미국 법원은 Kelman Law의 보고서에 따르면 암호화폐 토큰이 증권에 해당하는지 여부를 판단하기 위해 하위 테스트(Howey Test)를 활용하고 있습니다. 하위 테스트는 자금 투자, 공동 사업, 이익 기대, 타인의 노력에 대한 의존이라는 네 가지 요소를 포함하며, 법원과 증권거래위원회(SEC)는 토큰 생태계의 독특한 특성에 맞게 이 테스트를 조정하고 있습니다. 토큰이 증권으로 분류되는 것은 기술적 설계보다는 판매 및 마케팅 맥락에 의해 영향을 받습니다. SEC는 거래 구조가 변경되지 않는 한 토큰화된 자산을 증권으로 간주합니다. 법원 또한 토큰이 본질적으로 증권이 아니라고 판결한 바 있어, 암호화폐 규제의 진화하는 법적 환경에서 준수 및 위험 관리에 있어 하위 테스트 프레임워크를 이해하는 것이 중요함을 강조합니다.