Летом этого года Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) одобрила первый бессрочный фьючерсный контракт, регулируемый в США — расчетный по Биткоину бессрочный фьючерс, размещённый на зарегистрированной бирже. Бессрочные фьючерсы более десяти лет торговались на зарубежных платформах и составляли большую часть объёма криптодеривативов, однако до сих пор ни одна регулируемая площадка в США не могла их листинговать. В политическом заявлении агентства, опубликованном в Федеральном реестре 3 июня 2026 года, такие контракты признаны фьючерсами, а не свопами, что и позволило запуск бессрочных контрактов на территории США.
Это решение меняет подход для трейдеров, которые ранее пользовались оффшорными или ончейн-платформами по необходимости, а не по желанию. Далее рассматривается механизм ставок по финансированию, отличия регулируемых бессрочных фьючерсов в США от оффшорных вариантов и то, как доступ «оншор» влияет на ставки финансирования, ликвидность и выбор между различными вариантами.
Как на самом деле работает ставка финансирования бессрочного фьючерса
Бессрочный фьючерс не имеет даты истечения — это ключевая особенность, благодаря которой он доминирует на рынке криптодеривативов. Традиционный фьючерсный контракт исполняется в определённый день, и его цена постепенно сходится со спотовой. Бессрочный контракт не экспирируется, поэтому нужен механизм, удерживающий его цену вблизи базового актива. Таким механизмом выступает ставка по финансированию.
Ставка финансирования — это небольшие периодические платежи между трейдерами, открывающими длинные и короткие позиции, обычно каждые восемь часов. Когда контракт торгуется выше спота из-за высокого спроса на лонг, ставка становится положительной, и держатели длинных позиций платят коротким. Если же цена ниже спота, ставка уходит в минус и короткие позиции платят длинным. Этот механизм стимулирует трейдеров открывать позиции против перегруженной стороны, возвращая цену контракта к спотовому уровню без прямого вмешательства биржи.
Это можно сравнить с термостатом: чем дальше цена контракта уходит от спота, тем сильнее ставка финансирования мотивирует трейдеров сокращать разрыв. Ставка 0,01% за восьмичасовой период считается нейтральной; значительно превышающие этот уровень значения сигнализируют о доминировании лонг-позиций. Ставки по финансированию на различных площадках можно отслеживать в реальном времени; их устойчивые экстремальные значения — надёжный индикатор рыночных настроений.
Важный момент: ставка финансирования — не комиссия площадки, а взаиморасчёт между участниками. На регулируемых площадках США работа этого механизма может отличаться от привычной для оффшорных трейдеров.
Чем регулируемые бессрочные фьючерсы в США отличаются от оффшорных и ончейн
CFTC провела важную работу: классифицировав бессрочный контракт как фьючерс, а не своп, ведомство включило его в рамки действующего законодательства по фьючерсам, которое действует для нефти, золота и фондовых индексов. Это обеспечивает сегрегацию клиентских средств, регистрацию посредников, отчётность по крупным позициям и лимиты, чего нет на многих оффшорных платформах. Аналитики называют это историческим шагом по обеспечению доступа к бессрочным цифровым активам в США.
Практические отличия касаются маржи, хранения, отчётности и доступа. Регулируемые бессрочные контракты на официальной бирже используют общую систему клиринга и защиты клиента, в то время как оффшорные и ончейн-платформы делают акцент на кредитном плече и скорости, снижая требования к безопасности. Оба подхода рассчитаны на разные задачи, и у каждого свои особенности.
| Особенность | Регулируемые бессрочные в США (DCM) | Оффшорные/ончейн-бессрочные |
|---|---|---|
| Кредитное плечо | Ниже, ограничено правилами CFTC и биржи | Высокое, исторически до 100x и более |
| Хранение | Раздельные клиентские средства через посредников | На балансе биржи или самостоятельное хранение |
| Отчётность и налоги | Контроль CFTC, отчётность по крупным позициям, вероятны формы для налоговой | Минимальная, в основном самостоятельная отчётность |
| Лимиты позиций | Да, определяются правилами биржи | Мало или отсутствуют |
| Расчёты | Денежные, по регулируемой референсной цене | Денежные, чаще в стейблкоинах |
| Доступ из США | Законно для резидентов США | Часто геоблокируются для США |
| Частота финансирования | Периодическая, новинка для CFTC | Обычно каждые 8 часов |
Самое заметное различие — кредитное плечо. Оффшорные площадки исторически предлагали плечо 100x, но на регулируемой площадке CFTC такие уровни недоступны. Вместо этого регулируемый продукт предлагает юридическую определённость, защищённое обеспечение и прозрачную отчётность, что важно для институциональных игроков.
Что означает доступ к бессрочным контрактам в США для крупных участников и ликвидности
Крупные игроки, которым был закрыт доступ к оффшорным платформам, — это не частные инвесторы, а пенсионные фонды, хедж-фонды и корпоративные трейдеры, для которых нерегулируемый дериватив автоматически неприемлем. Регулируемый бессрочный контракт в США снимает это ограничение, предоставляя привычный для них инструмент — ведь они ежедневно работают с фьючерсами CFTC.
Это важно с точки зрения ликвидности: институциональные сделки, как правило, глубже и стабильнее, чем доминирующий на оффшорных платформах высокорисковый трейдинг с большим плечом. По мере роста регулируемого рынка он привлекает участников, склонных хеджировать и удерживать позиции, а не гоняться за ликвидациями. Та же прозрачность, которая ранее обеспечила запуск ETF на биткоин, теперь приходит и в сектор деривативов, где спрос на хеджирование со стороны эмитентов ETF и маркетмейкеров структурно высок.
Последствия есть и для залога: оффшорные бессрочные чаще используют стейблкоины, а на регулируемой платформе возможно внесение наличных и клирингового обеспечения через проверенных посредников. Это открывает путь для казначейств, которые готовы размещать доллары, но не стейблкоины с непрозрачным учётом. В перспективе возникнут две ликвидные экосистемы, ориентированные на разные группы клиентов, а арбитражные площадки будут балансировать цены между ними.
Баланс между регулированием и гибкостью
Теперь у трейдеров есть реальный выбор. Регулируемый бессрочный контракт в США обеспечивает защиту обеспечения, прозрачную налоговую отчётность и отсутствие юридических рисков — но с более низким плечом и ограниченным выбором контрактов поначалу. Оффшорные и ончейн-платформы предлагают высокую ликвидность, больше рынков и высокое плечо, но сопряжены с риском контрагента и неясностью регулирования.
Ставки по финансированию — связующее звено между двумя мирами. Если спрос на регулируемые контракты в США будет ярко выражен на покупку, и цена будет устойчиво выше, чем на оффшорах, а ставки там нейтральны — арбитражёры будут продавать дорогие контракты и покупать дешёвые, пока разница не уменьшится. Такой арбитраж уже связывает различные рынки бессрочных контрактов, в том числе и ончейн-бессрочные рынки, появившиеся в последние годы. Запуск регулируемой площадки в США — это дополнительный узел в этой сети, а её ставка по финансированию становится новым индикатором.
Для большинства активных трейдеров справедливым решением будет комбинировать оба подхода: использовать регулируемый продукт для крупных объёмов и хеджирования, а для тактических и более рискованных позиций выбирать специализированные площадки. Phemex предлагает бессрочные фьючерсы по широкому спектру рынков, а появление регулируемого американского бенчмарка создаёт точку отсчёта для ценообразования и ставок по финансированию.
Часто задаваемые вопросы
Как рассчитывается ставка по финансированию?
На большинстве площадок ставка складывается из двух компонентов: процентной ставки и премии, отражающей разницу между ценой бессрочного контракта и спотом. Именно премия часто приводит к положительной ставке, когда контракт дороже спота — тогда держатели длинных позиций платят коротким. Расчёт выполняется с определённой периодичностью, обычно каждые восемь часов, и применяется к номиналу позиции.
Будет ли кредитное плечо на регулируемых бессрочных фьючерсах ниже, чем на оффшорных?
Практически наверняка, особенно на первом этапе. На регулируемых площадках CFTC действуют лимиты по позициям и марже, что делает невозможным кредитное плечо 100x, свойственное оффшорным платформам. Трейдеры, для которых важна правовая защищённость и сохранность обеспечения, соглашаются на меньшее плечо.
Влияют ли регулируемые бессрочные в США на ставки по финансированию оффшорных площадок?
Косвенно, но постепенно. Крупный ликвидный рынок в США даёт арбитражёрам дополнительную площадку для балансировки, поэтому устойчивый разрыв между ставками на разных рынках будет нивелироваться. Чем более связаны оба пула ликвидности, тем схожей становится динамика ставок.
Отличается ли налогообложение бессрочных фьючерсов на регулируемых площадках США?
Главное изменение — отчётность. На регулируемой площадке все транзакции проходят через посредников, формирующих документы для налоговой, тогда как на оффшорных трейдеры отчитываются самостоятельно. Характер налогообложения криптовалютных бессрочных контрактов в США пока уточняется, поэтому любую позицию стоит рассматривать как облагаемую налогом, и уточнить детали у специалиста.
Выводы
Ключевое изменение — признание бессрочных контрактов фьючерсами, а не запуск отдельного контракта на биткоин. На что стоит обратить внимание: во-первых, на уровень кредитного плеча — именно оно определит, какая доля объёма перейдёт с оффшоров на регулируемые площадки. Во-вторых, на разницу ставок по финансированию между площадками — это будет индикатором для арбитража по мере роста открытых позиций. В-третьих, на то, какие активы будут допущены к листингу далее, поскольку CFTC будет рассматривать их в индивидуальном порядке, и биткоин не останется единственным. Трейдеры, которые разбираются в механизмах финансирования и оценивают компромиссы между вариантами, смогут занять позиции до появления крупных потоков.
Этот материал представлен исключительно в информационных целях и не является финансовой или инвестиционной рекомендацией. Торговля криптовалютами связана со значительным риском. Прежде чем принимать торговые решения, изучайте рынок самостоятельно.
