레오폴드 아셴브렌너(Leopold Aschenbrenner)의 Situational Awareness LP는 2026년 1분기 13F 보고서를 5월 18일에 제출했으며, 공개된 주식 노출 규모가 2025년 연말 55억 달러에서 2026년 3월 31일 기준 136억 7,000만 달러로 증가했습니다. 이 포트폴리오에서 가장 큰 비중을 차지하는 것은 Nvidia, 하이퍼스케일러, 순수 AI 소프트웨어 기업이 아니라 비트코인 채굴 업체와 AI 데이터센터 운영사입니다. 확인된 롱(매수) 포지션은 IREN, CleanSpark, Riot Platforms, Applied Digital, Core Scientific, Hive Digital 등입니다. 한편, 동일 보고서에는 Nvidia, AMD, ASML, VanEck Semiconductor ETF 등 반도체 주식에 대한 약 75억 달러의 풋(매도) 옵션 노출도 나타나 있습니다.
2024년 가장 영향력 있는 AGI(범용 인공지능) 확장 에세이를 작성한 전 OpenAI 연구원인 아셴브렌너는 SEC에 2026년 AI 컴퓨트에 투자하는 가장 효율적인 방법은 이미 저렴한 전력과 냉각 설비, 부동산을 보유한 기업을 소유하는 것이라고 밝혔습니다. 이 보고서가 실제로 보여주는 내용, 왜 채굴 업계가 선택지로 떠올랐는지, 포트폴리오에 포함된 기업, 이 전략이 비트코인 해시레이트와 채굴주에 미치는 영향, 그리고 주목해야 할 리스크 포인트를 살펴봅니다.
55억 달러에서 136억 달러로, 보고서가 보여주는 성장
Situational Awareness LP의 이전 13F(2025년 연말 기준)는 55억 달러의 주식 노출을 공개했습니다. 2026년 1분기 보고서(SEC 공식 13F 매니저 대시보드에서 확인 가능)에 따르면, 3월 31일 기준 이 수치는 136억 7,000만 달러로 약 2.5배 증가했습니다. 이 기간은 AI 관련 주식 전반이 압박을 받은 2026년 초와 겹칩니다.
포트폴리오 내 주요 구성이 눈에 띕니다. 롱(매수) 포지션은 주로 '2차 파생 AI 플레이'라 불리는 비트코인 채굴 업체(공개적으로 AI 호스팅 전환을 밝힌), 데이터센터 운영사, 에너지 인프라(대표적으로 Bloom Energy가 약 879만 주, 시가 약 8억 7,900만 달러로 최대 비중)를 중심으로 합니다. 반면, 쇼트(매도) 포지션은 Nvidia, Broadcom, AMD, ASML, Micron, Intel, TSMC 등 반도체 기업을 타겟으로 약 75억 달러 규모의 풋 옵션을 보유하고 있습니다.
이 구조는 아셴브렌너가 AI 자체에 비관적인 것이 아니라, 칩(반도체) 중심의 기존 투자 방식에 회의적임을 의미합니다. 그가 2024년에 발표한 “Situational Awareness” 에세이에서는 2020년대 후반 AGI급 시스템 도입에 수조 달러 규모의 컴퓨트 인프라가 필요할 것으로 전망했습니다. 이번 포트폴리오는 그 논거에서 파생된 투자 전략입니다. 해당 에세이는 situational-awareness.ai에서 확인할 수 있으며, CoinDesk의 관련 보도는 포트폴리오 구성과 그 의미를 요약합니다.
왜 채굴주인가: '삽과 곡괭이' 전략 설명
AI 테마 주식 투자에서 일반적으로 많이 선택되는 종목은 Nvidia와 하이퍼스케일러(Microsoft, Meta, Alphabet, Amazon)입니다. 지난 3년간 이 전략이 효과적이었으나, 아셴브렌너의 보고서는 AI 사이클의 다음 국면이 가치사슬 하단으로 이동한다는 베팅입니다.
그 논리는 다음과 같습니다. 첨단 AI 모델의 학습 및 운영은 칩의 문제가 아니라 전력의 문제로 귀결됩니다. 2027년까지 미국 내 AI 인프라 구축의 병목은 H100이나 B200 공급이 아니라 합리적 가격의 가용 전력(MW)로 예측됩니다. 비트코인 채굴 업체는 이미 이 희소 자원, 즉 약 30GW의 허가·가동·냉각·전력망 연결 산업 부지를 저렴한 미국 내 전력 시장(웨스트 텍사스, 와이오밍, 조지아, 뉴욕주 북부 등)에 보유하고 있습니다. 동등한 신규 부지 조성에는 인허가만 3~7년이 소요됩니다.
이 전략을 뒷받침하는 구조적 이유는 세 가지입니다. 첫째, 채굴장 부지는 레트로핏(설비변경) 투자만으로 ASIC 채굴장을 GPU 전용 데이터센터로 전환할 수 있어 상호 대체가 용이합니다. 둘째, 채굴주 밸류에이션은 순수 AI 인프라 업체 대비 현저히 낮은 수준입니다. 셋째, AI 호스팅 매출이 달러화로 장기계약·반복적으로 발생해, 기존 'BTC 연동 베타'에서 '데이터센터 리츠+암호화폐 옵션'으로 재평가받게 됩니다.
2025년 11월 체결된 IREN-Microsoft 97억 달러 GPU 클라우드 계약은 향후 5년간 IREN(텍사스 Childress 750MW 캠퍼스)에 Nvidia GB300 GPU를 도입합니다. 연간 약 19억 달러의 반복 매출 및 약 85%의 EBITDA 마진이 기대됩니다. 동등한 계약 조건을 체결한 순수 AI 인프라 업체는 전무하며, 이는 경쟁력 있는 전력 확보가 가능한 기업만이 가능한 일입니다.
포트폴리오에 포함된 주요 채굴 및 AI 인프라 기업
13F 보고서에 따라 롱(매수) 포지션이 확인된 주요 기업은 다음과 같습니다. 아래 표에는 이번 분기에 공개되었거나 보유 비중이 증가한 종목만 포함되어 있습니다.
티커 | 회사명 | AI 호스팅 현황 | 포트폴리오 포함 이유
IREN | IREN Limited | Microsoft와 97억 달러 계약, GB300 도입 진행 중 | 상장사 중 AI 전환 가장 선진화
CLSK | CleanSpark | BTC 채굴 중심, AI 호스팅 검토중 | 주당 BTC가치 최저, 대형 채굴주 중 부채비중 가장 낮음
RIOT | Riot Platforms | 텍사스 Rockdale 부지, AI 입주 검토 | 미국 내 최대 전력 용량 보유
CORZ | Core Scientific | CoreWeave와 호스팅 계약 | 파산 후 재정구조 정비, 이미 AI 수익 실현 중
APLD | Applied Digital | 전용 AI 호스팅, BTC 채굴 없음 | 순수 AI 데이터센터 대표주
HIVE | Hive Digital | 토론토 AI 데이터센터 구축 공개 | 최초로 AI 우선 전략 선언한 상장 채굴주
BITF | Bitfarms | 아르헨티나, 퀘벡, 워싱턴주 등 전력 용량 분산 | 저렴한 수력 발전 지역 분산 보유
BTDR | Bitdeer | 싱가포르 상장, 채굴 및 AI 호스팅 병행 | 아시아 지역 노출
이 포트폴리오는 임의로 구성된 것이 아닙니다. AI 호스팅 계약을 이미 체결했거나 차후 체결이 가능한 전력 인프라를 보유한 기업만 포함되어 있습니다. 전력 인프라가 부족한 일부 중소채굴주 및 해외 업체는 제외되어 있습니다.
한편, 풋(매도) 옵션 포지션은 이와 반대 전략으로, 만약 채굴 및 에너지 인프라 기업이 초과 성과를 내면 칩 제조사에 대한 수익성 압박이 커질 것이라는 전제입니다. 이 구조적 이동이 실제로 일어날지가 관건입니다.
BTC 해시레이트 및 채굴주 가격에 미치는 영향
암호화폐 트레이더에게는 단순 주가 외의 2차 효과가 더욱 중요할 수 있습니다. 주목해야 할 3가지 포인트는 다음과 같습니다.
첫째, 해시레이트. AI 전환 옵션을 가진 채굴주(IREN, HIVE, CORZ, RIOT 일부 등)가 ASIC 용량 중 일부를 GPU 호스팅으로 전환할 경우, 네트워크 해시레이트의 성장세가 둔화되거나 축소될 수 있습니다. 이는 2024년 비트코인 반감기 이후 소규모 사례가 이미 두 차례 발생했으며, 해시레이트 설명에서 설명하듯 신규 공급이 제한되는 사이클에서는 완만한 해시 곡선이 BTC 가격 방어에 도움이 되는 경향이 있습니다.
둘째, 채굴주-비트코인 가격 상관관계. 20202024년 사이 대형 채굴주는 비트코인 가격의 1.52.0배 레버리지로 움직였습니다. 그러나 AI 호스팅 매출이 실적 비중을 차지하면 이 연동성이 약화됩니다. 예를 들어 IREN은 Microsoft 계약 진척에 따라, CORZ는 CoreWeave 수익에 따라 움직입니다. 반면 CLSK, BITF 등은 여전히 BTC 가격에 민감합니다. 향후에는 실적 중 AI 호스팅 비중에 따라 트레이딩 전략 세분화가 필요합니다.
셋째, 비트코인 채굴 비용 곡선이 평탄해집니다. AI 호스팅 매출로 BTC 생산 비용이 보조되기 때문에, Microsoft 스타일의 계약 매출 비중이 30%에 달하는 기업은 BTC 가격 하락 국면에서도 채굴을 지속할 수 있습니다. 이는 과거 가격 하락기에 BTC 가격 방어에 중요한 역할을 했습니다.
실무적으로는, 채굴주 바스켓이 AI-전력 내러티브의 선행지표로 활용될 수 있고, 해시레이트로 AI 전환의 실질적 진행 상황을 확인하며, BTC-채굴주 상관관계는 앞으로 점진적으로 약화될 것으로 예상할 수 있습니다.
전략에 대한 리스크 요인
이 전략에는 명확한 불확실성과 네 가지 주요 리스크 포인트가 존재합니다.
AI 인프라 공급 부족 현상이 지속되지 않을 수 있음. 칩 납기 정상화 및 미국 내 신규 데이터센터 인허가 속도가 빨라질 경우, 기존 채굴 부지에 대한 희소 프리미엄이 축소됩니다. 칩 풋 포지션은 수요 약화를 전제하나, 만약 수요가 계속 강세를 보이고 공급이 따라잡는다면, 쇼트 포지션 손실이 롱(채굴주) 수익을 상쇄할 수 있습니다.
채굴주 재무구조의 불안정성. 대부분 상장 채굴업체는 최근에야 현금흐름이 흑자로 전환됐습니다. AI 호스팅 계약은 GPU 조달, 시설 개조, 액체 냉각 설비 등 선투자가 필요하며, 추가 자금조달 과정이 주주가치 희석 요인이 될 수 있습니다.
BTC 가격 하락 리스크 여전. AI 비중이 높아진 채굴주도 여전히 대차대조표 상 BTC 보유 및 ASIC 장비 노출이 있으며, 40% 이상의 가격 하락 시 전 종목 실적이 크게 악화될 수 있습니다.
포트폴리오 집중 리스크. IREN, CORZ, APLD 등 소수 종목이 현재 AI 호스팅 매출의 대부분을 차지합니다. 계약 조건 변동, 지연, 취소 등으로 인해 전체 투자 논리가 단기 내에 흔들릴 위험이 있습니다.
요약하면, 이 전략은 높은 신념과 집중도를 가진 구조적 베팅입니다. 아셴브렌너는 AI 가치사슬 내 이익이 어디로 이동하는지에 대한 예측에 입각해 포트폴리오를 설계했으며, 예측이 앞서거나 빗나갈 가능성도 배제할 수 없습니다.
자주 묻는 질문
아셴브렌너는 실제로 비트코인(BTC)에도 롱 포지션을 보유하고 있나요, 아니면 채굴주만 해당되나요?
13F 보고서에는 미국 상장 주식 및 옵션 포지션만 공개되며, 직접적인 암호화폐 보유는 포함되지 않습니다. 즉, 공개된 포지션은 채굴 및 AI 인프라 기업에 국한되고, 직접 BTC 보유 여부는 알 수 없습니다.
현재 가장 큰 AI 호스팅 계약을 보유한 채굴주는 어디인가요?
IREN이 2025년 Microsoft와 5년, 97억 달러 계약을 체결해 업계 최대 공개 계약을 보유 중입니다. Core Scientific의 CoreWeave 계약, Applied Digital의 전용 AI 데이터센터 구축이 뒤를 잇습니다.
Bloom Energy가 포트폴리오에 포함된 이유는?
Bloom Energy는 데이터센터 및 채굴장이 전력망 인허가 대기 없이 자체 연료전지 전력을 구축할 수 있게 돕는 설비를 제공합니다. 즉, '전력이 병목'이라는 논리에서 한 단계 상위 인프라로 포지션을 잡은 결과입니다.
채굴주가 AI로 전환할 경우 BTC 해시레이트가 실제로 감소할 수 있나요?
가능성은 있습니다. 현재 네트워크 해시레이트의 약 30%는 AI 호스팅 옵션이 있는 상장 채굴주가 차지합니다. 그 중 10%만 AI로 전환해도 해시레이트 성장세가 둔화되며, 이는 채굴주 판매 압력을 낮춰 BTC 가격에 긍정적 영향을 줄 수 있습니다.
결론
아셴브렌너의 보고서는 AI 테마 투자의 초점을 칩에서 전력으로 이동시킵니다. 공개된 롱(매수) 바스켓은 비트코인 채굴주가 상장사 중 가장 저렴하게 AI 컴퓨트 용량을 확보할 수 있다는 가정에 기반합니다. 쇼트(매도) 바스켓은 칩 제조사의 수익성이 가치사슬 하단으로 이동할 때 하락할 것이라는 논리에 기대고 있습니다. 이러한 양면 전략이 흥미로운 이유는, AI 산업 자체의 성공 여부가 아니라 마진이 어디로 이동하느냐에 초점을 두기 때문입니다. IREN의 추가 계약, 해시레이트 변화, Nvidia의 쇼트 포지션에서 실제 테스트가 이뤄질 전망입니다. 만약 3분기에도 칩 기업 실적이 유지되고 채굴주의 AI 매출이 기대에 못미친다면 전략은 수정이 필요합니다. 반대의 경우라면 이 13F 보고서는 구조적 투자전환의 첫 공식 신호로 해석될 수 있습니다.
이 기사는 정보 제공을 위한 것이며, 금융 또는 투자 조언을 의미하지 않습니다. 암호화폐 거래에는 상당한 위험이 수반됩니다. 투자 결정 전 반드시 자체적인 리서치를 진행하시기 바랍니다.
