Доходность 30-летних казначейских облигаций США 19 августа (среда) установилась на уровне 5,19%, снизившись на 9 базисных пунктов по сравнению со значением предыдущей сессии – 5,28%. В то же время 2-летняя доходность не изменилась и завершила третью сессию подряд на отметке 4,19%. Такая форма кривой имеет название: бычий флетнер (bull flattener), и она сформировалась в тот же день, когда биткоин прибавил 7,12%, начав трехдневный рост примерно на 21%.
20 августа (четверг) мы опубликовали развернутое объяснение по медвежьему стрипенеру (bear steepener) — зеркальной форме — и отметили расхождение биткоина с ней. Затем кривая доходности совершила движение в обратную сторону. Это разворот говорит о событиях 19 августа значительно больше, чем о наших прогнозах.
Что показывают расчетные доходности Казначейства на неделю, начинающуюся 17 августа
Все данные ниже взяты из серии ежедневных расчетных значений кривой доходности Министерства финансов США (Treasury), выгружены в формате сырого CSV 23 августа 2026 года в 14:36 UTC. Все значения — это именно settle (расчетные закрытия), ни одного внутридневного значения в тексте нет.
|
Дата закрытия
|
2 года
|
10 лет
|
30 лет
|
Спред 2s30s
|
|
Понедельник, 17 августа
|
4,19%
|
4,72%
|
5,31%
|
112 б.п.
|
|
Вторник, 18 августа
|
4,19%
|
4,71%
|
5,28%
|
109 б.п.
|
|
Среда, 19 августа
|
4,19%
|
4,65%
|
5,19%
|
100 б.п.
|
|
Четверг, 20 августа
|
4,19%
|
4,69%
|
5,23%
|
104 б.п.
|
|
Пятница, 21 августа
|
4,24%
|
4,74%
|
5,27%
|
103 б.п.
|
Ключевой сессией стала 19 августа, и чтобы правильно оценить ее, стоит пройтись по всей кривой, а не по двум точкам. 3-месячные и 6-месячные облигации не изменились, годовые прибавили 1 б.п., 2-летки не изменились вообще, 5-летки снизились на 2, 10-летки — на 6, 30-летки — на 9.
Еще раз посмотрите на порядок изменений: перемещения увеличиваются с ростом срока обращения — от нуля в начале до 9 б.п. на самом дальнем конце. Такая чистая динамика указывает на то, что рынок облигаций переоценивает именно дюрацию и ничего другого. Это, пожалуй, один из самых недвусмысленных сигналов, которые кривая может дать.
Стоит сделать одно уточнение, считающееся до сих пор актуальным. В заголовках новостей той недели фигурировало сообщение, что 30-летний трежерис достиг 19-летнего максимума 18 августа (вторник) на уровне 5,323%. На самом деле это внутридневной экстремум, а не расчетное закрытие — на закрытии 18 августа доходность снизилась на 3 б.п. Наивысшее расчетное значение недели — 5,31% в понедельник, 17 августа, что я сверил с каждым опубликованным с 2007 года settle для 30-летних облигаций. В промежутке 2008–2025 ни одно значение не подобралось даже к дистанции 20 б.п.; последний раз выше закрылись 12 июня 2007 года — тогда это было 5,35%.
Что такое бычий флетнер и что он обычно сигнализирует
Всего существует четыре формы движения кривой, и терминология часто сбивает с толку — «бычий» и «медвежий» относятся к облигациям, а не к экономике. Стоимость облигаций движется обратно пропорционально доходности, поэтому снижение доходности всегда формирует бычью форму, независимо от перспектив экономического роста.
Бычий флетнер — это когда доходность по всей кривой падает, причем длинный конец падает быстрее, так что разница между короткими и длинными сроками уменьшается. Классическое объяснение: охлаждаются ожидания роста экономики, инфляции или премии за долгосрочный риск, ведь дальний край кривой отражает не ближайшие решения центробанка, а отдаленное будущее.
19 августа значение этой формации было более узким. Снижение на 9 б.п. для длинного конца — это обычное дневное движение после 19-летнего максимума; выход растянутой премии — типичная динамика для такого состояния. Главное здесь — не размер изменения, а его локализация.
Оценка нашей недавней публикации о медвежьем стрипенере
Аналитика публиковалась утром среды, 19 августа, на основании данных по закрытию вторника, 18 августа; вышла на следующий день. Ключевой тезис: кривая круто поднялась к понедельнику, 17 августа; длинные ставки лидировали; рост биткоина параллельно не доказывал никакой корреляции.
Назвать этот анализ преждевременным было бы просто, но это неверно. В публикации уже отмечалось, что часть движения отыгралась 18 августа, а это сессия была прямо названа бычьим флетнером. Финальная часть делала упор на 112-базисный спред 17 августа и прямо указывала вероятный сценарий — сужение из-за падения длинных ставок.
Такое сужение появилось уже на следующей сессии. Спред прошел путь от 112 через 109 до 100 б.п., полностью благодаря тому, что доходность 30-летних облигаций упала на 12 б.п. за две сессии, а 2-летки остались на месте. Анализ, заранее описавший именно эту конфигурацию, и получивший ее — оказался подтвержден быстрее, чем можно было ожидать.
Смешанный итог — по дюрации: флетнера по-настоящему чистого не получилось. Четверг и пятница отыграли спред обратно до 104 и 103 б.п. За весь интервал с закрытия 18 до закрытия 21 августа кривая сплющилась всего на 6 б.п.: 2-летки выросли на 5, 30-летки снизились на 1. Это уже медвежий флетнер, ведомый коротким концом, что принципиально отличает его от движения в среду, — и любой, кто прочитал 19 августа как старт долгосрочной тенденции, на деле получил только двухсессионный импульс.
Короткий конец не двигался — и в этом вся суть
Целевой диапазон ставки ФРС — 3,50–3,75%. 2-летние облигации были «приклеены» к 4,19% понедельник, вторник и среду, то есть примерно на 57 б.п. выше середины диапазона, что указывает на рынок, уже заложивший повышение ставки и не изменивший своих ожиданий 19 августа.
Вот что стоит вынести из ситуации. Протокол FOMC от 28–29 июля был опубликован в 18:00 UTC в среду, 19 августа, и большинство комментаторов объясняли движение биткоина именно этим событием. Сами протоколы отражают решение «за сохранение» со счетом 9-3: Бет Хэммак, Нил Кашкари и Лори Логан выступали за повышение на 0,25 п.п., плюс фраза «многие участники отметили, что ужесточение политики, вероятно, понадобится, если инфляция не снизится». В терминологии Федрезерва many (многие) > several (несколько) > some (некоторые), так что документ — «ястребиный» на языке самой институции.
Если бы «ястребиный» документ удивил рынок — сдвинулся бы короткий конец. Он не сдвинулся. Что бы рынок облигаций ни вынес из этих протоколов, это не изменило взгляд на путь политики, а этот вопрос и решает 2-летняя ставка. К тому же Кевин Уорш возглавляет комитет, а Джером Пауэлл — обычный член, голосовавший «за сохранение», так что читать нынешние коммуникации ФРС сквозь призму прошлого руководства — некорректно. Появление Уорша во главе изменило стиль коммуникаций институции, а ожидания по ставкам традиционно влияют на крипто через проекционные материалы, а не отдельные заявления — и сентябрьское заседание относится к числу ключевых в 2026 году.
Два несвязанных рынка в одно время прошли одинаковый тест — и дали одинаковый ответ. Часовой график по крипте показал максимальный часовой импульс до публикации протоколов. Кривая трежерис — короткий конец не дернулся, когда документ был опубликован. Такой паритет объясняет, почему трактовка «дело в протоколах ФРС» 19 августа слаба на проверку.
Шесть базисных пунктов — не катализатор для крипторынка
Здесь нужно говорить прямо: кривая не двигала биткоин, и биткоин не влиял на кривую. Любой, кто рассказывает о причинно-следственной связи в любую сторону, продает историю, а не результат анализа.
Размеры движения говорят сами за себя. 18 августа биткоин закрылся на отметке $64 726,53, а 21 августа — уже $78 338,02, прибавив 21,03% по спотовой серии Phemex, выгруженной в 14:36 UTC воскресенья, 23 августа. Наш материал, опубликованный также 23 августа, показывал те же 21,1% (по данным другой биржи за тот же период), CoinGecko потом поднял свою котировку за пятницу еще выше, что лишь увеличило расчет. Три источника, три закрытия — все отклонения внутри 0,3 п.п., так что «примерно 21%» — корректный ориентир. Сравнивать шестибазисное изменение спреда и такую динамику — все равно что сравнивать погрешность округления с изменением режима.
Главное, что дает кривая — отсеивание гипотез. Она исключает вариант, что движущей силой недели стало переоценка политики ФРС: у такого сценария есть узнаваемый отпечаток, и в этот раз он отсутствует. Это переносит объяснение к нашему варианту — с массовыми принудительными лонгами в бессрочных фьючерсах, попавшими в низкую ликвидность: принудительная покупка всегда идет по рынку без ограничений по цене, а процесс сам себя ускоряет. Долгая история биткоина по продажам после FOMC — еще одна причина скептично относиться к версии с протоколами Федрезерва.
Часто задаваемые вопросы
Что такое бычий флетнер простыми словами?
Доходности снижаются по всей кривой, длинный конец падает быстрее короткого — разница между короткими и длинными сроками сужается. Обычно это читается как охлаждение ожиданий по росту экономики, инфляции либо премии за долгосрочный риск — в результате снижается давление на активы с долгой окупаемостью.
Можно ли по кривой доходности предсказывать движение биткоина?
Нет, и их ежедневная корреляция практически нулевая — торговать ее значит просто усложнять себе азартную игру. Главная ценность кривой в том, что она помогает по факту объяснить переоценку целого класса активов, а не предсказывать динамику.
Почему для новостей ФРС надо смотреть на 2-летние, а не на 30-летние облигации?
2-летние облигации полностью находятся под влиянием ожиданий по ставке, так как они охватывают следующий цикл из примерно 8 заседаний ФРС. Если новость ФРС реально меняет ожидания по ставке — 2-летка реагирует первой и сильнее всего. Если 2-летка не двинулась — значит, в релизе не было новой информации по политике.
Когда следующее запланированное заседание ФРС?
Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC) соберется во вторник, 15 сентября, и в среду, 16 сентября, 2026 года; официальный календарь ФРС отмечает, что будут опубликованы проекционные материалы. До этого, 26 августа (среда) в 12:30 UTC выйдут данные по доходам и расходам американцев за июль с ключевым Core PCE — это и будет настоящим тестом для короткого конца кривой.
Главное
Ключевое число — спред, и 103 б.п. по итогам пятницы, 21 августа — это ориентир. Если спред сужается за счет падения длинных ставок — это новый бычий флетнер, который облегчает дисконтирование любых долгосрочных активов. Если сужение обеспечивает рост 2-летних — это медвежий флетнер, и значит, рынок закладывает ужесточение политики; эта конфигурация традиционно негативна для крипто.
Будущее движение определяют две даты. Публикация Core PCE (26 августа, среда) и решение FOMC (16 сентября, среда) — это единственные запланированные события, способные сместить короткий конец кривой, а 2-летка на уровне 4,19–4,24% уже на полпроцента выше середины диапазона ФРС — то есть рынок уже заложил два повышения ставки, которых еще не было.
19 августа важно запомнить не за последствия, а за то, что этот день исключил. Если два несвязанных рынка получают один и тот же вопрос в одно время — и оба отвечают, что «это не дело ФРС», бремя доказательства ложится на того, кто утверждает обратное.
Данный материал носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией. Торговля криптовалютами сопряжена с существенными рисками. Всегда проводите самостоятельный анализ перед принятием торговых решений.
