マイケル・セイラー氏は2026年5月5日の決算発表にて、Strategy社が配当の支払いのために一部ビットコインを売却する可能性があることを明らかにしました。これにより、数年にわたり続けてきた「HODL」戦略が転換を迎えました。2026年第1四半期の純損失は125.4億ドル、デジタル資産の含み損は144.6億ドルとなり、3四半期連続で予想を下回りました。発言後、MSTR株は時間外取引で4%下落、BTCも81,500ドルから1時間以内に81,000ドルを割りました。
「1サトシも売らない」というアイデンティティを掲げてきた企業が、初めて売却の可能性を公に認めたことになります。背景となる財務状況や義務、今後の影響をBTCトレーダーは理解しておく必要があります。
決算発表でのSaylor氏発言の要点
2026年第1四半期決算発表での具体的な発言は、「市場に安心感を与え、我々が実行できることを示すため、配当支払いのために一部ビットコインを売却する可能性が高い」というものです。Saylor氏は、売却を「強制的な清算」ではなく、「必要に応じて準備がある」という趣旨で説明しています。
この方針は過去のメッセージと大きく異なります。これまでは「永久保有」方針で、ビットコインを担保に借入や増資を行うものの、売却はしないとされていました。現在は財務戦略の一環として、ビットコインを資産、配当を負債とし、必要に応じて部分的な売却も資金調達手段としています。
CoinDeskやYahoo Financeも同様の転換点として報じています。市場もこのコメントを「体制の変化」と受け止めました。
転換の背景となる数字
2026年第1四半期は純損失125.4億ドル（1株当たり-38.25ドル）で、その大半がビットコインの評価損（144.6億ドル、2025年から適用のGAAP会計基準）によるものです。営業損失は145億ドルとなりました。TheStreetによる報道でも、3四半期連続で目標未達との指摘があります。
| 指標 | 2026年Q1実績 |
|---|---|
| 純損失 | 125.4億ドル |
| 希薄化後EPS | -38.25ドル |
| 営業損失 | 145億ドル |
| デジタル資産評価損 | 144.6億ドル |
| BTC保有数 | 818,334 BTC |
| 平均取得価格 | 75,532ドル |
| BTC価格8万ドル時の含み益 | 4.23% |
| Q1のBTC購入 | 89,600 BTC（55億ドル相当） |
| 年初来資金調達額 | 116.8億ドル |
| 年初来BTC利回り | 9.4% |
この損失の主因はGAAP会計による評価損です。BTC価格は1月初めに約87,000ドルから3月末には約68,000ドルまで下落しており、その分が損失として計上されていますが、現実に売却して損失を確定しているわけではありません。平均取得価格は75,532ドルなので、8万ドルの場合の含み益は4.23%にすぎません。価格がこれを下回ると再び全体が含み損となり、配当資金の確保が急務となります。
配当義務による売却圧力
この方針転換の背後には、近年発行された複数の優先株（STRC永続型優先株など）の契約上の配当義務があります。普通株の配当は任意ですが、優先株の配当は契約上必須であり、支払い遅延は信用低下や遅延累積を招きます。
資金調達の観点でも、Strategy社は2026年に入ってから116.8億ドルを調達し、Q1期間中に89,600BTCを約55億ドルで追加購入しました（同社史上2番目の規模）。しかし、株式発行は既存株主の希薄化を招き、MSTR株価がビットコイン価値換算を大きく下回ると調達余地が圧縮されます。
年初来9.4%のBTC利回り（＝約63,410BTC＝約49.7億ドル相当）はあくまで会計上の数値で、実際の配当原資となるキャッシュフローとは異なります。セイラー氏はこのキャッシュフローと会計上の利益のギャップに言及しています。
市場の反応
MSTR株は時間外で4%下落。BTCも発表後、81,500ドルから1時間以内に81,000ドルを割りました。変動自体は小さいですが、最大規模のBTC保有企業が売却の可能性を示唆した点が市場に波及します。
MSTR株のビットコイン保有分に対するプレミアム（mNAV倍率）は、「保有BTCは恒久的」との信頼があったため拡大していましたが、その信頼が崩れるとプレミアムも縮小します。プレミアムが縮小すると、今後の資金調達で1ドル当たり取得できるBTCが減少し、これまでの「積み上げサイクル」が弱まる恐れがあります。Phemexの分析でも、この傾向は今年すでに加速しています。
ビットコインへの影響
投資家が注目するのは供給面です。売却が実施される場合、その規模やペースはどうなるのでしょうか。
現実的には、売却規模は全体保有量に比べると小さい見込みです。セイラー氏も「市場へのワクチン（inoculation）」という表現で、象徴的かつ管理された範囲の売却を示唆しています。例えば1%売却（約8,183BTC、現行価格で約6.54億ドル）は見出し上は大きいですが、ビットコイン現物市場の一日の出来高でも十分吸収できる規模です。2026年を通してETFへの資金流入もこの数倍規模で推移しています。
より大きな影響は「ストーリー」の変化です。市場最大の保有企業が方針を変更すれば、中小規模の上場企業も追随を検討せざるを得ません。これが二次的な波及効果となります。
需要面では、数学的に合理的なタイミングでBTC購入を継続している点も確認できます。Q1の平均購入価格（約61,000ドル）での89,600BTC取得は積極姿勢を示し、取得プログラムの停止も発表されていません。今後は積極的な買い一辺倒ではなく、資本コストと負債水準を見て選択的に売却も行う「財務戦略」となります。
よくある質問
配当原資確保のために売却されるBTCの規模は？
具体的な数量は言及されていませんが、「市場へのワクチン」として、全保有量のごく一部（例：0.5%＝約4,090BTC、現在価格で約3.27億ドル）でも複数四半期分の配当原資を賄える可能性があります。
ビットコイン価格が前年比で上昇しているのに、なぜ144.6億ドルもの評価損を計上？
損失はあくまで評価損で、2025年から導入されたGAAP会計基準に基づくものです。Q1の開幕時（約87,000ドル）から期末（約68,000ドル）への下落分が、実際の取得価格にかかわらず損失計上されます。過去に安値で購入した分の現実損失ではありません。
今回の方針転換でMSTRはビットコイン連動銘柄としての魅力が下がったのか？
連動性は依然高いものの、配当原資確保のため売却リスクが明示され、売却発生タイミングもより透明化されました。「一切売却しない」という投資仮説は修正が必要です。レバレッジ型ビットコイン露出は維持されますが、かつてより柔軟な運用枠組みとなりました。
他の企業も追随する可能性は？
はい。2024～2026年にかけて数十社が同様の財務戦略を採用しており、規模の小さい企業や資本力が限定的な企業ほど、ビットコイン下落時の耐性が弱いと考えられます。最大手が売却を公に正当化したことで、他社にも同様の圧力が生じる可能性があります。
まとめ
世界最大の企業ビットコイン保有戦略が大きく転換されました。今後は資本コストが安いときに買い、配当負債が生じたときに選択的に売却する「財務戦略型運用」へと移行します。短期的な市場インパクトは限定的ですが、他の企業も自社の方針見直しを行うきっかけとなる可能性があります。
注目ポイントは明確です。BTC価格が75,532ドルを上回れば、含み益が維持され売却圧力も和らぎます。下回ると再び全体が含み損となり、配当資金確保のための売却が現実味を帯びます。MSTR株のmNAVプレミアムが1.5倍以下に縮小し、BTCが横ばい推移する場合、プレミアムを支えてきた「積み上げサイクル」が機能しなくなるリスクもあります。
本記事は情報提供のみを目的としており、金融または投資アドバイスではありません。暗号資産取引にはリスクが伴います。投資判断はご自身で十分にご検討ください。
