Центр вознаграждений 
Траст iShares Bitcoin от BlackRock (IBIT) сейчас владеет примерно 774 000 BTC, что составляет около 3,7% от общего объема существующего биткоина, а активы под управлением превышают $70 млрд (на начало 2026 года). Однако в течение первого года IBIT работал с особенностями структуры, с которыми традиционные товарные ETF — такие как GLD или IAU — никогда не сталкивались. Каждый раз, когда авторизованный участник создавал или погашал акции, ему приходилось конвертировать биткоин в наличные и обратно, что порождало налогооблагаемые события, рыночные проскальзывания и дополнительные расходы, которые перекладывались на держателей акций.
Эта ситуация изменилась 29 июля 2025 года, когда SEC разрешила ин-кинд создание и погашение для ETP на биткоин и эфириум. Это нововведение привело крипто-ETF к стандарту работы традиционных товарных фондов, и влияние на следование индексу, налоги и комиссии важно понимать всем держателям крипто-фондов.
Как работает создание и погашение ETF
Большинство инвесторов покупают акции ETF на бирже так же, как и акции обычных компаний. Однако за кулисами действует отдельный процесс, который обеспечивает соответствие рыночной цены ETF стоимости его базовых активов.
Крупные институциональные участники, называемые авторизованными участниками (AP), могут создавать новые акции ETF, передавая фонду базовые активы, или погашать существующие акции, возвращая их в обмен на эти активы. Когда цена ETF отклоняется от чистой стоимости активов (NAV), AP создают или погашают акции, чтобы использовать разницу, что поддерживает соответствие цены ETF NAV.
В случае золотого ETF, такого как GLD, всегда использовалась схема передачи слитков золота напрямую: AP передает золото в траст и получает акции ETF без необходимости конверсии в наличные, налогооблагаемых событий и проскальзываний. Такой ин-кинд механизм давно является стандартом для товарных ETF.
Почему крипто-ETF использовали только наличные до июля 2025
Когда SEC утвердила спотовые биткоин-ETF в январе 2024 года, был введён запрет, которого не было у традиционных товарных фондов: все создания и погашения должны были проводиться только в деньгах. SEC объясняла это опасениями по поводу непосредственной работы AP с биткоином и требованиями по борьбе с отмыванием средств при хранении криптоактивов.
На практике это означало многоступенчатый и затратный процесс при каждой транзакции: чтобы создать новые акции IBIT, AP продавал биткоин на рынке за наличные, переводил средства в фонд, который затем снова покупал биткоин. Для погашения ситуация работала в обратном порядке. Каждая из этих операций вела к рыночному влиянию, расходам на спреды и потенциальной налоговой нагрузке. Для фонда с миллиардными ежедневными потоками такие издержки быстро накапливались, а каждый вынужденный продажа выросшего в цене биткоина могла привести к распределению прироста капитала между держателями акций, даже если они не продавали свои акции.
Cash-create vs. in-kind: что реально меняется
Различие между двумя моделями — в числе операций с базовым активом при создании и погашении акций.
| Особенность | Только наличные (до июля 2025) | Ин-кинд (текущий) |
|---|---|---|
| Процесс создания | AP продаёт BTC за наличные, отправляет фондy, фонд покупает BTC | AP передаёт BTC напрямую фонду |
| Процесс погашения | Фонд продаёт BTC за наличные, отправляет AP | Фонд передаёт BTC напрямую AP |
| Количество BTC-транзакций | 2 при создании, 2 при погашении | 0 торговых операций на рынке |
| Налоговое событие в фонде | Да, при каждом создании и погашении | Нет, ин-кинд не облагается |
| Рыночное проскальзывание | Присутствует на каждом этапе | Отсутствует |
| Следование NAV | Больше отклонений из-за конверсий | Более точное следование |
| Как работают товарные ETF | Н/Д | Это стандартная модель |
Вывод из табличных данных прост: ин-кинд устраняет лишние транзакции. BTC перемещается только один раз, что минимизирует проскальзывания, устраняет налоговые события внутри фонда и обеспечивает более тесную связь между ценой ETF и фактической ценой биткоина.
Кто подал заявки и кто выигрывает
Постановление SEC от 29 июля (Release No. 34-103571) ускорило утверждение изменений от Nasdaq, Cboe BZX и NYSE Arca, включая продукты BlackRock (IBIT и iShares Ethereum Trust), Fidelity, ARK 21Shares, VanEck и других.
Четыре компании были названы первыми авторизованными участниками для ин-кинд операций IBIT: Jane Street, Virtu Americas, JP Morgan Securities и Marex теперь могут обменивать биткоин напрямую на акции IBIT, минуя наличные. При AUM в $70 млрд и ежедневных потоках, достигающих тысяч BTC в сутки (7 октября 2025 года IBIT добавил свыше 25 000 BTC за день), экономия от исключения слоя конверсии наличных становится значительной для всех держателей спотовых биткоин- и эфир-ETF.
Налоговый аспект, который часто упускают инвесторы
Налоговая эффективность ин-кинд погашений — один из недооценённых плюсов структуры ETF, который был недоступен крипто-ETF при модели только наличных.
Когда традиционный ETF погашает акции ин-кинд, фонд передаёт подорожавшие ценные бумаги (или BTC) напрямую AP, и согласно действующему налоговому законодательству эта передача не считается налогооблагаемым событием. Фонд может отдавать AP биткоины с самой высокой себестоимостью при погашениях, оставляя в фонде те, что с самой низкой себестоимостью, тем самым «очищая» нереализованную прибыль без налогового бремени для оставшихся держателей.
В старой модели с наличными фонд был вынужден продавать BTC на открытом рынке для получения наличных при погашениях, и каждая такая продажа подорожавшего BTC считалась налогооблагаемым событием внутри фонда. Если таких прибылей накапливалось достаточно, фонд распределял прирост капитала между держателями акций в конце года, даже если они не продавали свои доли. То есть держатели IBIT могли получить распределение прироста капитала несмотря на то, что сами не продавали акции.
Ин-кинд погашения делают подобную ситуацию гораздо менее вероятной. Это тот же механизм, который позволил ETF на акции, такие как SPY, десятилетиями обходиться без распределения прироста капитала — теперь эта возможность доступна и держателям крипто-ETF.
Что это значит для конкурентоспособности крипто-ETF
До введения ин-кинд многие рассматривали ETF как менее эффективный инструмент хранения BTC из-за дополнительного слоя расходов. Приходилось платить комиссию фонда (0,25% для IBIT после льгот), скрытые издержки на конвертацию и возможные налоговые распределения. Прямое хранение криптовалюты лишено этих издержек, кроме комиссии за сделку.
Переход на ин-кинд минимизирует этот разрыв: исчезают издержки на проскальзывание и налоговое бремя, а комиссионная ставка фонда остается прежней. Для институциональных инвесторов, которым требуется регулируемое хранение с аудитами, ETF становится конкурентоспособной оберткой по итоговой налоговой эффективности. Для розничных инвесторов в ИИС или аналогичных продуктах, где нельзя напрямую держать биткоин, ETF становится прозрачнее, чем в первые 18 месяцев после запуска.
Часто задаваемые вопросы
Что такое ин-кинд создание и погашение ETF?
Ин-кинд означает, что авторизованные участники передают или получают фактический базовый актив (например, BTC) при создании или погашении акций ETF, без необходимости сначала конвертировать в наличные. Именно так работают золотые и фондовые ETF. Крипто-ETF были вынуждены использовать только наличные до одобрения ин-кинд SEC в июле 2025 года.
Делает ли ин-кинд погашение биткоин-ETF полностью необлагаемыми налогами?
Нет, полностью без налогов не обходится, но эффективность повышается значительно для долгосрочных держателей. Ин-кинд погашения не создают налоговых событий для фонда, поэтому не происходит реализации прироста капитала при погашениях. Если вы продаёте свои ETF-акции с прибылью, то налог остаётся актуальным — но вероятность получить нежелательные налоговые распределения во время владения снижается.
Сколько экономят инвесторы при ин-кинд по сравнению с моделью только наличных?
Экономия достигается за счёт устранения проскальзываний, отсутствия налоговой нагрузки внутри фонда и более точного следования NAV, что сокращает спрэды при покупке или продаже. Для фонда масштаба IBIT и миллиардных ежедневных потоков совокупная экономия ежегодно составляет миллионы долларов среди всех держателей.
Какие крипто-ETF поддерживают ин-кинд создание и погашение?
Постановление SEC от июля 2025 года распространяется на спотовые биткоин- и эфир-ETP, размещённые на Nasdaq, Cboe BZX и NYSE Arca. В него входят продукты BlackRock, Fidelity, ARK 21Shares, VanEck, Grayscale и других. В будущем ожидается запуск ин-кинд ETP на такие цифровые товары как SOL и XRP.
Основные выводы
Ин-кинд создание и погашение — это не новая технология, а стандартная схема, благодаря которой ETF традиционно остаются наиболее эффективными для инвесторов продуктами с точки зрения налогов. В июле 2025 года SEC разрешила крипто-ETF использовать эту схему.
На практике это означает: точное следование индексу, так как AP не обязаны покупать и продавать BTC на открытом рынке для обслуживания потоков; лучшая налоговая эффективность, поскольку фонд больше не реализует прибыль при каждом погашении; и снижение совокупных издержек владения крипто-ETF по сравнению с прямым хранением. Для тех, кто уже инвестирует в IBIT, FBTC или другие спотовые BTC и ETH фонды, это структурное преимущество, работающее «за кадром». Для сравнивающих ETF и прямое хранение теперь математика затрат смещается в пользу ETF.
Материал предоставлен исключительно в информационных целях и не является финансовой или инвестиционной рекомендацией. Торговля криптовалютами сопряжена с существенными рисками. Перед принятием решений всегда проводите самостоятельный анализ.
