보상 허브 
BlackRock의 iShares Bitcoin Trust(IBIT)는 2026년 초 기준 약 77만 4,000 BTC(전체 비트코인 중 약 3.7%)와 700억 달러 이상의 운용자산(AUM)을 보유하고 있습니다. 하지만 출시 첫 해 동안 IBIT는 전통적인 금 ETF(GLD, IAU 등)에서는 없던 구조적 제약이 있었습니다. 승인된 참가자(AP)가 ETF의 주식을 만들거나 상환할 때마다 비트코인과 현금 간 변환이 필요했고, 이 과정은 과세 발생, 시장 슬리피지, 불필요한 비용을 초래해 궁극적으로 투자자에게 부담이 전가됐습니다.
이러한 구조는 2025년 7월 29일 SEC가 비트코인 및 이더리움 ETP에 대해 인카인드(현물) 방식의 생성 및 상환을 허용하면서 변경되었습니다. 이 조치로 크립토 ETF도 전통적인 상품 ETF와 동일한 구조를 적용받게 되었으며, 추적 오차, 세금, 수수료 측면에서 실질적인 변화가 나타났습니다.
ETF 생성 및 상환 구조의 원리
대부분의 투자자는 주식처럼 ETF를 거래소에서 매수/매도하지만, 실제로는 ETF의 시장 가격이 기초 자산의 가치와 일치하도록 별도의 과정이 작동합니다.
기관투자자인 승인된 참가자(AP)는 기초 자산을 펀드에 제공하여 신규 ETF 주식을 만들거나, 기존 주식을 반환하고 기초 자산을 돌려받을 수 있습니다. ETF 가격이 순자산가치(NAV)보다 높으면 AP가 신규 주식을 만들어 차익을 추구하고, 반대의 경우는 상환을 통해 차익을 실현합니다. 이로 인해 ETF 가격은 NAV 근처에 유지됩니다.
금 ETF(GLD)의 경우 AP가 실제 금을 펀드에 제공하고 ETF 주식을 받으며, 현금 변환이 필요 없고 과세 발생이나 시장 슬리피지도 없습니다. 이러한 인카인드 방식은 크립토 ETF 도입 이전부터 표준이었습니다.
크립토 ETF의 현금 전용 구조(2025년 7월 이전)
2024년 1월 SEC가 현물 비트코인 ETF를 승인할 때, 모든 생성 및 상환을 현금으로만 진행하도록 했습니다. 이는 AP가 비트코인을 직접 다루는 것과 관련된 자금세탁방지(AML) 우려 때문이었습니다.
실제 현금 전용 구조에서는, AP가 ETF 주식을 만들 때 시장에서 BTC를 팔아 현금으로 바꾼 뒤 펀드에 송금하고, 펀드는 다시 BTC를 매수해야 했습니다. 상환 역시 그 반대 과정입니다. 이 과정마다 시장 충격, 스프레드 비용, 과세 이벤트가 발생하며, 대규모 펀드에선 이러한 비효율이 누적되어 투자자에게 비용으로 전가됩니다.
현금 vs 인카인드: 구조적 차이
두 방식의 차이는 생성 및 상환 과정에서 기초 자산이 몇 번 거래되는지에 있습니다.
| 특징 | 현금 전용 (2025년 7월 이전) | 인카인드 (현재) |
|---|---|---|
| 생성 과정 | AP가 BTC 매도→현금 송금→펀드가 BTC 매수 | AP가 BTC를 펀드에 직접 제공 |
| 상환 과정 | 펀드가 BTC 매도→현금 송금→AP가 현금 수령 | 펀드가 BTC를 AP에 직접 제공 |
| BTC 거래 횟수 | 생성/상환당 2회 | 시장 거래 불필요 |
| 펀드 내 과세 발생 | 생성/상환마다 과세 이벤트 | 인카인드 전송은 과세 이벤트 아님 |
| 시장 슬리피지 | 모든 단계마다 발생 | 제거됨 |
| NAV 추적 오차 | 변환 비효율로 스프레드 확대 | 아비트리지로 스프레드 최소화 |
| 전통 상품 ETF와의 차이 | 해당 없음 | 표준 구조 |
요약하면, 인카인드 방식은 불필요한 거래 과정을 제거하여 슬리피지, 펀드 내 과세, NAV 추적 오차를 최소화합니다.
제도 변화의 주체와 수혜자
SEC의 2025년 7월 29일 명령으로 나스닥, Cboe BZX, NYSE Arca 상장 ETF들(BlackRock, Fidelity, ARK 21Shares, VanEck 등)이 인카인드 구조로 전환되었습니다. IBIT의 경우 Jane Street, Virtu Americas, JP Morgan Securities, Marex 등이 AP로 지정되어 직접 BTC와 ETF 주식을 교환할 수 있게 되었습니다. 대규모 펀드일수록 현금 변환 레이어가 제거됨에 따라 비용 절감 효과가 크게 나타납니다.
세금 효율성의 변화
인카인드 상환의 세금 효율성은 ETF 구조의 가장 중요한 특징 중 하나입니다. 전통적 ETF에서 인카인드 상환은 기초 자산(BTC 등)을 AP에게 직접 양도하며, 이는 펀드의 과세 이벤트가 아닙니다. 펀드는 상환 시 가장 높은 매입가(Basis)의 비트코인을 우선적으로 양도해 미실현 이익을 펀드 내에서 효과적으로 제거할 수 있습니다.
이전 현금 전용 구조에서는 펀드가 BTC를 매도해 현금을 마련해야 했고, 매도 시 과세가 발생해 연말에 투자자에게 자본이득 분배가 이루어질 수 있었습니다. 인카인드 상환이 적용되면 이러한 세금 분배 가능성은 크게 줄어듭니다.
크립토 ETF의 경쟁력 변화
인카인드 구조 적용 전에는 ETF 투자에 추가 비용(운용 보수, 현금 변환 마찰, 자본이득 분배 등)이 있었으나, 인카인드 도입으로 슬리피지와 세금 부담이 크게 줄어 ETF가 직접 보유와 유사한 수준의 비용 구조를 갖게 되었습니다. 규제된 커스터디와 감사 추적이 필요한 기관 투자자뿐만 아니라, 직접 BTC 보유가 어려운 IRA 계좌 등 개인 투자자에게도 ETF가 더 효율적인 옵션이 되었습니다.
자주 묻는 질문(FAQ)
인카인드 ETF 생성 및 상환이란?
AP가 ETF 주식을 생성 및 상환할 때 실제 기초 자산(BTC 등)을 직접 주고받는 구조입니다. 전통 상품/주식 ETF에서 사용되던 방식이며, 크립토 ETF에는 2025년 7월부터 적용되었습니다.
인카인드 상환이 비트코인 ETF를 비과세로 만드나요?
비과세는 아니지만, 장기 보유자에게 세금 효율성이 대폭 개선됩니다. 인카인드 상환은 펀드 내 과세 이벤트가 아니라서, 상환 처리 시 자본이득 실현을 회피할 수 있습니다. 단, 투자자가 ETF 주식을 매도하여 차익이 발생하면 여전히 세금이 부과됩니다.
인카인드와 현금 생성 방식의 비용 차이는?
불필요한 거래에 따른 슬리피지, 펀드 내 자본이득 발생, ETF 매수/매도 시 스프레드 확대 등이 제거되어 전체적으로 연간 수백만 달러 수준의 비용 절감 효과가 있을 수 있습니다.
인카인드 구조를 지원하는 크립토 ETF는?
SEC의 2025년 7월 명령으로 나스닥, Cboe BZX, NYSE Arca에 상장된 현물 비트코인 및 이더리움 ETP가 해당됩니다. 신규 디지털 자산(예: SOL, XRP) ETP도 인카인드 구조로 출시될 예정입니다.
결론
인카인드 생성 및 상환은 전통 금융 ETF에서 수십 년간 사용된 표준 구조로, 2025년 7월부터 크립토 ETF에도 도입되었습니다. 이로 인해 ETF 시장가와 실물 가격의 괴리 축소, 펀드 내 세금 효율성, 보유 비용 절감 등 투명성과 효율성이 개선되었습니다. IBIT, FBTC 등 현물 BTC/ETH ETF 투자자에게 구조적 업그레이드가 적용되었으며, 직접 보유와 ETF 간의 비용 격차도 크게 줄었습니다.
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