SEC는 이번 주, 나스닥(Nasdaq), 뉴욕증권거래소(NYSE), Cboe 등 주요 거래소 경영진의 강한 우려 표명 이후, 오랜 기간 예고해온 '혁신 면제'의 발표를 돌연 연기했습니다. 해당 면제는 미국 내 기업이 SEC의 전체 등록 없이 12~36개월간 토큰화 증권(토큰화 주식 포함)을 발행 및 거래할 수 있도록 한 임시 샌드박스 도입안을 담고 있었습니다. 최근까지 SEC 의장 폴 앳킨스는 조만간 발표가 임박했다고 밝혔으나, 2026년 5월 26일 기준 새로운 일정은 공개되지 않았습니다.
정책 방향 자체보다는 거래소들의 강력한 반발에도 불구하고 SEC가 프레임워크를 강행할 수 있다는 가정이 변경된 것입니다. 아래에서는 혁신 면제가 지향하던 바, 주요 반대 이유, 그리고 이 연기가 Robinhood, Coinbase, Bitwise, Ondo, Securitize, Backed 등 주요 업체 계획에 미치는 함의를 정리합니다.
혁신 면제가 지향했던 바
혁신 면제는 앳킨스 의장 취임 첫 해의 핵심 정책이었습니다. 이 면제는 미국 내 암호화폐 기업이 토큰화 증권(토큰화 주식, 머니마켓펀드, 국채, 일부 온체인 채권 등)을 발행, 보관, 2차 거래 시, 증권법 및 거래법의 전체 등록 의무에서 조건부로 12~36개월간 면제받을 수 있도록 할 계획이었습니다. 기간 중에는 필수 공시, 블록체인 기반 거래 보고, 발행 규모별 단계적 적격성 기준 등이 포함될 예정이었습니다.
현재 토큰화 주식은 거의 대부분 해외에서만 거래되고 있습니다. 예컨대 Backed Finance의 bSTOCK 제품은 미국 외 발행사에 의해 Solana에서 거래되며, Bitfinex Securities도 엘살바도르에서 토큰화 주식 상품을 상장하고 있습니다. SEC는 국내 면제가 없다면 미국 발행사는 해당 활동을 계속 해외에서 진행할 것이고, 미국 투자자는 외국 래퍼(Wrapper)를 통해서만 토큰화 주식에 접근하게 된다고 설명했습니다. 이번 면제 도입은 이런 활동을 조건부 감독 아래 미국 내로 유치하려는 시도였습니다.
Robinhood, Coinbase, Bitwise, Ondo Finance, Securitize, dWallet 등은 모두 이 면제안이 2026년 내에 시행될 것을 전제로 제품 로드맵을 설계하고 있었습니다. Robinhood가 2025년 6월 유럽연합에서 토큰화 미국주식을 출시한 것도 사실상 이 프레임워크의 미국 내 적용을 위한 테스트라는 해석이 많았으며, Bitwise는 토큰화 주식 ETF 서류도 제출했습니다.
이번 주 반대 세력과 그 이유
반대는 전통적인 암호화폐 비판자들이 아니라 미국 주식시장을 운영하는 기관들로부터 나왔습니다.
여러 보도에 따르면, 나스닥, 뉴욕증권거래소, Cboe Global Markets의 경영진은 발표 직전 SEC 고위 관계자와 비공개 회동을 가졌습니다. 이들은 면제안이 현행 모든 주식거래소가 따라야 하는 National Market System(NMS) 규정을 우회하는 병렬 거래 시장을 만들게 된다고 주장했습니다. 여기에는 Regulation NMS 주문 보호 규정, 통합 감사 추적(CAT) 보고, FINRA 회원 감독, 소매 주문의 최적가 라우팅 의무 등이 포함됩니다.
거래소 측의 주장은 토큰화 주식 자체의 부정을 의미하지는 않습니다. 다만, 동일한 기초자산에 대한 토큰화 버전이 기존 상장주식보다 규제가 약한 환경에서 거래되면 유동성이 분산되고 소매 투자자가 불리해질 수 있다는 우려입니다. 예를 들어, Apple 주식이 나스닥에서는 NMS 규정하에 거래되고, 토큰화된 Apple 주식은 블록체인 플랫폼에서 더 느슨한 규제로 거래될 경우, 급변 시장에서 두 가격이 달라지고 소매 주문이 불리한 가격에 체결될 수 있다는 것입니다. 이를 "2중 시장(two-tier market)" 문제라 부릅니다.
JPMorgan, Citadel Securities, SIFMA 등도 유사한 우려를 일찍이 제기한 바 있습니다. Citadel은 토큰화 주식을 기존 주식시장 구조 안으로 통합해야 하며, SIFMA는 토큰화 주식 거래소가 미국 내에서 가격을 제시하려면 NMS 거래소 또는 ATS로 등록해야 한다고 주장했습니다. 5월 말 거래소 CEO들이 이 문제를 직접 제기했고, 초안에 구체적인 시장 구조 보완책이 없었던 점이 일정을 미룬 결정적 계기였습니다.
상세 시장구조 우려
이번 연기를 이끈 네 가지 구체적 우려는 다음과 같습니다.
유동성 분산: 의미 있는 토큰화 주식 거래량이 발생할 경우, 주문서가 NMS 규제 하 거래소와 블록체인 플랫폼으로 분산돼 호가 스프레드가 늘어나고 NBBO(국가 최우수 호가)로서의 기능이 약화될 수 있습니다.
감시 공백: NMS 거래소는 모든 거래 및 호가 정보를 SEC의 조작 감지 시스템인 CAT에 제출하지만, 토큰화 플랫폼은 현 초안상 그런 의무가 없습니다. 이에 따라 프런트러닝, 스푸핑, 시장 간 조작 등 탐지가 어려워질 수 있습니다.
소매 투자자 보호 미비: NMS 구조는 주문보호, 최적체결, 주문흐름 대가 공개 등 소매 보호 규정을 포함하지만, 12~36개월 임시 면제 플랫폼에는 즉각 적용되지 않습니다. 거래소들은, 소매 투자자가 등록된 브로커를 통해 주식을 매수할 때와 달리, 퍼미션리스 DEX에서 토큰화 Apple 주식을 매수하면 해당 보호를 받을 수 없다고 지적합니다.
장외 시간 체결 문제: 상장 주식은 통상 09:30~16:00(동부 표준시) 및 사전/사후 시장에서만 거래되지만, 토큰화 주식은 24시간 거래가 가능합니다. 이로 인해 16시간 동안 상장 시장 기준 가격이 없어 장외 주문 체결 시 NBBO 대비 기준점이 모호해진다는 우려도 있습니다.
거래소들은 프레임워크 폐기를 주장하지 않았으며, 대신 토큰화 주식 플랫폼이 거래소 또는 ATS 등록, CAT 보고, 주문보호 규칙 적용 등 기존 시스템에 통합되도록 요구했습니다. 이는 초안 대비 훨씬 높은 규제 수준이며, 그 결과 일정이 연기됐습니다.
토큰화 주식 발행 업체 영향
이번 연기는 업체별로 영향이 다릅니다. 면제안에 맞춘 업체는 일정이 1~2분기 미뤄지는 반면, 해외 발행사는 계속 사업을 이어갑니다.
Robinhood는 가장 명확한 사례로, 2025년 중반 EU 토큰화 주식 출시가 큰 거래량을 만들었고, 미국 내 출시도 이 프레임워크 적용에 달려 있음을 공식화했었습니다. 연기로 인해 미국 내 출시는 2027년 이후로 밀릴 것으로 보입니다. Coinbase의 토큰화 주식 사업은 개발 초기 단계이며, Bitwise의 ETF는 다른 규제 경로(투자회사법 적용)에 있어 직접 노출이 적습니다.
Ondo, Securitize, dWallet은 중간에 위치합니다. Ondo의 토큰화 국채 상품은 증권이 아니므로 면제가 필요 없지만, 향후 토큰화 주식 확장 계획에는 영향이 있습니다. Securitize는 등록 이관대리인 사업을 영위하며, 프레임워크 하 토큰화 주식 발행에 자연스럽게 활용될 수 있었습니다. 두 회사 모두 기존 토큰화 국채 및 사모 신용 상품 매출은 유지하며, 주식 사업 확대는 대기 상태입니다.
Backed Finance 등 해외 발행사는 오히려 반사 이익을 보고 있습니다. bSTOCK은 스위스 발행사와 EU 유통망을 통해 미국인을 명시적으로 대상에서 제외한 상태로 Solana에서 거래되고 있는데, 이는 당초 면제가 국내로 유치하려던 바로 그 활동입니다. 연기된 현 상황에서는 미국 내 경쟁상품이 부재한 채로 해외 상품이 글로벌 온체인 수요를 계속 흡수하게 됩니다. 거래소 측 관점과 샌드박스 전반 구조에 대해서는 나스닥 SEC 토큰화 주식 계획과 SEC 토큰화 샌드박스 해설 관련 기사(아래 참고)를 통해 확인할 수 있습니다.
새 일정 부재 시 예상 전개
SEC는 아직 수정된 일정 목표를 발표하지 않았습니다. 앳킨스 의장 및 SEC 스태프, 업계 의견 등을 종합하면, 세 가지 변화가 병행되고 있습니다.
첫째, 프레임워크 초안에 시장구조 보완 부속서를 포함하는 방향으로 개정 작업이 진행 중입니다. 논의 중인 방안은 토큰화 주식 거래 플랫폼이 미국인을 대상으로 가격을 제시할 경우, ATS 등록 또는 정규 거래시간 내 NMS 거래소를 통한 가격발견 의무화 등을 요구하는 형태입니다. 이는 나스닥, NYSE, Cboe의 요구에 부합하며, 초기 샌드박스보다 훨씬 높은 규제 구조입니다.
둘째, 자문 범위가 확대되고 있습니다. 기존에는 암호화폐 발행사 중심 업계 자문에 의존했으나, 개정 과정에서는 상장 거래소, 시장조성자(Citadel, Virtu, Jane Street, Susquehanna 등)의 직접 의견이 추가로 반영됩니다.
셋째, 정치적 일정도 작용합니다. 앳킨스 SEC는 중간선거 전까지 2년 가량 정책 집행 여력이 있으며, 3~4분기 연기 시 CLARITY법 도입, 현물 ETF 확대, 스테이킹 규정 등과 일정이 겹칠 수 있습니다. 면제가 아예 무산된다기보다는, 수정된 최종안이 발행사들이 기대한 바와 달라질 가능성이 있다는 점이 주요 리스크입니다.
자주 묻는 질문(FAQ)
SEC가 이번에 혁신 면제 연기를 결정한 직접적 계기는 무엇인가요?
5월 말, 나스닥, NYSE, Cboe 경영진이 SEC 스태프에 직접 반대 입장을 전달한 것이 계기입니다. 초안은 Regulation NMS, CAT 보고, 소매 보호 규정 등의 적용을 받지 않는 병렬 거래 시장을 만들 우려가 있다는 것이었습니다.
이번 연기가 미국 내 토큰화 주식의 종말을 의미하나요?
아닙니다. 규제된 미국 내 플랫폼 도입이 늦어질 뿐, 이미 Backed Finance 등 해외 발행사가 미국 외 지역에서 토큰화 주식을 유통하고 있습니다. 면제안은 이런 활동을 조건부로 미국 내로 유치하려는 경로였으나, 프레임워크가 미완성인 동안에는 미국 투자자의 국내 플랫폼 접근이 중단되고, 해외 상품이 시장을 주도하게 됩니다.
연기가 Robinhood, Coinbase, Backed Finance에 어떤 영향을 미치나요?
Robinhood, Coinbase는 미국 내 토큰화 주식 상품이 2026년 내 출시될 것으로 로드맵을 잡았으나, 이번 연기로 최소 2027년 이후로 미뤄질 전망입니다. Bitwise ETF는 별도 규제 경로이므로 영향이 적습니다. Backed Finance 등 해외 발행사는 미국 내 경쟁 부재로 인해 최소 2~3분기 유리한 입장을 유지할 수 있습니다.
SEC의 새 일정 발표는 언제인가요?
2026년 5월 26일 기준 공식 일정은 없습니다. 가장 유력한 시나리오는 향후 1~2분기 내 시장구조 보완 부속서를 포함한 초안 재공개 및 의견수렴 절차가 진행되는 것입니다. 앳킨스 의장의 차기 공식 연설에서 관련 내용이 공개될 가능성이 높습니다.
결론
혁신 면제는 토큰화 주식의 미국 내 유치를 위한 조건부 SEC 감독 프레임워크로 기대됐으나, 상장 거래소들은 기존 시장구조와 통합되지 않은 별도 시장을 만들 수 있다는 우려를 제기해 일정이 연기됐습니다. 프레임워크는 폐기된 것이 아니라, 토큰화 주식 거래 플랫폼이 기존 NMS 시스템을 활용하거나 ATS 등록을 요구하는 형태로 재작성 중입니다.
앞으로의 구체적 신호는 앳킨스 의장의 공식 연설에서 일정 관련 언급, 거래소들의 추가 의견서 제출, Robinhood 및 Coinbase의 차기 실적 발표 시 토큰화 주식 관련 언급이 될 것으로 보입니다. 그때까지 토큰화 주식은 해외에서만 거래되고, 미국 내 사업계획은 대기 상태, Backed Finance 등만 실제 거래량을 유지하게 됩니다.
본 기사는 정보 제공만을 목적으로 하며, 투자 조언이 아닙니다. 암호화폐 거래는 상당한 위험을 수반할 수 있습니다. 투자 전 반드시 본인 스스로 충분히 조사하시기 바랍니다.
