bu toplantıdan sonra Sky Savings Rate'te yapılacak değişiklikler de 3 Eylül'deki değişiklikle aynı zincir üzeri süreçten geçer.

Ethena; fonlama, saklama ve borsa risklerini bir bekleme süresinin arkasında taşıyan daha yüksek değişken oranla, Sky ise yalnızca yönetişim kararı değiştiğinde hareket eden daha düşük oranla ilişkilidir.

Piyasa Değeri ve Arz Açısından ENA ve SKY

Dolaşımdaki arz ile ilgili kapanış fiyatı çarpılarak yeniden hesaplandığında, 12 Eylül Cumartesi kapanışında ENA'nın değeri 1.439,6 milyon $, SKY'nin değeri ise 1.478,6 milyon $ oldu. ENA'nın dolaşımdaki arzı 10.095.312.500 token ve Phemex spot kapanışı 0,1426 $; SKY'nin dolaşımdaki arzı 23.432.401.097 token ve fiyatı 0,0631 $ idi. Bu da SKY'nin ENA'nın 1,03 katı büyüklüğünde olduğunu gösterir.

Bu seviyelere ulaşan performans yolları birbirinden farklıydı. ENA, Cumartesi seansında %1,35 ve kapanışa kadar olan 30 seansta %66,01 yükseldi. SKY aynı dönemlerde sırasıyla %1,97 ve %18,63 arttı. Yedi seansta ise ikisi de geriledi: ENA %17,14, SKY %10,42 düştü. Böylece 30 seansın lideri son haftada daha sert bir düşüş yaşadı.

Arz, ENA tarafındaki özel risk unsurudur. 15 milyarlık azami arzın yalnızca %67,3'ü dolaşımdadır. Ethena'nın token ekonomisi sayfası, ana katkı sağlayanlar ve yatırımcılar için 5 Mart 2024 lansmanından bir yıl sonra başlayan 25% cliff süresini ve ardından üç yıllık doğrusal aylık hak edişi belirtir. Bu durum Mart 2028'e kadar sürecek aylık token kilit açılımları anlamına gelir. [Ethena'nın USDe'sini geliştiren Guy Young hakkındaki profilimiz] (Guy Young) protokolün başlangıcını ele alır.

SKY'nin dolaşımdaki arzı toplam arza oldukça yakındır. Token sözleşmesi toplam arzı 23.459.804.204, dolaşımdaki arzı ise 23.432.401.097 olarak bildirir. Sky geliştirici belgeleri eski MKR tokenından dönüşümü 1'e 24.000 olarak belirler. [DAI ve Sky'ın arkasındaki kurucu Rune Christensen hakkındaki profilimiz] (Rune Christensen) SKY'nin devraldığı MakerDAO geçmişini ele alır.

Phemex'te Ethena veya Sky Pozisyonu Nasıl Korunabilir?

Korunma açısından Ethena ve Sky arasında belirgin bir fark vardır: Phemex'te aktif perpetual sözleşmesi bulunan taraf ENA'dır. ENA-USDT sözleşmesi listelenmiştir ve fonlama her dört saatte bir gerçekleşir. SKY ise aktif perpetual sözleşmesi olmadan spot çift olarak işlem görür. Phemex ürün kaydı SKYUSDT perpetual sözleşmesini listeden kaldırılmış olarak gösterir; bu sözleşmedeki son günlük çubuk 25 Haziran 2026'da oluşmuştur.

Bu bilgi, yatırımcıdan çok tasarruf sahibi açısından önem taşıyabilir. sUSDe tutan ve Ethena'da olumsuz bir dönem yaşanması halinde dengeleyici bir pozisyon değerlendiren biri için ENA vadeli işlemlerinde short pozisyon, bu platformdaki doğrudan araçtır. Bu kusursuz bir korunma yöntemi değildir; yukarıdaki yedi seanslık düşüşün gösterdiği gibi ENA kendi dinamikleriyle sert hareket edebilir. sUSDS tutanların burada eşdeğer bir aracı yoktur ve yalnızca sahip oldukları SKY'yi satabilirler.

Bu iki seçenekten daha geniş bir çerçeveyi değerlendiren tasarruf sahipleri için CeFi ve DeFi genelinde stablecoin getiri seçenekleri rehberimiz daha geniş bir liste sunar; ancak rehberdeki veriler 2025 tarihlidir.

Sıkça Sorulan Sorular

AB'de ikamet edenler Ethena ile USDe stake edebilir mi?

Ethena belgeleri, mutat ikametgahı veya kayıtlı merkezi Avrupa Birliği ya da Avrupa Ekonomik Alanı'nda bulunan kişilere stake edilmiş tokenı sunmadığını belirtir. Staking video rehberi bu bildirime Birleşik Krallık'ı da ekler.

sUSDe ödülleri ne sıklıkta gelir?

Ödemeler staking sözleşmesine her sekiz saatte ulaşır ve sonraki sekiz saat boyunca doğrusal biçimde hak edilir. Bu nedenle stake eden kişi bir ödemeden hemen önce girip hemen sonra çıkamaz. Ethena yayımlanan APY'yi haftalık olarak hesaplar ve haftalık bileşikleme ile yıllıklandırır.

sUSDS çıkış ücreti alır mı?

Hayır. Sky geliştirici belgeleri, yatırma ve çekme yolunda ücret alınmadığını ve gelecekte bu yolda ücret etkinleştirilemeyeceğini belirtir.

Aynı güncellemede Ethena teminatı ne kadar getiri sağladı?

Ethena'nın akışı, stake edenler için %4,75 gösteren 9 Eylül güncellemesinde protokol teminatının getirisini %4,89 olarak verdi. Akış bu rakamı protokol getirisi olarak adlandırır.

Sonuç

ENA veya SKY almak, başkasının tasarruf oranı üzerinde oy hakkı almak anlamına gelir. Ethena'da bu oy, tüm gelirini ödül ve teşvik olarak dağıtan ve Reserve Fund için gelir ayırmayan bir sistemi yönetir. Sky'da ise tasarruf sahipleri için %3,60'ı ve stake edenler için satın alınan SKY'yi finanse eden tek bir fazla havuzu üzerinde karar verilir.

Dolar bazlı getiri arayanlar açısından ilgili tasarruf tokenının mekanizmasını ve risklerini incelemek önemlidir. İki protokolün fiyat hareketlerini karşılaştırmak isteyenler için Phemex'te ENA tarafında short pozisyon imkânı bulunurken SKY tarafında mevcut ürün spot piyasayla sınırlıdır.

Sorumluluk reddi: Bu makale yalnızca bilgilendirme amacı taşır ve finansal tavsiye değildir. Kripto para işlemleri önemli riskler içerir. Yatırım kararı vermeden önce kendi araştırmanızı yapın.